世界变局下的黄金股ETF投资背景 - 全球地缘政治格局动荡加剧 国际货币体系不断变迁 推动黄金作为传统避险资产价格中枢持续上移 [2] - 黄金股作为金价弹性的放大器 投资价值备受关注 当前板块展现出良好的利润释放信号 盈利韧性凸显 [2] - 黄金股ETF作为高效配置工具 为投资者提供布局黄金产业链的便捷通道 [2] 会议议程与嘉宾 - 会议主题为"世界变局下的黄金股ETF投资" 包含管理人访谈和Q&A环节 [3] - 特邀嘉宾为永赢基金黄金股ETF基金经理刘庭宇 主持人系中信证券ETF策略及主题量化分析师王博隆 [3] - 会议时间为2025年5月8日15:30-16:30 通过进门财经平台及电话会议形式召开 [3][5] 参会方式 - 投研签约白名单客户可直接参会 其他需通过资格审核后获取参会链接或电话接入权限 [5] - 提供中国大陆 海外及主要地区的专属电话接入号码 包括中国香港 中国台湾 新加坡 美国 英国等 [5][6] - 会议内容为闭门非公开性质 未经授权禁止外传会议资料 [6]

中国五月假期消费数据分析与宏观展望 - 会议主题聚焦中国五月假期消费数据解读及后续宏观趋势展望 [1] - 数据发布时间为2025年5月8日北京时间上午10点 [1] - 主讲人为中信证券宏观分析师李想 [1] 会议形式与参与要求 - 会议语言为英语 采用Zoom平台闭门形式进行 [1] - 参会需提前通过指定链接注册 未经授权禁止录音/录像/传播会议内容 [1] - 所有资料仅限授权参与者使用 违规传播将追究法律责任 [1] 注：原文未披露具体消费数据指标及宏观分析细节 故未提取相关量化信息 [1]

一季报总体表现 - 行业一季报超预期，验证三大趋势：头部公司受益市场洗牌、分红险转型可行性、核心偿付能力改善[1] - 新业务价值普遍高增长，中国平安（+34 9%）、中国太保（+39%）、新华保险（+68%）等头部公司表现突出[3] - 核心偿付能力充足率显著提升，平安寿险（+47bps至164%）、新华保险（+60bps至184%）改善明显[6] 行业长期趋势 - 保险板块处于长期慢牛起点，逻辑包括市场份额向头部集中、分红险需求崛起、监管政策优化[2] - 分红险转型拐点显现，中国太平（新单占比超90%）、中国人寿（超50%）等公司产品结构快速调整[4][5] - 利率环境推动商业模式转型，从类自营转向类资管，负债成本持续下降[5] 公司差异化表现 - 渠道分化明显：中国平安银保渠道新业务价值同比+171%，新华保险个险新单保费同比+123%[3] - 价值率提升显著：中国平安新业务价值率达28 3%（+11 4pts），友邦保险达57 5%（+3pts）[3] - 会计处理影响短期数据：中国太保净资产下降9 5%，新华保险下降17%，主因新准则下折现率调整[6] 投资逻辑强化 - 头部公司竞争优势巩固，通过低负债成本、高价值率产品实现可持续增长[8] - 银保渠道成为重要增长极，部分公司银保新单保费增速超100%[3] - 核心偿付能力改善支撑业务扩张和派息能力，行业进入良性发展周期[6][8]

行业整体表现 - 2024年计算机行业整体营收17994.77亿元，同比增长11.98%，增速较上年提升12.03pcts，主要受浪潮信息、软通动力等公司收入增长带动 [2] - 2024年归母净利润314.19亿元（同比下滑30.17%），扣非净利润206.76亿元（同比下滑33.56%），利润端承压显著 [2] - 2025Q1行业营收4306.06亿元（同比增长20.54%），归母净利润55.66亿元（同比增长50.99%），扣非净利润28.14亿元（同比增长114.66%），盈利能力大幅改善 [6] 细分板块表现（2024年） 云基础设施 - 算力芯片收入增速+50.00%，服务器+25.31%，受AI大模型迭代及政企智算投入驱动 [3] - 智能驾驶渗透率稳定提升（+11.21%），云计算表现平淡（-0.04%） [3] 云应用 - IT外包收入增速+33.57%（受软通动力并购同方并表影响），AI+17.96%，办公软件+9.39% [3] - 集成商下滑12.90%，主要因政府IT建设节奏调整 [3] 产业互联网 - 电信IT（+17.35%）和教育IT（+17.15%）表现最优，增速超15% [4] - 政务IT（-24.41%）和医疗IT（-10.04%）下滑显著，受下游预算缩减影响 [4] 细分板块表现（2025Q1） 云基础设施 - 算力芯片收入增速+109.27%，服务器+45.60%，AI需求持续拉动算力基建 [7] - 智能驾驶渗透率提升至+15.11%，云计算修复至+5.51% [7] 云应用 - AI收入增速+29.69%，IT外包+22.95%，基础软件+7.90%，办公软件+7.49% [7] - 管理软件下滑12.58%，AI应用尚处技术迭代阶段 [7] 产业互联网 - 电信IT（+42.70%）和教育IT（+24.92%）延续高增长 [8] - 医疗IT（-20.52%）、政务IT（-16.78%）、工业IT（-15.55%）下滑超15% [8] 投资主线与展望 - 核心机遇集中在AI主线（AI Agent、算力芯片、服务器、云厂商）及信创、低空经济、机器人等结构性方向 [1][10] - 2025Q1行业拐点显现，算力芯片、服务器、AI和教育IT下游景气度持续提升 [9]

