编号：2025-001 投资者关系活 动类别 √特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 √其他 （电话会议） 参与单位名称 及人员姓名 招商基金、泓德基金、中融基金、大家资产、东吴证券、招商证券、西部证 券、国盛证券等 75 家机构 93 名参与人员 时间 2025 年 4 月 30 日—2025 年 5 月 8 日 地点 北京 公司会议室 上市公司 接待人员 董事长、总经理 陈宜顶 副总经理、董事会秘书、财务负责人 林涛 证券事务代表 李鹏君 投资者关系活 动主要内容介 绍 问：公司 2024 年度业绩？ 2024 年，公司聚焦生物医药与细胞免疫治疗，集中优势资源推动核心业 务发展，并坚定不移地推进全球化战略。公司秉持"市场导向、客户至上、 创新驱动"的研发理念，持续加强重点与热点产品的研发力度，推出一系列 高质量且契合市场需求的产品，有效满足市场对重组蛋白等生物试剂不断增 长需求。在内部管理方面，公司进行全面优化，建立健全营销网络体系，全 方位提升综合竞争力与盈利能力。得益于全体员工的共同努力，2024 年度， 公司实现营业收入 64,502.19 万元 ...

核心观点 - 我国居民消费率低主要因消费倾向低，提高中低收入者收入是促消费重要选择；美联储择机降息难度增大，市场全年3次降息预期或向下修正；转口贸易对二季度出口增长支撑存不确定性；降准和降息落地后，债券市场短期利多出尽，长期利率下行趋势不变；看好头部第三方智驾供应商突破机遇；居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小；房地产行业有望随政策出台和利率下调逐步企稳；通用设备需求筑底待复苏，可挖掘机器人和FA自动化等机会；食品饮料行业需求筑底，各细分板块有不同表现和投资机会；锦江酒店业绩承压，关注整合改革效果；福达股份新能源和机器人业务有望带来增量；百普赛斯营收利润逐季提升；宏景科技算力租赁业务助力业绩反转；飞龙股份传统热管理业务转型打开第二增长曲线 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][21][22][23][25][27][28][30][32] 宏观策略 基于38个国家的比较：为何我国消费率偏低 - 中国居民消费率37.2%，比38国平均水平低16.6个点，主要因消费倾向偏低，2022年我国居民消费倾向62%，38国平均为92.3% [16] - 我国居民可支配收入占GDP比重60%，略高于38国平均水平，初次分配收入占比低于38国平均，主要因财产净收入水平偏低 [16] - 我国居民财产收入形式单一，依赖存款利息，企业分红低，二次分配净收入偏高主要因税负轻 [16] - 中高收入者存在“有钱不花”现象，多数居民有消费意愿但缺能力，提高中低收入群体收入很有必要 [1][16] - 提高居民个税和财产税税负并增加转移支付给中低收入者，可在居民总收入不变时增加消费、提高消费率和倾向 [1][16] 关税迷雾深，联储降息更难择机——2025年5月FOMC会议点评 - 5月FOMC美联储维持利率不变，Powell担忧经济前景不确定性和滞胀风险，关税使美联储在就业与通胀目标抉择更具挑战，降息难度增大 [2][17] - FOMC声明强调经济扩张稳健但净出口有扰动，前景不确定性增大，失业率与通胀风险提升 [17] - Powell认为经济现状不错但关注调查指标恶化，关税通胀不确定且有上行风险，带来滞胀风险，货币政策抉择难，不急于降息 [17] - 市场降息预期乐观，美债利率有上行风险 [17][18] 转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 - 转口贸易有产成品存储包装和原材料加工组装两种形式，美国或通过原产地规则限制，4月15日启用新核查系统 [18] - 上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额8.4%，2024年规模约3001亿美元 [18][19] - 对等关税落地后“抢转口”明显，美方态度松动使航运价格回暖，全年出口有乐观、中性、悲观三种情形 [19] 固收金工 双降之后，债券市场怎么走？ - 2025年5月7日央行宣布降准0.5个百分点和降息0.1个百分点，降准为金融市场提供约1万亿元流动性，是货币与财政配合手段 [21] - 降息前置应对关税潜在冲击，当前4月PMI回落、人民币汇率趋稳，降息条件成熟 [21] - 降准和降息后短端利率下行、长端利率上行，长期利率下行趋势不变，当前收益率蕴含20 - 30bp降息空间 [5][21] 行业 AI+汽车智能化系列之十一——以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力 - 看好头部第三方智驾供应商突破，或成二三线车企智驾平权最优方案，潜在市场份额约为全部新车销量50% [6][22] - 本轮智能化中智驾平权是主线、系统降本是暗线，城市级别NOA智驾平权加速，基于国产芯片的智驾方案或为成本最优解 [6][22] - 国产芯片供应商在产品性能、量产验证、客户获取维度比肩英伟达 [6][22] - 第三方芯片供应商先发重要，7nm智驾芯片出货150万片时成本与采购成熟方案打平，“BEV + Transformer”算法使智驾供应商更易跟上技术 [6][22] 建筑材料行业深度报告：居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小 - 居住产业链基金重仓持股市值占A股比2.03%，环比降0.11pct，超配比例-1.94%，环比升0.16pct，地产、建筑、建材行业持仓均处10年低位，建筑、建材低配比例缩小 [8][23][25] - 