报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩扭亏，营收和业绩回暖，主要因低轨卫星通信业务收入增加且回款情况较好；2024年业绩承压是传统主营业务未恢复到原有水平所致 [7] - 公司重视技术创新，围绕低轨卫星通信完善研发体系，2024年研发费用2.02亿元，研发费用率57.10%，研发人员数量升至377人，占比增至60.61%，还新增场地用于卫星通信载荷研发等 [7] - G60星链部署节奏加快，预计2025年进入密集发射期并启动全球服务，公司深度参与“千帆星座”建设，在低轨卫星通信领域有先发优势，技术和客户关系方面优势明显 [7] - 受下游客户需求释放不及预期影响，下调盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入为10.17、13.64、17.65亿元，归母净利润为1.45、2.39、3.40亿元，对应EPS为0.23、0.38、0.54元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024年公司实现营业收入3.53亿元（同比+12.97%），归母净利润 - 1.24亿元（同比+34.71%）；2025年一季度公司实现营业收入1.26亿元（同比+84.41%），归母净利润0.13亿元（同比+231.84%） [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|353|1,017|1,364|1,765| |同比增速(%)|13.0%|187.7%|34.1%|29.4%| |归母净利润(百万)| - 124|145|239|340| |同比增速(%)|34.7%|217.1%|64.5%|42.7%| |每股盈利(元)| - 0.20|0.23|0.38|0.54| |市盈率(倍)| - 118|101|61|43| |市净率(倍)|6.2|5.8|5.3|4.7|[2] 公司基本数据 - 总股本62,796.58万股，已上市流通股62,796.58万股，总市值138.09亿元，流通市值138.09亿元，资产负债率35.00%，每股净资产3.77元，12个月内最高/最低价29.68/12.83元 [3] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [8]

公司基本信息 - 证券代码 002829，证券简称星网宇达 [1] - 2025 年 5 月 12 日下午 15:00 - 17:00 通过全景网“投资者关系互动平台”召开业绩说明会 [1] - 接待人员包括董事长兼总经理迟家升等 7 人 [1] 业务营收情况 - 2024 年 1 - 9 月营业收入 2.32 亿元，来自军队采购网物资工程服务类招投标项目营收 122.65 万元，占比 0.53% [1] - 2024 年来自军队采购网物资工程服务类招投标项目营收 8492.21 万元，较上年同期下降 2.91 亿元 [2] - 2024 年新签合同订单 5.59 亿元 [5] - 截止 2025 年 3 月 31 日，在手订单金额 3.40 亿元 [4][5] - 2024 年预计亏损 2.16 - 2.64 亿元，同比下降 500% - 589%，扣非净利润亏损 2.31 - 2.79 亿元 [6] - 2024 年度毛利率 21.16% [8] 产品与市场情况 - 部分产品已在国际市场形成销售订单 [2] - 惯性导航产品是无人系统核心部件，截至目前已形成约 2600 万元在手订单 [2] - 在民用市场推出应急型无人机等产品，并已形成部分订单 [2][7] - 在智能辅助驾驶领域与多家知名厂商建立合作关系 [6] - 在卫星通信和反无人机雷达等领域进行布局并取得一定成果 [8] 业绩影响因素及应对措施 影响因素 - 军队采购网禁采事件致营业收入下滑，产品分摊固定费用增加，部分订单销售单价下降 [2][5][8] - 物资工程采购政策调整使主营业务收入大幅下降 [6] - 基于审慎原则对部分资产计提减值准备 [6] - 收入结构变化致整体毛利率水平下降，应收账款账龄同期增长，计提坏账准备增加 [5] 应对措施 - 积极拓展装备研发、试验鉴定等新业务，加快业务多元化布局，拓展民用业务领域 [4] - 与金融机构对接沟通获得银行授信额度，优化组织架构、精简人员降低费用支出 [5] - 积极与客户沟通推进订单回款，获得更多银行授信 [5] - 参与物资工程服务以外的军工业务，拓展民品业务，布局新业务增长点，扩大收入规模 [8] - 主动优化业务流程，提高工作效率，降低固定费用支出 [8] - 对冗余部门和人员进行优化调整，人员数量较上年同期下降约 20% [8] 其他问题回复 - 印巴冲突未用到公司技术 [4] - 自 2024 年 10 月 14 日起被禁止参加全军物资工程服务采购活动时限为 1 年 [4] - 截至 2025 年 5 月 9 日股东人数为 34,931 人 [4] - 2025 年将重点布局民用市场领域，把握新兴产业机遇，力争实现营收稳健增长 [5] - 本次直播采用文字互动形式 [9] - 公司有较好成长性 [9]

