报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基于历史规律与当前政策经济环境 2025 - 2026 年股商双牛行情大概率重演 商品先引领方向 股市在盈利兑现后全面爆发 未来商品需求可能从结构性复苏转向全面扩张 推动有色金属、原油能化等品种开启主升浪 当前股市处于牛市初期阶段 2025 年下半年上证指数有望突破 4000 点并加速上行 本轮“反内卷”改革若有效破解内需不足与产能过剩的负反馈 中国资产有望迎来堪比 2007 年的系统性重估 [21] 根据相关目录分别进行总结 2005 - 2007 年双牛行情的特征 - 股市演进路径：2005 年 6 月上证指数触及 998 点后反弹至 1300 点并横盘半年 2006 年起在经济过热与流动性泛滥驱动下上涨 2007 年 10 月攀升至 6124 点 累计涨幅达 513.6% [5] - 商品领先启动：大宗商品行情较股市提前半年启动 2006 年夏季铜、锌、原油等工业品价格率先进入牛市 2004 - 2006 年加息周期中 铜价涨幅达 144.3% 原油涨幅 105.6% 贵金属黄金上涨 39.1% [5] - 核心驱动逻辑：“基本面 + 流动性”双轮驱动 股权分置改革解决制度桎梏 经济高速增长带动企业盈利跃升 贸易顺差激增与人民币升值预期引致流动性过剩 共同推升资产价格 [8] 本轮行情的相似性与差异性 相似性 - 政策驱动起点：两轮行情均始于重大制度变革 2005 年是股权分置改革 本轮以“反内卷”政策为核心 [12] - 横盘蓄势阶段：股市均在初期政策刺激后经历漫长震荡 2005 年在 1300 点横盘半年 本轮自 2024 年 9 月政策底确立后横盘约 8 个月 直至 2025 年 6 月商品牛市传导至股市周期板块 [12] - 商品领先股市：大宗商品均较股市提前反应 2006 年商品早于股市半年启动 本轮自 2025 年 6 月起 焦煤、多晶硅、碳酸锂等超跌商品大幅反弹 涨幅快于股市 [12] 差异性 - 政策重心转换：2005 年侧重需求刺激 本轮聚焦供给优化 且覆盖行业从传统扩展至新兴领域 [13] - 经济结构转型：2005 年依赖投资与出口 当前需在地产下行压力下依靠制造业升级与消费复苏 [14] 两轮改革情况 - 2005 年改革：股权分置改革解决非流通股问题 实现全流通市场 吸引资金入市 “棚改货币化”消化房地产库存 基建投资年均增速超 20% 拉动商品需求 [17] - 2024 - 2025 年“反内卷”：政策核心转向解决“内卷式过剩” 从概念升级为系统化治理 打破“增量不增收”的恶性循环 对传统与新兴行业都有很大影响 [18] 大宗商品到股市的传导逻辑 2006 - 2007 年 - 商品率先启动：2006 年在中国工业化加速与全球补库存周期共振下 铜、铝等金属及原油供需趋紧 铜价涨幅 144.3% 原油涨幅 105.6% [19] - 股市滞后反应：2007 年商品涨价推动企业盈利跃升 资源类上市公司利润增速超 100% 带动周期股领涨 有色金属板块平均涨幅 400 - 500% 煤炭股涨幅 300%以上 并扩散至其他板块 [19] 2025 年行情 - 当前商品牛市始于 6 月 较股市整体启动提前 已传导至 A 股相关板块 焦煤从底部反弹超 50% 多晶硅价格突破 5 万元/吨 驱动因素包括政策预期扭转、行业亏损倒逼、补库需求释放等 6 月以来周期板块率先响应商品涨价 呈现“商品映射型”上涨 [20] 投资建议 - 中长期建仓铜、铝、白银等长周期紧缺品种 并长周期持有 [23] - 中长期建仓股指期货的多头头寸 或者其他股票类资产 并跨年度长周期持有 [23]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润37.38万元，加权平均基金份额本期利润0.0254元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.48%，截至二季度末基金规模为1530.4万元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.092元 [3] - 基金经理田维管理的7只基金中，前海开源沪港深大消费主题混合A近一年复权单位净值增长率最高达25.73%，前海开源优势蓝筹股票A最低为1.55% [3] 投资策略与持仓 - 二季度投资策略聚焦业务韧性强、估值低、股东回报优秀的央国企以应对关税战冲击 [3] - 该策略有效抵御市场风险但错过部分优质成长股机会 [3] - 基金持股集中度高，前十大重仓股包括中国移动、建设银行、长江电力等央国企及资源类企业 [4] 市场展望 - 预计市场对中国经济外部压力的担忧将减少，投资重心转向内部环境变化 [4] - 经济转型初现成效，新投资机会涌现，传统行业如地产仍承压 [4] - 未来将继续优选央国企并优化策略以追求稳健回报 [4] 持仓变动 - 2025年二季度前十大重仓股较一季度出现调整，紫金矿业、川投能源等持股比例变化显著 [5][6]

