核心观点 - 宝马iX3定价进取，直接压进特斯拉Model Y核心价格带，这不仅是新车定价，更是行业首个量产大圆柱电池方案的大型市场化测试[2] - 亿纬锂能同时供应iX3的40L与50L两个大圆柱版本，宝马定价越进取，亿纬的订单能见度就越高[2] - 亿纬战略地图清晰：动力靠大圆柱和商用车双轮驱动，储能靠出海修复盈利，AIDC与钠电押注下一个五年[2] 事件：iX3定价全系低于预期，亿纬全面覆盖大圆柱版本 - iX3三个版本定价：30L为26.99万（磷酸铁锂，续航630km），40L xDrive为29.99万（三元锂大圆柱，续航702km），50L xDrive为33.99万（三元锂大圆柱，续航919km）[3] - 亿纬对iX3的大圆柱方案实现全覆盖，40L和50L两款大圆柱版本均有供应[3] - 大圆柱方案产品力突出：最高续航919km，10分钟补能418km，百公里最低能耗13kWh，50L极限实测1000km+[3] - 定价决定销量，销量决定电池需求，26.99万起售意味着宝马放弃豪华品牌溢价路径，选择用高产品力叠加进取定价抢主流价格带[3] 大圆柱：从10GWh到近40GWh，能见度很高的斜坡 - 2026年大圆柱交付预计超10GWh，2027年需求接近40GWh，且绝大部分来自宝马[4] - 宝马排产计划已排到2027年，不只是一个预测，而是一张可视的排产表[4] - 产能拆分为三个工厂接力赛：荆门已进入量产，26H1对宝马交付显著增长；合肥建设中，若27H1如期形成交付是兑现需求的核心开关；沈阳切换产能作为补充[6] - 三个基地全部到位也只能满足约85%的需求，当前大圆柱矛盾不在需求端，而在有效产能仍难以满足需求[6] - 客户结构正从单点走向多点：2027年宝马仍将是绝大部分需求来源，海外奔驰等欧洲车企将导入圆柱产品，国内一汽及另一家合肥客户项目预计2027年开始交付，长安等存量客户保持稳定但体量有限[7] - 演进路线真正价值在于从“宝马供应商”变成“大圆柱平台供应商”[7] 动力电池：乘用车翻倍+商用车翻倍 - 2026年上半年亿纬动力电池销量做到35.76GWh，二季度环比增速接近50%，明显跑赢行业[8] - 增长有三个底座：商用车高增，销量已占动力电池业务近一半，增速接近100%，基本覆盖国内前十商用车客户，新推“开源电池”市场接受度高[8] - 欧洲交付放量，荆门工厂26H1进入量产，对宝马大圆柱交付量较2025年显著增长[8] - 国内客户扩容，小鹏份额稳定并随其销量增长，新导入吉利、零跑等国内头部客户[8] - 2027年动力电池整体增长超60%，其中乘用车增速高于商用车，大圆柱需求已超过实际产能，出货有望在2026年基础上翻倍[8] - 商用车侧在手订单指向至少50%的需求增长，真正约束是新建产能的指标与审批节奏[8] - 商用车电池增速接近100%容易被乘用车热闹掩盖，但商用车对电池诉求是循环寿命、快充与全生命周期成本，一旦形成客户绑定替换难度远高于乘用车，粘性价值值得单独定价[9] 储能：景气度高得“订单等产能” - 在手订单已超过现有产能，2026年出货受产能限制预计约100GWh，2027年预计增长40%-50%，增长节奏取决于产能释放而非订单储备[10] - 结构变化：海外交付占比从2026年约20%提升至2027年约50%，户储占比相对下降，314Ah国内占比下降让位大铁锂，增长驱动场景从大储为主扩展到大储+工商储+IDC备电[11] - 出海直接改善利润的关键在交付方式，截至2026年三季度已有国际客户完成SOP前审厂即将批量交付，这些订单由客户直接到工厂提货，不承担物流与关税成本[11] - 亿纬预计2027年仅两到三家国际客户需求合计将超过当年储能总交付量的40%[11] - 马来西亚储能基地已建成并试产，2026年主要处于爬坡与客户验证期，2027年有望接近满产，规划产能10-15GWh[12] - 国内大电芯（大铁锂）已开始量产并进入客户验证，新增产能以大铁锂为主，海外增量订单中大铁锂占比同样较大[12] 第二增长曲线：BBU/AIDC与钠电池 - 亿纬已成立专门产品部与AIDC业务部，业务范围从BBU延伸到AI、DC等领域，已接洽国内集成商及中国台湾、美国企业，送样验证基本完成，2026年下半年开始正式交付[13] - 当前在手订单规模“小几个GWh”，对整体占比不大但标志新业务板块实现突破[14] - 核心瓶颈是主用21系列与18系列电芯，21系列产能不足，新产线预计27Q2建成，届时形成年6.3亿颗21系列产能[14] - 21系列全极耳电芯市场需求巨大，需为存量市场保留产能，给BBU的分配比例尚未确定，同步推广磷酸铁锂电芯、小方形电芯等替代方案[14] - 