报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 侨银股份与国地中心合作推进人形机器人城服应用，固废板块提分红验证且供热 IDC 拓展提 ROE，水务运营业绩稳健增长、高分红且水价改革重塑成长与估值，稳健增长、价格改革与分红提升可全面配置，关注进口替代与再生资源价值提升 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 侨银股份与国地中心合作，三款人形机器人将落地环卫、物业、家居场景，签约 1000 台城服机器人意向订单，拟推街道环卫场景人形机器人 [5][9] - 垃圾焚烧资本开支下降提分红验证，供热及 IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升，自由现金流增厚提分红，降本增效提 ROE，垃圾焚烧 +IDC 为拓展新趋势 [5][10][11] - 水务运营业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值，2024 年业绩稳健、现金流上行、资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革 [5][12][13] - 贸易战升级，关注稳健运营、自主可控及再生资源三条主线，稳健增长、价格改革与分红提升可全面配置运营类资产 [15] - 关注自主可控、进口替代，半导体治理和科学仪器领域迎来发展机遇 [19] - 关注资源安全，再生资源价值提升，酒糟资源化和生物油板块具备战略意义 [20] - 2025 年度环保行业策略为化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长、重组为支点三条主线 [22] 行业跟踪 - 2025M1 - 3 环卫新能源销量同增 51%，渗透率同比提升 5.64pct 至 14.36%，盈峰环境、福龙马、宇通重工在环卫车和新能源环卫车市占率有不同表现 [5][29][34] - 生物柴油生柴和地沟油价格环比下滑，价差收窄，单吨盈利下降，市场需求面淡弱 [36] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数持平，盈利略有下滑，期待行业出清、盈利能力改善 [39] 行情表现 - 2025/5/6 - 2025/5/9 环保及公用事业指数上涨 2.86%，表现好于大盘 [43] - 2025/5/6 - 2025/5/9 涨幅前十标的为侨银股份、中兰环保等，跌幅前十标的为新动力、北控城市资源等 [46][47] 行业新闻 - 生活垃圾、建筑垃圾、危险废物纳入《生态环境法典》(草案) [51] - 宁夏发文规范城市建筑垃圾处理方案备案和处置核准工作 [52] - 广西印发"十四五"大气污染防治攻坚收官工作方案 [55] - 深圳发布 2025 年国家工业和信息化领域节能降碳技术装备征集通知 [56] - 乌兹别克斯坦塔什干垃圾掩埋场项目完成移交 [57] - 天津印发推进碳足迹管理体系建设实施方案 [58] - 山西开展产品碳足迹管理体系试点建设 [60] 公司公告 - 多家公司有股东高管增减持、担保、利润分配等公告，如楚环科技大股东减持、旺能环境控股股东增持等 [61][62][65] 往期研究 - 公司深度研究涉及粤海投资、永兴股份等多家公司 [70][71][72] - 行业专题研究涵盖百川畅银、英科再生等公司及多个行业专题 [75][76][78]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 侨银股份与国地中心合作推进人形机器人城服应用，固废板块提分红验证，供热及IDC拓展提升ROE [1] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红，供热和IDC等提质增效促ROE和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][7] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，稳健增长、价格改革和分红提升促使全面配置运营类资产 [15] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，实现环保市场化新生 [7] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 侨银股份与国地中心合作，三款人形机器人将落地环卫、物业、家居场景，签约1000台城服机器人意向订单，拟推出街道环卫场景人形机器人 [5][9] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善提分红，如军信股份、绿色动力等公司分红显著提升；企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效提ROE，垃圾焚烧+IDC是新趋势，不同模式下盈利增量弹性和综合ROE提升明显 [5][10][11] - 水务运营板块2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，重庆水务等维持高分红；广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革，价格改革重塑成长与估值，重点推荐粤海投资等公司 [5][12][14] - 贸易战升级下，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，固废、水务等运营类资产迎价值重估 [15][16] - 关注半导体治理、科学仪器的自主可控和进口替代，以及酒糟资源化、生物油等再生资源价值提升 [19][20] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，化债利于优质运营资产重估、释放成长潜力，关注再生资源等政策着力点和新质生产力，重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [22][24][26] 行业跟踪 - 环卫装备2025M1 - 3新能源渗透率同增5.64pct至14.36%，环卫车销量17306辆（同比+2%），新能源2486辆（同比+68%），盈峰环境等新能源市占率居前 [5][28][34] - 生物柴油生柴和地沟油价格环比下滑，价差收窄，单吨盈利周环比-10.6% [5][36] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数持平，盈利略有下滑，单吨废料毛利周环比-0.051万 [5][39] 行情表现 - 板块表现：2025/5/6 - 2025/5/9环保及公用事业指数上涨2.86%，表现好于大盘 [43] - 股票表现：涨幅前十标的为侨银股份等，跌幅前十标的为新动力等 [46][47] 行业新闻 - 生活垃圾、建筑垃圾、危险废物纳入《生态环境法典》（草案） [51] - 宁夏发文规范城市建筑垃圾处理方案备案和处置核准工作 [52] - 广西印发“十四五”大气污染防治攻坚收官工作方案 [55] - 深圳发布2025年国家工业和信息化领域节能降碳技术装备征集通知 [56] - 乌兹别克斯坦塔什干垃圾掩埋场项目完成移交 [57] - 天津推进碳足迹管理体系建设实施方案 [58] - 山西开展产品碳足迹管理体系试点建设 [60] 公司公告 - 楚环科技、佳华科技等公司股东高管有增减持计划，旺能环境控股股东有增持计划 [61][62] - 盾安环境、宇通重工等公司有担保事项，维尔利、金圆股份等公司有股权质押解除事项 [64][65] - 龙净环保、迪森股份等公司有利润分配方案 [65] 大事提醒 - 5月12 - 16日路德环境、顺控发展等多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [67] 往期研究 - 报告提及《绿色动力25Q1业绩超预期，固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证》等相关研究 [5]

广州市自来水价格改革方案 - 广州市自来水价格改革方案将于2025年6月1日落地，居民生活用水第一/第二/第三阶梯水价分别上调至2 55/3 82/7 65元/吨，涨幅分别为29%/29%/93%，非居民生活用水价格上调至4 40元/吨，涨幅为27% [1][2] - 广州市现行水价自2012年调整后多年未变，第一档居民生活用水价格为1 98元/吨，在全国36个重点城市中排名第28位，非居民生活用水价格排名第17位 [2] - 广州市自来水有限公司利润总额从2017年的3 33亿元降至2023年的-3 34亿元，剔除补贴后从1 88亿元降至-5 00亿元，自2019年起持续亏损且亏损规模扩大 [2] 成本传导机制与行业现状 - 全国供水行业成本年均上涨约3%，但广州现行水价超过12年未调整，成本传导机制不畅是盈利承压的核心原因 [3] - 2021年10月新版《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》施行，强化水价市场化属性并明确监管周期为3年，有望理顺成本传导机制 [3] - 自2021年8月新版管理办法发布以来，国内已有39个市级城市进行自来水调价，2023/2024/2025年前4个月分别有13/12/7个城市调价 [4] 水价改革趋势与行业影响 - 历史经验显示，北京、上海等一线城市调价曾助推2015-2017年19个重点城市跟进，2024年上海、长沙、南京、广州、深圳等一线及新一线城市调价或催化全国水价改革提速 [4] - 供水价格政策调整持续推进，有助于改善行业回报长期偏低的问题并降低对政府补贴的依赖 [4] - 行业价格机制理顺背景下，水务运营类资产有望受益，推荐标的包括中国水务、粤海投资、兴蓉环境、北控水务集团等 [5]

