核心观点 - 鸣鸣很忙2026年上半年营收与利润高速增长，规模效应加速兑现，但资本市场反应平淡，股价下跌 [1] - 行业竞争格局高度集中，两家公司市占率合计超75%，行业正从“跑马圈地”转向“精耕运营” [10] 财务表现 - 2026年上半年集团营业收入449.97亿元，同比增长60.0% [1] - 期内利润22.40亿元，同比激增155.4% [1] - 经调整净利润24.48亿元，同比增长136.6% [1] - 毛利率从去年同期的9.3%提升至11.5% [4] - 利润增速（136.6%）是营收增速（60.0%）的两倍有余，经营杠杆效应显著 [4] - 利润暴增归因于“业务规模扩大及成本管控能力加强的规模经济” [5] 收入结构 - 商品销售收入445.41亿元，占总营收比重高达98.99% [4] - 加盟相关服务等其他收入仅4.55亿元，占比1.01% [4] - 企业绝大部分收入来源于货品流转，而非加盟费 [4] 门店扩张与加盟模式 - 门店总数从2025年末的21,948家增至2026年6月底的26,405家，半年净增超4,400家 [1][4] - 期内新开加盟店4,590家，关闭仅121家，关店率极低 [4] - 加盟商总数达10,982家，平均每位加盟商持有约2.4家门店 [4] - 合作厂商已超过2,700家，单店保持不少于1,800个SKU [5] 下沉市场布局 - 三线及以下城市门店从14,376家增至17,169家 [7][8] - 约60%的门店位于县城及乡镇，已覆盖全国79%的县城 [7] - 下沉市场领先优势稳固 [7] 增长天花板与竞争格局 - 2025年全年平均单店营收同比下降约3%，增长主要由门店数量扩张驱动 [9] - 2026年上半年平均单店GMV实现同比正增长0.3%，扭转此前下滑趋势 [9] - 竞争对手万辰集团单店运营效率改善更显著，一季度单店营收同比实现双位数增长 [9] - 两家公司市占率合计已超过75% [10] - 2026年6月2日，鸣鸣很忙与万辰同步发布“反内卷·守初心”倡议，宣布停止无序低价竞争 [10]