全球主权债券市场抛售与长端收益率飙升 核心观点 全球主权债券市场正经历数十年来最猛烈抛售，长端收益率在通胀忧虑、财政扩张与需求结构性萎缩三重压力下持续攀升，各国政府融资成本骤然上升[1] 高盛交易台警告，债券供给压力已大到足以迫使美联储在数据疲软之际仍被迫收紧政策[2] 此轮抛售由全球性结构力量驱动，长期固定收益资产的定价逻辑正在重写[6] 美国债市：长端收益率创多年新高 - 美国30年期国债收益率周二最高触及5.33%，创2007年以来最高水平[2] - 自6月底以来，美国30年期国债收益率已累计上行近40个基点，周二盘中触及5.33%后小幅回落至5.28%[7] - 美国10年期收益率此前已突破4.74%[9] - 高盛交易台欧洲现货交易主管Rich Privorotsky指出，美联储甚至可能被迫在数据走弱的情况下加息，以平坦化收益率曲线、重新锚定长端利率[7] - 彭博宏观策略师Skylar Montgomery Koning指出，本轮收益率结构性上行关键差异在于赤字扩张正发生在经济并未明显走弱的背景下[10] - 顺周期的财政扩张意味着政府在利率已然偏高之际进一步加大借贷，推动收益率继续走高[11] - Privorotsky认为利率上升越来越是一个供给问题，而非央行纪律问题，长端承压根源与宏观数据关系已然不大[12] - 研究团队认为经济数据太软不支持加息，交易台认为美国财政部与科技巨头发债规模之庞大已令数据本身变得次要[13] - 长端收益率的持续攀升已超出短期经济数据所能解释的范畴，根源在于债券市场面临空前的供给压力[14] 债券供给压力：AI相关发行与科技企业融资 - 今年以来与AI相关的债务发行规模已达4890亿美元，远超全年2025年原本3220亿美元的预测[15] - 美元投资级债券发行总量已逾1.5万亿美元，正逼近疫情期间的历史纪录，全年2.1万亿美元预测的风险偏向上行[15] - 2026年，仅超大规模科技企业的投资级发行预计就将接近2500亿美元[15] - 大量债券需要被消化，实际利率必须上升才能出清[16] - 科技企业为融资人工智能投资而大规模发行长期债券，进一步加剧了长端供给压力[24] - 谷歌母公司Alphabet近期决定在澳大利亚债券市场首次发行50亿澳元（约合36亿美元）债券[24] 欧洲与日本债市同步承压 - 法国30年期国债收益率升至2008年以来最高[2][20] - 德国30年期债券收益率回到2011年水平[2] - 英国同期限金边债券收益率逼近6%[2] - 日本30年期国债收益率升至1999年以来最高[2][22] - 法国面临2027年大选，高债务、利息支出攀升与政治上极度缺乏财政约束意愿构成尤为棘手的组合[18] - 日本试图同时实现经济增长、汇率稳定、扩张性财政政策与稳定的债券曲线，这些目标正变得日益相互排斥[19] - 日本10年期国债收益率已升至约2.94%，为三十年来最高水平[19] - 德国周二通过银团方式发行30年期债券，所付利率为15年来最高[21] - 英国当局已暂停大部分原定的长期债券发行计划[23] 全球政府债综合收益率与供需结构变化 - 全球政府债综合收益率回到2007年水平[4] - 投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约4.5%，为2015年有记录以来最高[4] - 多数主要市场的长端盈亏平衡通胀率总体保持相对稳定，收益率上行主要由实际收益率驱动[24] - 传统长债买家正在系统性退出，养老金等机构历来是长期债券的稳定需求来源，但随着固定收益养老金计划式微、监管政策引导资金更多流向股票，这一需求支柱正在动摇[25] - 各国政府债券发行规模扩大，越来越依赖对价格更为敏感的私人投资者承接[25] - 美联储6月会议纪要显示，官员们已就国债持有者结构的变化进行了专题讨论，持债主体正从对价格相对不敏感的官方部门转向对价格更为敏感的私人投资者，这一转变可能推高期限溢价[26] - 巴克莱美国利率策略主管Anshul Pradhan表示，过去十年买家结构的这一变化已导致30年期美国国债期限溢价上升约90个基点[27] 美国财政压力与政治影响 - 美国公共债务利息支出持续成为预算赤字扩大的核心驱动力，本财年迄今利息支出累计达1.17万亿美元，同比增长15%，部分原因正是国债收益率走高[23] - 美国年度赤字规模接近2万亿美元，国家债务总量濒临40万亿美元关口[23] - 对于特朗普政府而言，长债收益率的持续攀升不仅是市场问题，更是政治隐患，高企的政府融资成本正向企业贷款和消费者信贷传导，在中期选举前夕形成明显压力[23] - AXA IM Core首席投资官Chris Iggo表示，11月的选举可能带来更多政策风险，理想状态下没有人希望在重要选举周期前夕面对抵押贷款利率上升的局面[24] 机构投资者对后市看法分歧 - 摩根大通资管组合经理Kelsey Berro认为当前的重新定价为新资金提供了潜在的吸引力入场窗口，价值更多体现在长端尤其是实际收益率方面[28] - AXA的Iggo态度更为审慎，认为很难判断收益率需要达到什么水平才能令长久期固定收益资产的总回报前景真正改善，唯一可能改变这一局面的因素是经济数据的突然恶化或某种外部冲击[29] - Yardeni Research策略师团队表示目前尚无理由对美国债市感到恐慌，但正在密切关注债券自警者是否会这样做[24]