广州市自来水价格改革方案 - 广州市自来水价格改革方案将于2025年6月1日落地，居民生活用水第一阶梯水价上涨29%，非居民生活用水水价上涨27% [1][2] - 居民生活用水第一/第二/第三阶梯水价分别上调至2.55/3.82/7.65元/吨，涨幅分别为29%/29%/93%，非居民生活用水水价上调至4.40元/吨，涨幅27% [2] 现行水价执行情况及企业亏损 - 广州市现行自来水价格自2012年调整后多年未变，第一档居民生活用水价格为1.98元/吨，在全国36个重点城市中排名第28位 [3] - 广州市自来水有限公司利润总额从2017年的3.33亿元降至2023年的-3.34亿元，剔除补贴后从2017年的1.88亿元降至2023年的-5.00亿元，自2019年起持续亏损且亏损规模扩大 [3] 成本传导机制与新版管理办法 - 全国供水行业成本年均上涨约3%，而广州现行水价超过12年未调整，成本传导机制不畅是盈利承压的核心原因 [4] - 2021年10月新版《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》施行，强化水价市场化属性，明确监管周期为3年，有望理顺成本传导机制 [4] 核心城市调价的催化作用 - 历史经验显示，北京、上海等一线城市调价曾助推2015~2017年19个重点城市调价，一线城市价改对全国水价改革有催化作用 [5][6] - 2024年以来已有上海、长沙、南京、广州、深圳启动水价改革，包括3个一线城市和2个新一线城市，前4个城市调价已落地 [6] 全国水价调价进展 - 自2021年8月新版管理办法发布至2025年4月，国内已有39个市级城市（地区）进行自来水价格调价，2023/2024/2025年1-4月分别有13/12/7个城市调价 [7] - 供水价格政策调整持续推进，有助于改善行业回报偏低问题并降低对政府补贴的依赖 [7] 行业展望 - 随着水价政策完善和价格机制理顺，行业整体低回报问题或迎来改观，水务运营类资产有望显著受益 [9]

广州市中心城区自来水价格改革 - 自2025年6月1日起广州市中心城区自来水价格将进行调整 居民生活用水第一、二、三阶梯价格调整为2 55元/立方米、3 82元/立方米、7 65元/立方米 并增设合表水价2 80元/立方米 非居民生活用水价格调整为4 40元/立方米 特种用水价格调整为25元/立方米 [1] - 本次水价改革的适用范围是广州市自来水有限公司在广州中心城区供水服务区域内供应的自来水价格 包括越秀区、荔湾区、天河区、海珠区、黄埔区、白云区、大学城区域等 其他行政区由各区价格主管部门按照相关规定履行定价程序 不在本次实施范围内 [1] - 平均供水价格相对原拟定方案有所下降 共减少用户水费支出1 18亿/年 [1] 广州市自来水价格改革背景 - 2024年5月广州市中心城区自来水价格改革方案听证会上多数人赞成的方案为 居民生活用水三个阶梯水价分别调整为2 60元/立方米、3 90元/立方米、7 80元/立方米 非居民生活用水价格从3 46元/立方米调整为4 56元/立方米 [2] - 广州市现行自来水价格自2012年实施以来已运行近13年 受宏观经济增长、供水建设投入、水资源费征收标准调整等多方面因素影响 城市供水成本已发生较大变化 [2] 广州市自来水公司基础设施建设 - 在此期间市自来水公司投入约170亿元用于北部水厂及北江引水工程等基础设施建设 推进73条城中村供水改造 完成14 2万户老旧小区二次供水设施和3391公里老旧管网改造 实施系统的智慧供水改造 [2] - 服务人口由890万人扩展至1143万人 供水规模由465万立方米/日提升至519万立方米/日 供水管网总长度由5915公里延长至10661公里 [2]

