核心观点 巨子生物2026年上半年业绩短期承压，但环比呈现修复态势，公司主动进行渠道结构调整和前置性投入，为长期增长蓄力，医美赛道突破、自营体系建设、科学品牌沉淀是下一阶段增长的核心支撑 [2][23][30] 行业背景 - 2026年上半年化妆品全渠道交易总额达6114.1亿元，同比增长4.35% [5] - 618期间美容护肤与香水彩妆销售额同比下滑2.43%，上半年线上美容护肤交易额下降5.4% [5] - 行业正从流量驱动转向精细化运营，从大促冲量转向全年经营 [5] 财务表现 - 2026年上半年营业收入29.18亿元，同比下降6.3% [2] - 归母净利润9.4亿元，同比下降20.5% [2] - 环比数据：营收环比增长21.3%，归母净利润环比提升28.3% [2] - 毛利率环比提升0.9个百分点至79.5%，净利率环比提升1.8个百分点至32.2% [2] - 2026年上半年毛利率79.5%，2025年上半年为81.7%，2024年上半年为82.4%，2023年上半年为84.1% [4] - 2026年上半年净利润9.40亿元，2025年上半年为11.82亿元，2024年上半年为9.81亿元，2023年上半年为6.66亿元 [4] - 2026年上半年收入29.18亿元，2025年上半年为31.13亿元，2024年上半年为25.40亿元，2023年上半年为16.06亿元 [4] - 公司已连续三年维持上半年营收25亿以上 [5] - 上半年毛利仍持续维持在80%左右的行业高位 [5] 业务板块分析 功效性护肤品 - 实现收入23.01亿元，同比下降4.5%，占总收入78.8% [6] - 收入下滑受行业竞争加剧、流量成本持续走高及公司主动收缩低效达人直播渠道影响 [7] - 自营渠道收入实现同比增长，明星新品“超透棒”上市后快速起量，有效对冲部分销售下滑压力 [8] 医疗器械 - 实现收入6.1亿元，占总收入20.9%，同比下降12% [9] - 收入下滑受线下渠道经营环境变化和行业竞争加剧双重影响 [9] - 随着Ⅲ类医疗器械产品落地，板块有望向高价值医美升级 [9] 费用与研发投入 - 销售及经销开支达12.67亿元，同比增长19.7%，费用率提升至43.4% [9] - 研发支出4552万元，同比增长10.5%，研发费用率从1.3%提升至1.6% [9] - 截至报告期末，拥有超140项在研项目，累计专利233项，报告期内新增24项 [9] 品牌表现 可复美 - 实现收入23.47亿元，同比下降7.7%，占总收入80.4% [13] - 经典重组胶原蛋白敷料618大促位列天猫伤口敷料类目第一 [14] - “胶原棒2.0”次抛精华稳居国货面部精华头部梯队 [14] - 新品“超透棒”次抛精华首周自营渠道GMV突破3000万元 [14] - 胶原修护、焦点等系列陆续推出新品，覆盖修护、抗老、角质管理等多个细分需求 [17] 可丽金 - 上半年收入4.99亿元，与去年同期基本持平，占总收入比重提升至17.1% [19] - 推出蕴活系列新品，强化“抗垮”差异化心智 [19] - 6月“芯生753胶原针”正式上市，成为公司首款Ⅲ类医疗器械产品 [19] 其他品牌 - 上半年合计收入6450万元，同比增长11.0%，主要增长动力来自可预品牌 [21] - 可预品牌从单一敷料拓展至五官护理、身体护理等多个品类 [21] 战略布局 Ⅲ类器械商业化 - 上半年先后斩获两张Ⅲ类医疗器械注册证：1月重组胶原蛋白与透明质酸钠复合溶液植入剂获批，6月交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂获批 [24] - 已拥有三张差异化的Ⅲ类器械证，覆盖面部填充、颈部抗衰、再生修复等多个医美细分领域 [24] - 取得Ⅲ类医疗器械生产许可证 [24] - 截至6月末产品已进入约1700家公立医院、3500家私立医院和诊所 [24] 自营渠道建设 - 直销渠道收入22.34亿元，占总收入76.6%，较去年同期提升1.9个百分点 [26] - DTC店铺线上直销收入17.77亿元，占比60.9% [26] - 线下直销收入1.23亿元，同比增长4.2% [28] - 可复美、可丽金品牌体验店分别累计落地32家、10家 [28] - 618大促：可复美线上全渠道GMV同比增长超25%，可丽金同比增长超30% [26] 科学品牌建设 - 央视、新华社、《中国新闻周刊》等权威媒体先后探访报道 [27] - 首发《透明工厂》短片，公开研发、生产、质检全链路 [27] - 可复美、可丽金分别签约品牌代言人 [27]