报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 结合主动权益基金2025年四季报，基金经理对2026年农业板块展望积极，认为存在结构性机会和反转可能，强调低基数下的涨价基础与产能去化后的反转潜力；农业板块估值、机构持仓、市场情绪均处历史底部，在内需企稳背景下，有望成为重要投资方向 [3] - 2026年3月基金配置建议延续2月观点，迎接拐点，续配农业，重点看好化工、农业板块未来的涨价前景 [7][25] - 养殖板块方面，猪肉价格持续较弱，行业进入第三次去产能阶段，多地政府调控生猪产能，产能去化较充分，下半年猪肉价格有望上升，目前养殖板块估值较低，看好其投资机会；种植板块方面，以橡胶、棕榈油为代表的大宗农产品供需紧平衡，在地缘政治扰动下价格有望上行，以玉米、大豆、糖为代表的农产品，外部环境干扰或导致价格逐级向上 [4][30] 根据相关目录分别进行总结 市场风格变化跟踪 - 2026年2月，国证价值指数上涨1.24%，国证成长指数上涨1.07%，价值、成长指数收益率上涨，价值风格略占优势 [11] - 2026年2月，沪深300、中证500和中证1000分别上涨0.09%、3.44%、3.71%，大盘风格承压，中小盘风格显著占优 [11] - 2026年2月，市场在科技、周期和制造板块呈现较高活跃度 [11] 多视角基金跟踪 - 市场热点基金视角：2026年2月A股市场交易热点集中于AI硬件产业链、顺周期资源品及地缘驱动的能源与新材料板块，电网设备板块表现亮眼，主动权益基金月度业绩排名前10基金多布局制造业板块，如德邦新兴产业A、平安鑫安A等因布局AI能源与供应链安全中电力设备与新能源基础设施板块表现优异 [17] - 月度胜率视角：以万得偏股型基金指数885001.WI为基准，筛选出过去半年100%月度胜率和过去一年83.33%月度胜率的基金，高胜率基金中周期主题基金数量明显增加，如中欧周期优选A、工银核心机遇A等过去1年和过去半年胜率显著占优 [18] 2026年3月配置建议 周期主线，续配农业 - 结合地缘政治变局、国内转型背景，认为涨价在外不在内，重点看好化工、农业板块未来涨价前景，农产品位于中盘蓝筹的中风险特征内，延续2月配置观点，续配农业 [25] - 基金经理对2026年农业板块展望积极，认为存在结构性机会和反转可能；农业板块已连续表现不佳，估值、机构持仓、市场情绪均处历史底部，内需企稳背景下有望成重要投资方向，看好肉牛/牧业行业上行周期；2025年下半年开启的产能去化，将使生猪养殖板块在2026年迎来周期配置时点或价格反转 [26] - 基金经理在农业板块配置上进行结构性调整和养殖板块左侧布局，适度增配头部企业，配置向各细分领域优秀公司集中；农业主题基金专注养殖产业链，根据周期位置调整持仓结构；部分泛消费基金四季度小幅增加农业配置 [26] 重点关注：银华农业产业A - 核心关注理由：养殖板块配置鲜明，持仓以生猪与家禽养殖公司为主，养殖板块上涨时弹性较大；锐度较高的工具化属性产品，相比同类产品持股数量少、集中度高、换手率低，相比被动ETF产品养殖板块配置集中 [29] - 基金经理市场展望：农产品具备较高关注价值；养殖方面，猪肉价格弱，行业进入第三次去产能阶段，产能去化充分，下半年猪肉价格有望上升，养殖板块估值低，看好投资机会；种植方面，大宗农产品供需紧平衡，地缘政治扰动下价格有望上行，部分农产品外部环境干扰或使价格逐级向上 [30] 基金组合跟踪 底仓组合 - 低波动基金 - 低波动产品可作资产配置底仓品种，具有收益稳健、波动率低、回撤小等特征 [39] - 2026年3月筛选出近3年相对885001.WI具有低波动属性的20只基金作为核心组合，其超额收益稳定持续，低风险、低波动特征显著，基金经理有不惧冷门股等优秀投资习惯 [39] 卫星组合 - 新锐基金 - 从优选基金经理视角，挑选任职不满2年、具有显著行业配置标签、区间业绩超越同类产品、有显著业绩锐度的基金构建新锐基金组合 [44] - 2026年3月新锐基金组合包含29只产品，其中科技主题11只，周期主题4只，制造主题2只，医药主题8只，消费主题4只 [44]

文章核心观点 - 本田计划在2028年投放新一代小型商务飞机Echelon，该机型是首款无需加油即可横跨北美的小型飞机，已获得500架购买意向，公司目标是在2030年实现飞机业务的单年度盈利，并将其培育为继汽车、二轮车、发电机之后的第四大支柱 [2][7][19] 本田飞机业务发展历程与现状 - 本田小型商务飞机HondaJet于2015年底获得美国联邦航空管理局认证并开始销售，截至2025年底上市10周年累计交付271架 [2][6] - 其核心竞争力源于独特的发动机布局，将发动机安装在机翼上方以降低空气阻力，从而提高燃油效率和静音性 [6] - 在2021年之前，公司为优先考虑市场份额而降低价格，已连续5年超过竞争对手塞斯纳和巴西航空工业公司，登上小型喷气机市场份额第一的宝座 [8] 新一代机型Echelon的产品特点 - Echelon计划于2028年上市，是小型飞机中首款无需加油即可横跨北美的机型，航续距离约2625海里（约4862公里），比现有机型Elite II的约1547海里（约2865公里）大幅提升 [2][5][7] - 机身加长约5米，最大定员增至11人，比现有机型增加3人 [7][10] - 通过运用现有飞机的骨架结构降低了开发费用，并提升了燃效，估计使用1磅燃料可飞行0.44海里（约800米），燃效比同级别竞争机型高出10%～20%，预计在同类别飞机中燃效最高 [10] - 新机型将最高2000万美元（约30亿日元）左右视为价格的参考标准，公司认为其是“成本与售价相匹配的游戏规则改变者” [7][11][12] 公司为达成盈利目标进行的业务改革 - **第一项改革：调整定价策略**：近年来公司认为品牌知名度和信誉已充分提升，开始把价格恢复至与品质相符的合理水平，以约12亿日元（760万美元）的价格水平进行销售，目标是在维持2～3成市场份额的同时推动减少亏损 [7][8] - **第二项改革：投放新机型Echelon**：新机型已收到500架购买意向，开局良好，其中已获得约100架稳固订单 [11][13] - **第三项改革：扩大认证二手飞机业务**：公司计划从市场回购二手飞机，进行涵盖约300个项目的全面检测与维修，并以制造商品质切入此前由中介主导的二手市场，以获取稳定利润 [14] - 公司正推进销售、研发、开拓二手市场的三位一体改革，目标是到2030年实现飞机业务的单年度盈利 [2][14] 市场机遇与生产挑战 - 商务喷气式飞机市场呈扩大态势，据《财富商业洞察》数据，2032年市场规模预计将达到676.8亿美元，是2025年的1.4倍，北美市场需求将拉动整体增长 [17] - 公司目前每年只能生产50架左右飞机，即便将全部产能转向新机型Echelon，也需要2年才能满足已获得的约100架稳固订单 [2][11][13] - 随着运营数量增加，公司需在全球布局维修基地并配齐维修人员，做好服务配套 [19] 行业环保趋势与公司应对 - 航空行业正掀起碳中和浪潮，例如欧洲空中客车公司计划在2030年代推出氢能商用飞机 [15] - 公司关注可持续航空燃料，该类燃料以废弃食用油等为原料，欧盟已立法规定，2025年起航空燃料中SAF的混合比例需达到2%，205年需达到70% [17] - 公司已成功完成100%使用SAF的飞行测试，并探索将其作为现阶段实现碳中和的实际解决方案 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡行业：美国伊朗局势紧张致市场情绪波动大，影响锡价宽幅震荡，短期建议观望，关注下游需求恢复情况、海外宏观驱动，中长期看涨逻辑仍存，待情绪企稳后再择机入场[1][2] - 铝行业：氧化铝价格预计维持宽幅震荡，主力合约参考区间2700 - 2900元/吨；铝价短期谨慎交易，谨防价格回撤，中长期全球紧平衡格局维持，铝价长期看多，短期沪铝主力合约运行区间为24000 - 26000元/吨，建议关注库存拐点及下游复工进度[5] - 镍行业：海外宏观不确定性增加，矿端扰动持续，原料端支撑偏强，弱需求高库存是主要制约，底部支撑较强但继续上行驱动有限，预计盘面维持区间震荡，主力参考134000 - 140000运行[6] - 不锈钢行业：海外宏观风险不确定性增加，国内会议窗口政策预期有一定提振，基本面供需缓慢修复，成本和需求持续博弈，短期预计震荡调整为主，主力参考14000 - 14500区间[7] - 碳酸锂行业：地缘冲突带来市场不确定性增加，放大宏观整体风险，碳酸锂盘面估值偏高且资金流向其他板块，新能源单边驱动趋弱，盘面短期预计宽幅震荡调整，主力参考15 - 16万区间，暂时观望为主，会议窗口期继续关注政策定调[9] - 铝合金行业：短期市场将在供需双弱中延续区间震荡，主力合约参考区间22500 - 24500元/吨，节后市场关键转折点在于下游复工节奏与订单恢复情况能否匹配供应回升速度、废铝流通改善程度，若终端订单放量，ADC12价格仍有上行空间[10] - 铜行业：短期电解铜供需存在阶段性错配，库存累库，价格上行驱动有限，但中长期基本面良好，供应端有资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，中长期看好铜价重心上移，建议关注下游复工节奏、海外宏观驱动，短期调整或提供长线多单布局机会，主力关注100000附近支撑[11] - 锌行业：锌基本面整体良好，若旺季下游复产不及预期，国内库存压力或阶段性压制锌价表现，关注锌矿TC和需求边际变化，主力关注23800附近支撑[13] - 工业硅行业：3月预计供需双旺，关注元宵节后产销恢复情况，若下游需求恢复，有机硅行业有望实现供需正向修复，期货价格在成本支撑下有所支撑，需注意中东地缘冲突对出口需求的影响，波动增加，谨慎操作，单边策略8200元/吨左右多单谨慎持有，前期卖出期权可谨慎持有[15] - 多晶硅行业：目前供应压力较大，但3月需求恢复可期，若供应端无进一步调控，仍需注意价格下跌压力，周度数据显示多晶产量下降、硅片产量增加但库存均增加，压力仍存，远期关注国内需求激励政策、能源价格及新增装机需求，交易策略上目前暂观望，企稳后试多需注意仓位控制和设置止损[16] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值406850元/吨，较前值跌0.40%；SMM 1锡升贴水250元/吨，较前值跌66.67%等[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 8650.12元/吨，较前值跌66.77%；沪伦比值7.90 [1] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 380元/吨，较前值涨75.16%等[1] - 基本面数据：12月锡矿进口17637吨，环比增长16.81%；SMM精锡2月产量11490吨，环比降23.91%等[1] - 库存变化：SHEF库存周报12253.0吨，较前值涨11.25%；社会库存13109.0吨，较前值涨15.26%等[2] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝现值25120元/吨，较前值涨2.99%；SMM A00铝升贴水 - 140元/吨，较前值涨10元/吨等[5] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏 - 3003元/吨，较前值跌3271元/吨；沪伦比值7.37 [5] - 月间价差：AL 2603 - 2604合约价差 - 70.00元/吨，较前值涨5.00元/吨等[5] - 