文章核心观点 广州市中心城区自2025年6月1日起调整自来水价格，平均供水价格相对原拟定方案下降，共减少用户水费支出1.18亿/年 [1][3] 分组1：水价调整情况 - 居民生活用水第一、二、三阶梯价格调整为2.55元/立方米、3.82元/立方米、7.65元/立方米，增设合表水价2.80元/立方米 [1][3] - 非居民生活用水价格调整为4.40元/立方米 [1][3] - 特种用水价格调整为25元/立方米 [1][3] 分组2：适用范围及影响 - 适用范围为广州市自来水有限公司在广州中心城区供水服务区域内供应的自来水价格，其他行政区不在本次实施范围内 [3] - 平均供水价格相对原拟定方案下降，共减少用户水费支出1.18亿/年 [3] 分组3：历史情况及背景 - 2024年5月听证会多数人赞成的方案中，居民生活用水三个阶梯水价分别为2.60元/立方米、3.90元/立方米、7.80元/立方米，非居民生活用水价格从3.46元/立方米调整为4.56元/立方米 [4] - 广州市现行自来水价格自2012年实施，已运行近13年，受多因素影响城市供水成本变化大 [4] - 期间市自来水公司投入约170亿元用于基础设施建设等，服务人口、供水规模、供水管网长度均有增长 [4] 分组4：特殊情况说明 - 居民生活用水户用水人口4人及以下有阶梯水量基数，超过4人每增加一人，第一、二阶梯水量上限值增加5立方米 [3] - 本市户籍低收入居民家庭、烈士遗属及优抚对象用水价格不调整，每人每月7立方米以下按0.70元/立方米计收，超出部分按1.98元/立方米计收 [3] - 非居民生活用水包括工业、经营服务用水等多种类型 [3]

文章核心观点 - 中办、国办印发意见完善价格治理机制，重申水价定价和调整机制原则，推进非居民超定额累进加价，有望增厚供水运营商盈利；深圳将举行自来水价格调整听证会，水价政策完善和价格机制理顺或改观行业低回报问题，水务运营类资产有望受益 [1][2] 政策相关 - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，推进非居民用水超定额累进加价、垃圾处理计量收费，优化污水处理收费政策 [1] - 国家发展改革委有关负责人指出健全宏观经济治理体系要求完善价格治理机制，引导价格总水平和重要商品价格合理运行 [1] - 2021年我国新版《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》施行，强化水价市场化属性，明确城镇供水价格监管周期原则上为3年，可理顺水价成本传导机制 [1] - 意见重申2021年城镇供水价格管理办法中水价定价和调整机制原则，以成本监审为基础，按“准许成本加合理收益”方法，先核定供水企业准许收入，再分类核定用户用水价格 [1] 深圳水价调整 - 深圳市发改委宣布4月11日举行自来水价格调整听证会，两个调价方案拟将自来水综合价格由3.449元/立方米上调13.1%至3.8991元/立方米（含税） [2] 行业影响 - 中信证券称核心城市调价对水价改革有催化作用，各地市理顺供水价格机制有望提速，价格机制完善有助改善国内供水行业回报长期偏低问题 [2] - 随着水价政策完善和行业价格机制理顺，行业整体低回报问题或改观，水务运营类资产有望显著受益 [2] 公司受益情况 - 中信证券首推中国水务(00855) [2] - 中泰国际期望水价上调趋势在各地延续，中国水务(00855)、粤海投资(00270)、北控水务集团(00371)皆可受惠，首选中国水务，因其内地供水运营收入占总收入比例相对最高，FY25上半年占比达29.0% [2] - 截至2024年9月30日，中国水务水务总产能为966万吨/日，自来水产能为672万吨/日，深圳坪山区项目自来水产能达25万吨/日，有望直接受惠于深圳上调水价 [2]

深圳市自来水价格改革听证会 - 深圳市发改委拟于4月11日召开自来水价格改革听证会，提出两个调价方案，综合供水涨幅均为13% [1][2] - 方案一居民生活用水第一/第二/第三阶梯水价上调至2.67/4.54/9.35元/吨，方案二上调至2.94/5.00/10.29元/吨，涨幅分别为0%/13%/17%及10%/25%/28% [2] - 非居民用水方案一上调至4.76元/吨（涨幅26%），方案二上调至4.57元/吨（涨幅21%） [2] 现行水价与成本压力 - 深圳市现行自来水价格自2017年调整后未变化，第一档居民生活用水价格为2.67元/吨 [3] - 深圳水务集团净利润从2018年的6.99亿元降至2023年的1.66亿元，供水业务毛利率从31.22%降至20.69% [3] - 全国供水行业成本年均上涨约3%，深圳现行水价超过7年未调整，成本传导机制不畅导致盈利能力承压 [4] 政策与行业影响 - 2021年10月新版《城镇供水价格管理办法》强化水价市场化属性，明确监管周期为3年，有望理顺成本传导机制 [4] - 历史经验显示，北京、上海等一线城市调价曾催化2015-2017年19个重点城市跟进，2024年上海、长沙、南京、深圳启动调价或加速全国机制理顺 [5][6] - 2021年8月以来国内35个市级城市已进行自来水调价，2023/2024年分别有13/14个城市调整，政策推进有望改善行业回报偏低问题 [7] 行业趋势 - 水价政策完善与机制理顺或改观行业低回报现状，水务运营类资产将显著受益 [9]