居住产业链基金重仓持股市值占流通盘比0.87%，环比降0.05pct，轻工、家电行业持仓占比环比下降 [8][25] - 建筑、建材行业持仓集中度提升，本季度居住产业链91支股票获重仓，环比减8支 [25] - 本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五为保利发展、海螺水泥、中国建筑、鸿路钢构、三棵树 [25] - 按基金重仓持股占流通盘比，滨江集团、三棵树等加仓幅度前五，瑞尔特、志特新材等减仓幅度前五 [25] 房地产行业点评报告：三部委发布会点评：公积金贷款利率下调，货币政策支持行业止跌回稳 - 5月7日央行降准、降息、下调结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率，金融监管总局将完善房地产融资制度 [26][27] - 公积金贷款利率下调有助于解决行业核心堵点，有望带动商业贷款利率下调且幅度或超LPR下调幅度 [27] - 房地产融资协调机制扩围增效，支持住宅建设交付，后续政策落地执行情况值得期待 [27] - 看好布局核心城市、土地储备充裕的开发房企和经营稳健的物业管理公司，推荐华润置地等，建议关注绿城中国等 [9][27] 通用自动化2024年报&2025年一季报总结：通用设备需求筑底静待复苏，挖掘机器人&FA自动化等α机会 - 工业自动化2025Q1需求和业绩改善，推荐工业FA板块，怡合达业绩重回增长区间 [28] - 注塑机行业头部集中，国内市场成熟，海外市场可拓展空间大 [28] - 机床刀具行业看好国产化和出海进程，短期受益于制造业复苏，中长期受益于新品放量和海外市场开拓 [29] - 人形机器人行业发展黄金期，关注灵巧手和轻量化环节 [29] - 投资建议包括人形机器人和通用自动化相关标的 [10][29] 食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结：需求筑底，细分突围 - 乳制品板块盈利向好，上游出清，推荐伊利股份等，建议关注新乳业等 [11][30][31] - 调味品行业需求疲软，成本红利显著，推荐海天味业，关注中炬高新等 [11][30] - 软饮料收入增速放缓，推荐东鹏饮料等，建议关注农夫山泉 [11][31] - 保健品表现分化，建议关注H&H控股等 [11][31] - 港股餐饮建议关注海底捞等 [11][31] 推荐个股及其他点评 锦江酒店（600754）：2024年报及2025一季报点评：业绩持续承压，关注整合改革效果 - 锦江酒店2024年和2025Q1业绩承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响 [32][33] - 境内有限服务扣非净利同降20%，餐饮业务营收和利润下降 [33] - 2024年净开968家店，25Q1净开97家，大陆门店和房量增长，Q1大陆有限服务RevPAR同降5% [33] - 2025年计划新开1300家店，收回少数股东权益增厚利润，预计营收同增2% - 7% [33] - 基于RevPAR表现下调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元，维持“买入”评级 [12][33] 福达股份（603166）：曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线 - 福达股份是曲轴龙头，2022年切入新能源赛道，2024年开发机器人减速器产品 [13] - 预计2025 - 2027年营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [13] 百普赛斯（301080）：2024年报&2025年一季报点评：24Q4拐点已过，营收利润逐季同环比提升 - 2024年营收6.45亿元，归母净利润1.24亿元，24Q4和2025Q1营收和归母净利润同比增长 [13] - 剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，国内和国外营收均增长，毛利率稳定在90%以上 [13] - 24年利润下滑因加强海外布局、加大研发投入和汇兑收益减少，25Q1规模效应显现，期间费用率下降 [13][14] 宏景科技（301396）：2025年一季报点评：算力租赁业绩亮眼，算力新秀正当时 - 国内算力租赁需求刚起步，2025年中报或有更多公司体现业绩，H20被禁使需求转向算力租赁和国产算力卡 [15] - 宏景科技是算力租赁头部公司，2025Q1算力租赁业务助业绩反转，上调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为4.12亿元，维持“买入”评级 [15] 飞龙股份（002536）：新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期 - 飞龙股份深耕汽零，形成多元产品矩阵，2024年和2025Q1营收和归母净利润增长 [15] - 机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固，受益于混动车型放量 [15] - 预计2025 - 2027年营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15]