基本面数据：氧化铝产量2月660.02万吨，环比降10.63%；国内电解铝产量2月346.00万吨，环比降8.91%等[5] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值140350元/吨，较前值跌0.14%；1金川镍升贴水6650元/吨，较前值跌3.62%等[6] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本113324元/吨，较前值降0.69%；一体化高冰镍生产电积镍成本141713元/吨，较前值涨11.34%等[6] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价32050元/吨，较前值涨0.36%；电池级碳酸锂均价85150元/吨，较前值涨0.95%等[6] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 920元/吨，较前值跌480元/吨等[6] - 供需和库存：中国精炼镍产量32550吨，较前值降7.59%；精炼镍进口量23394吨，较前值涨84.63%等[6] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14450元/吨，较前值持平；期现价差400元/吨，较前值涨28.75% [7] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价14美元/湿吨，较前值持平；内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价8600元/50基吨，较前值涨0.58% [7] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 315元/吨，较前值跌135元/吨等[7] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）66.63万吨，较前值降27.89%；不锈钢进口量14.50万吨，较前值涨29.32%等[7] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价156000元/吨，较前值涨1.30%；SMM电碳 - 工碳价差3500元/吨，较前值持平[9] - 月间价差：2603 - 2605合约价差 - 2840元/吨，较前值涨1220元/吨等[9] - 基本面数据：碳酸锂产量2月83090吨，较前值降15.13%；碳酸锂需求量2月111503吨，较前值降10.57%等[9] 铝合金产业 - 价格及价差：铸造铝合金价格日涨1.23%至23420元/吨 [10] - 基本面数据：未提及明显基本面数据，供应端工厂停炉周期延长、复产节奏偏缓，需求端表现疲软，库存节后维持小幅去化[10] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值101475元/吨，较前值跌0.02%；SMM 1电解铜升贴水 - 105元/吨，较前值涨40元/吨等[11] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 210元/吨，较前值涨40元/吨等[11] - 基本面数据：电解铜产量2月114.24万吨，较前值降3.13%；电解铜进口量12月26.02万吨，较前值降4.02%等[11] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值24710元/吨，较前值涨0.98%；升贴水 - 105元/吨，较前值跌10元/吨[13] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2681元/吨，较前值跌120.42元/吨；沪伦比值7.40 [13] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 75元/吨，较前值涨5.00元/吨等[13] - 基本面数据：精炼锌产量2月50.46万吨，较前值降9.99%；精炼锌进口量12月0.88万吨，较前值降51.94%等[13] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧SI5530工业硅现值9050元/吨，较前值持平；基差（通氧SI5530基准）255元/吨，较前值涨27.50% [15] - 月间价差：主力合约8795元/吨，较前值跌0.62%；景月 - 连一价差 - 305元/吨，较前值跌15.09%等[15] - 基本面数据：全国工业硅产量37.55万吨，较前值降5.44%；新疆开工率94.08%，较前值涨7.12%等[15] - 库存变化：新疆厂库库存（周度）15.13万吨，较前值降1.82%；社会库存（周度）55.30万吨，较前值降1.25%等[15] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料 - 平均价49000.00元/千克，较前值跌1.01%；N型料价差（平均价）6720.00元/千克，较前值跌7.95% [16] - 期货价格与月间价差：主力合约42280元/吨，较前值涨0.19%；景月 - 连一价差 - 155元/吨，较前值跌168.89%等[16] - 基本面数据：硅片产量周度11.75GW，较前值涨8.20%；多晶硅产量月度7.70万吨，较前值降23.61%等[16] - 库存变化：多晶硅库存33.30万吨，较前值涨0.91%；硅片库存27.29GW，较前值涨1.90% [16]

