公司业绩与亏损 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为12亿元至15亿元 [1] - 上年同期亏损为5.91亿元 [1] - 业绩出现阶段性亏损 [1] 行业环境与经营挑战 - 全球光伏装机量延续高增长态势 [1] - 海外市场光伏电池需求尤为旺盛 [1] - 行业供需失衡仍处周期底部 [1] - 主产业链价格传导不畅等多重因素影响，公司经营承压 [1] 公司战略与运营举措 - 公司坚定推进全球化发展战略，海外销售占比已突破50% [1] - 公司成为海外地区光伏电池核心供应商 [1] - 公司同步推进海外产能本地化布局 [1] - 公司于2025年5月成功登陆香港联交所主板，成为光伏行业首家实现A+H股双平台上市的企业 [1] - 公司通过投资合作培育全新业务增长点 [1] 财务与资产状况 - 公司依据谨慎性原则拟计提资产减值准备，对本期业绩有一定影响 [1] 未来展望 - 公司将持续夯实光伏电池业务核心竞争力 [1] - 公司将持续深化全球化战略布局 [1] - 公司将积极探索新业务增长点，推动经营业绩回升与长期可持续增长 [1]

2025年中国及广东省外贸与制造业升级 - 2025年中国外贸进出口总值达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，规模创历史新高，连续稳居全球货物贸易第一大国地位 [1] - 出口额为26.99万亿元，增长6.1%，是拉动整体外贸增长的主要动力 [1] - 广东省全年进出口额持续占据全国总额的20%以上，是全国外贸的“压舱石” [1] 广东制造业的全球化与价值链攀升 - 广东制造业经历了从早期模仿承接、消化吸收，到自主研发与品牌塑造的关键跨越 [2] - 如今不仅是全球重要的制造基地，更成为联动全球资源、以创新驱动发展的贸易与科技重镇 [2] - “广货”出海模式从过去的OEM/ODM代工与产品出口，加速向自主品牌建设与跨国直接投资跃升 [2] - 2025年上半年，中国首次超越美国成为全球最大的外国直接投资来源国，以绿地投资形式建立的海外生产基地成为新特征 [2] - 广东企业正从以往承接全球产业转移的“世界车间”，转向输出资本、技术、标准和品牌的“跨国企业摇篮” [3] 广东企业在国际市场的竞争力与表现 - 在消费电子领域，OPPO、vivo的海外销售占比均超60%，传音控股海外市场占比高达90% [2] - 在家电赛道，美的集团超40%的营收来自海外，格力、TCL的空调、电视行销全球 [2] - 大疆占据全球消费级无人机约70%的市场份额 [2] - 比亚迪2025年海外销量约105万辆，同比激增145%，在多个市场跻身新能源汽车销量前列 [2] - 2025年中国工业机器人出口增长48.7%，实现净出口，其中大湾区贡献了全国约三分之一的出口量 [2] 广东企业的全球化布局与“智造”转型 - 比亚迪在泰国、匈牙利、巴西等国建立整车工厂 [3] - 美的、格力、OPPO、vivo等在海外设立生产基地 [3] - Shein在越南、印度、土耳其等地布局供应链，实现“本地化生产、全球化销售” [3] - 在2025年国际消费电子展（CES）上，全球注册参展商约4800家，其中来自广东的企业超过530家，数量占据显著优势 [1] - 深圳凭借完善的产业链和敏锐的商业化能力，能将全球最新技术快速转化为成熟产品推向世界 [1] - 源源不断的AI眼镜、无人机、智能穿戴等“广东制造”发往全球，彰显强大的市场活力与供应链韧性 [1] “新广货”的特征与全球影响 - “新广货”已融合硬核科技、绿色可持续理念与文化内涵，形成了高附加值、智能化的产品与服务集群 [3] - 实现了从早期价格竞争向质量、技术、品牌等全面竞争的升级 [3] - 基于庞大国内市场锤炼出的创新与效率，正通过资本与技术的赋能，影响着全球制造业版图 [3] - 广东的故事，是中国转变为“世界创新工场”的预演 [3]

