报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降、分红提升，供热及 IDC 合作提质增效，促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健、分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长、重组共振，市场化新生 [14] 各目录总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保采购项目挂网、盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支降、自由现金流增、分红提，如军信股份等多家公司 24 年分红提升；降本增效促 ROE 升，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 同增；垃圾焚烧 + IDC 是趋势，不同模式盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [4][9][10] - 水务运营板块 24 年业绩稳健、现金流升、开支降，广州提价、深圳跟进，水价改革重塑成长与估值，推荐粤海投资等公司 [4][12][13] - 2025 年环保行业主线包括受益化债（优质运营重估、化债成长、关注弹性板块）、优质成长（把握政策着力点和新质生产力）、重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量增 73%、渗透率提至 14.55%，盈峰环境等公司环卫车和新能源市占率有变化 [22][29] - 生物柴油价格持平、地沟油微涨，利润倒挂，废油脂供应降、需求弱，生物柴油利润亏损 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数部分下滑，盈利略改善，期待行业出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门印发生态文化、横向生态保护补偿等意见，住建部发布管网案例，昆明出台垃圾管理细则，生态环境部发布公报显示环境质量改善 [51][52][55] 公司公告 - 旺能环境等公司有重大合同、政府补助、利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购、非公开股份发行等事项 [57][58][59] 大事提醒 - 6 月 9 日 - 13 日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [60] 往期研究 - 公司深度研究涉及瀚蓝环境等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、固废、水务等多个领域 [65][67][68]

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环卫无人化招标呈加速迹象，固废板块提分 红+供热 IDC 拓展提 ROE 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 06 月 09 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保行业跟踪周报 -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 2024/6/11 2024/10/9 2025/2/6 2025/6/6 环保 沪深300 相关研究 《绿电直连政策打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，固废板块提分红+供热 IDC 拓展提 ROE》 2025-06-03 《全国绿电直连政策发布，打开垃圾 焚烧发电 IDC 合作空间》 2025-06-02 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美 埃科技，宇通重工，景津装备，新奥 ...

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，绿电直连+数据中心结合成必然趋势，垃圾焚烧发电更具合作优势 [5][9][12][13] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升，水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][14][17] - 2025 年环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保市场化新生，关注优质运营、优质成长、重组等主线机会 [5][19][20][22][24] 各部分总结 最新观点 - 全国绿电直连政策发布，绿电直连项目电源包括新建和存量新能源项目，负荷涵盖新增负荷企业、存量自备电厂企业等，分为并网型和离网型两类，鼓励民企参与，新能源自用不低于 60%、上网不高于 20%，按规缴费，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [9][10][11][13] 垃圾焚烧 - 资本开支下降，自由现金流于 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现；企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%、供热量同增 97%、加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [5][14] - 垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下 2000 吨/日匹配 20MW 数据中心盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%，部分企业合作潜力大 [13][15][16] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长+估值，推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等 [5][17][18][19] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，关注应收市值弹性系数大的标的，化债成长关注存量包袱解决释放成长性的公司，化债弹性关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域机会 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注武汉控股等 [24] 环卫装备 - 2025M1 - 4 环卫车销量 24542 辆（同比 - 0.2%），新能源渗透率同增 6.14pct 至 14.55%，新能源环卫车 3570 辆（同比 +73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [5][28][36] 生物柴油 - 2025/5/23 - 2025/5/29 生柴均价 7700 元/吨（周环比持平），地沟油均价 6104 元/吨（周环比 +0.4%），考虑库存周期测算单吨盈利 - 239 元/吨（周环比 - 25.7%），终端需求疲软，市场整体微利或亏损 [38][40] 锂电回收 - 截至 2025/5/30，三元黑粉折扣系数周环比下滑 0.3pct，锂/钴/镍系数分别为 75.0%/75.0%/75.0%，碳酸锂 6.07 万（周环比 - 3.7%），金属钴 23.40 万（周环比 - 1.7%），金属镍 12.26 万（周环比 - 1.5%），模型测算单吨废料毛利 - 0.66 万（周环比 +0.042 万） [5][43][45] 行情表现 - 2025/5/26 - 2025/5/30 环保及公用事业指数上涨 3.53%，表现好于大盘，涨幅前十标的有玉禾田、博世科等，跌幅前十标的有渤海股份、京源环保等 [50][51][54] 行业新闻 - 《陕西省生活垃圾分类管理条例》7 月 1 日起施行 [58] - 海南省发布全域“无废岛”建设工作方案（2025—2027 年）征求意见稿，到 2027 年全域“无废岛”建设成型起势 [59] - 天津市发布危险废物利用处置设施建设引导性公告 [60] - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，深化资源环境要素市场化配置改革 [61][62] - 《国家应对气候变化标准体系建设方案》印发 [63] 公司公告 - 复洁环保签署污泥干化造粒系统等采购合同，金额暂定为 24367.30 万元 [65] - 玉禾田中标兰州市城关区城市管理一体化项目，年作业服务补贴总额 35298.755541 万元/年，服务年限 15 年 [65] - 皖仪科技收到政府补助 2347524.38 元 [65] - 龙净环保拟出资 7507.5 万元取得吉泰智能 20%股份 [65] - 多家公司发布利润分配方案，如丛麟科技每股现金红利 0.36 元等 [65][67] - 部分公司有股权质押、减持、担保等事项 [67][68] 大事提醒 - 6 月 3 - 6 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [70][71] 往期研究 - 公司深度报告涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [73][74] - 行业专题报告涵盖垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业领域 [76][77][78]