2024年煤炭行业表现 - 2024年煤炭板块净利润同比下滑18% 主要受煤价下行及销量减少影响 板块营业收入/成本分别同比变动-4 64%/-0 11% 毛利率23 62%（同比-4 66 pcts） [2] - 上市公司煤炭产量合计12 36亿吨 同比增长0 49% 低于全国原煤产量增速 [2] - 经营性现金流及自由现金流收缩 自由现金流量同比下降51 6%至982亿元 [3] - 资本开支金额为1796 41亿元 同比+24 60% [3] 分红与现金流 - 2024年上市煤企整体现金分红率为61 24% 同比提升2 51 pcts 累计现金分红895 06亿元（同比-14 68%） [3] - 经营性/投资性/筹资性现金流合计分别为2507/-2206/-1121亿元（同比-301/-816/+1258亿元） [3] 2025Q1业绩 - 2025Q1板块净利润同比下滑29%至286 83亿元 煤炭均价同比下降22 22% 营业收入/成本同比增速分别为-17 43%/-13 70% [4] - 产销量分别同比变动+3 10%/-0 99% 销售/管理/财务费用率为0 92%/7 83%/3 01% 同比分别变动+0 17/+1 06/+1 02 pcts [4] 短期基本面展望 - 3月火电需求降幅收窄 非电行业耗煤需求同比转正 动力煤价格预计5月见底 Q2后期或反弹 [5] - 焦煤需求随铁水产量增长改善 价格短期或走出低谷 [6] 投资策略 - 煤价底部有成本支撑 预计Q2业绩见底 全年龙头公司红利水平仍具吸引力 [8] - 政策引导长线资金入市及龙头公司市值管理强化 板块龙头有望产生超额收益 [8]

核心观点 - 特朗普关税政策存在摇摆可能性，行业层面的关税分担比例将显著影响中国企业盈利状况 [1] - 电信设备、消费电子等行业因产业竞争力强、美国进口依存度高、对美出口敞口小，关税分担压力较小；药品等行业则相反 [20] - 政治因素可能促使美国减少从中国进口电信通信设备、智能汽车等涉及国家安全领域的产品 [27] 行业竞争力分析 定量评估维度 - 采用显示性比较优势系数（RCA）、国际市场占有率、贸易竞争优势指数、出口增长优势指数四大指标综合测算 [2][3][8][9] 竞争力排名 - **高竞争力行业**：纺织品（综合指数14）、电信设备（14）、电子数据处理和办公设备（13）、服装（13），RCA>2且国际市场占有率>30% [11][2][3] - **中低竞争力行业**：化工产品（6）、农产品（6）、食品（6）、医药品（6）、矿物燃料（4），RCA<0.8且国际市场占有率<10% [11][2][3] - **出口增速突出行业**：运输设备、珠宝贵金属制品、动植物油脂，2023-2024年出口复合增速显著高于整体水平 [9] 中美贸易依存度 美国对华进口依赖 - 杂项制成品（26.1%）、机械和交通运输设备（16.0%）、中间品原材料（16.0%）的进口依存度显著高于平均水平 [14] 中国对美出口敞口 - **低敞口行业**：汽车（8.6%）、化工品（9.3%）、贱金属制品（10.6%），议价能力较强 [14] - **高敞口行业**：玩具（32.6%）、家具（25.0%）、鞋帽伞（24.3%），议价能力受限 [14] 关税实施现状 - **高科技领域**：航空航天、信息技术等首轮340亿美元商品关税25%（2018年7月） [22] - **普通消费品**：第三轮2000亿美元商品关税从10%升至25%（2019年5月），涵盖化学品、纺织服装等 [22] 政治因素影响 - **受限领域**：电信通信设备（如华为、中兴禁令）、智能网联汽车、关键矿产资源、纺织品，涉及国家安全审查 [27] - **政策动向**：232调查可能扩大至半导体、药品等领域，或加征额外关税 [27]