方案布局覆盖机柜、机房、园区多场景，除圆柱机柜级方案外应用方形电芯推出6.9MWh储能系统满足长时储能，研发无钴钠电池应对负荷波动[14][15] - 钠电池已跨过试验田进入规模化商用，已完成从电芯、PACK到大型储能系统的一体化布局，产品可适配储能、数据中心备电与轻型动力[16] - 惠州钠电池总部项目已开工，规划2GWh产线，荆门储能系统项目已成功并网，2026年已有产品交付[16] - 把钠电优先场景押在储能而非动力，不燃烧、宽温域、高安全恰好对应AIDC与储能最在意的需求[16] 产能版图：220GWh→350GWh，以及一个“不上调”的目标 - 2026年上半年动力与储能合计出货已达80GWh，但亿纬明确表态维持200GWh目标不变（动力、储能各100GWh），原因是有产能仍按原计划爬坡且尚未找到新的外部协同产能[17] - 外协与CLS授权产能均已满负荷运行[17] - 2026年出货目标200GWh，有效交付产能约220GWh，2027年出货预期同比增长超50%，有效产能约350GWh[18] - 2027年动力电池100GWh增长超60%，储能电池100GWh增长40%-50%，大圆柱电池交付超10GWh需求近40GWh[18] - 2027年有效产能虽约350GWh，但若干新工厂计划在2027年6-7月建成当年无法满产，2027年是“产能建成年”而非“产能释放年”，真正完整产能要看2028年[18] - 匈牙利工厂建设进展顺利未受近期政策变化影响，新规划四个工厂均已获批，两个工厂合计120GWh产能将于2027年二、三季度建成，另两个预计2026年底启动建设[19] - 总体仍按30GWh建设，首期20GWh计划2027年5月投产、5-6月开始SOP，产能稀缺可能是未来几年常态，本地化产能是拿单前提[19] 盈利与成本：政策扰动之下，修复逻辑靠结构而非价格 - 2026年成本端四件事同时压过来：电池消费税、出口退税下调、碳酸锂波动、小币种汇兑，亿纬应对是对内套保+长协+提升产能利用率，对外与客户共担[20] - 电池消费税超70%客户完成协商，9月1日起执行，亿纬立场是必须向外传导，全额或共担逐一确认进展受控[21] - 出口退税4月首次下调4%年底再调，税则调整前已定点项目部分客户接受度低仍在沟通，2026年起新项目报价已计入两次变动影响[21][22] - 汇兑损失26H1约1.2亿元，主因马币、福林等小币种（非美元/欧元），套保难度大，亿纬正加大现金流套保比例[22] - 股权激励26H1计提4.1亿元，下半年与上半年持平，2027年因第六期不再摊销将减少，预计全年约5-6亿元[22] - 资产减值基于谨慎性原则，6月30日碳酸锂等库存原材料价格阶段性下降而计提，判断未来有可能冲回[22] - 消费电池毛利下滑非材料价格所致，主因马来小圆柱工厂前期爬坡+客户审厂导致前4-5个月无法正常出货而折旧人工已发生，26H2起恢复正常生产[22] 趋势研判：从指引中读出的四个行业判断 - 判断一：大圆柱不再是概念而是高端纯电的主流选项之一，919km续航、10分钟补能418km、13kWh百公里能耗把“大圆柱=高能量密度+高倍率”从PPT落到终端定价单上，宝马排产至2027年是对这条路线最硬的背书[22] - 判断二：314Ah会过剩，大铁锂是下一代主力，亿纬明确预计到2028年左右行业314Ah产能可能出现过剩，大铁锂渗透率将持续提升，新增产能以大铁锂为主、海外增量订单大铁锂占比也高[22] - 判断三：竞争从“谁能造”变成“谁能在客户旁边造”，匈牙利120GWh+30GWh分期、马来10-15GWh，本地化产能既是关税与物流的解也是拿到国际客户订单的门票，客户直接到厂提货是本地化产能的红利[22] - 判断四：AIDC是电池行业未被充分定价的第三极，从BBU机柜级方案到6.9MWh长时储能系统再到无钴钠电池，电池需求正在从“车+电网”扩展到“算力基础设施”，这个市场对安全性、宽温域、负荷响应的要求恰好是钠电与磷酸铁锂的舞台[22] 关键数据速览 - 2026出货目标200GWh（动力/储能各100GWh），维持不变，有效产能约220GWh[27] - 2027出货预期增长超50%，有效产能约350GWh（年中建成当年无法满产）[27] - 大圆柱：2026交付超10GWh→2027需求近40GWh，产能可覆盖约85%[27] - 储能：2027增长40%-50%，海外占比从20%提升至50%，2-3家国际客户占比超40%[27] - 商用车：占动力近一半，26H1增速近100%，2027需求增长至少50%[27] - 匈牙利：120GWh于27Q2-Q3建成，首期20GWh 2027年5月投产[27] - 新业务：BBU在手小几个GWh，27Q2形成6.3亿颗/年21系列产能，钠电惠州2GWh已开工[27]