公司基本情况 - 成都欧林生物科技股份有限公司于港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 公司是一家面向全球、创新驱动的生物制药公司，致力于创新疫苗的研究、开发、生产及商业化 [4] - 公司战略重心聚焦于"超级细菌疫苗"及"成人疫苗"两大领域 [4] 商业化产品与市场地位 - 公司拥有成熟商业化平台，已实现三款产品的商业化：吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗及AC结合疫苗 [4] - 吸附破伤风疫苗按2022年至2024年批签发计，其市场份额超过80%，在中国保持领先市场地位 [4] - 已商业化的产品组合为公司产生稳定现金流，并为高潜力疫苗管线的开发奠定基础 [4] 超级细菌疫苗研发管线 - 公司拥有全球最全面的靶向"超级细菌"的疫苗管线，针对五种病原体进行战略性开发 [4][5] - 管线包括针对金葡菌的rFSAV疫苗、针对幽门螺杆菌的rHPV疫苗、针对铜绿假单胞菌的rFPAV疫苗、针对鲍曼不动杆菌的rABV疫苗以及针对A群链球菌的GAS疫苗 [4][5] - 公司正在积极探索开发"超级细菌"联合疫苗，以实现对多种抗药性感染的广泛防护 [5] 财务表现 - 公司收入于2022年度、2023年度、2024年度分别约为5.47亿元、4.94亿元、5.86亿元人民币 [6] - 公司收入于2024年及2025年截至6月30日止六个月分别为2.25亿元、3.05亿元人民币 [6] - 公司利润于2022年度、2023年度、2024年度分别为2657.6万元、1144.2万元、1571.9万元人民币 [7] - 公司于2024年截至6月30日止六个月亏损3071.9万元，2025年同期实现利润1323.1万元人民币 [7] 行业市场规模与增长 - 全球疫苗市场规模（不包括新冠疫苗）由2019年的529亿美元增长至2024年的738亿美元，复合年增长率为6.9%，预计2035年达到1495亿美元 [9] - 中国疫苗市场规模（不包括新冠疫苗）由2019年的人民币425亿元增长至2024年的人民币1020亿元，复合年增长率为19.1%，预计2035年达到人民币3825亿元 [11] - 中国破伤风疫苗市场规模从2019年的人民币2亿元增至2024年的人民币8亿元，复合年增长率为40.2%，预计2035年增至人民币26亿元 [13] - 中国Hib疫苗市场预计从2024年的人民币5亿元增至2035年的人民币24亿元，复合年增长率为15.7% [15] - 中国脑膜炎球菌疫苗市场规模从2019年的人民币26亿元增至2024年的人民币27亿元，预计2035年达到人民币58亿元 [15] 公司治理与股权结构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [17] - 董事长、执行董事兼总经理为樊绍文先生，副董事长兼执行董事为樊钒博士（樊绍文先生女儿） [18] - 截至最后实际可行日期，上海武山由樊绍文先生持有约47.22%，陈爱民女士持有约20.00%，樊钒博士持有约6.78% [19]

公司业务与战略 - 公司是一家面向全球、创新驱动的生物制药公司，致力于创新疫苗的研究、开发、生产及商业化，战略重心聚焦于"超级细菌疫苗"及"成人疫苗"两大领域 [2] - 公司拥有成熟的商业化平台，已实现三款产品的商业化：吸附破伤风疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗及A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗 [2] - 公司的吸附破伤风疫苗在中国市场占据领先地位，按2022年至2024年批签发计，其市场份额超过80% [2] 产品管线与研发 - 公司拥有全球最全面的靶向"超级细菌"的疫苗管线，包括针对五种病原体的1.1类创新候选疫苗：重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及A群链球菌疫苗 [2] - 公司正在积极探索开发"超级细菌"联合疫苗，以结合多种细菌靶点，实现对多种抗药性感染的广泛防护 [3] - 凭借卓越的国际商务拓展能力，公司在寻求重要的海外授权机会方面已占据有利地位 [3] 财务表现 - 公司收入于2022年度、2023年度、2024年度、2024年及2025年截至6月30日止六个月分别约为5.47亿元、4.94亿元、5.86亿元、2.25亿元、3.05亿元人民币 [4] - 公司实现利润于相应期间分别为2657.6万元、1144.2万元、1571.9万元、-3071.9万元、1323.1万元人民币 [5] - 详细财务数据显示，2024年上半年公司出现运营亏损24236千元人民币，但2025年上半年转为运营利润22193千元人民币 [6] 行业概览 - 全球疫苗市场规模（不包括新型冠状病毒疫苗）由2019年的529亿美元增长至2024年的738亿美元，复合年增长率为6.9%，预计2035年将达到1495亿美元，2024年至2035年复合年增长率为6.6% [7] - 