公司业务与战略 - 公司是一家创新驱动的生物制药公司，战略重心聚焦于“超级细菌疫苗”及“成人疫苗”两大领域 [2] - 公司拥有成熟的商业化平台，已实现吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗及AC结合疫苗三款产品的商业化，其中吸附破伤风疫苗按2022年至2024年批签发计，在中国市场份额超过80% [2] - 公司拥有全球最全面的靶向“超级细菌”的疫苗管线，包括针对五种病原体的1.1类创新候选疫苗，并正在探索开发“超级细菌”联合疫苗 [2][3] 财务表现 - 公司收入于2022年度、2023年度、2024年度、2024年及2025年截至6月30日止六个月分别约为5.47亿元、4.94亿元、5.86亿元、2.25亿元、3.05亿元人民币 [4] - 公司利润于2022年度、2023年度、2024年度、2024年及2025年截至6月30日止六个月分别为2657.6万元、1144.2万元、1571.9万元、-3071.9万元、1323.1万元人民币 [5] - 2025年上半年（截至6月30日）收入为305,113千元人民币，毛利为281,767千元人民币，期间利润为13,231千元人民币 [6] 行业前景 - 全球疫苗市场规模（不包括COVID-19疫苗）从2019年的529亿美元增长至2024年的738亿美元，复合年增长率为6.9%，预计2035年将达到1,495亿美元，2024年至2035年复合年增长率为6.6% [7] - 中国疫苗市场规模（不包括COVID-19疫苗）从2019年的人民币425亿元增长至2024年的人民币1,020亿元，复合年增长率为19.1%，预计2035年将达到人民币3,825亿元，2024年至2035年复合年增长率为12.8% [9] - 中国破伤风疫苗市场规模从2019年的人民币2亿元增至2024年的人民币8亿元，复合年增长率为40.2%，预计2035年将达人民币26亿元，2024年至2035年复合年增长率为10.8% [11] - 中国Hib疫苗市场预计将从2024年的人民币5亿元增至2035年的人民币24亿元，复合年增长率为15.7% [13] - 中国脑膜炎球菌疫苗市场规模从2019年的人民币26亿元增至2024年的人民币27亿元，复合年增长率为1.4%，预计2035年将达到人民币58亿元，2024年至2035年复合年增长率为7.0% [15] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [17] - 董事长、执行董事兼总经理为樊绍文先生，副董事长兼执行董事为樊钒博士（樊绍文先生之女） [18] - 截至最后实际可行日期，公司董事长樊绍文先生通过上海武山持有公司约47.22%权益，执行董事陈爱民女士持有约20.00%权益，副董事长樊钒博士持有约6.78%权益 [20] 上市相关 - 独家保荐人为中信证券(香港)有限公司，核数师及申报会计师为毕马威会计师事务所，独立行业顾问为灼识行业咨询有限公司 [22]

公司基本情况 - 成都欧林生物科技股份有限公司于港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 公司是一家面向全球、创新驱动的生物制药公司，致力于创新疫苗的研究、开发、生产及商业化 [4] - 公司战略重心聚焦于"超级细菌疫苗"及"成人疫苗"两大领域 [4] 商业化产品与市场地位 - 公司拥有成熟商业化平台，已实现三款产品的商业化：吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗及AC结合疫苗 [4] - 吸附破伤风疫苗按2022年至2024年批签发计，其市场份额超过80%，在中国保持领先市场地位 [4] - 已商业化的产品组合为公司产生稳定现金流，并为高潜力疫苗管线的开发奠定基础 [4] 超级细菌疫苗研发管线 - 公司拥有全球最全面的靶向"超级细菌"的疫苗管线，针对五种病原体进行战略性开发 [4][5] - 管线包括针对金葡菌的rFSAV疫苗、针对幽门螺杆菌的rHPV疫苗、针对铜绿假单胞菌的rFPAV疫苗、针对鲍曼不动杆菌的rABV疫苗以及针对A群链球菌的GAS疫苗 [4][5] - 公司正在积极探索开发"超级细菌"联合疫苗，以实现对多种抗药性感染的广泛防护 [5] 财务表现 - 公司收入于2022年度、2023年度、2024年度分别约为5.47亿元、4.94亿元、5.86亿元人民币 [6] - 公司收入于2024年及2025年截至6月30日止六个月分别为2.25亿元、3.05亿元人民币 [6] - 公司利润于2022年度、2023年度、2024年度分别为2657.6万元、1144.2万元、1571.9万元人民币 [7] - 公司于2024年截至6月30日止六个月亏损3071.9万元，2025年同期实现利润1323.1万元人民币 [7] 行业市场规模与增长 - 全球疫苗市场规模（不包括新冠疫苗）由2019年的529亿美元增长至2024年的738亿美元，复合年增长率为6.9%，预计2035年达到1495亿美元 [9] - 中国疫苗市场规模（不包括新冠疫苗）由2019年的人民币425亿元增长至2024年的人民币1020亿元，复合年增长率为19.1%，预计2035年达到人民币3825亿元 [11] - 中国破伤风疫苗市场规模从2019年的人民币2亿元增至2024年的人民币8亿元，复合年增长率为40.2%，预计2035年增至人民币26亿元 [13] - 中国Hib疫苗市场预计从2024年的人民币5亿元增至2035年的人民币24亿元，复合年增长率为15.7% [15] - 中国脑膜炎球菌疫苗市场规模从2019年的人民币26亿元增至2024年的人民币27亿元，预计2035年达到人民币58亿元 [15] 公司治理与股权结构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [17] - 董事长、执行董事兼总经理为樊绍文先生，副董事长兼执行董事为樊钒博士（樊绍文先生女儿） [18] - 截至最后实际可行日期，上海武山由樊绍文先生持有约47.22%，陈爱民女士持有约20.00%，樊钒博士持有约6.78% [19]

公司业务与战略 - 公司是一家面向全球、创新驱动的生物制药公司，致力于创新疫苗的研究、开发、生产及商业化，战略重心聚焦于"超级细菌疫苗"及"成人疫苗"两大领域 [2] - 公司拥有成熟的商业化平台，已实现三款产品的商业化：吸附破伤风疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗及A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗 [2] - 公司的吸附破伤风疫苗在中国市场占据领先地位，按2022年至2024年批签发计，其市场份额超过80% [2] 产品管线与研发 - 公司拥有全球最全面的靶向"超级细菌"的疫苗管线，包括针对五种病原体的1.1类创新候选疫苗：重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及A群链球菌疫苗 [2] - 公司正在积极探索开发"超级细菌"联合疫苗，以结合多种细菌靶点，实现对多种抗药性感染的广泛防护 [3] - 凭借卓越的国际商务拓展能力，公司在寻求重要的海外授权机会方面已占据有利地位 [3] 财务表现 - 公司收入于2022年度、2023年度、2024年度、2024年及2025年截至6月30日止六个月分别约为5.47亿元、4.94亿元、5.86亿元、2.25亿元、3.05亿元人民币 [4] - 公司实现利润于相应期间分别为2657.6万元、1144.2万元、1571.9万元、-3071.9万元、1323.1万元人民币 [5] - 详细财务数据显示，2024年上半年公司出现运营亏损24236千元人民币，但2025年上半年转为运营利润22193千元人民币 [6] 行业概览 - 全球疫苗市场规模（不包括新型冠状病毒疫苗）由2019年的529亿美元增长至2024年的738亿美元，复合年增长率为6.9%，预计2035年将达到1495亿美元，2024年至2035年复合年增长率为6.6% [7] - 中国疫苗市场规模（不包括新型冠状病毒疫苗）由2019年的人民币425亿元增长至2024年的人民币1020亿元，复合年增长率为19.1%，预计2035年将达到人民币3825亿元，2024年至2035年复合年增长率为12.8% [8] - 中国破伤风疫苗市场规模从2019年的人民币2亿元增至2024年的人民币8亿元，复合年增长率为40.2%，预计2035年将增至人民币26亿元，2024年至2035年复合年增长率为10.8% [10] - 中国Hib疫苗市场预计将从2024年的人民币5亿元增至2035年的人民币24亿元，复合年增长率为15.7% [12] - 中国脑膜炎球菌疫苗市场规模从2019年的人民币26亿元增至2024年的人民币27亿元，复合年增长率为1.4%，预计2035年将达到人民币58亿元，2024年至2035年复合年增长率为7.0% [14] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [16] - 关键管理人员包括董事长樊绍文先生（72岁）、副董事长樊钒博士（44岁，樊绍文先生女儿）、执行董事兼副总经理陈爱民女士（70岁） [17] - 主要股东上海武山的股权结构为：樊绍文先生持有约47.22%，陈爱民女士持有约20.00%，樊钒博士持有约6.78% [19] 上市相关 - 本次H股发行的最高发售价为每股H股[編纂]港元，另加1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%联交所交易费及0.00015%财局交易征费 [1] - H股面值为每股人民币1.00元 [1] - 独家保荐人为中信证券(香港)有限公司 [21]

