核心观点 高盛策略师认为市场对美联储加息路径的定价过于悲观，实际落地次数可能仅为两次，而非市场预期的四次，随着油价回落等通胀缓解因素出现，年底前存在“全资产上涨”的交易窗口[5][10][11][12] 美联储加息路径预期 - 市场已计入美联储将加息四次的预期，但高盛策略师认为这一预测可能过于激进[10][11] - 高盛研究部高级顾问Dominic Wilson明确表示，若在“两次”与“六次”之间判断概率分布，答案“非常清楚地倒向两次一侧”[7] - 高盛全球风险主管Josh Schiffrin倾向于两次加息，Dominic Wilson的基准情形是“10月份再加息一次，然后长期暂停”[12][13] - Dominic Wilson指出，全球市场（包括美联储、欧洲央行、日本和加拿大）都计入了近四次的加息预期，但实际风险在于各大央行的加息力度可能不及预期[14] 油价作为关键变量 - 两人均指出，油价走势是决定最终加息路径的关键变量，一旦油价出现实质性回落，将为全球多类资产提供同步走强的条件[8] - Josh Schiffrin表示，油价大涨是今年最大的市场意外，持续推升通胀预期，也导致市场对加息路径的定价愈发激进[11] - 油价超过100美元已反映在价格中，这使得“从这里看到缓解路径变得容易得多”[21][22] 债券市场分析 - 当前债券市场已对大量利空因素充分定价，长端实际收益率处于数十年罕见高位[8] - 10年期美债收益率站上5%，30年期实际收益率超过3%，Josh Schiffrin表示这种水平的票息和实际收益率是相当长时间内未曾见到的[16] - Josh Schiffrin认为债券市场已经消化了大量负面因素，吸引力正在上升，但反转仍需催化剂，而最可能的催化剂是油价回落[17] - Dominic Wilson从结构性角度分析，AI投资热潮带来的企业融资需求与财政赤字同步扩张，共同推升了资本竞争压力，而经济增长保持韧性也使通胀回落速度慢于预期[17] - Dominic Wilson指出，在这些融资动态和增长故事出现实质变化之前，收益率大幅下行的空间是有限的[18] - 若AI资本开支周期出现转折，或经济出现超出预期的下行冲击，则长端收益率存在实质性下移空间，但这两个情景均不在高盛的基准预测之中[19] 美股与风险资产 - 美股在油价大涨、收益率大幅上行以及AI监管不确定性的多重压力下，走势明显好于预期[20] - Josh Schiffrin称，市场相当具有韧性，这在一定程度上反映了当前所处的大规模资本支出周期以及实体经济的强劲增长[20] - Dominic Wilson认为，市场当前已累积了相当程度的悲观定价，四次加息预期、实际收益率上行、油价超过100美元均已反映在价格中[21] - Dominic Wilson将当前时点描述为“近期多头侧最清晰的做多窗口，虽然不如7月底那么好，但有相似的感觉”[22] 年底前交易方向 - Josh Schiffrin提出三个方向：一是美元走强，受美联储相对鹰派立场及美国经济领先优势支撑；二是若中期选举后油价出现下行，则存在“全资产上涨”交易机会；三是从中长期角度继续关注超长端高实际收益率的配置价值[23] - Dominic Wilson表示，鉴于当前加息定价水平以及多条通胀缓解路径的存在，他对年底前利率定价修正的方向越来越有信心，并倾向于通过低成本期权结构参与这一潜在走势[24] 经济增长前景 - Dominic Wilson预测美国增速维持在2%左右，增长图景相当稳健，面对各类冲击展现出的韧性令人印象深刻[40] - 劳动力市场表现与年初时人们的预期大相径庭，失业率随时间推移反而有所下降[40] - 综合ISM指数近几个月来缓慢回升，总体情况略有改善[40] - 近期经济面临了更高的能源价格压力，利率也在上升，金融条件有所收紧，但目前收紧幅度尚未达到令人真正担忧会改变增长前景的程度[40] - 在美联储经济预测摘要中，没有任何一位委员认为增长风险偏向下行，这在历史上是相对罕见的[41]