**行业与公司** * 本次电话会议围绕“降碳”主题，聚焦于中国“十五五”规划及2024年政府工作报告中的降碳目标，对多个行业在绿色转型背景下的投资机会进行解读[1][2] * 涉及的行业广泛，主要包括：环保（垃圾焚烧、生物质、再生资源等）、电力设备（储能、特高压、光伏）、基础化工（煤化工）、有色金属（电解铝）、钢铁、建材（水泥、玻璃、陶瓷）、电力（新能源运营商）、机械（节能改造、工厂工程）等[7][8][9][10][11][12][13][14][17] **核心观点与论据** * **政策目标明确**：“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放累计降低目标为**18%**，2024年年度目标为降低**3.9%** 左右，旨在确保2030年前碳达峰目标[2][3] * **工作重点**：政府工作重点为“加快推动全面绿色转型”，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[3] * **核心举措**：包括大力发展绿色低碳经济、实施重点行业节能降碳行动、构建新型电力系统（智能电网、新型储能、绿电应用）及完善碳排放双控制度与碳市场等[3] * **投资主线**： * 清洁能源长期成长确定性高[3] * “降碳”驱动供给侧改革，绿色转型快的企业将获得竞争优势[4] * 具备显著降碳效应的行业将迎来放量增长[5] * 为降碳提供配套或衍生的行业存在发展契机[6] **各行业具体投资机会与逻辑** * **环保行业**：重点关注**循环经济**（垃圾焚烧、生物质热电联产、可再生制氢氨醇、生物柴油，标的如瀚蓝环境、伟明环保、卓越新能）、**再生资源**（金属回用、再生塑料、CCUS，标的如赛恩斯、高能环境、英科再生）及**服务配套**（检测认证、碳监测、碳金融，标的如华测检测、雪迪龙）[7] * **电力设备行业**：从解决消纳和淘汰落后产能两个维度把握机会，核心看好**储能**（国内稳步高增+海外爆发，标的如海博思创、阳光电源）、**特高压**（特高压建设+出海逻辑，标的如许继电气、思源电气、平高电气）以及**光伏**下的行业修复机会（标的如晶科能源、钧达股份）[8] * **基础化工行业**：核心关注**煤化工**作为负碳品种的放量机会，重点标的为**宝丰能源**[9] * **有色金属行业**：重点分析了**电解铝**，双碳管控强化其国内供给侧约束并提升战略资源属性，同时抑制海外产能扩张，有利于国内产业利润留存，当前板块性价比突出[10][11] * **钢铁行业**：受双碳管控影响最大，短期（强度控制阶段）主要影响企业成本曲线，使能耗控制优异的企业受益；**2027年后**若进入总量控制，将对行业供给秩序产生更强约束[12] * **建材行业**：**水泥**行业是重点，替代燃料、节能改造（中材国际、中材节能）及煤改气（玻璃、瓷砖）也是受益方向[12][13] * **电力行业**：行业兼具高排放（火电）和绿色属性（风电光伏），报告更关注未来更多高耗能行业纳入碳考核后，对**绿电需求**的拉动，从而抬升风电光伏的收益率[14][15]。建议关注向下风险可控的以风电为主的新能源运营主体，如龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中闽能源[16] * **机械行业**：主要关注两类标的：一是与**降碳**相关的**设备**；二是从事降碳相关**工厂工程**的企业[17] **总结建议** * 建议投资者依据不同行业的降碳路径与政策支撑，聚焦**供给侧改革受益、技术降本放量、配套需求增长**三条主线，以把握“十五五”期间绿色转型带来的结构性投资机会[4][5][6][17]

**涉及的公司与行业** * **公司**：深圳英维克科技股份有限公司 (英维克，002837.SZ) [1] * **行业**：数据中心温控、液冷散热、储能系统冷却 [5][6] **核心观点与论据** * **业务与需求展望** * 公司管理层对液冷业务收入增长持乐观态度，预计从2026年第一季度至第四季度将**逐季增长** [1][4] * 部分原定于2026年第四季度的大型潜在订单已**提前至第三季度落地** [1][4] * 公司预计2026年下半年将进一步拓展客户，获取更多订单，例如**谷歌第五代CDU及管路/循环系统**，以及某未具名云服务提供商交换机托盘中的**冷板模组** [4] * 公司在**ASIC供应链**中的新品导入进度快于英伟达生态体系，在**设施级液冷产品**上的新品导入进展亦快于服务器/机架级产品 [4] * 在中国市场，液冷技术在新建AI数据中心的渗透率有望在2026年快速提升至**30%~50%** (2025年为10%以上)，主要驱动力是国产AI芯片热密度的持续上升 [5] * **产能与供应链** * 公司重申**产能不会构成瓶颈**，原因是中国完备的供应链体系，包括充足的外包资源与元器件选择，以及过去1-2年公司在工厂改造、新产能建设方面的持续投入 [2][4] * 位于中国中山的新建**快接头产能**即将竣工，预计1-2个月内即可迎接客户工厂审核 [4] * 公司计划于2026年继续推进**泰国与美国**的产能布局，但目前海外工厂投产并非强制性要求 [4] * 需指出，液冷行业在**海外其他区域**正面临产能约束 [3][5] * **技术趋势与行业动态** * 2026年3月16-19日举行的**英伟达GTC大会**是关注重点，需关注：AI芯片与机架的最新技术路线图、**热密度演进趋势**及其对液冷设计方案的影响、**Vera Rubin芯片与NVL72机架的量产时间表**、**LPUs与LPX机架**等新产品配置细节 [3][5] * 随着生成式AI关注度与资本投入增加，预计**液冷技术采纳率将加速提升**，驱动公司数据中心冷却业务强劲增长 [6] * 公司预计其将在**2028年占据全球服务器液冷市场7%的份额**，并于**2030年提升至10%** [6] * **投资观点与风险** * 高盛给予英维克 **“买入”评级**，12个月目标价为**人民币118.6元** [6] * 投资逻辑基于：公司专注于精密温控技术，契合数字经济与碳中和的长期战略；其产品已被国内头部云厂商及电信运营商广泛采用，也是全球储能市场冷却系统的重要供应商；当前估值较覆盖板块平均水平更具吸引力 [5][6] * **下行风险**包括：与核心客户的研发或业务拓展不及预期、液冷领域竞争加剧及利润率承压、储能系统需求增长出现波动、地缘政治变化对全球供应链造成冲击 [6] **其他重要内容** * 公司业务助力关键负载在可控环境中稳定运行，以提升**能源使用效率**并降低总拥有成本 [5] * 纪要中多次出现非正式信息源提示 (如“源头信息加微信 WUXL7713”)，阅读时需注意信息核实 [2][4]

行业与公司概览 * **宏观与政策**：2026年中国政府工作报告及相关政策解读，涉及宏观经济目标、财政与货币政策、产业规划及扩内需措施[1] * **行业覆盖广泛**：包括但不限于家电、社会服务（文旅、酒店、免税、体育）、医药、军工、金属与钢铁、电信与能源、光伏、锂电、电子（集成电路、具身智能）、计算机（量子科技、军事智能）、通信（AI算力、6G）等[3][7][10][12][13][15][16][17][19][20][21][22][24][27][31] 宏观与政策核心要点 * **经济增长目标**：2026年GDP增速目标下调至4.5%-5%区间，主要基于经济体量基数大（已达140万亿元量级）和为高质量发展、防风险、促改革腾挪空间的考虑[1][2] * **物价目标**：CPI目标设为2%，政策意图从“防过热上限”转向“推动物价回升的指引”；PPI转正预期从2025年末的三、四季度提前至2026年3-4月，主要受海外大宗商品涨价的输入性影响驱动[1][4] * **财政政策**：维持高强度，政府债务总规模11.89万亿元，较2025年增加300亿元；狭义赤字率4%，广义赤字率约8.1%，均处历史高位；新增8,000亿元政策性金融工具，按12倍杠杆测算可拉动约10万亿元投资；新增1,000亿元财政金融协同专项促内需资金[1][5][6] * **货币政策**：转向“总量+结构”，淡化社融/M2增速目标，强调畅通传导机制与降低融资中间费用；促进社会综合融资成本“低位运行”[1][5] * **产业主线**：聚焦“十五规划”，新兴支柱产业包括集成电路、航空航天、生物医药；未来产业点名具身智能、量子科技、6G等；AI与能源转型的交集（AI基建+电力）为核心抓手[1][7][9] 消费与内需相关行业 * **总体政策**：安排2,500亿元特别国债支持以旧换新；1,000亿元财政金融协同促内需专项资金用于贷款贴息、融资担保等[1][6][15] * **家电行业**：以旧换新政策资金预计按季度投放（每季度约625亿元），全年有连续性；补贴70%-80%优先支持线下，利好线下渠道完善的白电龙头（如美的、海尔、格力）；1-2月空调安装卡数据好于预期[15] * **社会服务行业**：政策持续支持，新增春秋假制度试点；2026年为体育大年（美加墨世界杯）；海南封关后免税业务有改善预期[1][12][13][14] * **景区**：关注三峡旅游、陕西旅游、天府文旅、黄山旅游、九华旅游、峨眉山、三特索道[13] * **酒店**：自2025年10月起ADR提升带动RevPAR走强，叠加低基数，确定性较高，关注锦江、首旅、君亭、华住、亚朵[13] * **餐饮茶饮**：关注古茗、蜜雪冰城、百胜中国、海底捞[13] * **体育产业**：关注中体产业、共创草坪、交运股份、力盛体育[14] * **零售行业**：受益于线下场景升级与改造，关注线下购物中心（万象生活、杭州解百、武商集团）、商超（永辉超市、步步高、天虹股份、家家悦）及美妆个护与潮玩连锁（毛戈平、上海家化、珀莱雅、贝泰妮、名创优品）等[10][11] 科技与高端制造行业 * **医药行业**：地位提升至新兴支柱产业；支付端通过商保目录（已纳入19种高值创新药）改善，形成“基本医保+商业保险”双通道；集采导向转向“反内卷”，降价幅度预期趋缓；创新药械进院流程有望提速[3][16] * **军工行业**：2026年国防预算同比增长7%，装备采购费用占比持续提升；抓好军队建设“十五五”规划编制，预计2026年6-7月需求更明确；中东局势可能为中国军贸带来结构性转机[3][21][22] * **电子行业**： * **集成电路**：定位为新兴支柱产业，强调全链条自主可控；配置上设备材料环节优先（如晶盛机电、北方华创、拓荆科技），关注先进封装（长电科技）及存储芯片[22][23] * **具身智能**：定位为未来产业；制造业赋能场景利好高精度传感器等核心部件，关注奥普特、中光科技等[22][23] * **计算机行业**： * **量子科技**：作为未来产业，短期落地看量子测量与通信，远期空间看量子计算；核心标的为国盾量子[24][25] * **军事智能**：2026年“智能大脑”/“世界模型”有望出现雏形并迎来突破，是价值最高的核心环节[24][26] * **通信行业**： * **AI算力**：海外云厂商AI投资处于加速期（如BigQuery的Cloud Storage增速2026年预计达75%），国内算力投入有望提速，利好GPU、铜连接、液冷、光模块及IDC产业链[27][28][29] * **6G**：处于前瞻研究阶段，预计2030年左右商用，投资节奏需待2027年协议工作启动；当前可跟踪卫星互联网、商业航天等“空天地一体化”方向[1][31] * **光模块**：重点推荐中际旭创、新易盛[32] 周期与能源转型行业 * **金属与钢铁行业**：政策强调“统一大市场、反内卷、双碳”，可能通过碳排放、能耗“双控”等措施推动钢铁等行业供给侧优化，促进行业集中度提升；内需刺激对金属链条有支撑；国际局势推动金属定价模式转向战略囤货式，价格易涨难跌[17][18] * **电信与能源行业**：“十五五”更注重“质”的提升，关键抓手包括新型电力系统、智能电网、新型储能及绿电应用；投资主线为储能和电网建设[19][20] * **光伏与锂电行业**：“十五五”强调管控高耗能项目、淘汰落后产能，供给侧约束有望改善行业供需；光伏行业可关注“太空光伏”与AI算力需求共振机会[20][21] * **AI与能源共振**：海外AI电力需求与国内碳中和形成共振，2026年核心主线聚焦“AI电力”，包括AI变压器、AIDC、储能等环节[20] 市场策略与投资观点 * **A股整体判断**：维持“慢牛”格局，预计全年盈利扩张5%-10%，估值扩张10%-20%，对应整体上行空间约10%-20%以上[3][8] * **市场风格**：两会前后存在日历效应，两会前周期、价值相对占优，两会后科技、消费风格更易占优[8][9] * **产业线索**：重点关注四条线索：1) 新旧能源方向；2) 全国统一大市场优化升级（化工、机械、船舶）；3) 科技产业革命（AI基建与硬科技）；4) 服务类消费方向[9] * **跨境出海**：家电、零售等领域跨境出海优质公司（如安克创新、9号公司、石头科技）经历回调后估值具备吸引力[15][16]