中国疫苗市场规模（不包括新型冠状病毒疫苗）由2019年的人民币425亿元增长至2024年的人民币1020亿元，复合年增长率为19.1%，预计2035年将达到人民币3825亿元，2024年至2035年复合年增长率为12.8% [8] - 中国破伤风疫苗市场规模从2019年的人民币2亿元增至2024年的人民币8亿元，复合年增长率为40.2%，预计2035年将增至人民币26亿元，2024年至2035年复合年增长率为10.8% [10] - 中国Hib疫苗市场预计将从2024年的人民币5亿元增至2035年的人民币24亿元，复合年增长率为15.7% [12] - 中国脑膜炎球菌疫苗市场规模从2019年的人民币26亿元增至2024年的人民币27亿元，复合年增长率为1.4%，预计2035年将达到人民币58亿元，2024年至2035年复合年增长率为7.0% [14] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [16] - 关键管理人员包括董事长樊绍文先生（72岁）、副董事长樊钒博士（44岁，樊绍文先生女儿）、执行董事兼副总经理陈爱民女士（70岁） [17] - 主要股东上海武山的股权结构为：樊绍文先生持有约47.22%，陈爱民女士持有约20.00%，樊钒博士持有约6.78% [19] 上市相关 - 本次H股发行的最高发售价为每股H股[編纂]港元，另加1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%联交所交易费及0.00015%财局交易征费 [1] - H股面值为每股人民币1.00元 [1] - 独家保荐人为中信证券(香港)有限公司 [21]

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投资评级与目标 - 报告对欧林生物的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [4] - 6个月目标价为27.72元，相较于2025年11月3日23.52元的收盘价存在约18%的上涨空间 [4] - 目标价估值基于2026年13倍的动态市销率 [7] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩增长亮眼，营业收入和净利润均实现高速增长，现金流质量显著改善 [1] - 期间费用率优化带动盈利能力显著提升，净利率同比增长超9个百分点 [2] - 核心在研产品重组金葡菌疫苗临床进度全球领先，预计2026年上半年揭盲，若成功上市将填补市场空白 [3] - 公司前瞻性布局多款创新疫苗管线，并积极拓展技术平台，为中长期增长提供持续动力 [7] 2025年前三季度财务业绩 - 实现营业收入5.07亿元，同比增长31.11% [1] - 实现归母净利润0.47亿元，同比大幅增长1079.36% [1] - 实现扣非归母净利润0.40亿元，去年同期为-33.21万元，同比扭亏为盈 [1] - 单季度来看，2025Q3实现营业收入2.01亿元，同比增长25.38%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长7.22% [1] - 经营性现金流净额为0.33亿元，较2024年同期的-0.62亿元实现由负转正，Q3单季度现金流为0.53亿元 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为93.10%，同比下降1.62个百分点，整体保持高位稳健 [2] - 期间费用率为79.30%，同比下降13.08个百分点，其中销售费用率为48.56%，同比微增0.65个百分点；管理费用率为9.93%，同比下降6.37个百分点；研发费用率为18.72%，同比下降6.99个百分点；财务费用率为2.08%，同比下降0.37个百分点 [2] - 受益于费用率优化，公司前三季度净利率同比增长9.32个百分点至9.30% [2] 核心产品研发进展 - 重组金葡菌疫苗为国内唯一进入临床试验阶段的同类产品，II期临床试验显示其安全性和免疫原性良好 [3] - 该疫苗III期临床试验已于2025年5月底完成全部受试者入组，预计在收集到42例确诊感染病例且完成180天访视后，于2026年上半年进行揭盲分析 [3] - 全球范围内暂无同类产品上市销售，该产品有望填补市场空白 [3] 研发管线与战略布局 - 2025年前三季度研发投入为1.43亿元，占营业收入比例达28.19% [4] - 公司聚焦“超级细菌”疫苗与“成人疫苗”两大战略方向，推进4个全球1.1类新药项目 [7] - 在病毒疫苗领域取得进展：三价流感疫苗（MDCK细胞）已启动I期临床并完成受试者入组；四价流感疫苗（MDCK细胞）已启动III期临床并完成首例受试者入组 [7] - 通过投资和合作初步布局mRNA疫苗领域，并共建抗体药物研发实验室 [7] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为23.8%、18.7%、15.2% [7] - 预计同期归母净利润增速分别为224.7%、20.1%、19.1% [7] - 财务预测显示，净利润率将从2024年的3.5%持续提升至2027年的9.7% [8][10]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入3.06亿元 同比增长35.