文章核心观点 - 近期A股市场与债券市场之间传统的“跷跷板效应”出现失灵现象，表现为股市大幅调整时债市并未同步上涨，股市反弹时债市收益率反而下行[3][4] - 市场关注点在于股债联动关系变化的原因、固收+产品潜在赎回压力对债市的扰动，以及影响债市后续走势的基本面、政策面与资金面因素[3][5][9] - 多数机构认为，尽管存在短期扰动，但经济基本面、资金面对债市仍偏利好，中长期配置盘有支撑，债市后续仍有支撑[3][12] 股债跷跷板效应失灵的市场表现 - 7月A股主要指数大幅回调：截至上周五，上证指数月内下跌8.07%，深证成指回撤15.42%，创业板指下跌超21%，科创50下跌20.33%[4] - 债市未同步上涨：6月下旬以来呈现“股跌债不涨”，10年期国债收益率在1.73%附近窄幅震荡，30年期品种收益率多数时间在2.25%以上运行[4] - 市场日内表现分化：7月22日（周二）A股强势反弹，沪指涨1.79%，深证成指涨4.81%，创业板指涨7.05%，科创50涨10.73%，全市场成交额超过2.97万亿元[3]，同日国债期货收涨，银行间主要利率债收益率多数下行[5] 股债联动失灵的原因分析 - 债市上涨动力缺乏：权益市场持续调整出现风格切换迹象，反映出债市上涨面临阻力[5] - 货币政策预期影响：央行发布会未释放明确降准降息信号，宽货币预期阶段性落空，资金利率边际上行[6] - 经济基本面信号矛盾：二季度GDP增速回落至4.3%被视为债市利好，但工业增加值和社零同比增速强于预期，显示经济边际走弱态势有所缓解[6] - 债基久期风险：2026年3月以来利率债基久期从低点约3.5年拉升至5年以上，接近2025年8月阶段性高点，风险抵抗能力减弱，存在负反馈循环潜在风险[7][8] 固收+产品赎回压力及影响 - 赎回触发条件：权益市场出现较大幅度调整可能导致投资者赎回固收+产品，进而对债市产生卖出压力，最大回撤是影响赎回决策的重要因素[10] - 近期产品表现：2026年6月22日至7月17日，一级债基、二级债基、偏债混合产品区间收益中位数分别为0.06%、-1.07%、-1.12%，与一季度表现相近[11] - 压力传导路径：若股市延续调整，固收+产品可能进入类似3月的行情，赎回压力可能集中释放，风险可能更多集中在信用与金融板块[11] - 机构观点分歧：部分观点认为赎回压力可能向债市传导，结构上有利于短端，超长端易受扰动；另一观点认为固收+赎回是尾部风险，并不必然导致短期债市调整[11][12] 债市后续走势的支撑与影响因素 - 经济基本面支撑：内需修复不稳、房地产链拖累、实体融资需求偏弱，信用派生偏弱对资金面和长端利率形成支撑[12][13] - 价格指标展望：PPI同比可能已于6月见顶，后续若PPI回落、名义GDP修复斜率放缓，叠加下半年政策利率可能下调，三季度10年期国债收益率有望跌破1.70%，30年期可能走向2.0%[13] - 政策预期：进一步降息概率较小，但为维持社融与经济增速合理增长，降准概率在提升[14] - 机构区间判断：预计10年期国债收益率继续在1.70%～1.75%范围内保持窄幅震荡，后续需关注增量财政或货币政策[13]