在业务承压之际，中国中免与子公司的经营权争执，机场渠道对免税店营运商的重要性正进一步凸显 ▶ 中国中免击败旗下子公司，在上海机场免税店经营权竞标中胜 出 ▶ 作为中国免税零售龙头，中国中免的收入与利润双双下滑，显 示即使政策支持力度不小，免税行业仍面临困境 Image Key takeaways: 一场罕见的"内斗"在中国免税行业上演，主导市场的免税巨头与旗下一家子公司爆发地盘争夺战，令外界更清楚地看到这个行业面临 的压力。 这个一向低调的行业在本月突然成为焦点，免税巨头 中国旅游集团中免股份有限公司 （1880.HK，601888.SH）（简称中免）员工， 阻止 日上免税行（上海）有限公司 两名员工进入上海机场集团总部，该集团是上海两大机场的营运方。 这两名日上免税行人员原计划递交投标文件，以延续公司已经营26年的机场免税店。中免控股并占多数控制的日上董事会，此前已投 票反对参与投标，但日上仍决定推进投标，中免选择出手阻拦。 虽然日上员工最终仍成功递交标书，不久后却只能眼看着投标被取消资格，原因是中免以日上免税行名义提交了正式撤回文件。 最终，中免成为获上海方面发放牌照的两家公司之一，并把日上免税行这位老面 ...

雅居乐曾经的战略伙伴提起清盘呈请，虽然债务金额并不高，却可能是一场连锁反应的开端 文旅项目破局 按当时的合作安排，新濠负责主题乐园地块，雅居乐负责其余地块，资金承担方面，雅居乐约需投入56.5亿元，新濠不低于4亿元。 ▶ 雅居乐遭前合作伙伴新濠国际旗下附属公司入禀法院，提出清 盘呈请 ▶ 今年首11个月，公司楼盘每平米均价按年大跌32%至9,113元 Image Key takeaways: 一桩多年未了的"文旅梦"，最终走到了法院门口。上周二 雅居乐 集团控股有限公司（3383.HK）股价盘中急挫近两成，一时间消息四 起。同日晚，雅居乐公布收到法院清盘呈请，令本已脆弱的市场信心再受打击。 雅居乐公布，于本月9日收到新濠（中山）企业管理有限公司向香港高等法院提呈的清盘呈请，涉及据称未付款项合共约1,858.7万美 元及223.4万港元。法院已排期于明年2月25日首次聆讯。 从金额看，这笔约合人民币1.5亿元左右的欠款，相对雅居乐的负债规模只是冰山一角。但市场关注的是，提出清盘呈请的是原本被视 作"2强强联手"的文旅合作伙伴新濠国际（0200.HK）。 时光回到2021年6月，雅居乐与新濠以38.2亿元总价拿下 ...

英伟达芯片独领风騒之际，国产芯片正急起直追，百度旗下自研逾十年的昆仑芯，正拟分拆上市 ▶ 百度承认正考虑分拆昆仑芯上市 ▶ 市场估计昆仑芯今年收入将达50亿元 Image Key takeaways: 曾经是互联网三巨头的 百度 （9888.HK, BIDU.US），今天盈利不但远远落后于 腾讯 （0700.HK）及 阿里 （9988.HK, BABA.US）， 更先后被 小米 （1810.HK）、 美团 （3690.HK, MPNGY.US ）及 京东 (9618.HK, JD.US)等后起科技企业赶过，昔日的BAT似乎已成历 史。 百度创始人李彦宏看在眼里，自然满不是味儿，近年锐意重振声威，大力打造人工智能，重注研发无人驾驶，仍未能带动股价表现， 相反近日一则消息，却令百度再次受到投资人的关注。 《路透》报道，百度将分拆旗下的昆仑芯上市，新闻一出，当天百度股价急升近6%。百度则发公告表示："正就昆仑芯拟议分拆及上 市进行评估，但公司并不保证拟议分拆及上市将会进行。" 在百度的技术投入及全力研发下，昆仑芯发展迅猛，今年5月IDC发布的《2024年中国大陆数据中心AI加速卡市场排名》中，昆仑芯以 接近7万张G ...