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1319.69万元 实现扭亏为盈 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润772.36万元 同比扭亏为盈 [1] 核心产品与市场地位 - 吸附破伤风疫苗销售收入稳健增长 推动业绩改善 [1] - 公司为国内首家生产和销售吸附破伤风疫苗的民营企业 [1] - 已上市产品包括吸附破伤风疫苗 Hib结合疫苗及AC结合疫苗 [1] 研发战略方向 - 聚焦超级细菌疫苗与成人疫苗两大战略方向 [2] - 围绕WHO公布的12种最危险的耐药细菌名单开展研究 [2] - 4个超级细菌疫苗项目均为全球1.1类新药 [2] 重点研发项目进展 - 重组金葡菌疫苗完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验 Ⅲ期于2025年上半年完成全部受试者入组 [2] - 重组金葡菌疫苗正在开展多中心随机双盲Ⅲ期临床试验 进展全球领先 [2] - 重组金葡菌疫苗属于预防用生物制品1类 全球范围内暂无同类产品上市 [3] 产品应用前景 - 重组金葡菌疫苗拟用于预防手术后金黄色葡萄球菌感染 [3] - 理论上可广泛用于医院感染相关的各个科室预防 [3] - 金黄色葡萄球菌可导致严重感染并发症和全身致死性感染 [2] 其他研发管线进展 - 幽门螺杆菌疫苗于2024年获澳大利亚Ⅰ期临床试验许可 正在优化口服制剂 [3] - 铜绿假单胞菌疫苗和鲍曼不动杆菌疫苗按计划推进临床前研究 [3] - 三价及四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）启动Ⅰ期临床试验并完成受试者入组 [3] 下半年经营计划 - 继续深化相关产品的医患教育与市场推广 巩固市场地位 [1] - 有序推进重组金葡菌疫苗及流感疫苗项目临床试验进展 [1] - 进一步丰富产品储备 [1]

股权收购交易 - 欧林生物拟以不超过4500万元自筹资金通过竞价方式收购一号基金及菁创基金合计持有的新诺明生物15%股权（其中8.11%来自一号基金，6.89%来自菁创基金）[1] - 交易完成后欧林生物对新诺明生物的持股比例从84.13%提升至99.13%，剩余0.87%由成都欧诺众合企业管理中心持有[1] - 新诺明生物主营业务涵盖医学研究、技术开发及进出口服务[1] 战略协同与运营影响 - 收购旨在提升对子公司的控制力与管理效率，增强整体战略协同与资源整合能力[2] - 交易不会改变合并报表范围，且不会对财务状况、经营成果及现金流产生重大不利影响[2] - 最终成交价格及交易完成时间取决于西南联合产权交易所竞价结果[2] 核心业务与研发布局 - 公司专注于人用疫苗领域，已上市吸附破伤风疫苗（市占率持续领先）、Hib结合疫苗和AC结合疫苗三大核心产品[2] - 研发管线聚焦"超级细菌"与"成人疫苗"方向，涵盖重组金葡菌疫苗（Ⅲ期临床全部入组完成）、口服重组幽门螺杆菌疫苗等4个全球1.1类新药[3] - 营销网络覆盖全国，并建立完善的生产质量管理体系[2] 融资计划调整 - 终止以简易程序向特定对象发行A股计划（原拟募集1.25亿元），撤回相关申请文件[4] - 原募集资金拟用于疫苗研发生产基地技术改造项目，旨在提升生产效率、产品稳定性及管线储备[3] - 项目仍按计划推进，终止发行不会对日常生产经营造成重大不利影响[4]

行业背景与市场前景 - 全球药品支出2023年达1.6万亿美元，2019-2023年复合增速6.0%，预计2024-2028年以6.6%增长率增长，2028年达2.2万亿美元 [2] - 中国医药制造业2023年营业收入25,205.70亿元，预计2030年市场规模达29,911亿元，2020-2025年复合年增长率9.6% [3] - 疫苗产业为国家战略性新兴产业，政策支持包括2023年《关于推动疾病预防控制事业高质量发展的指导意见》、2022年《扩大内需战略规划纲要》及2021年《"十四五"生物经济发展规划》 [3][4][5] 公司融资方案 - 拟以简易程序向特定对象发行A股募集资金12,529.29万元，发行数量不超过总股本30%，发行价13.71元/股 [1][11] - 募集资金用于疫苗研发生产基地技术改造项目，涉及生产线自动化升级及设备更新 [6] - 发行对象为11家机构及个人投资者，包括财通基金、诺德基金等，均已签署认购协议 [10] 技术改造与研发战略 - 公司拥有8万平方米GMP生产基地，部分产线自动化程度低、设备老化，需通过技术改造提升效率并降低能耗 [6] - 采用"传统疫苗升级换代+创新疫苗开发"双轮驱动策略，聚焦超级细菌疫苗和成人疫苗 [7] - 重组金葡菌疫苗进入Ⅲ期临床试验，为国内唯一进入该阶段的同类产品 [7] 财务结构与资金需求 - 2025年3月末资产负债率达47.67%，债务融资压力较大 [9] - 本次股权融资可优化资本结构，降低财务费用及偿债风险 [8][9] - 发行后总股本预计增加913.88万股（以发行前总股本40,593.36万股为基准） [18] 合规性与程序履行 - 发行方案经2023年及2024年股东大会授权，并由第六届董事会第十七次、第二十一次会议审议通过 [12][16] - 符合《上市公司证券发行注册管理办法》及科创板科技创新领域投资要求 [13][15] - 发行程序已履行信息披露义务，尚需上交所审核及证监会注册 [16] 预期效益与回报影响 - 三种盈利假设情景下（增长10%/持平/下降10%），2025年基本每股收益预计为0.0559元/股、0.0508元/股、0.0458元/股 [19][20] - 公司将通过加快募投项目投产、优化产品管线及严格执行分红政策降低即期回报摊薄风险 [21][22][23]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收5.89亿元（同比+18.69%），归母净利润0.21亿元（同比+18.24%），扣非归母净利润0.11亿元（同比+230.01%）；2025Q1营收0.87亿元（同比+23.58%），归母净利润 - 0.07亿元（同比+72.79%），扣非归母净利润 - 0.11亿元（同比+60.4%）[1] - 吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1业绩亮眼，24年吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元（同比+15.73%）；25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄，一方面毛利率提升1个百分点（25Q1达93.43%），另一方面管理费用率及研发费用率均下降[2] - 金葡疫苗有望于25H1完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富，截至2025年3月底，重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5600例，预计2025年上半年完成临床入组，2026年上半年完成相关工作；还有幽门螺杆菌、铜绿假单胞菌、鲍曼不动杆菌疫苗处于不同研发阶段[2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别约为15%、14%、13%，实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%，对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |增长率YoY %|-9.4%|18.7%|15.0%|14.1%|12.5%| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |增长率YoY%|-33.9%|18.2%|10.4%|86.1%|40.8%| |毛利率%|93.6%|94.4%|94.6%|94.6%|94.6%| |净资产收益率ROE%|1.9%|2.2%|2.4%|4.3%|5.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| |市盈率P/E(倍)|360.25|304.68|276.02|148.29|105.30| |市净率P/B(倍)|6.90|6.84|6.67|6.39|6.02|[4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|931|908|967|1006|1071| |货币资金|362|224|198|141|107| |应收票据|0|4|1|1|1| |应收账款|491|566|631|714|797| |预付账款|4|9|9|10|12| |存货|72|86|96|109|123| |其他|1|19|31|31|32| |非流动资产|681|899|923|939|948| |固定资产（合计）|239|359|388|409|422| |无形资产|17|16|16|15|15| |其他|425|523|519|515|511| |资产总计|1613|1807|1889|1945|2019| |流动负债|476|596|650|723|800| |短期借款|24|24|24|24|24| |应付票据|0|0|0|0|0| |应付账款|40|86|96|109|123| |其他|412|485|529|589|653| |非流动负债|206|278|288|238|188| |长期借款|177|250|260|210|160| |其他|28|28|29|29|29| |负债合计|682|874|938|961|989| |少数股东权益|14|9|4|-6|-20| |归属母公司股东权益|917|925|948|990|1050| |负债和股东权益|1613|1807|1889|1945|2019|[5