核心观点 泡泡玛特2026年上半年业绩增速放缓，LABUBU超级IP热度首次下滑，但公司正通过腰部IP崛起、股份回购和战略调整，从“规模扩张”转向“精细化运营”，旨在补齐全球本地化运营和新业态规模化能力，向“全球IP集团”转型 业绩表现与市场反应 - 2026年上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%[1] - 归母净利润50.4亿元，同比增长10.1%[1] - 财报发布当天股价收报153.7港元，市值2046.94亿港元，较历史高位约4504亿港元缩水超五成[1] - 8月24日股价反弹涨超4%，最新市值2064亿港元[3] - 管理层承认“今年大概率完不成年初既定的30%增长目标”，引发资本市场用脚投票[4] 战略调整与回购计划 - 公司宣布未来6个月内启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，为首次在业绩会上公布[4][7] - 王宁将2026年定义为“经营调整年”，称“提升销售不是首要目标”[4] - 2026年业绩指引为营收增速不低于20%，显著低于机构此前预期的30%以上[5] - 公司从“不惜一切代价冲规模”转向“宁可增速降下来，也要把内功练好”[5] IP结构变化：从“一超”到“多强” - 艺术家IP总营收达152.895亿元，同比增长25%[9] - 共有11个艺术家IP收入过亿元，6个IP收入超过10亿元[9] - LABUBU所在的THE MONSTERS家族上半年营收44.54亿元，同比下降7.5%，收入占比从34.7%骤降至26.0%[3][9] - 星星人营收26.5亿元，同比增长580.6%，从3.89亿元跃升至集团第二大IP，收入占比从2.8%升至15.4%[10] - CRYBABY营收16.33亿元（+34%）、DIMOO营收16.15亿元（+45%）、SKULLPANDA营收15.51亿元（+27.1%）、Hirono小野营收10.09亿元（+38.5%）[12] - 5个营收超10亿元的艺术家IP（不含THE MONSTERS）营收总和是LABUBU所属THE MONSTERS家族的1.89倍[12] - MOLLY营收9亿元，同比下降33.6%，但该IP诞生于2006年，产品化长达10年，半年仍贡献近10亿元营收[12] - 星星人首个搪胶毛绒系列“动物农场”发售，线上官方渠道开售数秒即售罄[10] 区域市场表现 - 中国区收入122.01亿元，同比增长47.3%，但增速较去年同期的135.2%明显回落[5] - 海外收入49.72亿元，同比下降11.6%[5] - 海外线上渠道降幅显著：亚太线上收入下降39.8%，Shopee平台降幅高达62.1%；美洲线上收入下降45.6%，欧洲线上收入下降59.0%[5] - 海外线下门店净增36家，美洲净增22家至86家，亚太净增5家至90家，欧洲及其他地区净增9家至45家[18] - 公司已将伦敦确立为欧洲总部，计划在米兰、伦敦、巴黎、纽约开设大型旗舰店[18] 新业态探索 - 批发及其他业务收入5.53亿元，同比增长111.7%，主要来自城市乐园、POP BAKERY甜品及POPOP饰品等新兴业态[19] - 城市乐园围绕THE MONSTERS和DIMOO两大IP打造四大全新区域，新增夜游项目“星夜奇遇”[19] - 甜品业态开出阿那亚首店和新加坡圣淘沙海外首店[19] - 与索尼影业合作开发LABUBU真人动画电影，LABUBU亮相世界杯开幕式、闭幕式和官方音乐视频[19] 会员与行业基础 - 全球累计注册会员突破1亿人，国内注册会员从7258万增至8244万[21] - 会员贡献销售额占比高达92.9%，复购率51.6%[21] - 中国潮玩行业预计2024年至2030年复合增长率维持在20.9%[20] - 全球艺术潮玩市场规模2026年达69.4亿美元，年复合增速11.6%[20] 投资者与机构观点 - 知名投资人段永平作为第二大股东，对半年报表示“作为股东，我其实觉得蛮好的”[7] - 中金公司认为星星人的爆发式增长验证了泡泡玛特体系化IP孵化运营能力[13]