核心观点 巨子生物2026年上半年业绩短期承压，但环比呈现修复态势，公司主动进行渠道结构调整和前置性投入，为长期增长蓄力，医美赛道突破、自营体系建设、科学品牌沉淀是下一阶段增长的核心支撑 [2][23][30] 行业背景 - 2026年上半年化妆品全渠道交易总额达6114.1亿元，同比增长4.35% [5] - 618期间美容护肤与香水彩妆销售额同比下滑2.43%，上半年线上美容护肤交易额下降5.4% [5] - 行业正从流量驱动转向精细化运营，从大促冲量转向全年经营 [5] 财务表现 - 2026年上半年营业收入29.18亿元，同比下降6.3% [2] - 归母净利润9.4亿元，同比下降20.5% [2] - 环比数据：营收环比增长21.3%，归母净利润环比提升28.3% [2] - 毛利率环比提升0.9个百分点至79.5%，净利率环比提升1.8个百分点至32.2% [2] - 2026年上半年毛利率79.5%，2025年上半年为81.7%，2024年上半年为82.4%，2023年上半年为84.1% [4] - 2026年上半年净利润9.40亿元，2025年上半年为11.82亿元，2024年上半年为9.81亿元，2023年上半年为6.66亿元 [4] - 2026年上半年收入29.18亿元，2025年上半年为31.13亿元，2024年上半年为25.40亿元，2023年上半年为16.06亿元 [4] - 公司已连续三年维持上半年营收25亿以上 [5] - 上半年毛利仍持续维持在80%左右的行业高位 [5] 业务板块分析 功效性护肤品 - 实现收入23.01亿元，同比下降4.5%，占总收入78.8% [6] - 收入下滑受行业竞争加剧、流量成本持续走高及公司主动收缩低效达人直播渠道影响 [7] - 自营渠道收入实现同比增长，明星新品“超透棒”上市后快速起量，有效对冲部分销售下滑压力 [8] 医疗器械 - 实现收入6.1亿元，占总收入20.9%，同比下降12% [9] - 收入下滑受线下渠道经营环境变化和行业竞争加剧双重影响 [9] - 随着Ⅲ类医疗器械产品落地，板块有望向高价值医美升级 [9] 费用与研发投入 - 销售及经销开支达12.67亿元，同比增长19.7%，费用率提升至43.4% [9] - 研发支出4552万元，同比增长10.5%，研发费用率从1.3%提升至1.6% [9] - 截至报告期末，拥有超140项在研项目，累计专利233项，报告期内新增24项 [9] 品牌表现 可复美 - 实现收入23.47亿元，同比下降7.7%，占总收入80.4% [13] - 经典重组胶原蛋白敷料618大促位列天猫伤口敷料类目第一 [14] - “胶原棒2.0”次抛精华稳居国货面部精华头部梯队 [14] - 新品“超透棒”次抛精华首周自营渠道GMV突破3000万元 [14] - 胶原修护、焦点等系列陆续推出新品，覆盖修护、抗老、角质管理等多个细分需求 [17] 可丽金 - 上半年收入4.99亿元，与去年同期基本持平，占总收入比重提升至17.1% [19] - 推出蕴活系列新品，强化“抗垮”差异化心智 [19] - 6月“芯生753胶原针”正式上市，成为公司首款Ⅲ类医疗器械产品 [19] 其他品牌 - 上半年合计收入6450万元，同比增长11.0%，主要增长动力来自可预品牌 [21] - 可预品牌从单一敷料拓展至五官护理、身体护理等多个品类 [21] 战略布局 Ⅲ类器械商业化 - 上半年先后斩获两张Ⅲ类医疗器械注册证：1月重组胶原蛋白与透明质酸钠复合溶液植入剂获批，6月交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂获批 [24] - 已拥有三张差异化的Ⅲ类器械证，覆盖面部填充、颈部抗衰、再生修复等多个医美细分领域 [24] - 取得Ⅲ类医疗器械生产许可证 [24] - 截至6月末产品已进入约1700家公立医院、3500家私立医院和诊所 [24] 自营渠道建设 - 直销渠道收入22.34亿元，占总收入76.6%，较去年同期提升1.9个百分点 [26] - DTC店铺线上直销收入17.77亿元，占比60.9% [26] - 线下直销收入1.23亿元，同比增长4.2% [28] - 可复美、可丽金品牌体验店分别累计落地32家、10家 [28] - 618大促：可复美线上全渠道GMV同比增长超25%，可丽金同比增长超30% [26] 科学品牌建设 - 央视、新华社、《中国新闻周刊》等权威媒体先后探访报道 [27] - 首发《透明工厂》短片，公开研发、生产、质检全链路 [27] - 可复美、可丽金分别签约品牌代言人 [27]

