文章核心观点 - 中国电力设备行业正迎来国内投资提速与海外出口高增长的黄金发展期 行业面临量价齐升的投资机遇 [1][2] 市场表现与产品 - 2025年2月4日 A股电网设备板块表现分化 跟踪中证电网设备主题指数的电网设备ETF(159326)成交活跃 当日成交额达5.58亿元 [1] - 电网设备ETF(159326)是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF 其成分股行业分布以输变电设备 电网自动化设备 线缆部件等为主 代表性较强 [2] - 该ETF可一键打包特变电工 中国西电 保变电气 思源电气 国电南瑞 伊戈尔等电力设备出海龙头公司 [2] 行业出口数据 - 2025年1-11月 中国重点电力设备出口额达715亿美元 同比增长20% [1] - 细分品类出口增速显著 其中变压器 绕组电线 绝缘子 开关设备出口额同比分别增长35% 24% 45% 29% [1] 行业驱动因素与前景 - 国内电网投资增速中枢有望上移 为国内电网设备公司带来发展机遇 [1] - 海外市场供给紧张 欧美电力变压器和高压电缆的交付周期几乎翻倍 高压直流系统的等待时间将延长至2030年代 [1] - 发达经济体电网设备老旧 超过20年使用年限的设备占比高 更新换代需求迫切 [1] - 中国企业电力设备出海迎来黄金发展期 预计2026年电力设备出海有望持续量价齐升 [1]

市场整体走势与机构观点 - 沪指本周累计跌0.44%，深证成指跌1.62%，创业板指跌0.09%，科创综指跌3.54% [1] - 东吴证券认为A股进入传统做多窗口，复盘过去十五年万得全A月度涨跌幅，2月指数上涨概率达76%，平均涨幅及中位数涨幅分别为3.4%和3.0% [1] - 信达证券认为市场短期震荡源于换手率冲高后的自然消化与有色金属成交占比达五年高位，但春季行情逻辑未被破坏，2月为春季行情胜率最高月份 [3] - 银河证券认为A股市场板块轮动速度加快，短期市场或仍以结构性震荡为主，风格高低切换频繁 [4] - 申万宏源指出市场已进入结构性行情第一阶段的高位震荡期，科技与周期板块估值普遍达历史高位 [5] 资金面与流动性分析 - 信达证券认为增量资金有望持续入场，险资增配、定存集中到期重配、公募新发回暖、私募补仓及外资回流等多重资金面利好叠加 [3] - 信达证券指出1月信贷与通胀数据季节性高点支撑经济预期，市场流动性环境仍偏宽松 [3] - 银河证券认为A股流动性支撑延续，临近春节长假市场交投活跃度依然处于较高水平 [4] 行业配置与投资主线 - 东吴证券建议配置聚焦景气与政策主线，关注景气业绩线索如AI上游算力硬件、存储芯片、算力通信，下游应用如工业软件、医疗服务、具身智能、AI端侧 [1][2] - 东吴证券建议关注新能源板块的储能/锂电产业链、风电，以及周期涨价分支 [2] - 东吴证券建议关注十五五规划重点提及的产业，包括商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等新兴及未来产业 [2] - 信达证券认为风格上小盘成长占优，高弹性主题与中期产业逻辑并重，2月通常为重主题、轻行业阶段 [3] - 信达证券建议关注AI应用、商业航天、机器人等高弹性成长方向，以及半导体国产化、资源品价格弹性、电力设备出海、化工建材通胀受益等中期产业逻辑清晰的方向 [3] - 银河证券认为板块轮动预计仍是春节前的主基调，主线一为科技创新主题，关注细分板块轮动补涨机会 [4] - 银河证券认为主线二为制造业、资源板块盈利修复路径清晰，有色金属行情波动加大但基本面支撑较强，关注短线回调后的配置机会 [4] - 银河证券指出辅助线一为消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎重磅政策利好，辅助线二为出海趋势带动企业盈利空间打开 [4] - 申万宏源指出前期领涨的算力链、储能、商业航天、AI应用等方向相继进入震荡区间 [6] - 申万宏源中期仍聚焦景气科技（海外算力、AI应用、半导体、机器人）与周期Alpha（有色、基础化工），顺周期修复与先进制造出海链或成延伸方向 [6] 业绩与基本面 - 东吴证券认为随着年报业绩预告披露结束，A股市场再度进入上市公司业绩、经济数据的真空期 [1] - 银河证券根据2025年报预告披露线索，指出非银金融（券商）、有色金属、汽车等板块预喜率居前，科技成长板块业绩亮点突出 [4]