前成人教育公司量子之歌已转型为潮玩制造商并改名奇梦岛，其潮玩相关业务在最新季度大幅增长 潮玩产业相对不敏感，但同时也相当多变。爆款产品往往迅速走红，也可能同样快速衰退。这似乎正发生在今年夏天引发全球热潮的 Labubu身上。这代表潮玩公司必须不断创造与推广新的角色，也就是所谓的知识产权（IP），才能维持销售动能。 ▶ 奇梦岛在截至9月的最新一季中，透过积极扩展新收购的潮玩业 务，带动收入按季几乎倍增 ▶ 按今年预估销售额计算，该公司目前市销率仅2.5倍，不到潮玩 巨头泡泡玛特10.3倍的四分之一 Image Key takeaways: Labubu请注意！Wakuku正朝你步步进逼。 这项挑战来自 Here Group Ltd. （HERE.US，下称奇梦岛），一家由前成人教育公司量子之歌"浴火重生"而来的新公司。这个警告或 许还嫌过早，因为奇梦岛的潮玩业务，目前的规模仍只是全球潮玩巨头、Labubu系列拥有者 泡泡玛特 （9992.HK）的一小部分。 奇梦岛今年才透过收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）进入潮玩业务，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇梦 岛迅速加码这项新业务，展开 ...

主打卤鸭脖零食的连锁品牌周黑鸭，近日在东南亚开出首家门店，同时试图重振国内业务 ▶ 周黑鸭已在马来西亚开设境外首家门店，希望借此缓解本土过 度竞争带来的压力 ▶ 这家卤鸭脖零食连锁品牌正削减国内门店数量，并在创办人重 新出任行政总裁后，试图让品牌回归初心 Image Key takeaways: 周黑鸭最新开出的门店，可能是一间价值"3,500万美元的门店"。 这正是仍然知名但已显老态的品牌，在 宣布 于马来西亚巴生港开店后所新增的市值。消息发布后，其股价在三个交易日内累计上涨 7.7%。之所以引发市场兴奋，是因为这家以卤鸭脖闻名的连锁品牌，这一次终于踏出中国，迎来首家海外门店，并于12月5日正式开 业。 这似乎显示，投资者正等待、或者说期望这个"小小的海外起步"，能为公司带来一些转机。周黑鸭十年前还是"江湖大哥"，但近年面 对一批新兴零食品牌的激烈竞争，整体表现已显疲态。 市场更深层的期待是：这一步或许预示公司正走向更全面的转型。创办人周富裕从半退休状态回归，希望重新带领 周黑鸭国际控股有 限公司 （1458.HK）回到成长轨道。 周黑鸭在公告中表示："新店开业，标志着集团海外扩张策略迈出重要一步，有助开拓 ...

以平价功能手机见长的传音控股，已正式提交香港上市申请，惟其收入自去年下半年起开始出现下滑 ▶ 传音控股已向港交所递交上市申请。公司披露，今年上半年收 入同比下跌16%，同期利润大幅下挫逾五成 ▶ 公司过往凭藉深耕新兴市场的平价手机业务迅速崛起，随着市 场逐步由功能手机转型至智能手机，竞争亦日趋激烈 Image Key takeaways: 当我们谈论手机时，往往将" 手机 "与" 智能手机 "视为同义词，因为在西方和中国市场，智能手机已几乎占据全部手机销量。然而在非洲等许多其他发 展中市场，情况却大不相同，智能手机普及之前、功能较为简单的功能型手机，至今仍然具有主导性的市场地位。 正是专注于这类基础手机，推动 深圳传音控股股份有限公司 （688036.SZ）在过去十年间迅速崛起，走向国际舞台。公司凭藉向非洲及其他新兴市场 销售入门型手机，实现高速增长并获得可观利润。 如今，公司已成为按出货量计算， 全球第四大 智能手机制造商，并计划透过在香港申请二次上市，以筹集新一轮资金。 传音于上周正式递交香港 上市申请 ，此前在7月份已有报道指出，公司正筹备进行IPO，目标集资规模多达10亿美元。在港上市将与已在A股市场 ...

国产护肤品林清轩虽只有区区 22 年历史，但毛利率竟然超过欧洲巨头欧舒丹，近日乘香港新股热，向港交所递交上市申请 ▶ 公司去年的毛利率高达82.5% ▶ 今年上半年中期盈利同比劲升一倍 Image Key takeaways: 爱美是女人的天性，为美丽从不吝啬口袋金钱，因此赚女人钱从来最容易，此亦美妆护肤等产品能有超高毛利率的原因；近日向港交 所 申请上市 的中国护肤品牌 上海林清轩化妆品集团股份有限公司 ，毛利率长期高达80%。 林清轩旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜。公司的王牌产品是山茶花精华油，自推出至今年6月 底，已累计售逾4,500万瓶。 一枝精油撑全家 林清轩的故事源于2003年，当时孙来春推出品牌林清轩，专注护肤产品，经数年发展，2008年开设第一家林清轩门店，并于2011年 自设工厂，实现自主生产，翌年王牌产品山茶花精华油问世，之后业务一路腾飞。 公司过去三年的收入分别是6.9亿元、8.05亿元及12.1亿元，期内亏损587万元、赚8,451.8万元及1.87亿元。今年中期业绩，收入大升 98%至10.52亿元，盈利同步上升110%至1.82亿元。 孙福春的儿子则以 ...