业绩总结 - 公司营收从2022年的5.467亿元人民币增长至2024年的5.861亿元人民币，2024年上半年至2025年上半年从2.255亿元人民币增长至3.051亿元人民币[52] - 2022 - 2025年各期营收分别为546,676千元、494,287千元、586,104千元、225,472千元、305,113千元[100] - 2022 - 2025年各期毛利润分别为504,515千元、460,009千元、551,191千元、211,595千元、281,767千元[100] - 2022 - 2025年各期净利润分别为26,576千元、11,442千元、15,719千元、 - 30,719千元、13,231千元[100] - 2024年12月31日止年度公司收入约为人民币5.861亿元，超过上市规则第8.05(3)条规定的5亿港元要求[121] 用户数据 - 截至最近实际可行日期，销售网络覆盖中国30个省、直辖市和自治区，与超2000个区县疾控中心建立直接商业关系，约8100个预防接种门诊有公司疫苗产品，含约2400家综合医院[47] - 截至最新可行日期，销售网络覆盖中国30个省、市、自治区，超2000个区县疾控中心，约8100个接种点有在售疫苗，含约2400家综合医院[90] 未来展望 - 若发行价未在[REDACTED]香港时间中午12:00前达成协议，发行将不进行并失效[13] - 重组五抗原金黄色葡萄球菌疫苗III期临床试验预计2026年上半年完成试验并揭盲[65] - 公司计划2026年下半年向中国NMPA提交重组五抗原金黄色葡萄球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗的IND申请[49] - 公司计划2026年底前向中国NMPA提交重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗、三价佐剂流感病毒裂解疫苗的IND申请[49] - 公司计划2026年底前向中国NMPA提交四价流感病毒裂解疫苗、A群链球菌疫苗的NDA申请[49] - 公司计划2027年底前向中国NMPA提交重组铜绿假单胞菌疫苗、三价流感病毒裂解疫苗的IND申请[49] 新产品和新技术研发 - 吸附破伤风疫苗2016年获小瓶剂型NMPA批准，2023年获预充式注射器剂型补充申请批准[56] - 重组五抗原金黄色葡萄球菌疫苗III期临床试验已完成6014名受试者入组[65] - 公司拥有四个核心技术平台，覆盖疫苗开发全价值链[79] - 公司在成都和重庆建立了两个先进的研究中心[80] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 公司在过去三年累计现金分红不少于过去三年平均可分配利润的30%；董事会实施差异化现金分红计划，分红比例一般为利润分配的20% - 80%[122] - 员工限制性股票激励计划于2023年5月18日获公司股东批准并采纳[141]

投资评级与目标 - 报告对欧林生物的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [4] - 6个月目标价为27.72元，相较于2025年11月3日23.52元的收盘价存在约18%的上涨空间 [4] - 目标价估值基于2026年13倍的动态市销率 [7] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩增长亮眼，营业收入和净利润均实现高速增长，现金流质量显著改善 [1] - 期间费用率优化带动盈利能力显著提升，净利率同比增长超9个百分点 [2] - 核心在研产品重组金葡菌疫苗临床进度全球领先，预计2026年上半年揭盲，若成功上市将填补市场空白 [3] - 公司前瞻性布局多款创新疫苗管线，并积极拓展技术平台，为中长期增长提供持续动力 [7] 2025年前三季度财务业绩 - 实现营业收入5.07亿元，同比增长31.11% [1] - 实现归母净利润0.47亿元，同比大幅增长1079.36% [1] - 实现扣非归母净利润0.40亿元，去年同期为-33.21万元，同比扭亏为盈 [1] - 单季度来看，2025Q3实现营业收入2.01亿元，同比增长25.38%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长7.22% [1] - 经营性现金流净额为0.33亿元，较2024年同期的-0.62亿元实现由负转正，Q3单季度现金流为0.53亿元 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为93.10%，同比下降1.62个百分点，整体保持高位稳健 [2] - 期间费用率为79.30%，同比下降13.08个百分点，其中销售费用率为48.56%，同比微增0.65个百分点；管理费用率为9.93%，同比下降6.37个百分点；研发费用率为18.72%，同比下降6.99个百分点；财务费用率为2.08%，同比下降0.37个百分点 [2] - 受益于费用率优化，公司前三季度净利率同比增长9.32个百分点至9.30% [2] 核心产品研发进展 - 重组金葡菌疫苗为国内唯一进入临床试验阶段的同类产品，II期临床试验显示其安全性和免疫原性良好 [3] - 