文章核心观点 - 亚马逊2026年Q3财报显示AWS云业务在AI算力强劲需求推动下创近五年最快增速，营收同比增长39.3%至459.8亿美元，年化收入运转率达1840亿美元，管理层罕见给出未来两年AWS增速超40%、5至10年内迈向万亿美元营收的指引 [3][4][5] - 公司将AI视为"一生一次的机会"，维持2026年约2200亿美元资本开支预期并预计2027年显著增加，坚信AI将永久改变亚马逊的规模、营收和自由现金流 [4][16][17] - 零售业务被市场低估，生鲜杂货和日常必需品成为新增长引擎，机器人技术推动履约成本连续第四年下降，公司正同时构建AWS和零售两个万亿美元级业务的路径 [22][23][47] AWS云业务表现 - Q3 AWS净销售额同比增长39.3%至459.8亿美元，较分析师预期高1.3%，创近五年最高单季增速，连续第六个季度加速增长，季末年化收入运转率达1840亿美元，环比二季度末增长8.9% [3][7] - CEO Jassy描述需求狂热："大约每14秒就安装一个AI加速器，几乎在安装产能的同时客户就把它们抢光了" [8] - AWS未积压订单高达5780亿美元，同比呈现三位数增长，结构多元化 [5][9][31] - 核心计算与存储业务收入均实现近年来最快增速，AI业务利润率快速改善，进度远超核心业务在类似发展阶段的水平 [31] - 全球IT支出约85%仍在本地部署，未来10至20年将逐步向云端转移，主机和存储区域网络等关键工作负载已开始加速向云迁移 [33] - AWS运营利润为178亿美元，运营利润率38.7%，AI营收同比实现三位数增长，推理业务已占AWS AI营收的一半以上且比例持续上升 [52][38] AWS增长飞轮与万亿美元路径 - Jassy将AWS增长逻辑描述为自我强化的"飞轮"：领先功能与安全性吸引客户迁移上云，云端集中数据与应用驱动AI推理需求，AI推理带动核心计算、存储与网络消耗，进而推动AWS持续再投资 [5][32] - 公司预计AWS在2027年和2028年年增速均超40%，并有望在未来5至10年内实现年收入突破1万亿美元 [5][10] - 对2027和2028年预测基于对大客户（数百兆瓦乃至数百万瓦级别大容量预定）的良好可见度，对未来八至十个季度的需求情况把握较为清晰 [61] - 推理成本持续下降是推动企业大规模采用推理的关键，过去两年推理成本已大幅下降，预计未来还将持续下降，这也是构建Trainium定制芯片的核心原因之一 [61] - 安全领域被视为巨大应用场景，前沿模型发现的漏洞是人类此前未能发现的，有观点认为未来一两年token消耗中相当大比例可能仅用于安全领域 [62] - 几乎每一个现代企业生产应用最终都将被重写为具备代理能力的版本 [62] Bedrock与AI平台服务 - Bedrock被列为AWS AI增长的关键服务，财富500强企业在Bedrock上的支出同比接近7倍，Bedrock token总量同比增长近17倍，是AWS历史上增长最快的数十亿美元级服务 [11][34] - Bedrock定位为多模型聚合平台，Jassy认为未来两到三年内将有六至八个旗鼓相当的前沿模型并存，大多数企业将同时使用多个模型，甚至在同一个生成式AI应用中混合调用 [11][67] - Bedrock长期潜力被比拟为EC2，规模"可能与EC2一样大" [12][68] - 已将OpenAI模型接入Bedrock，使用量增长迅速，同时新增Kimi、GLM及SpaceX模型的Bedrock托管版本 [34] - Bedrock设计确保客户数据安全性与私密性：输入输出内容绝不与模型提供商共享，不用于训练基础模型，微调时为客户创建独立私有副本，数据传输和存储全程加密 [35] - 代理部署速度持续加快，数万名客户使用Bedrock Agent Core，Q3部署的代理数量是此前三个季度之和的2倍 [36] - 开箱即用代理服务包括Kiro（代码编写）、Amazon Connect（联络中心）、Amazon Transform（迁移）、Amazon Q（AI工作助手），其中Amazon Q增长极为迅速，Mondelez、EchoStar、3M、西南航空、DXC等大型企业纷纷采用 [36] - AWS Continuum以机器速度发现、优先排序、验证并修复代码漏洞，已有Capital