业务与市场 - 相控阵系统广泛应用于探测、遥感、通信、导航等领域，逐步应用于航空通信、低空经济领域，公司在手订单及项目显著增加 [1] - 公司为低轨卫星通信领域主要客户的核心供应商，与多家科研院所、行业领先企业建立合作关系，相关产品进入量产阶段并实现批量交付，预计2025年卫星互联网市场规模突破百亿元 [4][25][42][48] - 公司产品已批量应用于星载、地面、机载等相控阵雷达及卫星通信等领域，不断拓展产品应用领域及行业内客户合作 [17][44] - 国内具有相控阵T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的民营企业，公司在T/R芯片领域实力突出，有较高知名度和认可度 [34][50] 财务与盈利 - 2025年第一季度营收与利润呈现增长态势，实现营业收入9,200.89万元，毛利率同比回升，研发费用较上年同期增长54.13% [16][20][34][56] - 公司应收账款规模增加，主要客户是国家大型科研院所及其下属单位，回款周期长但回收风险相对较低，公司积极沟通回款并优化管理流程 [27][29] - 2024年因应收账款减值损失增加导致净利润大幅下滑，公司将全力扩大经营规模提高盈利能力 [16][20][28][35][58] 技术与研发 - 公司产品第三代半导体氮化镓功率放大器芯片具有多方面优势，可满足高功率相控阵雷达应用场景，已规模应用于地面等领域 [10] - 公司完成卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制，为下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研多款新产品，按计划2025年进行交付 [4][14][25][42][47][48] - 公司提升研发效率，降低研发成本，提高预研成果转化率，强化自动化测试、优化工艺流程实现降本 [34] 发展战略 - 公司在稳固现有客户群体与市场版图基础上，深耕相控阵雷达、卫星通信等核心领域，加大优质客户开发力度，深化战略合作关系提升市场占有率 [6][52] - 积极布局航空通信、下一代导航、低空经济等多元化应用场景，构建多场景应用矩阵 [6][13][52] 其他问题回复 - 公司未收到相关股东减持计划 [18] - 丁宁为公司个人投资者，未在公司任职 [30] - 和而泰和铖昌科技产品所处领域不同，暂无业务合作 [21] - 公司基于自身业务特点、长期发展战略等因素选择上市板块，2024年业绩下降受行业需求波动影响，2025年一季度已改善，保荐机构持续关注 [22] - 公司与臻镭科技、华力创通不存在竞争关系 [26][35]

公司业绩情况 - 2024年度受外部行业因素波动影响，传统主营业务未恢复到原有水平，但低轨卫星通信业务交付使全年收入及利润较上年同期有所提升 [3] - 2025年一季度低轨卫星通信业务收入增加且回款情况较好，整体业绩较上年同期明显增长 [4] - 2024年公司毛利率受结算产品结构影响，较上年同期有所下降，同行业公司也有类似情况 [5] 业务发展与战略 - 目前卫星业务包括卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等相关通信设备，新业务将带来增长机会和发展潜力，未来会加强与客户合作 [5] - 密切关注行业动向，采取措施应对挑战和利用机遇，加大主营业务投入，提升研发能力和生产效率，寻找新业务增长点 [6][7] 研发投入 - 2024年加大低轨卫星载荷系统、星座地基基站、测试终端研制项目和低轨卫星相关新项目的研发投入，未来将保持研发投入力度 [7]