而接下来就是王小二过年——一年不如一年。到2025年前三季度，扣非归母净利润只有不到1亿，同 比近乎腰斩。 公司市值当前也就100亿附近。 大宗品有涨有跌，修炼内功是关键。 作者 | 闲彦 编辑 | 小白 有这样一家化工公司，就在不久前的2021年，扣非归母净利润曾创出过近20亿的水平，相当霸气。 那么问题来了，这家公司的起起伏伏，到底是行业使然，还是自身实力出了毛病？ 在市场一片看衰的时候，是否严冬已过，暖意渐来？ 好消息是，最近，环氧丙烷指数最近创出近4年新高！而这正是公司的主力产品之一，但这到底在多 大程度上能维持呢？ ...

文章核心观点 - 2025年四季度市场风格极度撕裂，资金在硬科技赛道与价值/周期板块间呈现显著的差异化流动 [3][4] - 资金流向呈现两大特征：一是追逐硬科技等高弹性、高业绩品种；二是基于对基金经理或策略的信任，逆势布局价值与周期等防守型资产 [7][19][26][33] 硬科技赛道资金流入情况 - 根据Choice数据，2025年四季度共有12只主动权益基金份额增长超过10亿份 [5] - 份额增长榜前两名均被永赢基金旗下聚焦科技赛道的产品包揽 [7] - **永赢先锋半导体智选混合发起A (025208.OF)**：成立于2025年9月12日，仅一个季度份额暴涨66.7亿份，期末合并规模达93.3亿元，四季度涨幅11.6%，今年以来涨幅37.5% [8][11] - **永赢高端装备智选混合发起A (015789.OF)**：四季度份额增长56.1亿份，期末合并规模97.6亿元，四季度暴涨56.4%，2025年全年涨幅达94.6% [8][13] - 永赢基金旗下“智选”系列多只产品在四季度实现规模大涨，显示资金对前沿硬核科技高弹性工具型产品的追捧 [15][16] 明星基金经理的吸金效应 - 部分资金流向并非完全基于短期业绩，而是出于对明星基金经理的信任和长期策略的认可 [19] - **富国基金范妍**：其管理的富国均衡投资混合(024188.OF)成立于2025年6月，四季度份额增长11.8亿份至50.7亿元，尽管当季净值下跌1.6% [20] - **安信基金聂世林**：其管理的安信睿见优选混合A(017477.OF)四季度亏损4.9%，但份额逆势增长25.4亿份，期末合并规模65.7亿元 [22] - 投资者将资金托付给这些以均衡稳健、回撤控制能力强著称的基金经理，更多是出于防御和长期持有的考量 [21][22] 价值与周期板块的逆势布局 - 部分资金在市场波动中抄底或寻找避风港，呈现“越跌越买”的特征 [26][30] - **工银价值精选混合A (019085.OF)**：四季度下跌9.8%，2025年全年录得负收益(-1.1%)，但份额逆势增长14.9亿份，期末合并规模达91.0亿元 [8][26] - 该基金由尤宏业管理，投资聚焦于A股和港股的房地产产业链，认为行业可能已接近中长期底部 [26] - **景顺长城周期优选混合A (018504.OF)**：四季度份额增长14.5亿份，当季上涨10.2%，2025年全年涨幅达67.5%，持仓主要集中在以有色为代表的周期股 [8][30] - **中欧价值领航 (024427.OF)**：虽未上榜，但成立于2025年10月，截至年底合并规模超25亿元，由价值平衡型选手蓝小康管理 [28]

文章核心观点 - 博威合金因美国针对光伏产品的两项新政策，导致其越南及美国新能源业务遭受重创，公司2025年净利润预计同比暴跌88.92%–92.61%，并计提巨额资产减值准备10.25亿元 [4][5][8] - 公司决定彻底退出新能源业务，出售美国光伏项目股权，未来将聚焦于新材料主业 [12][13] - 中国光伏企业借道东南亚（特别是越南）出口美国的通道因美国政策收紧而基本被阻断，行业面临普遍冲击 [10][11] 公司业绩与减值 - 公司预计2025年归母净利润仅为1亿至1.5亿元，较2024年的13.54亿元同比暴跌88.92%–92.61% [5] - 业绩暴降主因是对新能源板块计提巨额资产减值准备，合计高达10.25亿元，具体包括信用减值损失1,968.19万元、存货跌价准备30,296.66万元、固定资产及在建工程减值准备70,255.50万元 [8][9] - 公司美国组件产线仍未出售，后续可能继续计提减值 [9] 美国政策冲击详情 - **越南通道被阻**：2025年年中，美国商务部对越南出口的光伏产品征收高达307.78%的反倾销反补贴关税，直接堵死了博威合金在越南布局的3GW电池片项目对美出口通道 [6] - **补贴资格丧失**：2025年7月美国出台《大而美法案》，规定自2026年起，由中国公民控制的企业若想享受联邦补贴，必须将持股比例降至25%以下并放弃经营权等，博威合金美国新能源子公司为100%控股，将无法获得补贴，导致部分合同已开始亏损 [8] - 公司将产线搬迁至欧洲或非洲的方案被评估为“不具备经济价值” [7] 业务结构变化与战略调整 - **新能源业务退出**：公司决定出售美国光伏项目股权，彻底退出新能源业务 [13] - **历史贡献对比**：2024年，新材料业务营收占比为74.62%，但光伏产品毛利率更高，其毛利贡献占比达60% [16] - **回归新材料主业**：未来公司将集中资源聚焦于高性能铜基特殊合金材料的新材料业务 [12][16] 新材料主业现状与前景 - **核心产品**：公司核心产品为高性能铜基特殊合金材料，覆盖17个合金系列、100多个合金牌号，应用于新能源汽车、半导体、智能手机散热、5G通信及人形机器人等高增长赛道 [16] - **市场地位**：公司是国内市占率最高、产品最全的玩家之一，在部分技术参数上可与德国KME、日本三菱等国际对手打平，并实现了高端应用的国产替代 [16] - **增长表现**：新材料业务2024年营收达139.2亿元，2019-2024年复合增长率近20%，带动公司整体营收从2019年的75.9亿元增至2024年的186.6亿元，年均复合增速也接近20% [16] - **未来布局**：公司已针对AI算力拉动的液冷需求，在越南投资液冷板材料产线并向头部客户供货；同时正与英飞凌合作研发下一代半导体传导材料 [18][19] 行业影响 - 美国新政虽不单针对中国企业，但明显旨在遏制中国光伏产业的全球强势地位，中国光伏借道东南亚出口美国的路径基本被阻断 [10] - 受冲击的不止博威合金，晶科、晶澳、天合等光伏龙头企业预计也将受到显著影响 [11]

文章核心观点 - 基于A股上市公司截至2026年1月29日的业绩预告，部分困境行业出现企稳信号，市场结构性行情由技术突破与国产替代、成本下降与效率提升、价格周期与政策红利三大核心驱动力主导 [1][71][72][73][74] - 业绩分化图谱显示，投资机会源于对具体赛道驱动力的深度辨识，而非简单的板块轮动 [75] 业绩增速亮眼标的总结 - **南网储能**：预计2026年归母净利润15-18亿元，同比增长55%-85%，增长核心源于储能项目大规模投运、电价政策利好及电网调节需求增长 [6] - **传音控股**：预计2026年归母净利润42-48亿元，同比增长75%-100%，增长核心源于新兴市场份额提升、产品结构优化及移动互联业务增长 [7] - **绿的谐波**：预计2026年归母净利润1.5-1.8亿元，同比增长80%-116%，增长核心源于人形机器人需求带动、国产替代加速及产品毛利率提升 [8][9] - **生益科技**：预计2026年归母净利润32.5-34.5亿元，同比增长87%-98%，增长核心源于PCB行业景气度提升 [10] - **世纪华通**：预计2026年归母净利润55.5-69.8亿元，同比增长357.47%-475.34%，增长核心源于手游出海业务强劲及爆款产品表现优异 [11][12] - **深圳华强**：预计2026年归母净利润4.26-4.9亿元，同比增长100%-130%，增长核心源于深化重点产品线和客户合作，拓展消费电子、汽车电子、新能源等领域业务 [12] - **九牧王**：预计2026年归母净利润2.5-2.8亿元，同比增长65%-85%，增长核心源于品牌升级见效、门店效率提升及线上销售增长 [13] - **盘江股份**：预计2026年归母净利润25-28亿元，同比增长50%-68%，增长核心源于煤炭价格回升、产能释放及成本控制良好 [14] - **桐昆股份**：预计2026年归母净利润15-18亿元，同比增长70%-104%，增长核心源于PTA-涤纶产业链景气复苏、产品价差扩大及产能利用率提升 [15] - **盛和资源**：预计2026年归母净利润8-10亿元，同比增长120%-175%，增长核心源于稀土价格上涨、海外矿源贡献增量及产品结构优化 [16][17] - **万丰奥威**：预计2026年归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长85%-128%，增长核心源于镁合金轮毂需求增长、海外订单增加及产品毛利率提升 [18] - **百奥赛图**：预计2026年归母净利润0.8-1.2亿元，实现扭亏为盈，增长核心源于新药研发进展顺利、CRO业务增长及研发费用控制改善 [19] - **万泰生物**：预计2026年归母净利润0.53-1.59亿元，同比增长60%-140%，增长核心源于疫苗业务恢复、二价HPV疫苗销售增长及诊断试剂业务稳定 [20][21] - **九号公司**：预计2026年归母净利润16.7-18.5亿元，同比增长54.04%到70.64%，增长核心源于电动滑板车、电动摩托车等智能出行产品需求增长 [22] - **中国船舶**：预计2026年归母净利润70-84亿元，同比增长65.89%-132.42%，增长核心源于手持订单结构升级优化，交付的高附加值船型占比及同型产品价格同比均有所增加 [22] - **福田汽车**：预计2026年归母净利润13.3亿元，同比增长约1551%，增长核心源于全年总销量65万辆（同比增长5.85%）、新能源销量10.12万辆（同比增长87.21%）、海外销量16.45万辆（同比增长7.27%），以及营销模式创新、后市场业务增长和降本增效 [23][24] - **有研新材**：预计2026年归母净利润2.55-2.8亿元，同比增长73%-90%，增长核心源于控股子公司有研亿金靶材销售收入同比增长超过50%，同时有研稀土亏损减少 [25][26] - **华康洁净**：预计2026年归母净利润2.8-3.2亿元，同比增长85%-111%，增长核心源于新项目投产、产能释放、医药行业洁净室需求增长及公司订单饱满 [27][28] - **火星人**：预计2026年归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长60%-95%，增长核心源于集成灶产品热销、线上渠道发力及产品结构优化 [29] - **继峰股份**：预计2026年归母净利润4.1-4.95亿元，实现扭亏为盈，增长核心源于乘用车座椅业务放量、客户订单增长及成本控制改善 [30][31] - **福斯达**：预计2026年归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长55%-90%，增长核心源于深冷装备需求增长、海外市场突破及订单饱满 [32] - **中顺洁柔**：预计2026年归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长288.69%-327.56%，增长核心源于成本控制见效、产品结构优化、原材料价格下降及销售渠道改善 [33] - **顺博合金**：预计2026年归母净利润2.1-2.7亿元，同比增长222.96%-315.23%，增长核心源于铝价上涨、新能源车用铝需求增长、产能释放及降本增效 [34][35] - **瑞泰新材**：预计2026年归母净利润1.85-2.4亿元，同比增长118.67%-183.68%，增长核心源于非经常性收益大幅增加（减持天际股份股票取得投资收益约3.9亿元），但主营业务仍亏损 [36] - **固德威**：预计2026年归母净利润1.25-1.62亿元，实现扭亏为盈，增长核心源于受益于国内光伏抢装潮、澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场恢复 [37] - **高德红外**：预计2026年归母净利润7-9亿元，实现扭亏为盈，增长核心源于红外热像仪应用领域拓展 [38][39] - **山子高科**：预计2026年归母净利润8.5-11亿元，实现扭亏为盈，增长核心源于全面完成重整计划，持续推进历史债务重组与清偿工作，实现了债务重组收益 [40] - **天齐锂业**：预计2026年归母净利润3.69-5.53亿元，实现扭亏为盈，增长核心源于锂产品价格企稳及成本控制优化 [41] - **恩捷股份**：预计2026年归母净利润1.09-1.64亿元，实现扭亏为盈，增长核心源于锂电池隔离膜行业下游需求持续增长，隔膜产品销量稳步增长，价格企稳 [42][43] 业绩重大变脸标的总结 - **启迪环境**：预计2026年归母净利润亏损28亿至35亿元，亏损扩大，核心原因包括部分控股子公司股权被司法拍卖确认大额投资损失，以及应收款项增长计提大额信用减值损失 [44] - **美克家居**：预计2026年归母净利润亏损12亿至18亿元，亏损扩大，核心原因包括房地产行业调整、消费需求疲软导致国内零售收入显著下滑，并计提大额存货跌价和固定资产减值准备 [45][46] - **莎普爱思**：预计2026年归母净利润亏损3.19亿到2.13亿元，亏损扩大，核心原因是对下属两家医院形成的商誉计提减值准备 [47] - **智翔金泰**：预计2026年归母净利润亏损4.0至5.0亿元，亏损扩大，核心原因是研发投入持续，新药尚未商业化，临床试验费用高，收入规模有限 [48][49] - **金浦钛业**：预计2026年归母净利润亏损4.9-4.3亿元，亏损扩大，核心原因是钛白粉行业竞争激烈，价格下跌 [50] - **国中水务**：预计2026年归母净利润亏损1.04至1.3亿元，由盈转亏，核心原因包括计提坏账准备、项目未如期开工及长期股权投资减值约2.42亿元 [51][52] - **聚光科技**：预计2026年归母净利润亏损2.0至2.5亿元，由盈转亏，核心原因是行业需求下滑、环保投资放缓、计提大额资产减值及市场竞争加剧 [53][54] - **精进电动**：预计2026年归母净利润亏损3.0至3.5亿元，由盈转亏，核心原因是新能源车竞争加剧、价格战激烈、研发投入过大及客户订单波动 [55][56] - **辽宁能源**：预计2026年归母净利润亏损5.0至6.0亿元，由盈转亏，核心原因是煤价下跌、火电业务亏损、计提资产减值及环保成本上升 [57] - **华昌化工**：预计2026年归母净利润亏损2.5至3.0亿元，由盈转亏，核心原因是化肥价格下跌、煤化工项目投产推迟、原材料成本上升及行业需求疲软 [58] - **恒源煤电**：预计2026年归母净利润亏损3.5至4.5亿元，由盈转亏，核心原因是煤价下跌、成本上升、计提减值准备及行业景气度下降 [59][60] - **源杰科技**：预计2026年归母净利润亏损1.2至1.5亿元，由盈转亏，核心原因是光通信芯片需求下滑、行业库存高企、市场竞争激烈及产品价格下降 [61] - **宏川智慧**：预计2026年归母净利润亏损4.43至4.75亿元，由盈转亏，核心原因是化工仓储需求下降、新项目投产延后、行业竞争加剧及仓储费率下降 [62][63] - **海特高新**：预计2026年归母净利润亏损3.9亿至5.8亿元，由盈转亏，核心原因是拟对持有的成都海威华芯科技有限公司股权及其他部分资产计提减值准备及预计投资损失约6.2亿元 [64] - **葵花药业**：预计2026年归母净利润亏损2.4亿至3.8亿元，由盈转亏，核心原因是主动开展渠道与终端调整导致销售收入同比下降，销售费用同比上升 [65] - **金圆股份**：预计2026年归母净利润亏损1.8亿至3.6亿元，由盈转亏，核心原因是拟计提长期资产减值准备约3000万元，以及对卡罗项目和帕依项目探矿权及相关支出计提减值准备约22000万元 [66] - **天顺风能**：预计2026年归母净利润亏损1.9-2.5亿元，由盈转亏，核心原因是对6家全资子公司长期停产，资产减值计提 [67] - **彩虹股份**：预计2026年归母净利润3.3-3.9亿元，同比下降68.55%至73.39%，下滑核心原因是面板价格下跌、行业库存高企、产线稼动率不足及市场竞争激烈 [68] - **宁波华翔**：预计2026年归母净利润1.2-1.5亿元，同比下降43.5%-56.34%，下滑核心原因是汽车零部件行业竞争加剧、原材料成本上升、客户降价压力大及行业需求波动 [69][70] - **晶盛机电**：预计2026年归母净利润8.78-12.55亿元，同比下降50%-65%，下滑核心原因是光伏行业周期性波动，光伏装备需求下滑，石英坩埚、金刚线等材料价格下降 [71] 行业趋势与驱动力分析 - **驱动力一：技术突破与国产替代**：这是最具成长性的主线，以绿的谐波（机器人减速器）、传音控股（新兴市场手机）为代表，半导体设备、高端材料等领域企业也普遍受益于此逻辑 [72] - **驱动力二：成本下降与效率提升**：在需求稳定的行业中，卓越的成本控制和运营效率成为制胜关键，典型如中顺洁柔（生活用纸）、福田汽车（商用车） [73] - **驱动力三：价格周期与政策红利**：资源品价格波动和政策扶持主导相关行业业绩弹性，盛和资源（稀土）、盘江股份（煤炭）、南网储能（储能）受益，而面板、部分化工、家居等行业则普遍承压 [74] - **新能源汽车链**：呈现“上游强于下游”特征，核心零部件（如万丰奥威的镁合金轮毂）与材料商（顺博合金）表现亮眼，而中游系统集成商（如精进电动）盈利艰难 [75] - **医药生物行业**：内部剧烈分化，疫苗（万泰生物）、CRO及研发服务（百奥赛图、华康洁净）等步入复苏或高景气通道，而处于研发投入期的创新药企（智翔金泰）和面临渠道调整的传统药企（葵花药业）仍处阵痛期 [75] - **部分困境行业企稳**：锂电池产业链最值得关注，天齐锂业、恩捷股份等龙头公司普遍扭亏为盈，表明行业已迈过最低谷，进入企稳修复阶段 [75]

2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年实现归母净利润20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83%，业绩增长主要源于资产管理业务的良好表现 [4][5] - 公司2025年前三季度营收仅10.69亿元，但净利润达15.89亿元，营业总成本12.76亿元已超过收入，主业经营层面出现亏损 [7] - 资产管理业务贡献了绝大部分利润，使得公司在主营业务收入下滑且成本倒挂的情况下，仍实现了全年净利润的可观增长 [5][7][13] 资产管理业务表现 - **利润贡献巨大**：2025年前三季度，公司投资收益为5.62亿元，公允价值变动损益为12.51亿元，两者合计超过18亿元，另有1.1亿元利息收入 [7] - **资产配置规模庞大**：截至2025年三季度末，公司资产管理业务总规模达241.22亿元 [10] - **具体资产构成**： - 交易性金融资产103.62亿元，主要配置理财产品 [8] - 一年内到期固息票据8.88亿元，长期固息票据16.23亿元 [8] - 其他权益工具投资10.04亿元，全部为持有的小米集团股票 [8] - 其他金融资产102.45亿元，主要为对冲基金、私募信贷、私募股权二手基金等 [10][12] - **小米股权投资**：截至2025年半年报，公司对小米集团的战略投资期末余额为11.14亿元，本期计入其他综合收益的利得为4.63亿元 [9] 主营业务经营状况 - **核心产品收入大幅下滑**：公司iHealth系列产品（包括智能血压计、血糖仪、体温计及检测试剂盒）营收持续下滑 [15] - **具体下滑数据**：2025年上半年，iHealth系列产品营收为6.01亿元，同比大幅下滑50%；前三季度总营收同比下滑幅度也达到49% [16][17] - **其他业务收入**：2025年上半年，ODM/OEM产品收入0.59亿元，传统自主品牌产品收入0.11亿元，互联网医疗产品及服务收入0.50亿元，零售收入0.38亿元 [17] 公司财务与估值状况 - **类现金资产充裕**：截至2025年三季度末，公司货币资金加上交易性金融资产等类现金资产高达276亿元 [18] - **负债情况**：公司短期借款为23.34亿元，一年内到期的非流动负债为6.03亿元，长期借款为11.12亿元，债务压力相对较小 [18] - **市场估值**：截至1月29日午间收盘，公司市净率（PB）仅为0.89倍，处于破净状态 [18]