One、IBM、Infor、Luminate和Robinhood等企业客户采用，Q3集成到Claude Code、OpenAI Codex及AWS Cura等代码编写工具中，客户关注度超过有史以来推出任何安全服务时的水平 [35] 自研芯片业务 - Q3使用亚马逊定制芯片（Graviton和Trainium）的客户节省超过20亿美元，Trainium和Graviton收入承诺同比增加20倍以上，芯片业务同比实现三位数增长 [18][37] - Graviton是最强劲的CPU芯片，比其他替代方案具有高出30%至40%的性价比优势，AI为Graviton带来额外增长动力，因为后训练强化学习和代理工具调用主要运行在CPU而非AI加速器上 [37] - 已开源TorchNeuron，使开发者无需改写代码即可将现有PyTorch代码直接运行在Trainium上 [37] - Graviton 5发布后上一代Graviton实例积压订单仍环比翻倍，上一代Trainium实例短期容量售价较上半年呈现溢价 [37] - 由于Trainium需求强劲，客户持续鼓励将其面向AWS以外市场开放，公司计划于2027年底启动外部销售 [18][37] - 对外销售芯片可在短期内更快确认营收，内部部署虽营收确认周期长但可在五六年内持续产生营收，最终带来更多绝对营收和自由现金流，公司未来可能每年重新审视这一平衡 [70] - 同时拥有重要云业务和足够强大外部销售级芯片的公司实际上只有两家，先进芯片均由同一家代工厂生产，产能有限需分配额度 [70] 资本开支与财务表现 - Q3资本支出为759亿美元，主要用于AWS和AI基础设施建设，维持全年约2200亿美元现金资本开支预期，预计2027年支出将显著增加 [14][15][53] - 截至9月30日过去12个月经营现金流达1683亿美元，同比增长29%；自由现金流为负424亿美元，去年同期为正148亿美元 [14] - Q3营收2019亿美元同比增长12%，运营利润281亿美元同比增长61%，运营利润率13.9%创历史最高水平 [30][49] - 公司持续缩短资本支出回收周期，在延长有效使用寿命、缩短投资回收期方面一贯有良好进展 [71] - AWS利润率受多重因素影响：AI超高速增长对整体利润率形成压力（AI业务利润率低于整体），组件定价存在成本逆风，但AI业务利润率改善速度已领先于核心业务在类似发展阶段的水平 [64] - 数据中心长期购买或长期租赁比使用托管机柜或新兴云服务商在运营利润率上好约3500个基点，大部分容量为自有或长期租赁，加之运行在自研芯片上，带来结构性成本优势 [73][74] 零售与电商业务 - Q3电商销售仅同比增长2%，创2023年初以来最低单季增速，但剔除Prime Day时间错配影响，北美和国际业务分别保持6%和8%增长，剔除影响后Q3同比增速提高约4个百分点 [21][22][50] - 北美Q3营收1129亿美元同比增长6%，运营利润87亿美元、利润率7.7%；国际营收431亿美元剔除外汇影响同比增长8%，运营利润16亿美元、利润率3.7% [50] - 今年迄今销售单位同比增长近15%，去年全年销售商品超过300亿件，过去12个月新增逾900亿美元GMV，每季度新增GMV约为美国第二大竞争对手的两倍 [39] - 过去几年北美和国际业务板块均将运营利润率提升近10个百分点，零售销售近80%仍发生在实体店，未来将逐步向电子商务转移 [39] - Q3全球有史以来最快第三季度，超过15亿件商品实现当日或隔日送达Prime会员，Amazon Now已覆盖超过450个城镇和城市，通过Amazon Now下单商品数量同比增长10倍 [40] - 公司有望连续第四年降低单位服务成本，配送成本同比增长11%而单位增速为12%，剔除燃油和干线运费通胀影响配送成本增速为8%，约比单位增速低400个基点 [40][51] 生鲜杂货与日常必需品 - 生鲜杂货和日常必需品增速是其他零售类别的3倍，占全部销售单位的约一半，过去12个月商品销售额增长至近2500亿美元 [23][41] - 购买生鲜并使用当日达服务的客户购买日常必需品数量是不使用该服务客户的7倍，生鲜客户在非杂货类别（家居、服装）花费是其他客户的2倍以上，购买频次约为非杂货客户的4倍 [23][41][66] - 过去一年Prime会员每月通过同日达下单的新鲜杂货订单量增长逾三倍 [50] - Amazon Pharmacy使用客户数量同比增长超过60%，增速在2026年各季度持续加快，复购客户同比增长超过50%，已在超过350个城市提供三小时处方送达服务，连续第三年被JD Power评为邮购药房第一名 [41] - 全食超市增速在杂货品类中居于前列，营收端和利润端均表现出色，正在推进新业态和城市"日常购"模式布局 [65] - 从整体家庭消费视角看，公司可供应商品类目与客户实际消费金额之间差距最大的恰是杂货品类，大量杂货消费以生鲜为起点 [65] 机器人技术与履约效率 - 履约网络中已有超过100万台机器人投入使用，2026年机械臂（Cardinal和Sparrow）车队规模增加一倍，使公司在燃料和运输成本上涨逆风下连续第四年降低单件履约成本 [24][51] - 机器人和AI技术在生产效率和员工安全方面带来可量化收益，履约网络安全指标处于历史最低水平，过去四五年取得巨大进步 [51][63] - 正在研发机器人基础模型以加速机器人编程并逐步教会机器人执行日益复杂的物理任务，目标是大规模部署实用型机器人 [51] - 未来履约中心许多重复性工作将由机器人承担，同时投入各种不同形态机器人包括协助"最后100码"到客户住所配送的机器人，新一代履约中心设计中机器人比重非常高 [63] - 机器人技术迄今的作用与未来五年影响相比不过是冰山一角 [63] 广告业务 - Q3广告业务营收196亿美元同比增长12%，增速放缓主要因Prime Day促销时间调整等短期因素拖累约8.5个百分点（约850个基点） [24][43] - 其他时间性因素包括：2026年Q2包含NBA on Prime首个赛季而去年Q2没有、Q3也没有NBA；2025年Q3调整搜索引擎营销项目引导更多流量至亚马逊搜索页面，Q3开始面临该效应的高基数比较压力 [44] - 预计Q4广告增速将大幅回升至接近20%的高位水平（高十几个百分点） [24][45] - 外部水平向代理购物对亚马逊广告业务未产生实质性冲击，目前通过该方式购物的用户数量极少、体验尚不成熟 [45] - 推出亚马逊广告代理（Amazon Ads Agent），将完整广告产品体系整合在AI核心平台上，依托万亿级购物、浏览和流媒体信号为广告主提供支持并执行操作 [45] - 推出全漏斗广告活动功能，将赞助广告、展示广告、视频广告和流媒体TV广告整合到同一广告活动，广告主只需提供初始预算和投放时长，亚马逊AI负责规划、执行和持续优化其余事项 [45] AI购物与Alexa - 过去12个月超过4亿名客户使用购物代理助手Alexa，与Alexa客户互动量同比增长570%，使用Alexa购物的美国客户每单消费额比不使用Alexa的客户高出50% [42] - Alexa为用户研究商品、比较选项、查看全年价格历史、获取个性化礼品推荐并代用户追踪优惠和降价信息 [42] - 预计Alexa for Shopping仍将是客户在亚马逊购物时使用的主要购物代理，能在了解客户历史购买记录、收货地址和支付信息的前提下完成下单 [42] 其他业务亮点 - Prime Video已成为重要业务，年营收运行率达数百亿美元且自身已实现盈利，拥有《嘉莉》《黑袍纠察队》《辐射》等热播剧集及《拯救计划》等院线电影，直播体育内容包括周四橄榄球之夜（2026赛季开局创历史最佳）、NBA on Prime、NASCAR、名人赛及欧冠足球赛事 [46] - 推出迄今最强大硬件产品阵容，横跨Echo、Kindle、Alexa平板、Fire TV、Ring及Blink共34款新品 [46] - Amazon Leo商业服务按计划于今年启动初始服务，预计从明年第一季度起开始将部分相关成本资本化（包括生产和发射成本），Q4大部分Leo相关成本将继续计入费用 [46][54] - 公司历史上从未有年营收达万亿美元的企业，亚马逊正处于同时拥有AWS和零售两个万亿美元级业务的路径之上 [47] 第四季度财务指引 - 预计Q4净销售额在2400亿至2470亿美元之间，外汇影响预计对营收增速产生约60个基点逆风效应 [24][54] - 预计Q4运营利润在285亿至335亿美元之间 [24][54] - 燃料和干线运费通胀影响Q4将略高于Q3，年初对FBA卖家运费增加燃油附加费可覆盖部分成本，剩余部分体现在零售入库和出库运输中 [60]