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 侨银股份推进人形机器人城服应用，固废板 块提分红验证+供热 IDC 拓展提 ROE 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2025 年 05 月 12 日 证券分析师 袁理 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 -19% -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 2024/5/13 2024/9/10 2025/1/8 2025/5/8 环保 沪深300 相关研究 《绿色动力 25Q1 业绩超预期，固废 板块提分红+提 ROE 核心逻辑验证》 2025-04-28 《政策明确碳市场扩容节奏，持续关 注稳健运营&自主可控&再生资源主 2025-04-22 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 线 》 重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大 ...

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 侨银股份与国地中心合作推进人形机器人城服应用，固废板块提分红验证，供热及IDC拓展提升ROE [1] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红，供热和IDC等提质增效促ROE和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][7] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，稳健增长、价格改革和分红提升促使全面配置运营类资产 [15] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，实现环保市场化新生 [7] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 侨银股份与国地中心合作，三款人形机器人将落地环卫、物业、家居场景，签约1000台城服机器人意向订单，拟推出街道环卫场景人形机器人 [5][9] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善提分红，如军信股份、绿色动力等公司分红显著提升；企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效提ROE，垃圾焚烧+IDC是新趋势，不同模式下盈利增量弹性和综合ROE提升明显 [5][10][11] - 水务运营板块2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，重庆水务等维持高分红；广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革，价格改革重塑成长与估值，重点推荐粤海投资等公司 [5][12][14] - 贸易战升级下，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，固废、水务等运营类资产迎价值重估 [15][16] - 关注半导体治理、科学仪器的自主可控和进口替代，以及酒糟资源化、生物油等再生资源价值提升 [19][20] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，化债利于优质运营资产重估、释放成长潜力，关注再生资源等政策着力点和新质生产力，重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [22][24][26] 行业跟踪 - 环卫装备2025M1 - 3新能源渗透率同增5.64pct至14.36%，环卫车销量17306辆（同比+2%），新能源2486辆（同比+68%），盈峰环境等新能源市占率居前 [5][28][34] - 生物柴油生柴和地沟油价格环比下滑，价差收窄，单吨盈利周环比-10.6% [5][36] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数持平，盈利略有下滑，单吨废料毛利周环比-0.051万 [5][39] 行情表现 - 板块表现：2025/5/6 - 2025/5/9环保及公用事业指数上涨2.86%，表现好于大盘 [43] - 股票表现：涨幅前十标的为侨银股份等，跌幅前十标的为新动力等 [46][47] 行业新闻 - 生活垃圾、建筑垃圾、危险废物纳入《生态环境法典》（草案） [51] - 宁夏发文规范城市建筑垃圾处理方案备案和处置核准工作 [52] - 广西印发“十四五”大气污染防治攻坚收官工作方案 [55] - 深圳发布2025年国家工业和信息化领域节能降碳技术装备征集通知 [56] - 乌兹别克斯坦塔什干垃圾掩埋场项目完成移交 [57] - 天津推进碳足迹管理体系建设实施方案 [58] - 山西开展产品碳足迹管理体系试点建设 [60] 公司公告 - 楚环科技、佳华科技等公司股东高管有增减持计划，旺能环境控股股东有增持计划 [61][62] - 盾安环境、宇通重工等公司有担保事项，维尔利、金圆股份等公司有股权质押解除事项 [64][65] - 龙净环保、迪森股份等公司有利润分配方案 [65] 大事提醒 - 5月12 - 16日路德环境、顺控发展等多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [67] 往期研究 - 报告提及《绿色动力25Q1业绩超预期，固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证》等相关研究 [5]