基金业绩表现 - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长A年内下跌2.35%，二季度单季跌幅达5.46%，同类排名垫底 [1] - 刘彦春目前管理6只基金，总规模364.30亿元，所有时间维度收益率多为负值，同类排名普遍位于尾部10%-5%区域 [1] - 近两年代表产品跌幅均超19%：景顺长城鼎益混合（LOF）A跌20.11%、景顺长城绩优成长混合A跌19.31%、景顺长城新兴成长混合A跌19.25% [1] 持仓结构 - 景顺长城新兴成长A前十大重仓股二季度未变动，依然聚焦消费与医疗龙头：海大集团、贵州茅台、迈瑞医疗、山西汾酒、五粮液、美的集团、中国中免、泸州老窖、古井贡酒、晨光股份 [3] - 二季度对多数重仓股进行减持，包括海大集团、贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖和古井贡酒 [3] - 重仓股表现分化严重：仅海大集团、中国中免录得正向回报，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖跌幅高达12%-18% [3] 经济态势分析 - 二季度中国经济整体保持韧性，出口竞争力增强，财政发力推动企稳，但呈现"以价换量"特征 [5] - 结构上外需与财政支撑明显：出口与制造业投资强劲，消费品以旧换新带动零售增长 [5] - 地产链仍是主要拖累，投资维持两位数负增长，专项债发行因项目储备不足而滞后 [6] 投资策略 - 政策重心转向中长期转型，需警惕海外财政货币"双宽松"对我国出口结构及资本市场流动性的潜在冲击 [7] - 困境反转预期增强，地产链占比逐年下降，拖累效应减弱，叠加稳地产政策持续出台 [7] - 继续看好国内权益资产，尤其关注"短期景气下行估值持续收缩的优质公司"，强调企业护城河与企业家能力 [8] 基金财务数据 - 2021至2025年间，景顺长城新兴成长A年报显示，基金利润总额累计巨亏237.96亿元 [8] - 同期该基金累计收取管理费21.81亿元 [8]

市场趋势与预期 - 全球股市普涨，A股和港股表现优于海外市场，沪指站稳3500点，市场风险偏好回暖[1] - 中报业绩结构性改善，1542家上市公司披露中报，预喜率44%，TMT、公用事业、交运行业Q2业绩中位数较Q1改善[1] - 市场预期政治局会议政策宽松，8月关税与业绩期或有扰动，但中期股市向好趋势明确，"政策-经济-市场"良性循环有望形成[1] 行业与政策动态 - "反内卷"政策加力扩围，光伏、钢铁、汽车等行业积极响应产能优化，"城市更新"政策预期升温[1] - 科创板"1+6"深化改革措施出台，海外AI算力突破利好科技成长板块，基本面扎实的科技企业估值有望提升[2][17] - 险企加大长周期考核，红利资产有望迎来增量资金，大金融板块直接受益政策催化[2][17] 宏观经济数据 - 6月新增社融4.2万亿元，同比多增0.9万亿元，贷款新增2.2万亿元，同比多增1100亿元，M1同比增速4.6%，环比提升2.3个百分点[5] - 二季度GDP同比增5.2%，6月工业增加值同比增6.8%，服务业生产指数同比增6%，出口高增拉动工业生产[7][8] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，进出口总额5356亿美元，同比增3.9%，外需保持韧性[9][10] 海外市场与通胀 - 6月美国CPI同比2.7%，核心CPI同比2.9%，关税对商品通胀推升效应尚未充分体现，市场预期9月首次降息[11][12] - 美股震荡走强，标普500与纳斯达克创新高，金融与科技板块业绩强劲，AI驱动分化显著[19] 大类资产表现 - 港股震荡上行，恒生科技涨幅领先，南向资金净流入215亿港元，AI资本开支浪潮下科技龙头业绩占优[18] - 美债利率小幅上行，经济与通胀数据稳定，降息预期修至9月首降、年内2次，短端配置优于长端[21] - 黄金价格短期震荡，美联储货币政策与贸易战进展为主要关注点[22]

