文章核心观点 猪价涨跌决定短期利润，而产业链效率决定长期身位[1][35] 新希望正通过饲料业务造血、主动降本、育种改良和终端拓展，将竞争焦点转移到全产业链的变现能力上，而非被动等待周期反转[33][34] 行业背景与周期判断 - 9月上旬全国外三元生猪价格为11.0元/公斤，环比上涨0.9%，延续低位回暖态势[3] - 2026年二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，环比减少3.2%，距3750万头正常保有量目标仅差0.8%[3] - 上半年猪价砸穿近10年低位，11家上市猪企半年报全部亏损，第一梯队牧原股份、温氏股份、新希望合计扣非净利润亏损近121亿元[9] - 上半年全国生猪出栏3.7亿头，同比增长1.7%，猪价低于行业成本线[9] - 能繁母猪存栏去化在加速，但传导到商品猪供给需要时间，养殖效率提高会抵消部分去化效果[21] - 猪价较4月低点反弹近23%，但不足以判定行业磨底结束[22] 新希望整体业绩 - 上半年营收555.9亿元，同比增长7.7%[5] - 归母净利润亏损17.0亿元，扣非净利润亏损17.2亿元[7] - 养猪业务净亏损20.9亿，饲料业务盈利6.9亿[10] - 经营现金流净流入16.5亿，体现“以丰补歉”韧性[10] 饲料业务：现金奶牛与成本支撑 - 饲料业务营收414.4亿元，同比增长16.8%，占总营收74.6%[13] - 销量与利润均创半年度历史新高，在已披露数据的上市饲企中销量位列第一[13] - 上半年饲料销量1625万吨，外销量1316万吨，禽料900多万吨（+11%），猪料270万吨（+22%），水产料近100万吨（+22%），反刍料30多万吨（+30%）[15] - 工厂产能利用率同比提升8个百分点，吨均完全费用下降8%至约171元[15] - 海外饲料外销量358万吨，同比增长超25%，海外收入128.1亿元（+18.6%），占总营收23.1%，毛利率9.7%，比国内高6.4个百分点[16] - 2026年预计有近140万吨海外新产能竣工投产，年底总产能有望增至约880万吨[16] 资本运作与产能调整 - 9月1日完成26亿元定增，资金投向猪场生物安全防控、数智化升级项目及偿还债务[18] - 2025年出栏生猪1755万头，2026年计划调减至约1600万头，同比减少约8.8%[19] - 上半年商品猪销量710.6万头，叠加仔猪和种猪后合计820.7万头，同比下降2.9%[19] 成本控制：主动降低盈亏线 - 一季度养猪完全成本降至12.22元/公斤，上半年平均成本降至12.09元/公斤，同比下降超1元/公斤[23] - 苗种成本下降近0.3元，人工和代养费下降0.15元，饲料成本下降0.14元，制造费用和死淘费用均下降0.11元[25] - 闲置费用影响已压到1元/公斤以内[25] - 下半年成本确保同比下降1元/公斤，并争取更大降幅[26] 育种与产品差异化 - 2017年起率先将基因组选择技术运用于外种猪育种，每年基因芯片测定量维持1.2万头以上，形成3万头基因组参考群体[28] - 推进高性能终端公猪和纯种母猪替换，部分性能指标达国际同期先进水平[28] - 天府黑猪、辽丹黑猪等本土优质种猪已进入规模化产出阶段[29] - 上半年生鲜屠宰业务考核利润突破1500万元[29] - 2026年黑猪计划出栏不低于4.5万头，中期产能目标每年50万头[29] - 将高端黑猪肉铺进大型商超、生鲜电商及自有品牌门店，副产品开发成网红单品，提升整销率和附加值[30]