黄金交易策略分析 - 当前关税问题尚未解决，股票市场僵持，黄金利好尚未完全结束 [1] - 市场对"类滞胀"环境下的"胀"定价不充分，黄金行情或持续 [1] - 黄金交投规模未达历史"最拥挤"区间，资金仍有加仓空间 [1] - 黄金呈现"单边上"行情，领跑大类资产，"买入-持有"策略占优 [1] - 量价策略胜率（50%-57%）高于通道策略，5日和20日均线策略胜率最高 [1] OPEC+增产与油价 - OPEC+超预期增产计划引发油市震荡，政策态度转向引发外交博弈担忧 [3] - 全球原油供需结构逆转，呈现"松平衡"，若进一步增产将导致"供大于需" [3] - 国际油价或偏弱震荡，关税扰动下宏观经济趋弱可能拖累油价 [3] - 大宗商品表现排序：黄金＞铜＞油 [3] 电力市场体系改革 - 电力市场从"单一能量市场"向"能量+容量+辅助服务"多元市场过渡 [4] - 中长期市场成熟，现货交易全面推进，辅助服务机制完善，容量市场需未雨绸缪 [4] - 关注新型储能、虚拟电厂、电力IT、跨省输电通道建设等领域 [4] - 电力现货市场2025年底前基本实现全覆盖，助力水电、抽蓄、火电、储能等盈利模式拓展 [6] 人民币汇率分析 - 人民币汇率快速拉升与美元指数偏弱、中美谈判预期升温有关 [7] - 压力来自美国加征关税冲击出口，经常账户顺差收窄 [7] - 支撑因素包括美元指数偏弱、全球对非美资产需求边际抬升 [7] 固收+产品与市场 - 2025Q1公募"固收+"基金规模回升至1.61万亿元，平均募集规模回暖 [9] - 二级债基与偏债混合型基金大幅加仓有色行业 [9] - 固收与混合类FOF转向多资产配置策略，利用商品基金、QDII等工具 [9] 指数调整与冲击 - 2025年6月16日上证50和沪深300指数调整，组合冲击系数较高 [10] 保险行业一季报 - 保险行业一季报超预期，新业务价值高增长验证头部公司受益市场洗牌 [11] - 分红险转型成效验证类资管商业模式可行性，核心偿付能力充足率大幅改善 [11] 计算机行业业绩 - 2024年计算机行业收入稳健增长，算力芯片、服务器、AI表现优异 [12] - 2025Q1营收稳步增长，盈利能力改善，建议把握AI Agent及算力主线 [12] 煤炭行业表现 - 2024年煤炭板块盈利显著下滑，但分红比例提升 [14] - 2025Q1煤价继续拖累业绩，长期具备"红利低波"属性的公司值得关注 [14] 地产行业分析 - 土地市场热销源于优质项目出让、资金链好转、拿地趋于核心城市 [15] - 土地价格占开发成本比例预计长期提升，需关注产品、运营和服务能力 [15]

核心观点 - OPEC+超预期增产计划引发油市短时巨震，核心在于政策态度转向及外交博弈担忧 [1][3] - 增产计划提前三个月执行，6月新增41 1万桶/日产量调整，布油跌破60美元/桶关键点位 [2][8] - 全球原油供需结构从"紧平衡"过渡至"松平衡"，若进一步增产或导致供大于需 [4][5] - 国际油价或维持偏弱震荡，大宗商品表现排序为黄金＞铜＞油 [1][5][6] 会议变化分析 - **产量调整**：6月增产配额较此前计划提前三个月，八国合计新增41 1万桶/日，沙特增量最大（222万桶/日），阿联酋次之（103万桶/日） [2][8] - **政策态度**：OPEC首次声明基本面"相对健康"，并强调纪律性与补偿机制，保留6月1日会议进一步调整产量的可能性 [2][3] - **外交背景**：增产或与特朗普访沙特的军事合作谈判相关，迎合美国压低油价的诉求 [3][5] 供需结构演变 - 4月增产后全球原油进入"松平衡"，5月增产或致二季度小幅供大于需 [4] - 美国页岩油增产受限，OPEC+后续行动（尤其伊拉克、哈萨克斯坦实际产量）是关键变量 [4][5] - 若6月继续增产，供需或转向过剩状态，加剧油价下行压力 [4][5] 市场影响与策略 - **油价驱动因素**：供给扰动（OPEC+增产）与金融属性（关税拖累需求）共同压制油价 [6] - **商品配置建议**：避险品种黄金受益于风险事件，铜受国内政策及海外通胀支撑，原油表现相对最弱 [5][6] - **潜在风险点**：OPEC+内部纪律性存疑，但沙特等核心国决策理性，竞争型超产概率较低 [5] 关键数据 - **各国增产配额**：伊拉克（49万桶/日）、科威特（30万桶/日）、哈萨克斯坦（18万桶/日）、俄罗斯（104万桶/日） [8] - **价格反应**：布油当日下跌1 5%，跌破60美元/桶心理关口 [2]