该疫苗III期临床试验已于2025年5月底完成全部受试者入组，预计在收集到42例确诊感染病例且完成180天访视后，于2026年上半年进行揭盲分析 [3] - 全球范围内暂无同类产品上市销售，该产品有望填补市场空白 [3] 研发管线与战略布局 - 2025年前三季度研发投入为1.43亿元，占营业收入比例达28.19% [4] - 公司聚焦“超级细菌”疫苗与“成人疫苗”两大战略方向，推进4个全球1.1类新药项目 [7] - 在病毒疫苗领域取得进展：三价流感疫苗（MDCK细胞）已启动I期临床并完成受试者入组；四价流感疫苗（MDCK细胞）已启动III期临床并完成首例受试者入组 [7] - 通过投资和合作初步布局mRNA疫苗领域，并共建抗体药物研发实验室 [7] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为23.8%、18.7%、15.2% [7] - 预计同期归母净利润增速分别为224.7%、20.1%、19.1% [7] - 财务预测显示，净利润率将从2024年的3.5%持续提升至2027年的9.7% [8][10]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入3.06亿元 同比增长35.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1319.69万元 实现扭亏为盈 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润772.36万元 同比扭亏为盈 [1] 核心产品与市场地位 - 吸附破伤风疫苗销售收入稳健增长 推动业绩改善 [1] - 公司为国内首家生产和销售吸附破伤风疫苗的民营企业 [1] - 已上市产品包括吸附破伤风疫苗 Hib结合疫苗及AC结合疫苗 [1] 研发战略方向 - 聚焦超级细菌疫苗与成人疫苗两大战略方向 [2] - 围绕WHO公布的12种最危险的耐药细菌名单开展研究 [2] - 4个超级细菌疫苗项目均为全球1.1类新药 [2] 重点研发项目进展 - 重组金葡菌疫苗完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验 Ⅲ期于2025年上半年完成全部受试者入组 [2] - 重组金葡菌疫苗正在开展多中心随机双盲Ⅲ期临床试验 进展全球领先 [2] - 重组金葡菌疫苗属于预防用生物制品1类 全球范围内暂无同类产品上市 [3] 产品应用前景 - 重组金葡菌疫苗拟用于预防手术后金黄色葡萄球菌感染 [3] - 理论上可广泛用于医院感染相关的各个科室预防 [3] - 金黄色葡萄球菌可导致严重感染并发症和全身致死性感染 [2] 其他研发管线进展 - 幽门螺杆菌疫苗于2024年获澳大利亚Ⅰ期临床试验许可 正在优化口服制剂 [3] - 铜绿假单胞菌疫苗和鲍曼不动杆菌疫苗按计划推进临床前研究 [3] - 三价及四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）启动Ⅰ期临床试验并完成受试者入组 [3] 下半年经营计划 - 继续深化相关产品的医患教育与市场推广 巩固市场地位 [1] - 有序推进重组金葡菌疫苗及流感疫苗项目临床试验进展 [1] - 进一步丰富产品储备 [1]

行业背景与市场前景 - 全球药品支出2023年达1.6万亿美元，2019-2023年复合增速6.0%，预计2024-2028年以6.6%增长率增长，2028年达2.2万亿美元 [2] - 中国医药制造业2023年营业收入25,205.70亿元，预计2030年市场规模达29,911亿元，2020-2025年复合年增长率9.6% [3] - 疫苗产业为国家战略性新兴产业，政策支持包括2023年《关于推动疾病预防控制事业高质量发展的指导意见》、2022年《扩大内需战略规划纲要》及2021年《"十四五"生物经济发展规划》 [3][4][5] 公司融资方案 - 拟以简易程序向特定对象发行A股募集资金12,529.29万元，发行数量不超过总股本30%，发行价13.71元/股 [1][11] - 募集资金用于疫苗研发生产基地技术改造项目，涉及生产线自动化升级及设备更新 [6] - 发行对象为11家机构及个人投资者，包括财通基金、诺德基金等，均已签署认购协议 [10] 技术改造与研发战略 - 公司拥有8万平方米GMP生产基地，部分产线自动化程度低、设备老化，需通过技术改造提升效率并降低能耗 [6] - 采用"传统疫苗升级换代+创新疫苗开发"双轮驱动策略，聚焦超级细菌疫苗和成人疫苗 [7] - 重组金葡菌疫苗进入Ⅲ期临床试验，为国内唯一进入该阶段的同类产品 [7] 财务结构与资金需求 - 2025年3月末资产负债率达47.67%，债务融资压力较大 [9] - 本次股权融资可优化资本结构，降低财务费用及偿债风险 [8][9] - 发行后总股本预计增加913.88万股（以发行前总股本40,593.36万股为基准） [18] 合规性与程序履行 - 发行方案经2023年及2024年股东大会授权，并由第六届董事会第十七次、第二十一次会议审议通过 [12][16] - 符合《上市公司证券发行注册管理办法》及科创板科技创新领域投资要求 [13][15] - 发行程序已履行信息披露义务，尚需上交所审核及证监会注册 [16] 预期效益与回报影响 - 三种盈利假设情景下（增长10%/持平/下降10%），2025年基本每股收益预计为0.0559元/股、0.0508元/股、0.0458元/股 [19][20] - 公司将通过加快募投项目投产、优化产品管线及严格执行分红政策降低即期回报摊薄风险 [21][22][23]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收5.89亿元（同比+18.69%），归母净利润0.21亿元（同比+18.24%），扣非归母净利润0.11亿元（同比+230.01%）；2025Q1营收0.87亿元（同比+23.58%），归母净利润 - 0.07亿元（同比+72.79%），扣非归母净利润 - 0.11亿元（同比+60.4%）[1] - 吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1业绩亮眼，24年吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元（同比+15.73%）；25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄，一方面毛利率提升1个百分点（25Q1达93.43%），另一方面管理费用率及研发费用率均下降[2] - 金葡疫苗有望于25H1完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富，截至2025年3月底，重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5600例，预计2025年上半年完成临床入组，2026年上半年完成相关工作；还有幽门螺杆菌、铜绿假单胞菌、鲍曼不动杆菌疫苗处于不同研发阶段[2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别约为15%、14%、13%，实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%，对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |增长率YoY %|-9.4%|18.7%|15.0%|14.1%|12.5%| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |增长率YoY%|-33.9%|18.2%|10.4%|86.1%|40.8%| |毛利率%|93.6%|94.4%|94.6%|94.6%|94.6%| |净资产收益率ROE%|1.9%|2.2%|2.4%|4.3%|5.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| |市盈率P/E(倍)|360.25|304.68|276.02|148.29|105.30| |市净率P/B(倍)|6.90|6.84|6.67|6.39|6.02|[4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|931|908|967|1006|1071| |货币资金|362|224|198|141|107| |应收票据|0|4|1|1|1| |应收账款|491|566|631|714|797| |预付账款|4|9|9|10|12| |存货|72|86|96|109|123| |其他|1|19|31|31|32| |非流动资产|681|899|923|939|948| |固定资产（合计）|239|359|388|409|422| |无形资产|17|16|16|15|15| |其他|425|523|519|515|511| |资产总计|1613|1807|1889|1945|2019| |流动负债|476|596|650|723|800| |短期借款|24|24|24|24|24| |应付票据|0|0|0|0|0| |应付账款|40|86|96|109|123| |其他|412|485|529|589|653| |非流动负债|206|278|288|238|188| |长期借款|177|250|260|210|160| |其他|28|28|29|29|29| |负债合计|682|874|938|961|989| |少数股东权益|14|9|4|-6|-20| |归属母公司股东权益|917|925|948|990|1050| |负债和股东权益|1613|1807|1889|1945|2019|[5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|496|589|677|773|869| |营业成本|32|33|37|42|47| |营业税金及附加|3|4