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|496|589|677|773|869| |营业成本|32|33|37|42|47| |营业税金及附加|3|4|4|5|6| |销售费用|258|303|348|396|443| |管理费用|78|86|99|113|127| |研发费用|115|134|154|162|174| |财务费用|5|10|10|10|8| |减值损失合计|-5|3|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |其他|1|1|1|1|1| |营业利润|3|21|23|45|63| |营业外收支|13|1|1|1|1| |利润总额|16|22|24|46|64| |所得税|4|7|7|13|18| |净利润|11|16|18|33|46| |少数股东损益|-6|-5|-5|-10|-14| |归属母公司净利润|18|21|23|43|60| |EBITDA|41|66|86|112|136| |EPS (当年)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15|[5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|44|-10|66|74|96| |净利润|11|16|18|33|46| |折旧摊销|34|36|51|56|63| |投资损失|7|14|12|11|9| |营运资金变动|-10|-78|-20|-32|-29| |其它|2|3|7|7|7| |投资活动现金流|-79|-224|-85|-71|-71| |资本支出|-170|-207|-72|-70|-70| |长期投资|90|-17|-12|0|0| |其他|1|1|-1|-1|-1| |筹资活动现金流|129|96|-7|-61|-59| |吸收投资|27|0|0|0|0| |借款|86|72|10|-50|-50| |支付利息或股息|94|-138|-26|-57|-34|[5][6] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年[7] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域[7] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究[7] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖疫苗等领域[7] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药[7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收5.89亿元同比+18.69%，归母净利润0.21亿元同比+18.24%，扣非归母净利润0.11亿元同比+230.01%；2025Q1营收0.87亿元同比+23.58%，归母净利润-0.07亿元同比+72.79%，扣非归母净利润-0.11亿元同比+60.4% [1] - 吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1业绩亮眼，24年吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元同比+15.73%；25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄，一方面25Q1毛利率提升1个百分点达93.43%，另一方面管理费用率及研发费用率均有所下降 [2] - 金葡疫苗有望于25H1完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富，截至2025年3月底重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5600例，预计2025年上半年完成临床入组，2026年上半年完成相关工作；还有幽门螺杆菌、铜绿假单胞菌、鲍曼不动杆菌疫苗等管线处于不同研究阶段 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别约为15%、14%、13%，实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%，对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |增长率YoY %|-9.4%|18.7%|15.0%|14.1%|12.5%| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |增长率YoY%|-33.9%|18.2%|10.4%|86.1%|40.8%| |毛利率%|93.6%|94.4%|94.6%|94.6%|94.6%| |净资产收益率ROE%|1.9%|2.2%|2.4%|4.3%|5.