广州市自来水价格改革方案 - 广州市自来水价格改革方案将于2025年6月1日落地，居民生活用水第一/第二/第三阶梯水价分别上调至2 55/3 82/7 65元/吨，涨幅分别为29%/29%/93%，非居民生活用水价格上调至4 40元/吨，涨幅为27% [1][2] - 广州市现行水价自2012年调整后多年未变，第一档居民生活用水价格为1 98元/吨，在全国36个重点城市中排名第28位，非居民生活用水价格排名第17位 [2] - 广州市自来水有限公司利润总额从2017年的3 33亿元降至2023年的-3 34亿元，剔除补贴后从1 88亿元降至-5 00亿元，自2019年起持续亏损且亏损规模扩大 [2] 成本传导机制与行业现状 - 全国供水行业成本年均上涨约3%，但广州现行水价超过12年未调整，成本传导机制不畅是盈利承压的核心原因 [3] - 2021年10月新版《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》施行，强化水价市场化属性并明确监管周期为3年，有望理顺成本传导机制 [3] - 自2021年8月新版管理办法发布以来，国内已有39个市级城市进行自来水调价，2023/2024/2025年前4个月分别有13/12/7个城市调价 [4] 水价改革趋势与行业影响 - 历史经验显示，北京、上海等一线城市调价曾助推2015-2017年19个重点城市跟进，2024年上海、长沙、南京、广州、深圳等一线及新一线城市调价或催化全国水价改革提速 [4] - 供水价格政策调整持续推进，有助于改善行业回报长期偏低的问题并降低对政府补贴的依赖 [4] - 行业价格机制理顺背景下，水务运营类资产有望受益，推荐标的包括中国水务、粤海投资、兴蓉环境、北控水务集团等 [5]

文 ｜ 李想 广州市自来水价格改革方案将于6月1日落地，居民生活用水第一阶梯水价上涨幅度将为2 9%，非 居民生活用水水价上涨幅度将为2 7%。广州市自来水现行价格已执行多年，成本上涨压力导致区域 内代表性供水企业持续亏损。我们预计此次价改落地后将大幅疏导成本压力。历史经验看，核心城 市调价对水价改革起到催化作用，各地市理顺供水价格机制有望提速。根据我们统计，近期已有多 个城市陆续出台价格调整方案，价格机制完善有助改善国内供水行业回报长期偏低的问题。 ▍ 事项： 4月2 9日，广州市人民政府网站公告自来水价格调整方案将于2 0 2 5年6月1日起施行：居民方面， 方案将居民生活用水第一/第二/第三阶梯水价上调至2 . 5 5 / 3 . 8 2 / 7 . 6 5元/吨，相比现行方案的涨幅 分别为2 9%/ 2 9%/ 9 3%；非居民方面，方案将非居民生活用水水价上调至4 . 4 0元/吨，相比现行方 案的涨幅为2 7%。 ▍ 广州现行水价已执行多年，成本上涨压力导致广州区域内代表性供水企业持续亏损。 自2 0 1 2年调整后，广州市现行自来水价格多年未有变化，其中现行的第一档居民生活用水价格为 1 . 9 ...