|4|5|6| |销售费用|258|303|348|396|443| |管理费用|78|86|99|113|127| |研发费用|115|134|154|162|174| |财务费用|5|10|10|10|8| |减值损失合计|-5|3|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |其他|1|1|1|1|1| |营业利润|3|21|23|45|63| |营业外收支|13|1|1|1|1| |利润总额|16|22|24|46|64| |所得税|4|7|7|13|18| |净利润|11|16|18|33|46| |少数股东损益|-6|-5|-5|-10|-14| |归属母公司净利润|18|21|23|43|60| |EBITDA|41|66|86|112|136| |EPS (当年)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15|[5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|44|-10|66|74|96| |净利润|11|16|18|33|46| |折旧摊销|34|36|51|56|63| |投资损失|7|14|12|11|9| |营运资金变动|-10|-78|-20|-32|-29| |其它|2|3|7|7|7| |投资活动现金流|-79|-224|-85|-71|-71| |资本支出|-170|-207|-72|-70|-70| |长期投资|90|-17|-12|0|0| |其他|1|1|-1|-1|-1| |筹资活动现金流|129|96|-7|-61|-59| |吸收投资|27|0|0|0|0| |借款|86|72|10|-50|-50| |支付利息或股息|94|-138|-26|-57|-34|[5][6] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年[7] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域[7] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究[7] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖疫苗等领域[7] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药[7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收5.89亿元同比+18.69%，归母净利润0.21亿元同比+18.24%，扣非归母净利润0.11亿元同比+230.01%；2025Q1营收0.87亿元同比+23.58%，归母净利润-0.07亿元同比+72.79%，扣非归母净利润-0.11亿元同比+60.4% [1] - 吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1业绩亮眼，24年吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元同比+15.73%；25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄，一方面25Q1毛利率提升1个百分点达93.43%，另一方面管理费用率及研发费用率均有所下降 [2] - 金葡疫苗有望于25H1完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富，截至2025年3月底重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5600例，预计2025年上半年完成临床入组，2026年上半年完成相关工作；还有幽门螺杆菌、铜绿假单胞菌、鲍曼不动杆菌疫苗等管线处于不同研究阶段 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别约为15%、14%、13%，实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%，对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |增长率YoY %|-9.4%|18.7%|15.0%|14.1%|12.5%| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |增长率YoY%|-33.9%|18.2%|10.4%|86.1%|40.8%| |毛利率%|93.6%|94.4%|94.6%|94.6%|94.6%| |净资产收益率ROE%|1.9%|2.2%|2.4%|4.3%|5.