证券代码：301080 证券简称：百普赛斯 公告编号：2025-026 北京百普赛斯生物科技股份有限公司 关于回购公司股份的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 1、公司未在下列期间内回购股份： （1）自可能对本公司证券及其衍生品种交易价格产生重大影响的重大事项发 生之日或者在决策过程中，至依法披露之日内； （2）中国证监会和深圳证券交易所规定的其他情形。 2、公司以集中竞价交易方式回购股份符合下列要求： 北京百普赛斯生物科技股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）于 2024 年 8 月 29 日召开第二届董事会第八次会议，并于 2024 年 9 月 20 日召开 2024 年第一次临时股东大会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意 公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股股 份，用于注销并相应减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于人民币 2,000 万元（含）且不超过人民币 4,000 万元（含），回购价格不超过人民币 50.00 元 /股（含），回购实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购股份方 ...

财务表现 - 2024年公司实现营业收入6.45亿元（同比+18.65%），归母净利润1.24亿元（-19.38%）[1] - 2024Q4单季度营收1.82亿元（+38.50%），归母净利润40.34百万元（+58.63%）[1] - 2025Q1营收1.86亿元（+27.73%），归母净利润40.58百万元（+32.31%）[1] - 剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元（+24%），国内营收2.16亿元（+16.8%），国外营收4.29亿元（+19.6%）[2] 费用与毛利率 - 公司毛利率持续稳定在90%以上[2] - 2024年销售费用率32.1%（+1.3pct），研发费用率25.63%（+2.7pct）[2] - 2025Q1期间费用率62.7%（-1.0pct），销售费用率28.7%（-3.7pct），管理费用率15.3%（-0.6pct），研发费用率22.6%（-2.6pct）[2] 产品与研发 - 2024年公司拥有超过5000种产品，GMP级别产品已开发近50款[3] - 苏州GMP级细胞因子厂房于2024年正式投产[3] - 公司成功将AI技术应用于蛋白产品改造[3] 海外布局 - 2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%[3] - 公司在欧洲和亚太新设多家海外子公司，拥有全球4地仓储中心（美国、中国、瑞士和韩国），90%以上订单三天内送达[3] - 公司计划建立海外生产基地以提升全球供应链韧性[3] 盈利预测 - 2025-2026年营收预测上调至8.01/9.70亿元，归母净利润下调至1.61/2.16亿元[4] - 2027年营收预测11.59亿元，归母净利润2.64亿元[4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/27/22倍[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，上调公司2025 - 2026年营收预测，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，下调归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36/27/22× [3] - 2024年公司营收和归母净利润分别为6.45亿元和1.24亿元，2024Q4单季度营收和归母净利润分别为1.82亿元和4034万元，2025Q1营收和归母净利润分别为1.86亿元和4058万元 [8] - 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现，剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，分地区来看国内营收2.16亿元，国外营收4.29亿元，公司毛利率持续稳定在90%以上，25Q1随收入增加期间费用率下降 [8] - 产品丰富度不断提升，深化全球布局，2024年拥有超5000种产品，GMP级别产品已开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房已投产，成功应用AI技术于蛋白产品改造；去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%，新设多家海外子公司，拥有全球4地仓储中心，计划建立海外生产基地 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|543.65|645.02|800.72|969.92|1159.31| |同比（%）|14.59|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润（百万元）|153.59|123.83|161.18|216.13|263.84| |同比（%）| - 24.61| - 19.38|30.16|34.09|22.08| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.03|1.34|1.80|2.20| |P/E（现价&最新摊薄）|37.42|46.41|35.65|26.59|21.78| [1] 市场数据 - 收盘价47.65元，一年最低/最高价31.30/59.94元，市净率2.18倍，流通A股市值4316.43百万元，总市值5718.