文章核心观点 - 新型电力系统建设是行业发展的核心方向，其目标是统筹安全、绿色与高效，并将通过完善容量电价、优化电力市场及建立容量补偿机制等政策手段来推动[5] 电力设备行业相关公司梳理 - 文章以表格形式列举了与新型电力系统各环节相关的众多上市公司，覆盖了智能输电、智能配电、智能变电等多个细分领域[6] - 涉及的上市公司包括但不限于：白云电器、华光新材、金冠电气、特发信息、容知日新、江苏神通、阳光电源、许继电气、特变电工、神马电力、永福股份、中国西电、众智科技、泰永长征、思源电气、国电南瑞等[6]

文章核心观点 - 文章聚焦于工业自动化领域的领军企业汇川技术，将其视为观察中国制造业向“智造”与“低碳”转型的缩影[3] - 公司凭借核心技术复用、高强度研发投入和本土化服务优势，在多个核心产品市场占据领先地位，并持续提升市场份额[5][12][18] - 公司财务表现稳健，运营效率一流，已具备强劲的“现金奶牛”属性[19][23][30] - 公司正积极布局人形机器人核心部件赛道，以工业品开发逻辑进行长期投入，有望在未来人形机器人量产时成为供应链核心企业[33][34][35] 公司市场地位与产品布局 - 公司已从“变频器+伺服+PLC”产品组合，拓展至机器人、视觉、传感器、精密机械和气动产品，成长为多产品综合方案提供商[5] - 通用伺服系统在中国市场份额约32%，位居第一[6] - 低压变频器产品（含电梯专用）在中国市场份额约22%，位居第一[7] - 小型PLC产品在中国市场份额约7.0%，位居第四[8] - 中大型PLC产品在中国市场份额约5.1%，位居第六[9] - 工业机器人产品销量在中国市场份额约8.2%，位居第四；其中SCARA机器人产品销量份额约20.4%，位居第一[9] 核心竞争力与研发投入 - 公司的核心优势在于将电力电子、电机驱动与控制技术进行复用，深入理解下游行业工艺，提供行业定制化解决方案[12] - 业务围绕“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”的工业自动化架构展开[13] - 公司坚持将年营收的8%-10%投入研发，构建“预研-平台开发-产品开发”三级研发体系[13] - 后续研发投入方向包括FA平台、PLC、CNC、数字化软件平台、海外市场产品以及人形机器人等[16] - 遍布全国的本土化销售与服务网络，能提供7x24小时快速响应，是持续抢夺市场份额的重要优势[18] 财务与运营表现 - 2025年前三季度，公司营收316.6亿元，同比增长25%；归母净利润42.5亿元，同比增长27%[19] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为29.3%，较2024年提高约1个百分点；经调整营业利润率为11.9%，净利率为13.4%，较2024年提高约两个百分点[21] - 公司现金循环天数在2025年第三季度已降为负值，显示运营能力与资金利用效率达一流水平[23] - 2025年第三季度，公司期末有息负债率为7%，较2022年的12.7%下降了5.7个百分点[25] - 公司经营性现金净流入稳步增长，2024年达72亿元，2025年前三季度达39亿元[27] - 公司自由现金流逐年递增，2024年达51亿元，2025年前三季度达19亿元，具备“现金奶牛”属性[30] 人形机器人赛道布局 - 在人工智能与具身智能发展背景下，人形机器人有望率先应用于工业场景[33] - 中国凭借市场、产业链和政策支持，正成为该领域重要力量，国家及地方层面均出台支持政策[33] - 2025年9月，公司在工博会上发布了七自由度仿生臂、行星旋转执行器、直线执行器、无框力矩电机、低压直流驱动器及行星滚柱丝杠等多款核心部件，产品性能领先并具备规模化量产能力[34] - 公司聚焦制造业场景，以“工业品开发流程”打造可落地解决方案，不追求短期概念炒作[35] - 公司已成立智能机器人事业部，并与国内外主流人形机器人厂家沟通，举整体之力把握赛道机遇[35]

