文章核心观点 - 百普赛斯作为国内重组蛋白龙头（本土市占率第一、全球第三），在营收持续增长、毛利率超80%的背景下冲刺“A+H”两地上市，核心目的在于借助港股平台推进海外扩张与产业链投资，但其净利率受费用侵蚀有所下滑、海外收入高度依赖美国市场、A股估值已包含较高增长预期，国际化与投资布局能否转化为持续利润增长是后续关键 [2][3][8] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2010年，主营重组蛋白、抗体及分析检测试剂盒等生物试剂的研发、生产及销售，客户主要为生物制药企业及科研机构，产品应用于肿瘤、自身免疫性疾病、传染病等领域，并支持抗体药物、细胞与基因治疗、疫苗及ADC等创新疗法开发 [3] - 以2025年收入计算，公司在全球重组蛋白供应商中排名第三，在国内本土供应商中排名第一；全球前两大供应商合计占据33%市场份额，公司全球市场份额约2.7%，国际市场仍由海外头部企业主导 [1][3] - 公司近期再次向港交所主板递交上市申请，由招商证券国际担任独家保荐人，冲刺“A+H”两地上市 [3] 行业需求与市场规模 - 重组蛋白是通过基因工程技术生产的蛋白质，是药物研发的重要实验材料，受抗体药物、细胞与基因治疗及AI辅助药物研发推动，相关生物试剂需求持续增长 [5] - 全球重组蛋白试剂市场规模预计由2025年的35亿美元增长至2032年的86亿美元；国内市场同期由4亿美元增长至13亿美元，预计年复合增长率为17.0% [5] 财务表现 - 2023年至2025年营业收入分别为5.44亿元、6.45亿元和8.38亿元，同期净利润分别为1.48亿元、1.20亿元和1.65亿元，2024年盈利一度同比下滑、2025年恢复增长 [6] - 2026年前七个月营业收入6.06亿元，同比增长31.1%；净利润约1.23亿元，同比增长36.7% [6] - 2025年营收同比增长近三成，但净利率较2023年下降约7个百分点 [2] - 毛利率长期处于较高水平，2023年至2025年分别为84.3%、84.8%和83.5%，2026年前七个月保持在83.1% [6] - 净利润率由2023年的27.1%下降至2025年的19.7%，2026年前七个月回升至20.3%，波动与研发、销售及管理费用持续增加有关 [7] - 2023年至2025年研发费用由1.25亿元增至1.84亿元，销售费用由1.68亿元增至2.49亿元，费用增长一定程度上抵消了收入扩张带来的盈利增量 [7] 资金状况与融资目的 - 2021年登陆A股时首次公开发行募集资金总额约22.5亿元；截至2026年7月底，持有现金、定期存款及各类金融资产合计约17.64亿元，净资产约26.90亿元，资产负债率仅3.9% [7] - 资金储备相对充足，此次赴港上市更多着眼于拓展国际资本市场、提升全球品牌影响力，并为自动化实验室建设、海外销售网络扩张及战略收购提供资金支持 [2][7] 海外布局 - 2026年前七个月境外收入占比达60.8%，其中美国市场贡献38.2%的总收入，海外市场是未来扩张重点，但业务高度依赖海外市场，贸易规则变化可能影响经营 [7] 产业链投资 - 9月9日公司宣布以自有资金认缴出资1.5亿元，与专业投资机构共同设立苏州苏高新融晟百普创业投资合伙企业，占基金30%份额；该基金初始认缴规模为5亿元，重点投资生命科学工具与服务、生物医药、医疗器械及生物制造等领域的未上市企业 [8] 股价与估值 - 截至10月19日收盘股价报96.42元，较9月30日的141.07元下跌约31.6% [8] - A股市盈率约90倍，明显高于港股药明生物约36倍的市盈率；尽管公司具有较高毛利率及持续盈利能力，目前估值已包含较高的增长预期 [8]