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.84元，资产负债率7.62%，总股本120.00百万股，流通A股90.59百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2236|2462|2705|2945| |非流动资产（百万元）|679|548|420|314| |资产总计（百万元）|2915|3010|3125|3258| |流动负债（百万元）|279|331|384|440| |非流动负债（百万元）|25|25|25|25| |负债合计（百万元）|304|356|409|465| |归属母公司股东权益（百万元）|2616|2664|2734|2819| |少数股东权益（百万元）| - 5| - 10| - 17| - 26| |所有者权益合计（百万元）|2611|2654|2717|2793| |负债和股东权益（百万元）|2915|3010|3125|3258| |营业总收入（百万元）|645|801|970|1159| |营业成本(含金融类)（百万元）|58|75|92|113| |税金及附加（百万元）|3|3|4|5| |销售费用（百万元）|207|240|287|340| |管理费用（百万元）|111|128|150|177| |研发费用（百万元）|165|192|228|270| |财务费用（百万元）| - 60| - 27| - 31| - 34| |加:其他收益（百万元）|9|12|15|17| |投资净收益（百万元）| - 1|7|5|6| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 42| - 31| - 21| - 21| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|125|178|238|291| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|125|177|238|290| |减:所得税（百万元）|5|21|29|35| |净利润（百万元）|120|156|209|255| |减:少数股东损益（百万元）| - 4| - 5| - 7| - 9| |归属母公司净利润（百万元）|124|161|216|264| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.03|1.34|1.80|2.20| |EBIT（百万元）|67|150|207|256| |EBITDA（百万元）|140|278|335|363| |毛利率(%)|90.93|90.67|90.54|90.27| |归母净利率(%)|19.20|20.13|22.28|22.76| |收入增长率(%)|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润增长率(%)| - 19.38|30.16|34.09|22.08| |经营活动现金流（百万元）|85|316|323|337| |投资活动现金流（百万元）|113|7|4|5| |筹资活动现金流（百万元）| - 58| - 114| - 151| - 184| |现金净增加额（百万元）|147|205|176|159| |折旧和摊销（百万元）|72|128|128|106| |资本开支（百万元）| - 163| - 1| - 1| - 1| |营运资本变动（百万元）| - 137|0| - 36| - 45| |每股净资产(元)|21.80|22.20|22.78|23.49| |最新发行在外股份（百万股）|120|120|120|120| |ROIC(%)|2.40|4.76|6.44|7.79| |ROE - 摊薄(%)|4.73|6.05|7.91|9.36| |资产负债率(%)|10.43|11.83|13.07|14.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|46.41|35.65|26.59|21.78| |P/B（现价）|2.20|2.16|2.10|2.04| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，上调公司2025 - 2026年营收预测，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，下调归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36/27/22× [3] - 2024年公司营收增长、利润下滑，24Q4单季度营收和归母净利润同比大增，2025Q1营收和归母净利润也同比增长，24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 [8] - 公司产品丰富度不断提升，深化全球布局，积极推进新产品研发与推出，海外业务营收增长，计划进一步建立海外生产基地，海内外业绩有望保持较高增速 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|543.65|645.02|800.72|969.92|1,159.31| |同比（%）|14.59|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润（百万元）|153.59|123.83|161.18|216.13|263.84| |同比（%）|(24.61)|(19.38)|30.16|34.09|22.08| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.03|1.34|1.80|2.20| |P/E（现价&最新摊薄）|37.42|46.41|35.65|26.59|21.78| [1] 市场数据 - 收盘价47.65元，一年最低/最高价31.30/59.94元，市净率2.18倍，流通A股市值4,316.43百万元，总市值5,718.