核心观点 宝丰能源2026年上半年业绩大幅增长，核心驱动力来自内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产带来的规模效应，以及中东地缘冲突推高油、气原料价格后煤制烯烃路线的成本优势被放大，但公司股价自高点已大幅回调，且未来盈利持续性面临产品价格回落和新项目资本开支的考验 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入301.98亿元，同比增长32.33% [1] - 归母净利润97.28亿元，同比增长70.14% [1] - 扣非净利润92.10亿元，同比增长65.07% [1] - 上半年归母净利润已达到2025年全年113.50亿元的80%以上 [1] - 粗略计算，上半年日均归母净利超5300万元 [1] - 截至8月13日收盘，股价跌幅2.65% [3] - 自3月16日盘中最高点36.49元已跌去37.49% [3] - 公司市值最新超1600亿元 [3] 业绩驱动因素：内蒙古项目产能释放 - 2025年4月，内蒙古300万吨/年煤制烯烃及配套绿氢项目全面达产 [4][6] - 2026年上半年成为产能释放的重要阶段 [4] - 上半年主营产品产销量同比增长超20% [4] - 聚烯烃（含EVA）产量为297.31万吨，同比增长23.64% [7] - 焦炭产量346.81万吨，同比增长1.47% [7] - 业绩增长核心在烯烃业务的规模释放，而非传统焦化板块 [7] - 收入同比增加73.78亿元，内蒙古项目产销量增加是最直接增量来源 [8] - 大型装置满负荷运转后，固定成本、制造费用和物流费用的摊薄效应逐步显现 [8] - 营业收入同比增长32.33%，营业成本同比增长18.05% [9] - 收入和成本增速形成“剪刀差”，毛利率超40%，同比提升 [9] - 净利润增速明显快于收入增速，增长主要来自主营业务 [9] 业绩驱动因素：路线成本优势 - 中东地缘冲突推升石油、烷烃等原料价格 [4][11] - 油制烯烃、PDH等路线成本承压，煤制烯烃相对成本优势被放大 [4][11] - 据金联创统计，上半年煤制聚乙烯平均单吨利润同比上涨333元 [11] - 煤制聚丙烯平均单吨利润同比上涨1070元 [11] - 油制聚乙烯、聚丙烯平均单吨利润均出现同比下降 [11] - 一季度归母净利润36.61亿元，二季度约60.67亿元 [11] - 二季度利润加速增长，反映满产销量贡献及烯烃价格上行和价差扩大 [11] 潜在风险与挑战 - 6月份，随着地缘冲突阶段性缓和、原油价格回落，聚烯烃价格已有所回调 [13] - 若产品价格下跌快于煤炭成本回落，或下游需求转弱，当前较高毛利率可能承压 [13] - 煤制路线优势不代表完全不受周期影响 [13] - 上半年赚到的是“满产规模+路线优势”的钱，路线优势兑现程度与外部能源价格和化工景气度紧密相连 [13] 现金流与资本配置 - 经营活动产生的现金流量净额为119.64亿元，同比增长49.74% [15] - 高于同期归母净利润 [15] - 总资产为949.13亿元，资产负债率为41.84% [15] - 拟实施2026年中期分红，每股派发现金红利0.42元，合计派发超30亿元 [15] - 投资活动产生的现金流量净额为-49.04亿元，同比下降179.51% [15] - 主要原因是宁东四期烯烃项目建设投资增加 [15] - 内蒙古项目刚进入满产释放期，新项目又已接续投入，公司仍在继续扩张 [16] 未来关注焦点 - 聚烯烃价格回落后的吨盈利能否站稳 [16] - 宁东四期建设会消耗多少自由现金流 [16] - 公司能否把周期窗口中的利润沉淀为穿越周期的竞争力 [16]