数字人民币2.0升级带来的市场机会 - 市场机会从表层通道改造转向深层核心重构与生态场景运营 [2] - 2.0阶段需改造银行核心账务系统 涉及会计科目 流动性管理 合规风控 [2] - 信贷 对公 渠道等业务系统需与数币体系原生联动 创造增量空间 [2] - 智能合约生态开放与mBridge带来跨境支付基础设施重构机遇 [2] - 市场机会转向涵盖核心系统重构 业务联动 智能合约部署 mBridge接入 跨境数据合规的全栈服务 [3] - 公司已直接提供数币2.0相关产品 项目进入实质性推进阶段 [3] 跨境支付领域的技术与业务进展 - 公司具备完善的产品体系和解决方案能力 已服务多家银行 [4] - 在CIPS业务方面 覆盖基础设施建设 银行通道对接 业务应用开发等环节 [4] - 在跨境支付数字法币系统建设领域 拥有完整项目经验与技术储备 尤其在智能合约 账户体系对接环节 [4] - 已形成境外金融机构的服务经验及项目案例 [4] - 与珊瑚跨境签署战略合作协议 围绕全球贸易支付基建 贸易金融 智能风控 数字货币应用等六大方向协同 [4] AI业务收入与发展战略 - 2025年公司AI相关收入为2亿元 包括AI硬件 AI软件及AI Agent业务 [5] - 重点推动AI技术全面嵌入金融科技核心流程 包括流程智能化 业务创新赋能和数币全球化拓展 [6] - 依托自身云能力 推出智算租赁服务解决方案 并已为国内某银行提供“智算算力+场景服务” [6] - 正打造金融AI超级入口 基于云底座部署开箱即用的金融AI Agent [6] - 服务模式从传统项目制向“平台订阅+按效付费+算力租赁”转型 [6]

报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [1][6] - 目标价格为14.32元 [1][6] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司2025年业绩稳健增长，切入机器人赛道，数字人民币与数字支付业务同步推进 [2] - 2025年公司实现营业总收入120.55亿元，同比增长10.94% [4][12] - 2025年实现归母净利润8.61亿元，同比下降6.4% [4] - 2025年扣非归母净利润7.86亿元，同比增长4.25% [12] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收41.49亿元，同比增长10.68%；扣非归母利润2.75亿元，同比增长26.55% [12] - 2025年销售毛利率为28.52%，同比下降2.59个百分点 [12] - 公司扎实推进“AI in all”战略 [12] 分业务板块表现 - 金融科技板块：2025年收入65.32亿元，同比增长2.01%；重点发力海外市场，海外新签合同额保持双位数增长 [12] - 城市智能板块：2025年收入55.23亿元，同比增长23.75%；智算业务规模加速扩张，成功中标金融、科研等领域数字化重大项目 [12] 新业务与战略布局 - 机器人赛道：公司于2025年底成立超智机器人公司，切入具身智能赛道；已完成超柜机器人、网点AI机器人两款产品研发，其中超柜机器人已进入银行网点试点应用 [12] - 数字人民币业务：公司具备软硬一体化服务能力；硬件端提供多形态硬钱包和智慧终端，软件端为商业银行提供智能合约、支付通道等系统；已承建10家农信、城商银行的数字人民币系统建设 [12] - 数字支付业务：旗下汇通香港获得MSO牌照，具备跨境支付服务资质，将与中金支付协同，形成境内外双持牌布局 [12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为9.36亿元、10.61亿元、12.03亿元 [12] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年分别为0.38元、0.43元、0.48元（原2026-2027年预测为0.47元、0.54元） [12] - 估值方法：参考可比公司估值，考虑机器人新业务增长，给予公司2026年38倍市盈率（PE） [12] - 目标市值与股价：目标市值356亿元，对应目标价14.32元（原目标价为16.35元） [12] - 当前股价为11.37元，总市值282.36亿元 [7] 关键财务数据与比率 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为135.72亿元、150.43亿元、164.70亿元 [4] - 净资产收益率（ROE）：2025年为6.9%，预计2026-2028年分别为7.5%、8.6%、9.8% [4] - 市盈率（P/E）：基于当前股价及最新股本，2025年为32.80倍，预计2026-2028年分别为30.17倍、26.62倍、23.47倍 [4] - 每股净资产：最新报告期（LF）为5.03元，市净率（P/B）为2.3倍 [8] - 净负债率为-79.26%，表明公司处于净现金状态 [8] 市场表现与可比公司 - 股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-13%、-17%、-10%；相对指数涨幅分别为-8%、-15%、-39% [11] - 52周股价区间为11.10元至14.97元 [7] - 可比公司估值：广电运通2026年预测PE为30倍，低于部分可比公司均值（34倍） [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年实现扭亏为盈，但主要依赖出售资产等非经常性收益，主营业务盈利能力呈现实质性修复迹象 [1][8] - 公司战略聚焦全球支付业务，受益于跨境电商及企业出海，核心业务规模快速增长，同时科技投入持续转化为商业效能，驱动长期发展 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入同比增长32%至17.34亿元，归母净利润同比大幅增长1089%至16.64亿元 [1] - **2025年下半年业绩**：营业总收入同比增长36%至9.5亿元，归母净利润同比增长16%至1.5亿元 [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为23.68亿元、35.36亿元、55.61亿元，同比增长率分别为37%、49%、57% [1][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-0.24亿元、1.22亿元、2.71亿元 [1] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价5.55港元，对应2026-2028年预测市销率分别为2.32倍、1.55倍、0.99倍 [8] 业务分析 - **数字支付服务业务**：2025年收入同比增长29.3%至14.50亿元，是公司业务主线 [8] - **全球支付业务**：收入同比增长29.3%至10.45亿元，交易总金额同比增长60.7%至4,524亿元，服务费率为0.23% [8] - **境内支付业务**：收入同比增长18.3%至4.05亿元，增速低于境外业务 [8] - **增值服务业务**：2025年收入同比增长81.2%至2.65亿元，成为新增长极，主要增量来自境外虚拟银行卡业务 [8] 成本与费用 - **销售费用**：同比增长8.7%至2.70亿元，费用率同比下降2.67个百分点至16.21% [8] - **管理费用**：同比增长16.62%至6.54亿元，费用率同比下降3.35个百分点至39.30% [8] - **研发费用**：同比增长13.02%至3.61亿元，费用率同比下降2.60个百分点至21.66% [8] 战略与科技投入 - **全球化布局**：依托超过66张全球支付牌照，2025年11月成立香港境外总部，并以新加坡为支点深耕东南亚市场 [8] - **基础设施升级**：推出新型支付基础设施LGPS，标志着公司从“单一支付通道”向“全球底层金融基础设施提供商”进阶 [8] - **AI技术应用**：构建多模型协同智能体系，对内应用AI Agent与RPA赋能合规风控以优化成本，对外依托Loop AI等平台打通跨境营销与智能汇兑全链路 [8] 市场数据 - **股价与市值**：收盘价5.55港元，港股流通市值约22.75亿港元 [6] - **估值倍数**：市净率为2.03倍 [6] - **财务基础**：每股净资产为2.42元，资产负债率为86.32% [7]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下挫，截至午盘，沪指跌0.17%，深成指跌0.68%，创业板指跌1.46%，北证50指数跌0.74% [1] - 沪深京三市半日成交额15966亿元，较上日缩量532亿元 [1] - 全市场超2300只个股上涨 [1] 领涨板块与主题 - 小金属板块走强，稀土ETF嘉实、稀有金属ETF分别涨2.57%和2.52% [1] - 算力租赁与云计算板块走强，计算机ETF南方、大数据ETF分别涨2.5%和2.4% [1] - AI应用主题回暖，创业板软件ETF华夏、软件ETF、软件ETF基金、在线消费ETF南方分别涨2.9%、2.33%、1.85%和1.84% [1] - 煤炭开采加工、跨境支付、钢铁、光伏设备、旅游及酒店板块同样涨幅居前 [1] 下跌板块与主题 - 成长板块走低，创业板成长ETF、深成长ETF大成分别跌3%、2.79% [1] - 半导体及通信设备板块回调，半导体设备ETF、通信ETF华夏、5GETF博时等产品跌幅在2.20%至2.77%之间 [1] - 造纸、PCB、CPO、存储芯片、电池、光刻机、PET铜箔板块跌幅居前 [1]