人民币汇率近期走势分析 - 近期人民币汇率快速拉升主要受美元指数偏弱运行和中美谈判预期升温驱动 [1][2] - 4月美元指数累计下跌4.37%，5月新台币和港元走强显示非美货币需求抬升 [2] - 5月2日商务部评估中美贸易谈判可能性消息支撑离岸人民币明显回升 [2] 人民币汇率后续压力因素 - 美国对华加征关税将逐步冲击中国出口基本面，预计经常账户顺差收窄 [3] - 直接投资和证券投资账户波动可能加剧资本外流压力 [3] - 特朗普关税政策若持续可能对美国就业和GDP增长造成负面影响 [3] 人民币汇率支撑因素 - 美国经济数据走弱预期下美元指数或维持偏弱运行，缓解人民币被动贬值压力 [5] - 全球投资者对非美货币及资产需求边际抬升 [5] - 国内稳增长政策力度是平衡资本账户压力的关键因素 [3] 人民币汇率未来展望 - 短期或围绕新中枢双向波动，央行政策侧重纠偏单边预期 [4] - 中美经贸磋商进度和国内对冲政策力度将起决定性作用 [4] - 阶段性升值可能触发结汇需求释放，加剧汇率波动 [3]

电力市场化改革政策动态 - 国家发改委和能源局于2025年4月29日发布《电力辅助服务市场基本规则》和《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，明确电力现货市场建设节奏，推进电力体系市场化进程[2] - 2022年1月印发的《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》提出到2025年初步建成、2030年基本建成全国统一电力市场体系的目标[3] - 2023年9月出台《电力现货市场基本规则（试行）》，10月发布进一步加快现货市场建设的通知，对各省现货市场建设进度提出具体要求[3] 电力市场体系架构演进 - 我国电力市场正从单一能量市场向"能量+容量+辅助服务"多元市场过渡，2015年"9号文"启动改革，2023年实现关键突破，2023年底煤电容量电价机制落地标志进入2.0阶段[5] - 电力市场体系包含：电能量市场（中长期+现货）、容量市场、辅助服务市场、输电权市场，其中电能量市场是建设重点，容量市场尚未完全建立[11] - 现货市场建设加速推进，2025年6月底前湖北转入正式运行，2025年底前浙江等16个地区启动连续结算试运行[3][9] 细分市场建设进展 - 中长期市场已较成熟，现货市场2023年以来在各省加速推进，2024年蒙西/山东/甘肃/山西/广东5地实现现货连续运行[6][7] - 辅助服务市场先于现货市场运行，《规则》要求现货连续运行地区完善规则并放宽限价，促进与现货市场协同融合[4][6] - 容量补偿机制方面，抽水蓄能和火电容量成本回收文件已出台，未来需探索市场化容量定价机制[6] 新型主体投资机会 - 储能盈利模式拓宽：现货市场峰谷价差达0.212-0.465元/kWh，辅助服务市场借鉴美国PJM经验将提升盈利空间[7] - 电力IT企业直接受益于市场化进程加速，建议关注电力交易系统、大数据相关领域[8] - 新型储能、虚拟电厂等将受益于盈利模式拓宽，特高压等跨省输电基建是中长期明确趋势[8] 区域市场建设规划 - 现货市场建设分批次推进：第一批试点包括山西/广东/蒙西/山东/甘肃，第二批包括浙江/福建等，非试点地区逐步启动试运行[9] - 建设进度分为模拟试运行、短周期结算、长周期结算、连续结算和正式运行五个阶段，各省进度差异明显[9]