行业投资评级 - 对电力设备及新能源行业评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”期间约2.8万亿元的投资额增长40%以上，预计年均复合增速约为7%[9] - 国内电力设备行业有望持续维持高景气，同时叠加“北美缺电”拉动电力设备出海量价齐升，以及AIDC对供配电技术提出新需求（SST固态变压器），看好国内海外电力设备板块共振[3] 投资机遇与重点方向 - **特高压及电力输送**：特高压及电力输送仍是投资核心，国网目标是“十五五”跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，以支撑“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送，看好特高压建设及柔性直流技术落地拉动相关设备需求高增[9] - **配网及智能化**：国网强调加快推进城市、农村、边远地区配网建设，探索末端保供型、离网型微电网模式，服务零碳工厂和零碳园区建设，满足3500万台充电设施接入需要，看好配网侧一二次设备放量[9] - **电力设备出海**：AI需求带动下“北美缺电”有望带来出海企业量价齐升，特别是变压器环节，看好已经铺设好渠道的企业继续开拓新订单及新企业突破北美市场[9] - **新技术应用**：看好SST固态变压器作为数据中心终极供配电技术，国内外SST厂商技术迭代与商业合作模式落地[9] 相关投资标的 - **特高压相关标的**：平高电气、许继电气、中国西电[3] - **电力设备出海及SST固态变压器相关标的**：金盘科技、思源电气、四方股份、伊戈尔、安靠智电等[3]

国内电网投资规划与展望 - 预计“十五五”期间（2026-2030年）中国电网年均投资约1万亿元，其中国网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，南网公司投资规模或达1万亿元左右 [1] - 2026年国家电网和南方电网投资额有望分别达到7000亿元和1890亿元，同比增长7.6%和8.0% [1] - 2025年国网输变电设备招标额达918.8亿元，同比增长25.3%，其中组合电器、变压器、电力电缆为主要构成，同比分别增长34.8%、20.5%、43.0% [2] - 2025年配网区域和联合招标额达1245.7亿元，其中10kV电力电缆、低压电力电缆、架空绝缘导线为主要品类 [3] 特高压与主网建设 - 截至2025年底，国网累计建成20条直流、22条交流共42项特高压工程，2025年国内核准2直3交，开工1直3交，投运4直 [2] - 预计2026年国网将核准开工4-5条直流特高压工程（如陕西-河南、巴丹吉林-四川等）和3-4条交流特高压工程（如达拉特-蒙西、攀西-川南-天府南及浙江环网） [2] - 直流互联及环网建设将带动交流建设需求 [2] 配网、电表与电力交易 - 配网智能化改造推进，看好2026年配网一二次设备需求持续释放 [3] - 国网发布新版智能电表标准，电表价格有修复趋势，预计2026年电表市场将量价齐升 [3] - 2025年国网计量设备中标总金额135.0亿元（第三批流标），同比下降49%；南网2025年计量产品框架中标金额合计约72亿元，同比下滑约20% [3] - 电力市场化改革加速，多省份进入现货市场正式运行，全社会用电量增长催生交易服务与系统建设需求 [3] 全球电力需求与AI驱动 - 北美电力缺口大，AI数据中心（AIDC）需求增长加剧缺口，美国能源部预测AIDC电力消耗将从2023年的176TWh（占美国总需求4.4%）增至2028年的325-580TWh（占6.7%-12%） [4] - AI服务器电力需求预计从2023年的约40TWh增加至2028年的约165TWh-325TWh，增长约4-8倍 [4] - 国际能源署（IEA）数据显示，预计2035年全球电力需求将增长40%以上，AIDC用电量将增加两倍，可再生能源发电占比近55%，光伏/风电占新增电力50%以上，电池储能装机将从2024年的77GW增至2035年的1700GW [4] 全球电网投资趋势 - 2024年全球电力及电网投资创新高，分别达1.5万亿美元和3900亿美元，预计2025年将首次超过1.55万亿美元和4000亿美元，2035年将首次超过3.3万亿美元和6500亿美元 [4] - 2025年至2035年，全球电力投资和电网投资的年复合增长率（CAGR）预计分别达8%和5% [4] 中国电力设备出海机遇 - 海外供给端供不应求，欧美电力变压器和高压电缆的交付周期几乎翻倍，高压直流系统的等待时间将延长至2030年代，为中国企业出海提供黄金发展期 [5] - 2025年1-11月海关数据显示，变压器、电表、高压开关、低压开关、电线电缆累计出口额分别为80.8亿、13.2亿、47.9亿、333.3亿、291.0亿美元，同比变化分别为+35.3%、-8.4%、+29.4%、+11.3%、+22.9% [6] - 预计2026年中国电力设备出口有望持续量价齐升 [6]

行业核心观点 - 电网设备行业正迈入总量稳定增长、结构分化的新阶段，2026年国内主网输变电与电力设备出海成为核心增长引擎，行业有望迈入2万亿新阶段 [1] - 市场对电网设备的关注点落在业绩兑现与景气度确定性上 [2] - 行业驱动力发生深刻的结构性变化，内部各环节景气度分化，主干网与变压器出海维持高景气度，特高压核准提速，而智能电表出海、电表内需等环节略有承压 [3] 市场表现与资金动向 - 2026年开年电网设备板块表现亮眼，1月7日申万电网设备指数收涨1.88%，创逾一个月新高，距离历史高点仅差5% [1][2] - 行业龙头中国西电于1月7日强势涨停，直逼2025年的历史次高点11.08元 [1] - 2025年申万电网设备指数大涨33%并刷新历史高点，金盘科技、思源电气、华明装备等龙头股纷纷刷新股价高点 [2] - 中国西电外资股东通用电气新加坡公司在2025年第三季度大幅减持1.53亿股，占总股本比例3%，外资退出与国内资本涌入形成对比 [1][3] 公司订单与业绩基础 - 中国西电下属14家子公司中标国家电网2025年第八十五批采购项目，中标总金额高达14.47亿元，为其新年业绩奠定基础 [1][2] - 中国西电2024年营收为222.8亿元 [2] - 2025年国网输变电设备6批次招标为2026年的设备交付和业绩兑现奠定了坚实基础，龙头企业订单饱满 [6] 行业规模与增长预测 - 2025年国内电网设备企业对应市场总规模超2万亿元，同比增长15% [3] - 2025年网内市场规模约8230亿元，同比增长9% [3] - 预计2026年国网主网投资有望同比提升15% [3] - 2025年国网主干网输变电设备招标总额达919亿元，同比增长26% [4] 特高压建设进展 - 2025年特高压项目已核准“3交2直”，第四季度核准速度明显加快，12月份有“1直（陕西-河南）1交（达拉特-蒙西）”有望获得核准，全年核准总数预计达到“3直4交” [5] - 展望2026年，预计特高压将核准4条直流线路，包括巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐—上海、青海-广西等关键项目 [6] - “十五五”期间，风光大基地外送需求强劲，直流和交流线路有望每年分别核准4条和2条 [6] - 特高压项目的长周期特性意味着相关企业未来2-3年的业绩可见度较高 [6] 出海业务表现与机遇 - 海外电网升级改造需求持续释放，为中国变压器、开关环节的企业带来出海空间 [4] - 2025年1月~11月，国内变压器出口81亿美元，同比增长35%，其中电力变压器出口55亿美元，同比增长49% [4] - 2025年1月~11月，开关设备出口48亿美元，同比增长29% [4] - 2025年1月~11月，智能电表出口13亿美元，同比下降9% [4] - 美国电网老化叠加AIDC加剧电力短缺，电力变压器交付周期维持在100周以上的高位，海外供给缺口短期难以弥合，国内企业有望持续享受量利齐升 [6] - 电力变压器已成为全球供需错配下的“硬通货”，具备渠道优势与快速交付能力的中国电力设备出口龙头有望持续兑现高溢价订单 [7] 技术革新与细分领域 - 750kV超高压变压器及组合电器招标量同比增速超75% [4] - 新一代技术固态变压器相比传统变压器的供电效率可提升至90%以上，2026年预计将成为固态变压器验证导入的关键年份 [7] - 变压器环节在技术革新与需求放量的双重驱动下，由于海外产能相当有限，国内企业迎来了历史性出海机遇 [6]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖华明装备并给予“买入”评级，给予公司2026年30.4倍PE，目标价29.5元 [3][7][8] - 报告核心观点：公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二，全球电网投资进入上行周期，公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长（预计2025-2027年CAGR为18.7%）[3][15] - 公司为国内龙头，行业格局稳定，毛利率高且具备持续性，同时股息率较高 [7] 行业与市场机遇 - 全球电网投资进入上行周期，海外电网设备产能存在刚性约束，据WoodMac，2025年上半年美国大型变压器等待交付周期攀升至130~140周 [4][16][47] - 全球变压器市场稳健增长，GMI预计未来10年规模CAGR为6.6%，到2034年达到1227亿美元 [42] - 国内方面，预计“十五五”期间电网投资同比“十四五”提升47%，国内分接开关需求有望伴随电网投资进一步提速 [5][59] - 海外电网投资保持强劲，梳理的7家美洲电网公司2025-2026年资本开支规划增速为15.3%、13.3%，5家欧洲公司2025-2027年增速达18.0%、19.1%、19.9% [44] - 紧缺窗口期下国内电力设备企业开启出海新时代，国内变压器出口额高速增长，2024年/2025年1-11月同比增速分别为26.6%/35.3% [16][49] 公司业务增长驱动力 出海业务 - 公司海外业务高速迈进，2023年/2024年/2025年上半年电力设备（直接+间接）出口规模合计为3.4亿元/4.9亿元/3.1亿元，同比分别增长61.9%/42.6%/45.3% [4][16] - 预计2025-2027年公司电力设备业务出海规模增速有望达45%/30%/25%，随规模扩大，海外业务利润率亦有望提升 [4] - 直接出海以本地化布局为核心，凭借定制化、灵活响应及交付时间短等优势在欧洲、东南亚市场已打开局面，同时加快探索中东、北美市场 [4][76] - 间接出海方面，国内下游变压器出口强劲，叠加公司在国内变压器出口的配套份额持续提升，带动产品加速出海 [4][80] 特高压业务 - 2025年5月，公司CHVT换流变分接开关在陇东±800kV换流站成功批量投运，打破了国外企业的垄断 [5][17][85] - 公司2024年产品均价为11.6万元/台，而特高压换流变分接开关产品单价预计在150~200万元之间，毛利率显著更高 [17][86] - 假设“十五五”期间年均开工4条特高压直流，公司市占率提升至60%，对应收入为2.2亿元，相比2024年国内电力设备（不含检修）11.9亿元收入能够带来18%的增量，利润端弹性更大 [5][17] 检修业务 - 公司分接开关高保有量为检修业务发展提供基石，预计截至2024年底累计拥有20万台以上分接开关挂网运行 [18][90] - 假设按6年检修周期、单次费用2万元计算，潜在检修市场规模可达7亿元，而公司2024年检修与售后业务收入为1.32亿元，具备广阔提升空间 [5][18][90] - 公司积极从“设备制造商”向“全生命周期服务提供商”转型，预计该业务2025-2027年收入增速有望维持在18%、22%、20% [18][91] 公司竞争优势与盈利能力 - 公司高毛利率具备较强持续性，2019年以来电力设备业务毛利率均处于55%以上，显著高于其他电力设备企业20%左右的水平 [6][19][94] - 高盈利护城河源于：1) 寡头主导的稳定市场格局，规模效应与持续研发投入构筑深厚先发优势；2) 电网对安全性要求极高，业主价格敏感度低，对质量和品牌依赖度高；3) 