基金产品概况 - 基金简称为招商创业板大盘ETF，场内简称为创大盘ETF，基金主代码为159991 [2] - 基金运作方式为交易型开放式，合同生效日为2020年3月20日 [2] - 报告期末基金份额总额为267,863,172份 [2] - 投资目标为紧密跟踪创业板大盘指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2% [2] 投资策略 - 主要采用完全复制法，按照标的指数成份券的构成及其权重构建指数化投资组合 [2] - 在特殊情况下可对投资组合进行适当调整以紧密跟踪标的指数 [2] - 债券投资策略包括期限结构配置、市场转换、信用利差和相对价值判断等手段 [3] - 参与融资和转融通证券出借业务以降低跟踪误差 [5] 业绩表现 - 过去三个月份额净值增长率为5.31%，同期业绩基准收益率为4.13% [10] - 过去一年份额净值增长率为35.21%，同期业绩基准收益率为31.82% [10] - 过去三年份额净值增长率为-18.53%，同期业绩基准收益率为-24.93% [10] 投资组合 - 股票投资占基金总资产的比例为99.26%，债券投资占比0.02% [15] - 制造业股票投资占比最高，达70.45%，金融业占比16.02%，信息传输、软件和信息技术服务业占比7.00% [15] - 前十大重仓股包括胜宏科技、亿纬锂能等 [18] 基金经理 - 基金经理房俊一，具有5年证券从业经验，管理多只指数基金 [10] - 基金经理曾在中证指数有限公司和华宝基金管理有限公司工作 [10] 基金份额变动 - 报告期期初基金份额总额为309,863,172份，期末为267,863,172份 [20] - 期间总申购份额为70,000,000份，总赎回份额为112,000,000份 [20] 市场环境 - 报告期内财政政策与货币政策协同发力，资本市场流动性充裕，结构性机会突出 [14] - 创业板大盘指数报告期内上涨4.13% [14]

香港特首顾问团会议与政策导向 - 第二届特首顾问团首次会议召开，新增三位成员包括朱民博士、韩璧丞及王兴兴，强化科创领域代表性 [2] - 顾问团结构调整体现年轻化转型，更聚焦经济转型与硬科技驱动 [6] - 李家超要求顾问团就香港经济转型期巩固竞争力、对接国家战略等献策 [6] - 香港积极引入内地前沿科技力量，加速两地科创资源整合 [6] 香港股市与IPO市场表现 - 2025年上半年港股表现强劲，恒生指数累计上升20%超过4000点，创历来最大上半年升幅 [10] - 2025年上半年港股完成42宗IPO，总集资额超过1070亿港元，较去年全年多约22%，暂列全球第一 [10] - 截至2025年6月30日，港交所仍在递表有效期的公司有211家，首次递表企业占比超八成 [10] - 7月9日港交所迎来年内最拥挤上市日，6家公司同时上市敲锣 [11] - 申请在港IPO个案快速增加，已收到约200宗申请，较年初倍增 [11] 香港与内地及国际资本市场联动 - 内地企业看好香港作为上市及"出海"窗口，香港具有"内联外通"及教育科研优势 [2] - 杭州群核信息技术已向港交所递交招股书，宇树科技或年内启动上市 [9] - 李家超推动吸引国际企业来港上市，同时促进内地大型企业赴港上市 [9] - 韩国金融界对投资香港及内地市场兴趣浓厚，前5个月在港韩资机构证券交易总额超1.5万亿港元 [12] 香港科技创新与区域合作 - 香港特区政府代表团曾考察浙江宇树科技与强脑科技等企业 [6] - 香港作为"超级联系人"和"超级增值人"，能助力区域科企加强对接与合作 [12] - 香港将继续推动与亚洲区内经济体的多层次互动，加强合作基础 [11]

宏观经济 - 6月中国制造业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点；非制造业经营活动状况为50.5%，环比增加0.2PCTS；综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点[4][7][9] - 美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人，服务业就业减少6.6万个岗位，利率期货完全消化美联储9月降息预期[10][12] 资金面 - 本周央行公开市场净回笼13753亿元，开展6522亿元逆回购操作，有20275亿元逆回购到期[4][12][14] - 下周为季初，资金面季节性冲击有限，受税期影响不大，政府债净融资规模扰动小，预计央行维持净回笼[4][13] 利率债 - 本周债市窄幅波动，国债收益率普遍下行，国开债收益率短端上行、长端下行[4] - 关注年中重要会议、央行态度、银行负债端压力和流动性压力变化[4][5] 权益市场 - 本周市场多数上涨，金融风格表现较强，上证指数涨1.40%，沪深300涨1.54%，日均成交金额较上周减少452.78亿元[4][25] - 美国“大而美”法案落地或提速弱美元周期，中国资产有望承接全球资本，A股经济转型牛主升浪渐进[25][26] 信用债 - 本周同业存单净融资规模为 -22.80亿元，信用债净融资额约831.39亿元，环比回升851.22亿元[17] - 各期限及各评级信用债收益率整体下行，1 - 5年期各评级信用债收益率下行2.09bp - 5.01bp[18][20]