核心观点 红之作为从面部清洁起家的品牌，正将其在“温和清洁”与“精准分型”领域积累的专业能力系统性平移至洗护赛道，其入局时机恰好契合了洗护市场从“渠道营销驱动”向“专业能力驱动”的竞争逻辑转变，有望在高度拥挤的市场中建立差异化优势 行业背景与市场机遇 - 2025年中国美容与个人护理市场规模达5526亿元，其中个人护理（含洗护发、口腔护理、沐浴等）市场规模超2000亿元，仅洗护发细分赛道就已突破600亿元[4] - 洗护市场巨头盘踞，新入局者打法高度趋同，赛道看似饱和但本质是同质化竞争而非专业能力竞争[4] - 洗护赛道的竞争逻辑正在从“渠道+营销+爆品”转向“技术积累、差异化解决方案、专业信任”[20] - 2025年淘天、抖音、京东三大平台洗发护发全品类合计销售额突破400亿元，其中功效洗护、高端洗护的增速远超基础洗护[21] - 消费者正从“闻着香、洗得干净”走向“看成分、看技术、看分型”，越发愿意为专业买单[20] 红之的品牌发展路径 - 2020年，红之以洁面切入美妆市场，提出“温和地把脸洗干净”理念，首款产品「小亲净洁面乳」依托30%高含量氨基酸表活特点[6] - 近3年（截至2026年3月）红之洁面产品全渠道累计销量超过1300万件[6] - 红之随后延伸至卸妆品类，推出「小蛮腰卸妆油」和「不纠结卸妆油」，过去三年（2023.01.01-2026.03.31）卸妆产品累计销量超过6200万件[6] - 2023年底，红之开始上市洗发水、沐浴乳等洗护产品[7] - 2024年，红之在国内率先提出“大小油头分型控油”理念并落实到产品中，品牌定位从“洁面专家”升级为“清洁专家”[7] - 2025年，红之个护线（几乎零推广）全年销售额破亿，验证了消费者“红之=清洁专家”的心智[7] - 2026年，红之上线全新“多巴胺洗护系列”，以完整产品矩阵重仓洗护赛道[1][7] 红之的核心竞争能力 - **温和清洁能力**：红之在洁面领域建立了对“温和清洁”的系统理解，解决了“强力清洁与极致温和”的行业难题，而洗护赛道面临“洗得越干净越伤”的结构性问题，暴力去油会破坏头皮屏障引发代偿性出油[11][12] - **精准分型方法论**：红之将洁面领域“把人群拆细、按需定制”的逻辑平移至洗护，2024年依据头皮出油量级提出“大小油头分型控油”理念，通过清洁分型、控油分型、调理分型三大科学方法为不同油头定制专属配方[12] - **科研体系支撑**：红之成功开发独家表活HCSBS™槐糖脂、自研HCMF™发酵橄榄油以及头皮屏障养护型表活丝格璞®，经实验室验证在温和性与功效性维度均显著优于常规原料[14] - **行业标准制定**：2024年红之联合广东省质量检验协会发布国内首个椰油酰甘氨酸钾测定团标，填补行业空白[14] - **供应链集约优势**：洁面、卸妆、洗护共用表活体系，采购规模越大成本优势越明显，使红之在保证品质的同时具备价格竞争力[14] - **情绪价值洞察**：多巴胺洗护系列用快乐情绪配色、奶油级细腻泡沫、大师定制香氛的三重感官体验，将清洁从日常任务转化为愉悦仪式[15] 红之的战略逻辑与行业启示 - 红之创始人王杰表示，作为“清洁专家”，红之将面部清洁领域验证过的认知、方法和能力向相邻场景进行系统性平移[11] - 红之的六年发展路径是从“洁面专家”（2020年）到“清洁专家”（2024年）再到“洗护新势力”（2026年），每一次升级都落脚在清洁这条线上，变化的只是清洁的部位、场景和人群[21] - 红之的“窄赛道宽化”思路表明，基础品类的机会不在于“新”，而在于“深”，谁能把一件基础的事情做到极致，谁就能在看似拥挤的赛道里找到自己的位置[22]