公司具备全产业链制造能力，80%零件自主生产，依托中国制造打造成本、响应速度、供应链稳定等多方位优势 [6][19][94][105] - 公司股权结构较为集中，创始人父子合计持有公司43.53%股份 [30] - 协同效应显现，费用率持续优化，2024年整体费用率为18.2%，同比下降3.0个百分点，2025年第一季度至第三季度进一步下降至17.1% [26] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为25.77亿元、29.25亿元、32.94亿元，同比增长10.97%、13.52%、12.61% [12][110] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.30亿元、8.66亿元、10.28亿元，同比增长18.85%、18.61%、18.76%，对应EPS为0.81元、0.97元、1.15元 [7][12] - 截至2026年1月5日，可比公司2026年一致性预期平均PE为30.4倍，基于此给予目标价29.5元 [7][8][15] - 公司当前市值约为229.7亿元人民币（截至2026年1月5日收盘价25.63元）[9]

行业与公司 * 涉及的行业为电力设备与电网行业，重点讨论国内外市场，特别是北美和中国市场 [1] * 涉及的公司包括海外厂商（如日立能源、GEV、伊顿、兰吉尔）和A股公司（如思源电气、南瑞、平高、东方电气等） [8][11][17][19] 核心观点与论据：北美电力市场挑战与应对 * **需求侧压力**：美国用电量增速从过去十年不到1%提升至约3%，预计持续至2030年，AI基础设施、虚拟货币挖矿和再工业化是主要驱动因素 [1][2] * **供给侧压力**：美国面临大规模机组退役潮，预计到2034年退役容量超100GW，其中煤电可能在2030年前退役60-70GW，新增的光储项目可靠性低且并网存在延误 [1][2] * **电网建设滞后**：美国输电线路建设周期长达4-10年，系统脆弱性暴露，预计2025-2030年平均负荷缺口约30GW，2029-2030年可能出现硬缺口 [1][2] * **应对措施**：美国政府和企业延缓煤电机组退役，数据中心倾向选择气电、固体氧化物燃料电池（SOFC）、燃气轮机、小型核反应堆（SMR）等更可靠能源及配套储能 [3][4] 核心观点与论据：投资前景与重点 * **国内投资乐观**：预计"十五五"期间（2026-2030）中国电网投资将超4万亿元人民币，显著高于"十四五"期间的2.8万亿元人民币 [5] * **投资重点**：国内投资重点包括特高压线路（每年新增约4条直流和3条交流线路）和750kV西北主网以服务新能源并网 [5]，配电网智能化改造也成为趋势，招标规则改善有助于行业基本面修复 [6][7] * **美国投资增加**：北美公用事业集团Exelon最新四年（2025-2028）投资计划总额342亿美元，比上一版本增加23%，其中输电增速21%远超配电增速1%，反映高压设备需求景气度高 [9][10] 核心观点与论据：电力设备出海机遇 * **出口增长强劲**：2025年1-9月，中国电力设备出口增长24%，其中变压器出口增长42%，高压开关增长37% [1][8] * **美国需求持续**：美国市场对变压器进口需求从2022年至2025年分别增长35%、45%、41%及30%以上 [8] * **中国企业优势**：中国企业凭借成本优势和服务响应速度加速出口，海外供给瓶颈明显且中国企业份额较低，存在提升空间，韩国产能紧张也为中国企业带来机会 [8][9][10] 核心观点与论据：海外厂商表现与行业趋势 * **表前环节景气度高**：海外头部厂商（如日立能源、GEV）三季度收入增长强劲（如日立能源增23%，GEV电子板块增35%），新签订单BB Ratio明显大于1，在手订单规模处于历史高位 [11][12] * **长期增长预期**：海外厂商预测北美变压器需求2024年至2030年复合年均增长率在10%（GEV）至14%（日立能源）之间，交期维持在3年左右，供给紧张 [11][13] * **商业模式转型**：大型制造企业正从单一设备制造向系统服务和软件一体化交付转型，以延长订单周期和提高客户粘性 [14] * **表后环节分化**：表后环节收入增速（10%-20%）慢于表前，数据中心增长最快（如伊顿北美数据中心订单同比增长70%），电网市场预计2024-2030年年均增长10% [15] * **盈利能力差异**：北美表后环节盈利能力强劲，如伊顿在美洲市场的营业利润率约30%，明显高于其他市场（不到20%），厂商议价能力强 [16] 其他重要内容 * **电表业务格局变化**：外资电表厂商（如兰吉尔）在亚非拉区域签单下降，兰吉尔出售欧洲、中东、非洲业务，重心转向北美，中资厂商（如三星、海信、威胜）凭借性价比和服务优势抢占份额 [17] * **海外估值水平**：海外相关公司估值普遍较高，如GEV明年PE约40多倍，伊顿明年估值接近30倍，反映市场对长期需求的乐观预期 [18] * **A股推荐**：重点推荐思源电气（表前环节）以及三星、海星和威胜控股（表后环节），看好其低估值和明年业绩弹性 [19]

公司客户与市场地位 - 公司是扁电磁线龙头，聚焦变压器、逆变器、电抗器等领域 [2] - 凭借产品质量、客户积累和规模效应塑造竞争壁垒 [2] - 客户包括中电装、特变电工、西门子能源、日立能源、伊戈尔等国内外知名企业 [2] 海外市场拓展战略 - 公司高度重视海外市场业务开拓，直接出口欧洲、日本、东南亚、中亚、印度、中东和南美等地区 [2] - 选定欧洲作为产能出海首站，规划建设年产能2万吨的智能化电磁线生产基地 [2] 行业发展机遇 - 全球能源变革和电力需求增长为公司带来战略机遇 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力设备行业，具体包括特高压、电网出海（北美和欧洲市场）和配电网投资三大板块 [1] * 纪要重点讨论的公司包括平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、特变电工、思源电气、金盘科技、三星医疗、华明装备、四方股份和东方电子 [7][9][10][11][12][15][16][19][22][23] 核心观点与论据 特高压板块 **行业层面** * 特高压线路核准进度在四季度明显提速，预计全年核准三条直流和五条交流线路，超过去年的两条直流和三条交流 [1][2] * 今年核准线路对应的设备招标量显著提升：三条直流线路换流阀金额约130亿元，同比去年两条直流线路的55亿元增长140% [2] 五条交流线路的百万伏GIS间隔数预计85-90个，同比去年三个交流项目的50个间隔增长约70% [3] * “十五五”期间特高压建设规划维持高位，国网初步规划20条直流和20-25条交流线路，预计每年核准开工3-4条直流线路是饱和状态 [6] **公司层面** * 主要设备公司特高压订单交付将从2026年开始明显起量，2026年和2027年将持续增长 [4][5] * 平高电气：特高压百万伏GIS明年交付预计翻倍，从今年约10个间隔增至20个间隔 [5][8] 高压板块（750/550千伏）订单和交付超预期，前三季度750千伏GIS交付同比增长55%，550千伏GIS交付同比增长54% [8][9] * 许继电气：特高压换流阀和控保业务明年收入预计翻倍，从今年约8亿元增至明年约16亿元 [5][10] 前三季度网内订单实现双位数增长，三季度收入确认开始提速 [10] * 中国西电：特高压收入明年预计增长，毛利率优化（今年预计提升2个百分点，明年提升1-2个百分点）将共同拉动业绩 [10][11] * 国电南瑞：特高压在手订单充沛，约70多亿元，今年特高压收入预计翻倍至30亿元（去年15亿元） [11] * 特变电工：建议关注其在柔直换流阀领域的业务突破机会，涉及藏东南水电外送和青海-广西等项目 [12] 出海板块 **行业层面** * 北美市场：数据中心建设景气度高，催生对变压器、罐式断路器等电力设备的强劲需求，当前供不应求 [12][15] * 欧洲市场：电网改造需求明确，例如西班牙计划投入70亿欧元进行电网线路改造，主要涉及变压器更换 [13][14] 需求来自配网设备升级（设备陈旧）和主网新建线路（电力出口需求） [14] **公司层面** * 思源电气：在北美数据中心市场持续拓展传统电力设备（变压器、断路器），并在西欧高端市场发力 [15] 预计今明两年业绩增速约40% [15] * 金盘科技：前三季度数据中心订单达10亿元，SST（固态变压器）推进迅速，计划明年初在北美推出3.0版本 [16] * 三星医疗：海外配网订单进入放量期，截至9月底海外配网在手订单同比增长超120% [16][17] 中期规划海外配网年均订单增速超50% [17] * 华明装备：预计今明两年海外业务增速维持40%-50%，目标3-4年后海外收入占比达40%-50% [19] 配网板块 **行业层面** * 预计从2027年开始，电网投资将向配网倾斜，配网投资提速 [19][20] * 投资需求来自硬件（农网站台区扩容、变压器开关更新以提升分布式光伏承载能力）和软件（提升配网自动化覆盖率，目前不足50%，目标30年达80%-90%） [20][21] **公司层面** * 四方股份：主网和配网业务超预期，数据中心相关产品（如云网储系统、开关柜等）快速落地 [22] 预计今明两年净利润增速约15% [22] * 东方电子：作为配网弹性标的，同时布局用电自动化、新能源集控等成长点 [23] 预计今明两年净利润增速约15% [23] 其他重要内容 * 三星医疗国内配电业务：订单价格已见底，电表招标打分系数调整，预计明年价格回暖 [17][18] 受订单确认周期影响，业绩压力预计在明年上半年消化，明年下半年好转 [18] * 配网投资提速的背景是当前电网投资重心仍在主网（特高压及配套） [20]

AIDC电力设备板块表现 - 近两周AIDC电力设备板块普遍上涨 涨幅前三分别为不间断电源UPS(+21.0%) 高压直流HVDC(+20.7%) 电池后备电源BBU(+15.9%) [1] - 建议关注四大方向：变压器/开关柜环节 UPS/HVDC环节 有源滤波器APF环节 服务器电源环节 [1] - 建议关注金盘科技 明阳电气 禾望电气 盛弘股份 蔚蓝锂芯 [1] 电网投资数据 - 2025年7月全国电源工程投资完成额653亿元 同比-8.9% 1-7月累计投资额4288亿元 同比+3.1% [1] - 2025年7月全国电网工程投资完成额404亿元 同比-0.7% 1-7月累计投资额3315亿元 同比+12.5% [1] - 建议关注三大方向：下半年特高压订单与交付景气 虚拟电厂与电力交易 电力设备出海 [1] 风电行业数据 - 2025年7月新增风电装机2.28GW 同比-44.0% 1-7月新增装机53.67GW 同比+79.4% [1] - 截至2025年7月末累计风电装机574.87GW 占发电装机总容量15.7% [1] - 近两周风电板块普遍上涨 涨幅前三为轴承(+14.9%) 整机(+12.5%) 叶片(+11.7%) [1] 海风发展前景 - 2025年上半年江苏 广东海风重大项目陆续开工 二季度进入交付旺季 [2] - 2025年是国管海风开发元年 规划 竞配 招标 政策下半年有望落地 [2] - "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 远超"十四五"水平 [2] 陆风行业趋势 - 2025年陆风行业装机有望达100GW创历史新高 [2] - 年初以来零部件企业量价齐增 全年业绩有望大幅增长 [2] - 主机企业国内制造盈利磨底 三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复 [2] 风电投资方向 - 建议关注出口布局领先的管桩 海缆龙头 [2] - 建议关注国内盈利筑底 出口加速的整机龙头 [2] - 建议关注零部件企业2025年量利齐增机会 [2] 发电量数据 - 2025年8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比+1.6% [2] - 2025年1-8月规上工业发电量64193亿千瓦时 同比+1.5% [2] - 8月份规上工业风电增速加快 水电降幅扩大 火电 核电 太阳能发电增速放缓 [2] 广东新能源电价政策 - 广东省发布新能源上网电价市场化改革实施方案 [3] - 存量项目机制电价按0.453元/千瓦时执行 [3] - 增量项目分为海上风电 其他风电和光伏三类 海上风电和光伏项目分别组织竞价 [3]