电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * 行业：玻璃行业、纯碱行业 [1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但涉及湖北、河北（如正大）、山东、江苏等地的玻璃生产企业，以及纯碱行业的头部厂家和阿拉善地区的天然碱生产商 [10][16][26] 二、 玻璃行业核心观点与论据 1. 供给端：产能持续收缩，政策驱动进一步出清 * 在产产能已从2021年的17.8万吨/日降至当前的14.8万吨/日，降幅接近20% [1][6] * 2026年湖北地区以石油焦为燃料的产线（占比8.3%-10%）因环保政策将强制退出，方向确定 [1][5][8] * 若日熔量进一步下降至约14.5万吨/日，行业将进入相对明确的缺货状态 [1][11][18] * 行业出清逻辑已从利润导向转向现金流断裂，部分企业因跨界投资失败导致资金链紧张，被迫停产风险增加 [1][17] 2. 成本与价格：价格处于历史低位，成本上移将形成支撑 * 当前玻璃价格约1,000元/吨，在成本对比意义上已接近2014年800元/吨的历史极低位 [1][3] * 湖北石油焦产线若切换为天然气，将导致成本上移20%-30% [1][7] * 若行业供需反转，玻璃价格至少有望回升至天然气装置的成本线，即1,300-1,400元/吨区间 [1][18] * 不同燃料路线的现金成本：石油焦与煤制气约1,000-1,050元/吨，天然气路线北方约1,200元/吨，南方约1,300-1,400元/吨 [27] 3. 需求端：房地产回暖不明显，结构分化 * 房地产市场尚未出现明显好转，加工厂普遍维持低开工率 [1][7] * 加工厂回款条件恶化，定金要求从过去的10%左右升至30%，且满足条件的订单不多 [7] * 需求结构分化，家装及小板（如2毫米、3毫米规格）玻璃需求相对稳健，大厚板压力较大 [1][13] 4. 库存与市场行为：贸易商提前囤货交易供给收缩预期 * 2025年四季度贸易商开始明显囤货，社会库存同比增加约40% [1][29] * 当前社会库存绝对量约80万吨，占行业库存比例约13%-15% [29] * 囤货核心逻辑是预期供给侧改革和湖北石油焦产能退出将导致低成本供给收缩和成本上移 [3][4] 5. 企业财务状况与决策：现金流成为关键约束 * 当前天然气路线单吨现金亏损150-200元 [1][27] * 企业决策更看重现金流与资金状况，而非利润水平，资金链断裂是停产主因 [17] * 部分企业在2016-2021年高盈利期进行了跨界投资（如房地产、光伏），消耗了资金，加剧了当前现金流压力 [17] 6. 政策与行业趋势：准入门槛抬升，集中度有望提高 * 在“反通缩、反内卷”及“双碳”背景下，高耗能行业入市门槛将越来越高，龙头企业市占率有望持续提升 [12] * 政策可能进一步提高能耗标准，但企业因资金不足，改造面临障碍 [10][30] 三、 纯碱行业核心观点与论据 1. 供需格局：严重过剩，缺乏上行驱动 * 行业处于明确供给过剩状态，单周供应约40万吨，而玻璃行业对纯碱的刚性需求约34万吨/周，若需求进一步下滑可能降至32万吨/周 [19][20] * 以40万吨/周供应对应32万吨/周需求测算，单周供应过剩接近8万吨，过剩幅度约20% [20][21] * 行业总产能约4,500-5,000万吨，需求端因玻璃行业减产而收缩，供给端仍在扩产 [19] 2. 价格判断：已近底部但反转需时 * 价格已触及天然碱成本线（约1,100元/吨），下行空间有限 [1][25] * 但缺乏上行驱动，行业反转需依赖海外产能出清及中国出口持续扩张 [1][23] * 2025年纯碱出口量已接近并超过200万吨，若2026年出口再增200万吨，2027年行业可能明显好转 [23] * 2026年初美国一家大型天然碱厂（产能约130万吨）破产，相当于出清了接近10%的海外产能 [23] 3. 行业博弈与结构变化 * 绝大部分纯碱大型厂家已在降负荷运行，但进一步下调空间有限 [22] * 低成本头部厂家更倾向于扩张产能，而非实质性减产 [22] * 轻碱与重碱价差扭曲（几乎同价），导致重碱产量下降、轻碱产量上升，有利于行业逐步走向供需平衡，但远未达到缺货状态 [25] 四、 其他重要内容 1. 对2026年市场的整体判断 * 对2026年上半年价格走势判断“温和”，下跌空间不大但大规模上涨概率也不高 [2] * “金三银四”期间，玻璃订单明显回暖往往要到接近4月左右 [2] * 业内对2026年下半年相对更乐观，预期可能出现供给缺口 [2][6] 2. 产能指标与改造 * 产能指标交易不普遍，1000吨/日熔量的指标交易价格传闻接近2亿元 [16] * 湖北石油焦产线改造为天然气，单条产线投入约2-3亿元，时间周期与冷修复产相当 [14] * 企业倾向于推迟改造，因立即改气将直接承受20%-30%的现金流成本上升 [9] 3. 区域与工艺差异 * 河北地区通过“正康煤气”改造作为折中方案，成本竞争力优于天然气，且改造影响被时间摊平，未造成大规模减产冲击 [14] * 国内约40%的纯碱产能为氨碱法装置，未来部分可能改为联碱法 [27] * 阿拉善地区天然碱产量约占行业总产量的17% [26] 4. 关键观测指标与风险 * 玻璃行业供需反转的关键观测指标是日熔量降至14.5万吨/日附近 [11][18] * 2026年3月已出现非季节性减产迹象，涉及产能可能接近3000吨/日 [15] * 主要风险在于房地产需求持续疲软，以及政策执行时间点的不确定性 [8][28]