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.84元，资产负债率7.62%，总股本120.00百万股，流通A股90.59百万股 [7] 事件 - 2024年公司实现营业收入6.45亿元（+18.65%），归母净利润1.24亿元（-19.38%）；2024Q4单季度营收1.82亿元（+38.50%），归母净利润40.34百万元（+58.63%）；2025Q1营收1.86亿元（+27.73%），归母净利润40.58百万元（+32.31%） [8] 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 - 剔除新冠影响后，2024年公司营收6.2亿元（+24%），国内营收2.16亿元（+16.8%），国外营收4.29亿元（+19.6%），毛利率持续稳定在90%以上 [8] - 2024年利润下滑主要系加强海外市场布局、持续加大研发投入、汇兑收益减少，25Q1随收入增加，规模效应逐渐显现，期间费用率等均有所下降 [8] 产品丰富度不断提升，深化全球布局 - 公司积极推进新产品研发与推出，2024年拥有超5000种产品，GMP级别产品已开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房2024年正式投产，还将AI技术应用于蛋白产品改造 [8] - 去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%，在多地新设海外子公司，拥有全球4地仓储中心，90%以上订单能三天内送达，计划进一步建立海外生产基地 [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，涵盖2024A - 2027E各年情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 百普赛斯2024年和2025Q1业绩环比改善，国内业务复苏境外业务快增，产品拓展良好，看好国内收入回暖与扣非利润率改善 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为5.44亿、6.45亿、7.93亿、9.52亿、11.42亿元，同比增长15%、19%、23%、20%、20% [4] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.61亿、1.25亿、1.56亿、1.89亿、2.31亿元，同比增长 - 26%、 - 22%、25%、21%、22% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.54亿、1.24亿、1.55亿、1.87亿、2.28亿元，同比增长 - 25%、 - 19%、25%、21%、22% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.28、1.03、1.29、1.56、1.90元，PE分别为36.9、45.7、36.6、30.2、24.8，PB分别为2.2、2.2、2.1、2.0、1.9 [4] 基础数据 - 总股本1.2亿股，已上市流通股9100万股，总市值57亿元，流通市值43亿元 [5] - 每股净资产21.8元，ROE 5.1%，资产负债率7.6%，主要股东陈宜顶，持股比例23.53% [5] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 14%、13%、33%，相对表现分别为 - 10%、18%、27% [7] 业绩情况 - 2024年实现收入6.45亿元、归母净利润1.24亿元、扣非归母净利润1.19亿元，同比分别增长18.65%、 - 19.38%、 - 15.16% [1] - 2024Q4实现收入1.82亿元、归母净利润4034.24万元、扣非归母净利润3557.61万元，同比分别增长38.50%、58.60%、122.31% [1] - 2025Q1实现收入1.86亿元、归母净利润4057.85万元、扣非归母净利润3815.34万元，同比分别增长27.73%、32.30%、25.99% [1] 业务情况 - 国内业务2024年收入2.16亿元、同比增长16.76%，下半年收入1.27亿元、同比增长32.4%、较上半年增长27.2% [9] - 境外收入2024年达4.29亿元、同比增长19.62%、占比66.46%，扣除特定产品后同比增长超20% [9] 产品情况 - 拥有超5000种产品，涵盖重组蛋白等，100万元以上体量产品数量2024年95个（2023年70个），订单占比2024年33.23%（2023年27.95%） [9] - 已开发近50款GMP级别产品，苏州工厂2024年投产，积极结合前沿技术 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润1.55、1.87、2.28亿元，对应PE37/30/25x [9] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为22.27亿、22.36亿、20.95亿、21.15亿、22.12亿元 [10] - 2023 - 