活动概况与目标 - 广东省工业和信息化厅于1月12日在广州番禺主办“穿粤时尚潮服荟”之广东省制造业赋能对接系列活动（纺织服装行业广州专场）[1] - 活动旨在贯彻落实省委省政府关于运用新技术、新工艺、新材料、新设备赋能传统产业和帮助企业拓展市场的工作部署[1] - 活动为企业搭建信息共享、资源对接平台，促进企业深度沟通与合作，推动服装产业出海，助力中国品牌全球化[1] 参与方与对接形式 - 赋能机构包括阿里（国际站、1688平台、淘天集团）、抖音、唯品会等，一批服装企业代表参与活动[1][2] - 阿里系、抖音集团等电商平台现场介绍赋能服装企业的举措，并与服装企业开展交流对接[2] - 活动组织参会代表赴广东省服装服饰行业协会、男装品牌“欧定”（广州领英定制通科技）、广州市汇璟服饰有限公司进行现场参观与对接[2] 企业反馈与价值认可 - 参与企业代表对交流活动给予高度评价，认为平台极具价值，能高效传达信息、交流需求，并为产品推广、资源整合及后续合作创造良好条件[2] - 广州市汇璟服饰有限公司总经理杨凯表示，其产品专业性强、针对性强，希望通过活动精准对接需求，实现一对一高效对接并达成实际合作成果[2] - 高端服装品牌“欧定”负责人朱家勇认为，活动通过精准对接与深度交流，让企业明晰了数字化转型与全球化发展的核心路径，有助于整合平台资源、强化技术赋能，助力品牌突破瓶颈并在全球市场抢占更高价值赛道[3] 行业基础与政府后续计划 - 广东服装产业基础雄厚，集群优势明显，供应能力突出，在小单快反、跨境电商等方面具有明显优势[4] - 广东已形成虎门女装、汕头内衣家居服、大朗毛织、大浪品牌女装、普宁纺织服装、新塘牛仔、番禺服装、沙溪休闲服、盐步内衣、清远“中国快时尚智造基地”等优势特色集群[4] - 广东是时装成衣生产大省，规上服装企业数超2500家，占全国的18%，居全国第一，其女装、内衣、家居服、牛仔服等成衣品类占据全国领先地位[4] - 伴随本次活动，2026年“穿粤时尚潮服荟”系列活动正式拉开序幕[4] - 未来广东省工业和信息化厅还将组织广东服装鞋靴好品推介、“四新”走进产业集群、“广货行天下”四季行动服装专场等系列促销活动，助力高品质广东服装产品生产供给，满足多样化需求[4]

投资评级 - 买入（维持）[7][20] 核心观点 - 中联重科作为中国工程机械龙头，工程机械、农业机械、矿山机械“三箭齐发”，业绩增速有望领跑行业[1] - 公司是国内非挖机械内销复苏的核心弹性标的，同时通过全球化直销与本土化产能布局推进全球化，并被视为低估值的人形机器人整机标的[1] 行业分析 工程机械行业 - **市场规模与增长**：2024年全球工程机械市场规模达2135亿美元，预计2030年将达2961亿美元，2024-2030年复合年增长率（CAGR）为6%[2] - **内销复苏传导**：国内挖掘机周期筑底向上，复苏正由挖掘机传导至非挖机械（如起重机、混凝土机械），受益于风电、核电建设及电动搅拌车替代趋势[2][12] - **出口与市占率**：中国制造商全球市占率有较大提升空间，2024年徐工、三一、中联重科合计市占率为12.4%（分别为5.4%、4.6%、2.4%）[3] - **具体销量数据**： - **内销**：2025年挖掘机内销同比增长18%，装载机内销同比增长22%；2025年1-11月履带起重机内销同比增长27%，随车起重机内销同比增长6%[3] - **外销**：2025年挖掘机外销同比增长16%，装载机外销同比增长15%；2025年1-11月塔式起重机外销同比增长26%，履带起重机外销同比增长26%[4] 农业机械行业 - **市场规模**：2024年全球农机总销售收入约1.5万亿元，中国农机总销售收入约3000亿元[5] - **发展趋势**：市场呈现“新兴市场增长+成熟市场升级”格局，新兴市场与绿色技术是未来核心增长点[5] 矿山机械行业 - **市场规模与增长**：2025年全球矿山机械市场规模为1331亿美元，预计2035年将达2292亿美元，2025-2035年CAGR为6%[6] - **商业模式**：属于“设备+耗材”模式，后市场收入占比约70%，盈利能力更强、壁垒更高[6] - **需求驱动**：2025年以来（至2026年1月9日）金、银、铜、铝价格同比分别增长70%、166%、48%、25%，金属价格高位运行有望支撑下游矿企资本开支景气，带动矿机需求[6] 公司分析 全球化进展 - **收入结构**：2025年上半年公司境外收入占比达56%，毛利占比达62%，分别同比增长15%和12%[11] - **历史增长**：2020-2024年公司境外收入与毛利的CAGR分别高达57%和89%[11] - **战略布局**：公司持续推进“端对端、数字化、本土化”的海外直销体系，全面布局海外研发、制造、供应链与服务网络，费用前置为未来增长蓄力[11][17] 工程机械业务优势 - **非挖机械领先地位**：公司是非挖内销复苏核心弹性标的[12][16] - **起重机械**：国内市场份额领先，1000吨级以上履带吊市占率接近50%，行业第一；130吨及以上大吨位汽车吊产品市占率行业第一[12] - **混凝土机械**：长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一，搅拌车市场份额行业第二[12] - **收入占比与增长**：2025年上半年，起重机械收入占比34%（同比增长1%），混凝土机械收入占比20%（同比增长16%），两者合计占非挖品类收入的53%[12][16] - **土方机械表现**：2025年上半年土方机械收入占比17%，出口销售规模同比增长超33%[25] 新兴业务增长潜力 - **农业机械**：2025年上半年收入占比8%，小麦机市占率国内前二，拖拉机、水稻机产品线逆势增长，正积极开拓海外新兴市场[12][25] - **矿山机械**：2025年上半年销售规模同比增长超29%，百吨级矿挖国内市占率位居行业前三，百吨级混动宽体车国内领先，已成功打入央国企能源客户及全球高端市场[13][26] - **人形机器人**：公司为低估值人形机器人整机标的，已自主研发多款历经2-3轮迭代的机器人产品，其中1款小型双足机器人性能达行业标杆水平，预计自2026年起逐步批量生产并销售[13][27][28] 资本运作与股东回报 - **港股可转债发行**：拟发行不超过60亿元人民币H股可转债，期限5年，年化到期收益率1.8%，初始转股价9.75港元较基准日股价溢价约35.23%，募集资金50%用于全球化发展，50%用于前沿技术研发[14][35] - **高分红政策**：2024年分红率达74%，2026年1月9日市值对应H股与A股的股息率（TTM）分别为6.7%和5.8%[14][36] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为49亿元、64亿元、81亿元，同比增长40%、30%、26%，三年CAGR为28%[20] - **估值水平**：以2026年1月9日收盘价计，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、9倍[20] - **财务摘要**：预计2025-2027年营业收入分别为514.82亿元、589.30亿元、677.93亿元，同比增长13%、14%、15%[22]