物价运行现状 - 6月CPI同比上涨0.1% 结束连续4个月下降趋势 [1] - 核心CPI同比上涨0.7% 创14个月新高 [1] - 上半年CPI累计同比下降0.1% [2] - 燃油车和新能源车价格降幅收窄至28个月和26个月最低水平 [1] 供需关系分析 - 当前经济运行呈现"供给强于需求"特征 [2] - 内需不足特别是消费不振是突出矛盾 [2] - 部分行业出现供大于求 导致"内卷式"价格战 [2] - 消费品以旧换新政策带动汽车价格降幅收窄 [1] 行业竞争态势 - 无序价格战扭曲市场机制 抵消创新红利 [2] - 企业陷入"拼产能、拼价格"的低水平竞争 [4] - 需引导企业转向"拼技术、拼服务"的高质量竞争 [4] 政策建议方向 - 实施适度宽松货币政策 促进物价合理回升 [3] - 财政政策向消费领域特别是服务消费倾斜 [3] - 加快补齐教育医疗养老等领域短板 [4] - 纵深推进全国统一大市场建设 [4] 产业转型趋势 - 传统动能弱化 新动能尚未完全填补缺口 [2] - 需推动制造业向高端化智能化绿色化发展 [4] - 资源应向高技术高附加值产业转移 [4]

海湾国家资本转向中国市场 - 5月中国市场迎来逾330亿美元跨境资金净流入 主要来自海湾国家投资者 [1] - 中东主权财富基金规模达4万亿美元 显著提升对中国股票 债券等金融资产配置比重 [1][2] - 海湾资本从"看西方"转向"向东方" 背后考量包括美国政策不可预测性上升 经济增速放缓 科技限制趋紧 [2] 促使转变的三件关键事件 - 2018年美国成为石油净出口国 从中东油气最大买家变成竞争对手 改变全球能源市场格局 [2] - 全球南方国家普遍渴望和平稳定与发展 日益认同中国和平发展理念 [2] - 中东需要推动经济转型 中国既是油气买家 又能提供资金和技术支持 [2] 投资领域差异 - 对美投资集中于金融资产 科技股和房地产 侧重资本安全与稳健回报 [3] - 对中国投资聚焦新能源 制造业与基础设施 更注重产业协同与长期合作 [3][4] - 典型案例包括中沙吉赞产业园 阿联酋马斯达尔与中国清洁能源企业合作项目 [4] 四大重点投资领域 - 高科技与数字经济 如AI 云计算和5G [4] - 新能源与绿色产业 包括光伏 电动汽车和氢能 [4] - 制造业与基础设施 通过产业园区和物流枢纽建设引入中国经验 [4] - 文化与教育合作逐步升温 增强长期合作基础 [4] 具体投资案例 - 沙特阿美收购浙江荣盛石化10%股份 参与下游化工体系建设 [4] - 沙特"繁荣7"基金 阿联酋G42投资中国AI 新能源与半导体产业 [4] - 科威特投资局承诺投资5亿美元 成为宁德时代香港IPO基石投资者 [4] 经济转型背景 - 全球能源结构变化迫使海湾国家进行"去石油化"转型 [5] - 沙特主权基金80%投向本国经济转型领域 [5] - 阿布扎比建立全球首所AI研究院校 迪拜对标香港 卡塔尔瞄准区域旅游中心 [5] 未来合作方向 - 电动汽车领域合作潜力大 中国占据主导地位 [6] - 可再生能源领域合作空间广阔 中国在全球产业链中占据主导 [6] - 需要加强制度化安排 如设立联合研究院 推动绿色金融合作框架 [7]

中国企业出海高峰论坛 - 论坛主题为"为开放的世界"，旨在全球产业链深度重构之际为中国企业搭建思想碰撞、资源对接、规则对话的高端平台 [1] - 系统性破解出海难题并共探生态共赢转型路径是论坛的核心目标 [1] 中东地区投资机遇 - 亚投行选择在阿布扎比设立首个海外办公室，主要考虑其地处亚非欧交汇处的8小时航空圈核心位置，可高效覆盖非洲、中东、中亚和南亚等关键市场 [2] - 阿联酋通过迪拜哈利法塔、人工岛等标志性项目成功实现从依赖石油到旅游、投资枢纽的转型 [2] - 阿布扎比通过文化岛、娱乐岛及迪士尼乐园等项目复制迪拜成功路径，迪士尼宣布当天当地房价直接翻倍 [2] 中东经济转型方向 - 沙特、阿联酋等国正积极推进经济多元化战略，重点关注再生能源、高科技、AI技术、数据基础设施、生物等领域 [2] - 物流和房地产被明确列为中国企业可重点关注的投资领域 [2]