行业背景与市场痛点 - 中国女性敏感性皮肤发生率为36.1% [5] - 73%的敏感肌人群经历过反复过敏 [5] - 超过60%的消费者使用传统舒缓产品后仍面临反复问题 [5] - 传统修护路径（补水保湿、舒缓镇定、补充脂质）核心仍以外源补充为主 [7] - 2024版《中国敏感性皮肤临床诊疗指南》首次将“微生态紊乱”纳入敏感性皮肤发生机制 [7] - 敏感性皮肤涉及微生物、屏障、免疫和神经共同参与的系统性问题 [7] - 屏障破损后形成“屏障破坏—炎症—屏障更差”的恶性循环 [5] - 皮肤微生物组相关论文从2006年的1篇增长至2024年的411篇 [20] 瑷尔博士科研布局与成果 - 公司从2018年开始布局皮肤微生态研究 [8] - 科研团队采集大量中国人皮肤菌株，目前保藏2000余株 [8] - 公司建立中国人健康皮肤菌种资源库 [8] - 建成两大皮肤微生态研究数据库，覆盖干性、油性、敏感、衰老等多种皮肤类型 [8] - 主导制定国内首个《化妆品皮肤微生态评测指南 微生物组（扩增子测序）》团体标准 [8] - 搭建国际首个皮肤微生态科学护肤平台及四大体系 [9] - 相关研究成果形成多项专利和论文，并入选2025年IFSCC国际化妆品科学大会 [8] 287菌（表皮葡萄球菌CCSM0287）核心技术 - 287菌分离自健康中国人面部皮肤 [13] - 科研团队从采集的上万株皮肤菌中进行筛选，对2000余株保藏菌开展全基因组解析、转录组分析，结合高通量筛选最终锁定CCSM0287 [14] - 菌株已保藏于中国典型培养物保藏中心，编号为CCTCC NO: M20222779 [16] - 全基因组序列发表于美国微生物学会期刊 [16] - 其发酵产物滤液备案为中国首个皮肤源益生菌新原料 [16] - 体外实验显示287菌能将LaminB1核纤层蛋白提升226.67% [16] - UVB损伤模型中，细胞增殖率提升78.63%，细胞迁移率提升44.00% [16] - TRPV1辣椒素受体抑制率达到73.01% [16] - IL-1α、PGE2、IL-1β、TNF-α、IL-6等5个炎症相关指标得到调节 [16] - 287菌的细胞外囊泡携带302种蛋白质，包括超氧化物歧化酶、过氧化氢酶等抗炎抗氧化成分 [18] - 每毫升发酵滤液约含430万个囊泡粒子 [18] - 囊泡显著降低UVB诱导的细胞内ROS和MDA生成，提高内源性抗氧化物质水平 [18] - 抑制MAPK和NF-κB信号通路的磷酸化，阻断NF-κB p65的核转位 [18] 益生菌287面霜产品特性 - 产品定位为“微”修屏障、自源充能 [24] - 覆盖日常维稳、突发急救、医美术后三大场景 [24] - 通过287菌精准靶向皮肤自身的屏障菌，让好菌自己长回来 [24] - 启动四重屏障同步修护：微生态屏障、物理屏障、化学屏障、免疫屏障 [24] - PDRN（与三文鱼DNA同源98%）传递细胞修护信号 [25] - 乳酸菌囊泡充当细胞“通讯员”，炎症抑制率达82.12%，羟自由基清除率达78.63% [25] 临床与功效验证 - 第三方人体功效测试显示，连续使用14天后，灼热、刺痛、瘙痒等主观敏感症状的改善认可度超过96% [28] - 敏感肌人群使用益生菌287面霜4周后，TEWL下降18%，皮肤含水量提升36% [28] - 轻度特应性皮炎人群使用4周后，TEWL下降15.7%，皮肤含水量提升34.8% [28] - 两组受试者的有益菌属均呈上升趋势，机会性真菌的过度增殖受到一定抑制 [28] 产品组合与市场策略 - 益生菌287面霜与益生菌287面膜形成组合 [30] - 面膜侧重晒后、换季、医美术后等急救场景 [30] - 面膜宣称10秒快舒缓、7天厚屏障、14天改善敏感 [30] - 两者共同覆盖敏感肌“即时舒缓—短期修护—长期维稳”的完整周期 [30]