2027E非流动资产分别为5.87亿、6.79亿、8.80亿、10.07亿、10.86亿元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为28.13亿、29.15亿、29.75亿、31.22亿、32.98亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.11亿、0.85亿、2.21亿、3.04亿、3.83亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 0.91亿、1.13亿、 - 3.53亿、 - 3.53亿、 - 3.53亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 1.56亿、 - 0.58亿、 - 0.68亿、 - 0.18亿、 - 0.32亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为5.44亿、6.45亿、7.93亿、9.52亿、11.42亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为0.47亿、0.58亿、0.74亿、0.90亿、1.09亿元 [11] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.61亿、1.25亿、1.56亿、1.89亿、2.31亿元 [11] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长15%、19%、23%、20%、20% [12] - 2023 - 2027E营业利润同比增长 - 26%、 - 22%、25%、21%、22% [12] - 2023 - 2027E归母净利润同比增长 - 25%、 - 19%、25%、21%、22% [12] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为91.3%、90.9%、90.7%、90.5%、90.5% [12] - 2023 - 2027E净利率分别为28.3%、19.2%、19.5%、19.7%、20.0% [12] - 2023 - 2027E ROE分别为6.0%、4.8%、5.8%、6.7%、7.8% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为8.0%、10.4%、8.8%、9.3%、9.7% [12] - 2023 - 2027E净负债比率分别为0.9%、4.0%、1.7%、1.6%、1.5% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为12.0、8.0、8.8、8.0、7.5 [12] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.2、0.2、0.3、0.3、0.4 [12] - 2023 - 2027E存货周转率分别为0.4、0.4、0.4、0.4、0.4 [12] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为8.0、7.4、7.1、7.0、7.0 [12] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为1.28、1.03、1.29、1.56、1.90元 [12] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为0.93、0.71、1.84、2.53、3.19元 [12] - 2023 - 2027E每股净资产分别为21.58、21.80、22.69、23.73、25.01元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为36.9、45.7、36.6、30.2、24.8 [12] - 2023 - 2027E PB分别为2.2、2.2、2.1、2.0、1.9 [12] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为36.3、45.4、15.6、11.1、9.0 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 随着诊疗需求释放和国产创新产品商业化，部分板块边际改善，考虑供给端创新带来需求增长，未来行业成长确定，叠加“低仓位+估值底”，当前是配置医药行业极佳时间点 [8][29] - 细分领域中，创新药产业链和部分出海器械，以及院内产品成长较确定 [8][29] 根据相关目录分别进行总结 坚守创新药产业链 上市公司：板块分化再加深，化药表现亮眼 - 2024年全行业营收增速同比-0.6%，为近年首次下滑；归母净利润和扣非净利润分别同比-8.1%和-5.9%，较23年降幅收窄 [8][12] - 2025Q1行业营收和利润端下滑，因去年一季度呼吸道疾病诊疗高基数和院外消费力弱 [8][12] - 24年零售、化学制药、医疗器械营收同比增速分别为4.5%、4.2%、1.8%，超行业平均；生物制品、中药同比增速为-15.8%、-4.1%；CRO/CMO全年收入增速-5.1%，但逐季修复 [8][14] - 25Q1 CRO/CMO业绩回暖，同比增速11.2%，远超行业平均；零售板块增速高于行业平均；生物制品和中药表现欠佳 [8][14] - 24年仅有化学制药扣非净利润同比正增长97.7%，大幅高于行业平均；医疗服务、医药零售利润增速下滑多 [8][16] - 25Q1利润端与营收端趋势相仿，CRO/CMO和化学制药增速显著高于行业平均 [8][16] “低仓位+估值底+稳增长”，配置性价比高 - 公募基金产品重仓股中医药持仓占比从24Q1的11.2%降至24Q4的8.7%，25Q1末环比提升0.4%至9.1%；非医药主题基金重仓股中医药持仓为4.4%，较24Q4提升0.3%，当前持仓比例接近历史最低且低于医药总市值占比 [8][19] - 截至2025年4月末，医药生物板块市盈率为26倍，处于10年最低点附近，预计随着创新产品涌现和集采政策稳定，行业进入创新驱动成长逻辑 [22] - 医药基金重仓创新药产业链，25Q1化学制药仓位提升至32%，为近年最高点；CRO/CMO仓位从24Q1最低点13%升至21%；小幅下调医疗器械、中药仓位；生物制品和医疗服务持仓稳定；零售和流通几乎无持仓 [8][24] 投资建议 - 创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分出海器械，建议关注奥赛康、益方生物 - U、迈威生物 - U等 [8][29] - 院内产品（中药/化药/器械）成长更确定，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰等 [8][29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分领域包括创新药、CXO、医疗器械、消费医疗、上游产业链 - **公司**：康德生物、联拓生物、凯莱英、爱尔眼科、京东健康、百普赛斯、纳微科技、奥普迈、药明生物、三元生物、惠泰医疗、恒瑞医药、贝达药业、新力泰、科伦药业、百利天恒、荣昌生物、华东医药、石药集团、科伦博泰、信达生物、一品红、永安药业、科兴制药、普利制药、南华生物、江苏吴中、信立泰、药明康德 纪要提到的核心观点和论据 - **医药股市场热情回升**：需求端内需外需强劲，创新药业绩略超预期，医保政策回暖，中美贸易关税战影响有限；供给侧中国医药行业竞争程度低，有产业升级趋势，头部公司全球竞争力提升；机构持仓在4月前后明显增配 [1][4][5] - **2025年4月医药板块表现**：整体低迷，上证综指下跌1.7%，申万医药指数下跌2.1%，化学制剂、药商业和原料药表现较好，涨幅前三为一品红（56%）、永安药业（56%）、科兴制药（55%），跌幅前三为普利制药、南华生物和江苏吴中 [3] - **医疗器械领域**：大部分公司因反腐及招标推迟渠道库存多表现一般，电生理和骨科耗材领域突出，骨科耗材因低基数和国产替代增长显著，电生理保持稳定增长 [6] - **CXO板块**：近期表现强劲，康德生物等公司业绩亮眼，凯莱英等有好转，是不错选择 [7] - **消费医疗板块**：整体温吞，爱尔眼科、京东健康等头部公司业绩超预期，在消费下行趋势中份额增加 [8] - **上游产业链公司**：总体业绩不如创新药亮眼，百普赛斯、纳微科技、奥普迈在行业下行周期有显著优势，提升市场份额 [9] - **投资策略**：超配创新药，逐步增配CXO板块中性价比高、估值合理的公司，基于个股选择消费和上游产业链标的，如爱尔眼科、时代天使等 [1][10][12] - **2025年5月月度组合变化**：大股票纳入增多，包括恒瑞医药、贝达药业等创新药公司及港股石药集团、科伦博泰、信达生物等大市值医药股 [2][13] - **选择大公司原因**：前期小公司涨幅明显，大公司基本面有积极变化，如恒瑞医药研发能力强，华东医药估值便宜且转型升级顺利 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **药明生物纳入港股组合原因**：今年预计收入接近200亿，市值约700亿，相比三元生物收入约220亿但市值达3300亿，估值进入合理区间 [11] - **各公司被推荐原因**：恒瑞医药研发领先，一季度交易优，有100多个在研项目；华东医药估值16倍，工业微生物及仿制集采结束，创新销售额将增长；贝达一季报略超预期，未来或对外合作研发；信立泰创新收入预计增长，集采风险出清，转型前景好；科伦博泰在全球临床试验表现突出，双抗和ADC领域有优势；信达一季报收入40亿超预期，预计全年200亿且盈利好，363项目BD授权潜力待认知；荣昌生物海外卡位好 [15][16][17][18][19][20][21] - **CXO领域受关注公司**：A股药明康德、港股药明生物，基本面情况良好 [22]

业绩表现 - 2024年收入6.45亿元，同比+18.65% [1] - 2024年归母净利润1.24亿元，同比-19.38%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-15.16% [1] - 2025年1季度收入1.86亿元，同比+27.73% [1] - 2025年1季度归母净利润0.41亿元，同比+32.30%，扣非归母净利润0.38亿元，同比+25.99% [1] 主营业务 - 2024年重组蛋白收入5.36亿元，同比+17.35% [2] - 2024年抗体、试剂盒及其他试剂收入0.80亿元，同比+31.23% [2] - 2024年公司5,000多种生物试剂实现销售和应用 [2] - 苏州GMP级别生产厂房已正式投产 [2] 海外业务 - 2024年海外收入4.28亿元，同比+19.62%，占比提升至66.5% [2] - 海外毛利率90.64% [2] - 产品覆盖全球近80个国家和地区，获超过10,000家工业和科研客户认可 [2] - 已在中国、美国和欧洲构建仓储物流中心，或有一定库存应对短期关税冲击 [2] 盈利能力 - 1Q25净利率回升至21.8% [2] - 2024年研发、销售投入陆续结束，新产品进入放量期，减值损失收窄，盈利能力有望持续改善 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测7.9%至1.66亿元 [3] - 首次引入2026年归母净利润预测2.15亿元 [3] - 当前股价对应2025/26年市盈率34.2/26.4倍 [3] - 上调目标价25%至60元，较现价有27.2%上行空间 [3] - 目标价对应2025/26年市盈率43.5/33.5倍 [3]