核心观点 报告的核心观点聚焦于解读2026年政府工作报告对宏观经济及各产业的影响，并基于此分析投资机会。核心在于，政策将推动物价合理回升，并重点培育以智能经济、绿色低碳、新兴产业为核心的新质生产力，为高端制造、汽车、电新、食饮、基化、医药等行业带来结构性机遇[2][3][4][5][7][8][9]。同时，部分具体公司因业务转型或经营改善，其业绩与估值有望得到提振[10][11]。 总量研究 - 物价呈现回升趋势，2025年12月CPI当月同比涨幅达到0.8%，较2025年8月提高了1.2个百分点，2026年“居民消费价格涨幅2%左右”的预期目标有条件实现[2] 行业研究：高端制造 - 智能经济首次被写入政府工作报告，成为新质生产力发展的核心抓手[3] - 看好机床行业数控化水平提高带来的更新需求[3] - 机器人产业在2025年已走在世界前列，2026年将具身智能作为重点培育方向之一[3] - 建议关注标的包括英维克、科德数控、安培龙等[3] 行业研究：汽车 - 2026年汽车行业政策延续消费提振与产业升级的核心导向[4] - 以旧换新政策延续，预计2026年汽车总量或仍靠政策驱动[4] - 高阶智驾或迎来商业化拐点，国内外人形机器人规模量产在即，看好零部件的结构性投资机会[4] 行业研究：电新 - 2026年政府工作任务提出“培育壮大新兴产业和未来产业”、“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”、“大力发展绿色低碳经济”[5] - 政府工作报告设定单位国内生产总值二氧化碳排放目标：2026年降低3.8%左右，“十五五”期间累计降低17%[5] 行业研究：食品饮料 - 白酒板块：地产价格企稳有望改善居民财富效应预期，政府工作报告提及制定城乡居民增收计划，全年维度继续推荐[7] - 大众品板块：首推速冻主线，在“再通胀”主线下冻品价格逻辑有望改善；休闲食品建议逢低布局；乳制品板块看好银发经济逻辑[7] 行业研究：基础化工 - 报告从石化化工行业视角，围绕能源安全、粮食安全、碳达峰碳中和、反“内卷”、新兴产业、人工智能+等方面阐述学习体会[8] 行业研究：医药生物 - 建议关注三大赛道：1）具有差异化临床价值的创新药及相关产业链，如百济神州、信达生物、恒瑞医药等[9]；2）长护险驱动的智能康复器械、家用医疗器械赛道，如鱼跃医疗、三诺生物等[9]；3）AI药物研发、脑机接口领域具备成熟商业化闭环的企业，如晶泰控股、英矽智能等[9] 公司研究：海外TMT (ASMPT) - AI需求强劲，主流业务和SMT恢复，TCB设备将在2026年加速出货[10] - 公司业务结构调整，2026年出售NEXX业务，上调2026-2027年净利润预测至16.76亿港元/20.61亿港元，对应同比增长55%/23%[10] - 看好TCB和HB设备进展，未来有望向领先晶圆代工客户大批量出货，并向16层/20层HBM4强化，先进封装业务长期将提振业绩和估值[10] 公司研究：食品饮料 (海底捞) - 2026年春节超预期的经营数据验证了其复苏韧性与龙头壁垒[11] - 考虑到2025年原材料成本压力较大，下调2025年归母净利润预测至40.63亿元，较前次预测下调7%[11] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为47.96亿元、52.95亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为20倍、17倍、16倍[11] 市场数据 - A股主要指数普遍上涨：创业板指涨1.66%至3216.94点，深证成指涨1.23%至14088.84点，上证综指涨0.64%至4108.57点[6] - 股指期货普遍下跌：IF2603跌1.16%至4591.00点[6] - 商品市场涨跌互现：SHFE黄金跌0.09%至1152.00，SHFE铜跌0.57%至101080[6] - 海外市场表现分化：恒生指数涨0.95%至26630.54点，道琼斯指数跌1.05%至48977.92点[6] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.9124，上涨0.05[6] - 利率市场：DR007加权平均利率为1.4189%，下跌3.26个BP；十年期国债收益率为1.7779%，上涨0.11个BP[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝基本面中性，基差偏多，库存中性，盘面中性，主力持仓偏多，铝价震荡偏强运行 [2] - 存在降息和需求疲软博弈，利多因素为碳中和控制产能扩张、俄乌地缘政治扰动影响俄铝供应、降息，利空因素为全球经济不乐观高铝价压制下游消费、铝材出口退税取消 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 铝基本面因碳中和控制产能扩张、国内供应达天花板、下游需求不强劲、房地产疲软、宏观短期情绪多变而中性；基差因现货25120、基差305升水期货而偏多；库存因上期所铝库存较上周涨58646吨至355986吨而中性；盘面因收盘价收于20均线上且20均线向下运行而中性；主力持仓因主力净持仓多且多减而偏多；预期为碳中和催发铝行业变革长期利多铝价，宏观情绪多变铝价震荡偏强运行 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为碳中和控制产能扩张、俄乌地缘政治扰动影响俄铝供应、降息 [3] - 利空因素为全球经济不乐观高铝价压制下游消费、铝材出口退税取消 [3] 每日汇总 - 上海昨日现货中间价70770，跌375；南储昨日现货中间价70690，跌450；今日上海长江现货中间价70870，跌400 [4] - 库存方面，上海库存70798，增699；LME库存（日）74750，减425；SHFE库存（周）136300，增29728 [4] 