核心观点 - 水滴公司第三季度业绩表现强劲，收入同比增长38.4%，主要得益于新成立的技术服务业务收入暴增近20倍，成为新的增长引擎 [1][2] - 公司正从传统保险经纪商向为保险公司和药企提供科技服务的供应商转型，以应对核心保险经纪业务面临的监管压力和利润空间限制 [3][5][11] - 尽管业绩亮眼，但市场反应平淡，股价在业绩公布后波动不大，可能因投资者对AI叙事疲劳或仍将其视为传统保险经纪商 [3][6][11] 财务表现 - **第三季度收入**：达到9.75亿元人民币（约1.38亿美元），较去年同期的7.04亿元增长38.4% [6] - **前三季度累计收入**：达25.7亿元人民币，较去年同期的20.8亿元增长24% [7] - **净利润**：第三季度同比增长约60%，达到1.59亿元人民币，并实现连续第15个季度盈利 [10] - **经营利润**：第三季度同比增长330%，达到1.14亿元人民币，主要因营运成本及支出增速（27.1%）低于收入增速 [10] 收入结构分析 - **保险经纪业务**：仍是核心收入支柱，第三季度收入8.69亿元，同比增长44.8%，占总收入近九成 [8] - 其中保险经纪收入同比增长14%，新单首年保费收入环比增长32.3% [8] - **技术服务业务**：呈现爆发式增长，第三季度收入1.964亿元，较去年同期的1020万元暴增近20倍，占总收入比重达22.6% [2][9] - **数字化临床试验解决方案**：第三季度收入3190万元，同比增长31%，为药企筛选临床试验患者，是潜在增长亮点 [10] - **医疗众筹业务**：第三季度收入6570万元，与去年同期的6580万元基本持平，对公司收入贡献有限 [10] 业务转型与战略 - **转型方向**：从保险经纪转向为保险公司提供提升经营效率的技术服务，包括风险评估、客户关系与投诉管理等工具 [5][8] - **科技驱动**：积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程，董事长称AI是推动第三季度业务品质与效率提升的核心动力 [5][6] - **扩展服务对象**：利用庞大数据库协助药企筛选临床试验受试者，发展数字化临床试验解决方案，此项业务受政府监管影响较小 [5][10] 行业对比与市场估值 - **同业表现**：与同业相比，水滴第三季度增长突出，私营保险龙头众安在线今年上半年收入持平，民营保险经纪商手回集团同期收入下滑21% [6] - **股价与估值**：今年以来公司股价累计上涨54%，当前市销率（P/S）为1.52倍，高于手回集团的0.64倍和众安在线的0.59倍，反映市场对其受监管与经济影响较小的偏好 [10] 增长前景 - **重回增长轨道**：公司自2021年收入从32亿元降至2024年的28亿元后，今年前三季度收入已实现24%增长，有望终结连续三年的下滑走势 [2][7] - **未来展望**：公司计划持续深化AI与各项业务的融合，推动创新以支持可持续成长 [6] - **上行空间**：若公司能成功转型为面向保险公司的科技服务供应商并扩大与药企的合作，股价仍有释放上行空间的潜力 [11]

公司近期财务与经营状况 - 公司2023年、2024年收入分别为2.56亿元及2.87亿元，同期分别亏损8,708万元及7,897万元 [5] - 2024年上半年收入同比增长62%至5,382万元，但亏损从去年同期的6,506万元扩大44.5%至9,405万元 [5] - 2024年上半年毛利率从去年同期的51.5%下跌10个百分点至41.1% [5][6] - 2024年上半年经营活动现金净流出约4,170万元，较去年同期进一步扩大，截至6月底公司持有现金及现金等价物约1.66亿元，相比2024年同期的2.7亿元大幅减少 [9] 业务结构转变与影响 - 公司核心产品线包括51Aes数字孪生平台、51Sim合成数据与仿真平台及孵化期的51Earth数字地球平台，其中51Aes始终是收入支柱，占公司收入超过80% [8] - 公司业务重心从软件授权与标准化建模服务转向城市级与大型园区数字治理工程，这类项目高度客制化、周期长、回款慢，导致成本前置、收入延后 [8] - 业务结构转变导致盈利能力承压，51Aes的毛利率今年上半年按年下跌17个百分点至43.4% [8] - 未来的新合同也多半以整包工程为主 [8] 成本结构与研发投入变化 - 公司研发支出由2023年的1.03亿元降至2024年的5,831万元，占营运开支比重从50%左右降至约28% [9] - 2024年上半年一般及行政开支按年大增76%至4,608万元，已超过2024年全年8,959.7万元的一半 [9] 公司融资与上市背景 - 公司已完成八轮融资，累计募资约8亿元，投资者包括商汤、摩尔线程、招商证券与葛卫东等，最后一轮投后估值约44亿元 [9] - 创办人兼实控人李熠通过直接及星际宏图科技合计持股24.7% [9] - 为吸引投资，李熠给予投资者特殊权利，包括股份购回权、共同出售权以及领售权，这部分权利将在公司申报IPO时自动终止，若未能在规定日期上市，公司可能需按协议回购股份 [9] - 公司继去年底首次递表后，时隔约一年，取得中国证监会境外上市申请备案，继续以港交所18C规则冲刺港股上市 [3] 行业竞争环境 - 公司面临激烈的同业竞争，例如超图软件与神州数码，后者同样推出“数字孪生城市实施方案”，联合百度、中国电信等企业推进城市级数字孪生项目落地 [10]