公司与LVMH旗下路威凯腾的战略合作 - 公司与全球最大消费品投资公司路威凯腾达成战略合作，将在全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理方面合作 [1] - 路威凯腾将协助公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道，并拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金 [1] - 此次合作有望推动公司集团化、全球化发展，打开长期成长空间 [1] 管理层减持计划 - 公司控股股东及管理层拟6个月内主要通过大宗交易合计减持不超过已发行总股数的3.51% [1] - 减持资金计划用于美妆相关产业链的投资及改善个人生活等 [1] - 明确减持股份上限有利于稳定管理层解禁以来的市场预期，亦表明管理层对公司长期发展的信心 [1] 公司业务进展与市场表现 - 公司新品储备充足，护肤新品琉光赋活系列于12月下旬预热、1月1日正式推出，空气仓唇釉808新色号市场反馈良好 [2] - 品牌建设持续强化，近期推出一带一路系列纪录片、上海豫园主题走秀，以马踏飞燕+山海经为灵感的限定皮影礼盒热销 [2] - 线下持续深化高端柜位覆盖，25Q4进驻香港海港城、杭州万象城，12月香港海港城首店经营数据攀升亮眼，出海初显成效 [2] 盈利预测与估值 - 维持25-26年盈利预测，引入27年17.6亿元人民币净利润预测 [2] - 当前股价对应26/27年26/21倍市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级及目标价127港元，对应26/27年38/31倍市盈率，有47%的上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持毛戈平跑赢行业评级及127港元目标价 对应26/27年市盈率38/31倍 较当前股价有47%上行空间 [1] - 公司与LVMH旗下路威凯腾达成战略合作 有望推动集团化与全球化发展 打开长期成长空间 [2][3] - 公司新品储备充足 高端柜位覆盖深化 出海初显成效 看好其迈向全球高端化妆品集团的长期前景 [2][5] 财务预测与估值 - 维持公司2025-2026年盈利预测 引入2027年净利润预测17.6亿元人民币 [1] - 当前股价对应2026/2027年市盈率分别为26倍和21倍 [1] - 目标价127港元对应2026/2027年市盈率分别为38倍和31倍 [1] 战略合作与全球化 - 公司与LVMH旗下全球最大消费品投资公司路威凯腾达成战略合作 [2][3] - 合作内容包括：路威凯腾协助公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [3] - 双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金 [3] - 合作还涉及资本结构优化、人才引进与治理方面 [2][3] 公司运营与市场进展 - 新品储备充足：护肤新品琉光赋活系列于12月下旬预热 1月1日正式推出 [5] - 空气仓唇釉808新色号市场反馈良好 [5] - 品牌建设强化：推出一带一路系列纪录片、上海豫园主题走秀 [5] - 以马踏飞燕+山海经为灵感的限定皮影礼盒热销 [5] - 线下持续深化高端柜位覆盖：2024年第四季度进驻香港海港城、杭州万象城 [5] - 出海初显成效：12月香港海港城首店经营数据攀升亮眼 [5] 股东与管理层动态 - 控股股东及管理层拟6个月内通过大宗交易合计减持不超过已发行总股数的3.51% [4] - 减持资金计划用于美妆相关产业链投资及改善个人生活等 [4] - 明确减持股份上限有利于稳定管理层解禁以来的市场预期 [4]