据《通知》，自2025年6月1日起，广州市中心城区自来水价格将进行调整，即居民生活用水第一、二、 三阶梯价格调整为2.55元/立方米、3.82元/立方米、7.65元/立方米，并增设合表水价2.80元/立方米；非 居民生活用水价格调整为4.40元/立方米；特种用水价格调整为25元/立方米。 记者从广州市发展和改革委员会获悉，近日，经履行政府定价程序，充分听取社会各界意见，市发展改 革委正式印发了《广州市发展和改革委员会关于我市中心城区自来水价格改革有关问题的通知》(下称 《通知》)。 央广网记者注意到，2024年5月，在广州市中心城区自来水价格改革方案听证会上，多数人赞成的方案 为：居民生活用水三个阶梯水价分别调整为2.60元/立方米、3.90元/立方米、7.80元/立方米；非居民生 活用水价格从3.46元/立方米调整为4.56元/立方米。 广州市现行自来水价格自2012年实施以来，已运行近13年。受宏观经济增长、供水建设投入、水资源费 征收标准调整等多方面因素影响，城市供水成本已发生较大变化。在此期间，市自来水公司投入约170 亿元用于北部水厂及北江引水工程等基础设施建设，推进73条城中村供水改造，完成14. ...

文章核心观点 广州市中心城区自2025年6月1日起调整自来水价格，平均供水价格相对原拟定方案下降，共减少用户水费支出1.18亿/年 [1][3] 分组1：水价调整情况 - 居民生活用水第一、二、三阶梯价格调整为2.55元/立方米、3.82元/立方米、7.65元/立方米，增设合表水价2.80元/立方米 [1][3] - 非居民生活用水价格调整为4.40元/立方米 [1][3] - 特种用水价格调整为25元/立方米 [1][3] 分组2：适用范围及影响 - 适用范围为广州市自来水有限公司在广州中心城区供水服务区域内供应的自来水价格，其他行政区不在本次实施范围内 [3] - 平均供水价格相对原拟定方案下降，共减少用户水费支出1.18亿/年 [3] 分组3：历史情况及背景 - 2024年5月听证会多数人赞成的方案中，居民生活用水三个阶梯水价分别为2.60元/立方米、3.90元/立方米、7.80元/立方米，非居民生活用水价格从3.46元/立方米调整为4.56元/立方米 [4] - 广州市现行自来水价格自2012年实施，已运行近13年，受多因素影响城市供水成本变化大 [4] - 期间市自来水公司投入约170亿元用于基础设施建设等，服务人口、供水规模、供水管网长度均有增长 [4] 分组4：特殊情况说明 - 居民生活用水户用水人口4人及以下有阶梯水量基数，超过4人每增加一人，第一、二阶梯水量上限值增加5立方米 [3] - 本市户籍低收入居民家庭、烈士遗属及优抚对象用水价格不调整，每人每月7立方米以下按0.70元/立方米计收，超出部分按1.98元/立方米计收 [3] - 非居民生活用水包括工业、经营服务用水等多种类型 [3]

自2 0 1 7年调整后，深圳市现行自来水价格多年未有变化，其中现行的第一档居民生活用水价格为 2 . 6 7元/吨。截至2 0 2 5年3月，在全国3 6个重点城市自来水价格（含水资源税），深圳市居民用户 自来水价格排名第8位（按照第一档价格排序），非居民生活用水价格排名第1 5位。中诚信国际 信用评级有限责任公司发布的深圳水务集团跟踪评级报告显示，深圳水务集团净利润从2 0 1 8年的 6 . 9 9亿元降至2 0 2 3年的1 . 6 6亿元，供水业务毛利率从2 0 1 8年的3 1 . 2 2%降至2 0 2 3年的2 0 . 6 9%， 深圳水务集团盈利持续承压。 ▍ 成本传导机制不畅系盈利承压核心原因，新版管理办法落实有望理顺机制。 我们在报告《 公用环保行业水务行业专题—供排水价改提速，释放调价需求及理顺机制 》 （2 0 2 4 - 1 2 - 5）测算全国供水行业成本多年来维持年均约3%上涨幅度，而深圳现行自来水价格已 超过7年未曾调整，因此我们认为成本传导机制不顺畅是深圳水务集团盈利规模与能力逐年承压 的核心原因。而2 0 2 1年1 0月，我国新版《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价 ...