2026年春节消费市场概览 - 2026年“史上最长春节假期”催热消费市场，旅行、跨境、县域等多维度消费全面爆发，AI技术对支付场景、民生服务开启深度重构 [1] - 除夕当天，银联、网联共处理支付交易49.31亿笔，较去年除夕增长21.64%，网络支付瞬时峰值达每秒14.47万笔，同比增长7.18%，创历史新高 [1][5] - 春节支付行业呈现消费复苏与技术应用同步推进的新格局 [1] 跨境支付与消费 - 微信支付端，春节期间旅行、生活娱乐线下交易笔数同比涨幅均超20% [3] - “生肖游”成为新时尚，带“马”字目的地热度高，马来西亚与马尔代夫线下交易消费金额同比分别大涨131%和186%，马来西亚小程序交易金额同比增长超140% [3] - 亚洲国家和地区是出行首选，中国澳门与中国香港交易笔数同比分别提升39%和24%，与泰国、韩国、马来西亚稳居境外线下交易笔数前五 [3] - 受冬奥会驱动，意大利小程序交易金额同比增长超190%，成为全球交易笔数同比增速“最快黑马” [3] - 入境游同样爆发，海外游客通过微信绑定国际银行卡线下交易笔数维持高速增长，日均访问小程序用户环比增长超1倍，医疗美容消费交易金额同比增长翻倍 [3] - 支付宝数据显示，春节假期前五天，使用“外卡内绑”和“外包内用”两类便利支付服务的在华消费，同比去年春节增长超过60% [4] - 入境游客用支付宝消费金额同比去年春节增长超80%，“支付宝碰一下”带来的外国游客消费金额同比增长4倍 [4] - 来自韩国、巴基斯坦和哈萨克斯坦等地的游客使用家乡电子钱包交易笔数同比最高增幅达4.6倍 [4] - 上海是“入境消费第一城”，消费金额同比增长近100%，广州、深圳、北京等城市也进入入境游客消费最多的前十大城市 [4] - 跨境消费更依赖数字化服务支撑，向轻量化、便捷化、场景化方向发展 [4] AI技术在支付领域的应用与爆发 - 今年春节，AI从“边缘配角”站到舞台中央，成为支付战场的核心竞争力 [6] - 蚂蚁集团披露，支付宝“AI付”用户数突破1亿，支付笔数突破1.2亿笔，成为全球首个支付笔数与用户人数双双破亿的AI原生支付产品，标志着其正式进入大规模商用阶段 [7] - 微信把AI揉进春节日常，用户已养成“遇事先问AI”的习惯，AI搜索承包春节期间的各种“救场时刻” [8] - 春节AI支付数据暴涨，原因包括互联网平台“红包战”推动用户尝试与拉新，以及AI支付此前已在高频场景测试，2026年春节成为重要催化节点，使其从辅助工具转向驱动消费的核心引擎 [7] - 2026年春节支付显著特点在于AI技术首次从幕后走到台前，与支付、消费场景深度融合 [8] - 蚂蚁AI付的爆发是场景集中爆发、用户教育成熟、生态协同与补贴推动共同作用的结果，假期高频消费与自然交互方式降低了使用门槛，促进了中老年与下沉市场用户的快速渗透 [9] - 行业竞争正逐步转向“拼技术、拼场景、拼壁垒”，微信守着“支付+社交+生活服务”的基本盘，蚂蚁则押注AI支付、AI健康垂直赛道 [8] 行业趋势与未来方向 - 机构后续探索需从颗粒度、使用便捷度方面进一步细化，例如自动选择最佳优惠方案，快速匹配用户偏好 [8] - 未来，机构可聚焦场景落地、安全合规、开放协同与用户体验，优先覆盖文旅、餐饮、零售等高频场景，完善风控与隐私保护，推进接口标准化，推动AI支付从尝鲜转向常态化使用 [9]

公司动态 - 渤海银行CIPS直参系统于2026年02月23日正式上线，上线两天内结算额突破9.1亿元人民币，显示其在跨境支付基础设施领域的积极参与 [1] - 渤海银行股价在2026年02月23日收盘报0.91港元，单日上涨1.11% [2] - 渤海银行股价在2026年02月20日上涨1.40% [2] 行业与市场环境 - 商业银行净息差已连续三个季度企稳于1.42% [3] - 贷款市场报价利率维持稳定，央行货币政策呈现“名稳实降”特征 [3] - 贷款定价偏高可能对信贷需求形成反噬，预计2026年信贷增速或降至5.5%以下 [3] - 在2026年02月20日至23日期间，港股银行板块整体上涨1.44%，恒生指数上涨2.53% [2]