事件概述 - 毛戈平与全球最大消费品投资公司路威凯腾（L Catterton）签订战略合作框架协议 [4] 合作核心内容 - 双方在全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理方面达成战略合作意向 [4] - 路威凯腾将协助公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [4] - 双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金 [4] 合作方背景与赋能价值 - 路威凯腾是全球最大消费品投资公司，通过多元产品平台管理约390亿美元股权资本 [5] - 路威凯腾在全球累计投资超过300个知名消费品牌，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元 [5] - 路威凯腾在全球18个办公室布局200余名投资与运营专家，拥有丰富的全球美妆及个人护理品牌投资与赋能经验 [5] - 路威凯腾曾投资毛戈平的供应链合作伙伴莹特丽，双方自2015年以来持续合作 [5]

谈到苏州工业园区，不得不提到由它孵化的苏州生物医药产业园（BioBAY）。政府公开信息显示， 2006年，生物医药及大健康产业就被苏州工业园区视作重点规划、引导和培育的战略新兴产业之一。随 后，园区大力发展生物医药及大健康产业。今年，苏州工业园区市场监管局更是获得了江苏省药监局药 品生产/经营许可证换发事项的正式赋权。 将"BioBAY"这个词汇进行简单的拆解，它可以翻译为"生物港湾"。事实上，作为苏州工业园区发展生 物医药产业的高科技载体，这个于2007年正式启用的园区，也确实在17年间培育了众多生物医药高科技 创新企业，为它们提供了成长的港湾。最新数据显示，BioBAY中的生物医药高科技创新企业数量已经 达到620多家。信达生物制药（苏州）有限公司（下称"信达生物"）就是其中之一。 国内市面上销售的信迪利单抗注射液（达伯舒®）、贝伐珠单抗注射液（达攸同®）、阿达木单抗注射 液（苏立信®）等药物，都是信达生物的产品。目前，公司有18个产品已经获得批准上市，在中国生物 医药领域具备了一定的竞争力。 BioBAY与信达生物之间的故事或许可以用"双向奔赴"来形容。2011年，曾在国内外多家制药公司任职 重要岗位的 ...

公司股价与市场反应 - 截至发稿，时代天使股价上涨4.57%，报68.7港元，成交额2369.52万港元 [1] 核心业务进展 - 公司近日获得由TÜV南德意志集团颁发的MDR-CE实体证书，标志着其隐形矫治产品在安全性、有效性及合规性方面全面符合欧盟医疗器械法规要求 [1] - 获得MDR-CE证书代表公司产品完全满足欧盟对医疗器械安全性、有效性及全生命周期合规性的强制性法律要求，具有极高的国际认可度与市场公信力 [1] - 此次认证是公司全球化进程中的重要里程碑，将有助于夯实公司在国际隐形矫治市场中的竞争基础 [1] 国际化与业务表现 - 经过两年多的国际化发展，公司海外业务增长迅速，今年上半年的国际病例数占总案例数比例已超过50% [1] - 公司业务目前已覆盖60多个国家和地区 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，时代天使股价上涨4.57%，报68.7港元，成交额2369.52万港元 [1] 产品认证与合规里程碑 - 公司近日获得由TÜV南德意志集团颁发的MDR-CE实体证书 [1] - 该证书标志着公司隐形矫治相关产品在安全性、有效性及合规性方面全面符合欧盟医疗器械法规要求 [1] - 获得MDR-CE证书代表公司产品完全满足欧盟对医疗器械安全性、有效性及全生命周期合规性的强制性法律要求，具有极高的国际认可度与市场公信力 [1] - 此次认证是公司全球化进程中的重要里程碑，将夯实公司在国际隐形矫治市场中的竞争基础 [1] 海外业务发展 - 经过两年多的国际化发展，公司海外业务增长迅速 [1] - 今年上半年，公司的国际病例数占总案例数比例已超过50% [1] - 公司业务已覆盖60多个国家和地区 [1]