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| |市盈率P/E(倍)|360.25|304.68|276.02|148.29|105.30| |市净率P/B(倍)|6.90|6.84|6.67|6.39|6.02| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|931|908|967|1006|1071| |货币资金(百万元)|362|224|198|141|107| |应收票据(百万元)|0|4|1|1|1| |应收账款(百万元)|491|566|631|714|797| |预付账款(百万元)|4|9|9|10|12| |存货(百万元)|72|86|96|109|123| |其他(百万元)|1|19|31|31|32| |非流动资产(百万元)|681|899|923|939|948| |固定资产(百万元)|239|359|388|409|422| |无形资产(百万元)|17|16|16|15|15| |其他(百万元)|425|523|519|515|511| |资产总计(百万元)|1613|1807|1889|1945|2019| |流动负债(百万元)|476|596|650|723|800| |短期借款(百万元)|24|24|24|24|24| |应付账款(百万元)|40|86|96|109|123| |其他(百万元)|412|485|529|589|653| |非流动负债(百万元)|206|278|288|238|188| |长期借款(百万元)|177|250|260|210|160| |其他(百万元)|28|28|29|29|29| |负债合计(百万元)|682|874|938|961|989| |少数股东权益(百万元)|14|9|4|-6|-20| |归属母公司股东权益(百万元)|917|925|948|990|1050| |负债和股东权益(百万元)|1613|1807|1889|1945|2019| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |营业成本(百万元)|32|33|37|42|47| |营业税金及附加(百万元)|3|4|4|5|6| |销售费用(百万元)|258|303|348|396|443| |管理费用(百万元)|78|86|99|113|127| |研发费用(百万元)|115|134|154|162|174| |财务费用(百万元)|5|10|10|10|8| |减值损失合计(百万元)| - 5|3|0|0|0| |投资净收益(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|1|1|1|1|1| |营业利润(百万元)|3|21|23|45|63| |营业外收支(百万元)|13|1|1|1|1| |利润总额(百万元)|16|22|24|46|64| |所得税(百万元)|4|7|7|13|18| |净利润(百万元)|11|16|18|33|46| |少数股东损益(百万元)| - 6| - 5| - 5| - 10| - 14| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |EBITDA(百万元)|41|66|86|112|136| |EPS(当年)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|44| - 10|66|74|96| |净利润(百万元)|11|16|18|33|46| |折旧摊销(百万元)|34|36|51|56|63| |投资损失(百万元)|7|14|12|11|9| |营运资金变动(百万元)| - 10| - 78| - 20| - 32| - 29| |其它(百万元)|2|3|7|7|7| |投资活动现金流(百万元)| - 79| - 224| - 85| - 71| - 71| |资本支出(百万元)| - 170| - 207| - 72| - 70| - 70| |长期投资(百万元)|90| - 17| - 12|0|0| |其他(百万元)|1|1| - 1| - 1| - 1| |筹资活动现金流(百万元)|129|96| - 7| - 61| - 59| |吸收投资(百万元)|27|0|0|0|0| |借款(百万元)|86|72|10| - 50| - 50| |支付利息或股息(百万元)|94| - 138| - 26| - 57| - 34| [5][6] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [7] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [7] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [7] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖疫苗等 [7] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [7]