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| |市盈率P/E(倍)|360.25|304.68|276.02|148.29|105.30| |市净率P/B(倍)|6.90|6.84|6.67|6.39|6.02| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|931|908|967|1006|1071| |货币资金(百万元)|362|224|198|141|107| |应收票据(百万元)|0|4|1|1|1| |应收账款(百万元)|491|566|631|714|797| |预付账款(百万元)|4|9|9|10|12| |存货(百万元)|72|86|96|109|123| |其他(百万元)|1|19|31|31|32| |非流动资产(百万元)|681|899|923|939|948| |固定资产(百万元)|239|359|388|409|422| |无形资产(百万元)|17|16|16|15|15| |其他(百万元)|425|523|519|515|511| |资产总计(百万元)|1613|1807|1889|1945|2019| |流动负债(百万元)|476|596|650|723|800| |短期借款(百万元)|24|24|24|24|24| |应付账款(百万元)|40|86|96|109|123| |其他(百万元)|412|485|529|589|653| |非流动负债(百万元)|206|278|288|238|188| |长期借款(百万元)|177|250|260|210|160| |其他(百万元)|28|28|29|29|29| |负债合计(百万元)|682|874|938|961|989| |少数股东权益(百万元)|14|9|4|-6|-20| |归属母公司股东权益(百万元)|917|925|948|990|1050| |负债和股东权益(百万元)|1613|1807|1889|1945|2019| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |营业成本(百万元)|32|33|37|42|47| |营业税金及附加(百万元)|3|4|4|5|6| |销售费用(百万元)|258|303|348|396|443| |管理费用(百万元)|78|86|99|113|127| |研发费用(百万元)|115|134|154|162|174| |财务费用(百万元)|5|10|10|10|8| |减值损失合计(百万元)| - 5|3|0|0|0| |投资净收益(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|1|1|1|1|1| |营业利润(百万元)|3|21|23|45|63| |营业外收支(百万元)|13|1|1|1|1| |利润总额(百万元)|16|22|24|46|64| |所得税(百万元)|4|7|7|13|18| |净利润(百万元)|11|16|18|33|46| |少数股东损益(百万元)| - 6| - 5| - 5| - 10| - 14| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |EBITDA(百万元)|41|66|86|112|136| |EPS(当年)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|44| - 10|66|74|96| |净利润(百万元)|11|16|18|33|46| |折旧摊销(百万元)|34|36|51|56|63| |投资损失(百万元)|7|14|12|11|9| |营运资金变动(百万元)| - 10| - 78| - 20| - 32| - 29| |其它(百万元)|2|3|7|7|7| |投资活动现金流(百万元)| - 79| - 224| - 85| - 71| - 71| |资本支出(百万元)| - 170| - 207| - 72| - 70| - 70| |长期投资(百万元)|90| - 17| - 12|0|0| |其他(百万元)|1|1| - 1| - 1| - 1| |筹资活动现金流(百万元)|129|96| - 7| - 61| - 59| |吸收投资(百万元)|27|0|0|0|0| |借款(百万元)|86|72|10| - 50| - 50| |支付利息或股息(百万元)|94| - 138| - 26| - 57| - 34| [5][6] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [7] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [7] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [7] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖疫苗等 [7] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [7]