文章核心观点 - 摩根大通认为AI相关个股近期抛售行情或已接近尾声，全球股票持仓结构自9月中旬以来已显著重置，仓位调整情况或将开始限制行情进一步下探 [1] - 摩根大通反驳市场对新兴云厂商融资遇阻将拖累AI资本扩张周期的担忧，认为即便这类企业融资模式难以为继，AI资本开支周期也不会中断 [2][3] 全球科技股持仓与资金面 - 摩根大通整体股票持仓指标显示当前股票持仓水平较前期高点大幅回落，尽管短期仍存在不利因素，仓位调整或将限制行情进一步下探 [1] - 全球上市科技企业今年预计合计产生约2.2万亿美元现金流，资本开支规模约1.8万亿美元 [3] - 全球科技板块今年整体有约4000亿美元融资盈余，现金流规模足以覆盖资本开支，科技行业拥有内部资金缓冲垫 [4][5] - 当前大多数科技企业发债主要是为了在加大资本投入的同时维持股票回购计划，若融资恐慌蔓延，企业可选择推迟回购或采取更多循环融资手段 [4] 新兴云厂商在AI生态中的地位 - 新兴云厂商并非整个AI生态里关键、体量庞大的组成部分，其对应现金流和资本开支分别仅约300亿美元、800亿美元，占全球科技企业比重较小 [3] - 新兴云厂商原本承担的AI基建建设需求可由资产负债表更稳健、收入结构更多元的科技企业承接，大型云厂商为典型代表 [4] 半导体板块资金与持仓 - 半导体板块目前消耗全球股票市场约五分之一的风险资本，容易遭遇波动带来的被动抛售 [5] - 对冲基金以及商品交易顾问（CTA）这类趋势跟踪投资者已基本减持完毕此前偏高的半导体多头头寸，意味着抛售行情临近尾声 [5]