核心观点 - 飞天茅台及生肖马茅台产品批价在近期出现全线上涨现象 具体表现为不同年份产品均有不同幅度提价[5] 产品价格动态 - 26年飞天茅台原箱价格报1590元/瓶 较前次上涨35元 散瓶价格报1570元/瓶 上涨20元[5] - 25年飞天茅台原箱价格报1600元/瓶 上涨35元 散瓶价格报1580元/瓶 上涨20元[5] - 23年及24年飞天茅台批价也均出现不同程度上涨[5] 白酒行业公司概览 - 酱香型白酒代表公司为贵州茅台[6] - 浓香型白酒代表公司包括泸州老窖 洋河股份 五粮液 古井贡酒 今世缘 迎驾贡酒 舍得酒业 金徽酒 水井坊 皇台酒业 伊力特[6] - 清香型白酒代表公司包括山西汾酒 顺鑫农业 天佑德酒[6] - 其他香型（如兼香 馥郁香 老白干香等）白酒代表公司包括口子窖 老白干酒 金种子酒 酒鬼酒[6]

结构性牛市，更考验管理人的 投研内功 与产品实力。 作者 | 紫枫 编辑 | 小白 2025年中国资本市场在产业升级与政策加持双重驱动下，呈现结构性上行行情，新质生产力、战略资 源相关赛道成为市场主线，带动市场整体价值重估。 从指数表现来看，沪深300指数斩获17.66%的双位数涨幅，半导体、人工智能、有色金属等板块个股 表现活跃，为公募基金提供了广阔的业绩施展空间。 与此同时，结构性机遇下，也更考验管理人的投研深度与产品化实力。 Wind数据显示，截至2025年 末，嘉实基金旗下共有143只产品（仅统计主代码）年度回报超过20%，其中41只产品收益突破 50%，涵盖主动权益、被动指数、固收+等多个品类；41只产品相对基准的超额回报超20%。 立足一体化投研基底，既印证了 嘉实 主动管理能力的持续兑现，也体现了被动投资业务的广度与特 色深耕，更展现出其对科技成长、战略资源等核心赛道的长期、前瞻性布局。 超级ETF：产品矩阵广度与特色深耕 2025年，国内ETF市场迎来里程碑式发展，Wind数据显示，截至2025年末全市场ETF规模正式突破 6.02万亿元，较2024年末激增逾六成，产品数量扩充至1402只，增 ...

基金经理胡中原及其代表作基金概况 - 基金经理胡中原管理总规模为332亿元，任职年限6.8年，任职以来年化回报为26%（规模加权），最佳任期回报为386.7% [4][6] - 其代表作基金为华商润丰灵活配置混合A，截至去年末合并规模为129.5亿元，胡中原自2019年3月接手 [10] - 该代表作基金2025年收益率高达85.02%，大幅跑赢业绩基准的13.84%和沪深300指数的17.66% [11][12] - 该基金在2025年继续表现稳健，年内净值增长4.28% [11][12] 基金投资策略与仓位管理 - 基金经理擅长择时操作，在市场弱势的2022年和2023年，基金股票仓位持续低于基金净值的45% [13] - 2024年一季度开始抄底，季末股票仓位提升至90%以上并维持高仓位运作 [15] - 2025年三季度市场快速上涨后开始减仓，连续两个季度将股票仓位维持在50%左右 [15] - 2025年四季度，基金前十大重仓股合计市值占股票总市值比重降至23%，较上一季度的45%显著分散 [15] 最新持仓结构与行业配置 - 2025年四季度末，基金前十大重仓股包括三花智控、巨人网络、水晶光电、歌尔股份、拓普集团、汉威科技、立讯精密、蓝思科技、恺英网络、江苏雷利 [16] - 前十大重仓股合计占基金净值比例为12.53% [16] - 权益类资产配置行业主要分布在电子、通信、传媒、机械、家电、汽车、电力设备、医疗器械等 [17] - 整体配置方向可总结为科技、机器人、新能源和生物医药四大板块 [17] 调仓动向与投资方向 - 2025年四季度前十大重仓股中有5只为新进，包括水晶光电、歌尔股份、立讯精密、蓝思科技、江苏雷利 [17] - 相比三季度，基金将中际旭创、新易盛、胜宏科技和天孚通信等AI硬件股剔出前十大名单，投资目光从科技赛道上游向下游转移 [17] - 基金增配AI端侧相关公司，布局AI应用硬件方向 [17] - 基金重点布局机器人赛道，对三花智控、拓普集团进行增持，并新进江苏雷利 [18][19] - 基金经理在四季报中表示，固收部分主要投资现金等价物、逆回购和长久期利率债，旨在管理流动性并提供稳健收益 [17]