香港城市发展背景与低空经济驱动力 - 香港正站在城市发展的重要转折点 低空经济正从概念走向关键基础设施 城市运行模式悄然转变[1] - 香港高密度的天际线 老化的楼宇结构 以及对更安全城市运作的日益需求 使低空应用场景迅速成形[1] - 全港有19.2%的建筑楼龄超过50年 整体平均楼龄达34.3年 城市在楼宇检测 维修及垂直基建管理方面承受越来越大压力[3] - 在《强制验楼资助计划》要求下 所有楼龄超过30年的建筑须每10年进行一次全面检查 推高了人工外墙检测的复杂程度与人力压力[4] 低空经济在建筑检测与维护领域的应用 - 传统外墙检测依赖棚架 吊船及人工目测 工人暴露于高空坠落风险 且难以应付规模化维修需求[4] - AI无人机技术可对建筑立面进行高解析度全幅扫描 提前发现细微瑕疵 提高安全预警的前置性[4] - 自主飞行无人机可在一个上午内完成整个街区外墙的高解析度扫描 配合机载边缘AI系统可初步识别窗框早期裂缝及渗水区域[4] - 工程团队可在数日内安排精准维修 及早中断建筑结构恶化循环[4] - 在香港北角一项25层住宅重建工程中 AI无人机用于检查一幅极为狭窄的后侧立面 该位置过往几乎无法使用吊船接近作业[5] - 无人机搭载的整合式AI技术 不依赖GPS 透过AI空间建模与即时3D重建 在楼宇间距仅约四米的狭窄空域中自主导航[6] - 透过多次航拍累积的连续影像资料 可确认墙面裂缝与热胀冷缩引发的周期性变化 从而调整建材选用策略 提升建筑长期耐久性[6] 低空经济在建筑施工与公用事业监测领域的应用 - 在多个建设工地中 承建商部署自动化无人机飞行路径 每周捕捉施工进度数据模型[7] - 无人机精准测绘混凝土浇筑量 土方开挖规模 以及塔吊作业区域 并将数据回馈至BIM模型 协助比对实际施工与原定设计的差异[7] - 这有助于降低工程纠纷风险 加快测量作业效率 并为安全规划提供客观 可视化依据[7] - 公用事业单位尝试以无人机进行资产状况监测 搭载AI的无人机可针对屋顶变压设备进行热成像与视觉检测 及早发现次级线圈过热等间歇性异常[8] - 当无人机捕捉的外墙数据接入建筑的数字孪生平台后 系统可自动建立时间序列纪录 用于预测未来十年的维修支出[8] - 工程师可模拟渗水扩散 热胀冷缩应力及材料疲劳等演变过程 从而更有效规划长期保养策略 取代过往以临时修缮为主的被动维护模式[8] 低空经济的监管与产业化发展 - 香港于2025年3月正式启动低空经济监管"沙盒"制度 在民航处批准下开放测试视距外飞行等进阶无人机应用场景[9] - 以交通控制科技（香港）有限公司及港铁公司为例 双方已配合引入搭载AI技术的无人机 用于检查铁路轨道 车站与沿线建筑等设施[9] - 业界正面对资料治理 网络安全及系统互通性的新要求 相关企业转向采用加密的本地即时处理模式 尽量避免原始影像资料外传 并透过人脸与人体特征去识别化技术保障隐私[9] - 城市层面的无人机基础设施正展开前期规划 包括天台起降平台与分散式充电节点的布局 为未来无人机自动编队运作铺路[9] - 香港推动低空经济的核心在于以更高精准度 可重复性与操作安全性 全面升级既有巡查模式[9] - AI无人机带来覆盖每年强制外墙检测 公用设施监控及工地安全管理的全面可视化能力 这种监测方式更快速 客观 且大幅降低前线作业人员风险[10]