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铝年度供需平衡情况：2018年产量3609万吨，净进口量7.03万吨，表观消费量3615.03万吨，实际消费3662.63万吨，供需平衡 - 47.61万吨；2019年产量3542.48万吨，净进口量 - 0.64万吨，表观消费量3541.84万吨，实际消费3610.44万吨，供需平衡 - 68.61万吨；2020年产量3712.44万吨，净进口量105.78万吨，表观消费量3818.22万吨，实际消费3816.92万吨，供需平衡1.3万吨；2021年产量3849.2万吨，净进口量150.33万吨，表观消费量3994.63万吨，实际消费4008.83万吨，供需平衡 - 14.2万吨；2022年产量4007.33万吨，净进口量46.55万吨，表观消费量4053.88万吨，实际消费4083.86万吨，供需平衡 - 29.98万吨；2023年产量4151.3万吨，净进口量139.24万吨，表观消费量4290.51万吨，实际消费4294.81万吨，供需平衡 - 4.31万吨；2024年产量4312.27万吨，净进口量196.16万吨，表观消费量4502.5万吨，实际消费4487.5万吨，供需平衡15万吨 [23]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资策略和标的建议 [7][27][45][47][53] 报告核心观点 报告核心观点是：在“十五五”规划开局之年，地方政府化债深化与降碳减污持续推进，为环保与氢能行业带来结构性投资机会 化债工作有望改善环保企业G端应收账款回款，利好现金流 同时，“双碳”目标驱动下，氢能步入全产业链发展阶段，环保各子行业在能源重构、循环经济等领域孕育新的成长机遇 [3][6][8][9] 按目录总结 宏观与化债背景 - **2025年经济目标完成情况**：2025年，31个省市中，共13个省市完成了设定的GDP增速目标，占比41.9% 其中，海南、辽宁、内蒙古、广东、贵州实际增速较目标增速缺口超过1.0个百分点 [6][12] - **2026年目标设定更趋谨慎**：地方政府在设置2026年增速目标时更为谨慎务实，31个省市中有14个下调了GDP增速目标 一般公共预算收入增速目标同步下调，在20个设置具体目标的省市中，6个下调，12个未调整，仅吉林省上调 [6][17][18] - **化债成效显著并持续深化**：2025年部分省份化债成效显著，辽宁、黑龙江、江西、湖南、青海等地超额完成化债任务 2026年地方政府对化债重视度不减，秉持“减存量、遏增量”原则 [7][22][23] - **化债对环保板块的实质性利好**：化债进展有助于解决存G端应收账款回款问题，2025年前三季度环保板块经营收到现金/营业收入比例提升至95.1%，经营性现金流净额达271亿元，同比增长30.6% [7][26][31][32] 碳中和 - **降碳工作取得阶段性成效**：2025年多地降碳工作取得进展，例如内蒙古“十四五”期间单位GDP能耗累计下降18%，北京绿色电力占比达36%，江苏可再生能源发电量同比增长28.3% [9][38] - **未来工作重点明确**：2026年多地强调建设零碳园区，积极稳妥推进碳达峰碳中和，推动能耗“双控”向碳排放“双控”转变，并积极参与全国碳市场、CCER与绿证建设 [9][38] - **衍生投资机遇**：环保行业主要受益于能源体系的深度重构与终端部门的深度脱碳 具体利好垃圾焚烧、生物质利用、生物柴油、电气化、资源循环回收、节能减碳、检测认证以及绿色氢氨醇、CCUS等相关产业链 [9][45] 水务 - **持续推进污水治理与农村水务**：部分省市在2026年政府工作报告中提出了具体的污水处理目标，例如吉林省提出完成1000个行政村生活污水治理，黑龙江省目标农村生活污水治理率提升到55%以上 [9][44][46] - **管网建设成为增量投资方向**：在厂网一体化趋势下，管网作为污水处理企业的增量投资方向，可支撑其业绩增速高于污水处理规模增速 浙江、天津等地明确提出管网改造任务 [9][43][46] - **投资逻辑与推荐标的**：水务行业具备高股息、稳健成长、价值重估的投资逻辑 推荐关注兴蓉环境、洪城环境、粤海投资、北控水务集团等 [9][47] 固废 - **推进“无废城市”建设**：2025年已有部分城市推动“无废城市”建设，2026年内蒙古、辽宁、福建、重庆、四川等多地提出进一步推动建设 《关于全面推进美丽中国建设的意见》提出2027年无废城市建设比例达60% [48][51] - **强化再生资源回收利用**：多地政府工作报告强调再生资源回收，例如辽宁省提出推进废钢、废铝等资源循环利用，福建省提出提升工业固废、建筑垃圾等资源化利用率 [48][50] - **投资策略**：1）**价值侧**：关注低估值、高确定性、业绩稳步增长的垃圾焚烧企业，如瀚蓝环境、伟明环保等，存在估值修复空间 2）**成长侧**：关注从末端治理转向循环经济的新机会，如废有色金属回收、废塑料回收、地沟油制生物柴油等 [9][53] 大气治理 - **聚焦PM2.5下降与空气质量提升**：2026年全国各地区大气污染治理工作聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升主线，统筹推进多污染物协同控制与重点区域专项攻坚 [9][54] - **治理措施**：加大钢铁、水泥、焦化等重点行业超低排放与深度治理力度，推进散煤管控、机动车新能源化等，着力消除重污染天气 [54] - **受益标的**：龙净环保、奥福科技等企业受益 [54] 氢能 - **步入全产业链发展阶段**：2025年多个氢能项目及技术取得进展 2026年，氢能产业链进展加速推进，全国各地区氢能产业聚焦绿电制氢、全链条布局、场景拓展与区域协同发展 [3][9] - **列为“十五五”重要方向**：在“十五五”规划开局之年，氢能作为增强子行业成长确定性的领域被重点强调 [8][9]