数字人民币2.0版本的核心升级 - 数字人民币在2026年1月1日推出2.0版本，实现了从“数字现金”到“数字存款”的跨越，钱包余额开始按活期计算利息[4] - 数字人民币余额被纳入存款保险保障范围，50万元以内全额赔付，安全性与银行储蓄相同甚至更高[6] - 对于银行而言，数字人民币从现金变为“商业银行存款”，银行缴纳准备金后剩余资金可用于放贷，从“赔本赚吆喝”变为“有利可图”，极大提升了银行的推广动力[8][9] 支付体验与消费者保护 - 数字人民币支持“双离线支付”，即使在没有网络或手机电量耗尽关机的情况下，通过手机“碰一碰”也能完成支付，彻底摆脱了对网络的依赖[10] - 通过引入“智能合约”功能，有效解决了“预付式消费”商家跑路问题，消费者充值资金进入智能合约，按次消费划拨，若监测到商家异常可自动触发退款[12][14] - 数字人民币支付机制实行“小额匿名”，商家无法获取消费者手机号和身份信息，从技术上杜绝了“大数据杀熟”，同时实行“大额依法可溯”，在授权下可追溯完整流水以防范诈骗等风险[16][18] 宏观经济调控与财政管理 - 数字人民币的“可编程性”使政府能够为补贴或消费券资金设定使用规则，如限定消费场景与有效期，确保资金精准转化为消费，防止沉淀[20][22] - “支付即结算”模式使财政资金可从国库直达个人或企业，大幅提高流转速度并减少中间环节损耗[24] - 所有交易路径清晰、数据可追溯，政府可全程监控补贴流向，基于数据效果优化政策，实现从投放到优化的闭环管理[26] 跨境支付与国际影响 - 数字人民币为跨境支付提供了绕开SWIFT系统的路径，中国已与泰国、阿联酋等多国央行搭建共享平台，实现商业银行间点对点支付[27][29] - 采用数字人民币进行跨境汇款，时间从以往的两三天缩短至不到1小时，手续费直接减半[31] - 支持全球210个国家和地区的手机号直接注册数字人民币钱包，境外人士可使用境外银行卡或现金充值，无需内地银行账户，极大便利了来华支付[32] 普惠金融与用户覆盖 - 为不习惯使用智能手机的老年人推出了可视化“硬钱包”，带有墨水屏显示余额，通过碰卡支付[34] - 各地正在推广社保卡加载数字人民币功能，实现看病、乘车、买菜等场景一卡通用[34] - 截至2025年9月末，数字人民币累计交易金额已达14.2万亿元[36]

数字人民币2.0版本升级的核心意义 - 数字人民币于1月1日正式完成从1.0到2.0的版本跃迁，从“数字现金”升级为“数字存款货币”，这不仅是功能的叠加，更是底层逻辑、货币属性、运营生态和战略潜力的重要变化，标志着一场金融基础设施现代化进程的加速 [1][2][12] 货币属性的重新定义与关键变化 - 定位从现金（M0）的数字化替代，拓展至覆盖M1、M2范畴，完成了从现金型到存款货币型的时代跃升 [2] - 用户在一、二、三类实名数字人民币钱包中的余额，将按照活期存款利率按季计息，并明确纳入存款保险保障范围，享受最高50万元人民币的偿付保障 [2] - 货币属性的升级解决了此前商业银行推广数字人民币缺乏内在经济激励的矛盾，因为此前资金记在央行资产负债表上，商业银行无法对钱包余额自主开展资产负债经营管理 [3] 对商业银行及金融体系的影响 - 升级后，用户数字钱包余额相当于“存回”银行，进入了标准化的存款账户，使商业银行能够进行资产负债经营管理 [4] - 这破除了之前的政策瓶颈，为数字人民币在对公服务、跨境支付等领域的创新探索释放了更大潜力 [4] 智能合约与场景应用创新 - 数字人民币智能合约被深度应用于供应链金融，例如农业银行将其植入泸州老窖供应链，通过与经销商平台数据共享实现贷款资金“专款专用”的精准管控，解决了小微企业“贷不到、银行不敢放”的困境 [6] - 智能合约技术也被用于预付资金管理，邮储银行推出的相关产品已覆盖**700余家**商户，帮助消费者规避了健身、教培等行业商户倒闭跑路的资金风险 [7] - 技术赋能普惠金融，例如中信银行推出数字人民币流动资金及固定资产贷款，并投放政府风险补偿基金“信保贷”等产品；邮储银行在江苏构建了从种植到零售的农粮加工支付闭环 [8] 跨境支付与国际应用进展 - 多边央行数字货币桥（mBridge）项目是数字人民币跨境应用的重要平台，由中国人民银行、香港金融管理局、泰国央行、阿联酋央行等联合发起 [9] - 截至11月末，货币桥累计处理跨境支付业务**4047笔**，累计交易金额折合人民币**3872亿元**，其中数字人民币在各币种交易额占比约**95.3%** [10] - 数字人民币国际运营中心于9月24日正式运营，推出了跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台，旨在构建立体化的数字金融基础设施体系 [10] 研发历程与发展路径 - 数字人民币研发起步较早，2014年中国人民银行启动理论研究与封闭测试，2016年提出法定数字货币理论框架构想，经过多年试点，走出了一条以中央银行为主导、依托商业机构与现有支付体系的中国特色发展道路 [5][6] - 从1.0进入2.0时代并非重新开始，而是保留了前期试点的核心成功要素，并依托其技术优势，未来将在证券结算、产权转让、供应链金融等复杂场景中探索“多流合一” [8] 未来展望与战略定位 - 数字人民币2.0是一次货币形态在数字时代的范式重构，它坚守“中央银行-商业机构”双层运营架构，并创新性地融合存款货币属性与智能合约等技术 [12] - 其目标不是替代现有电子支付工具，而是成为底层更安全、更互通、更智能的“金融主动脉”和“信任新基石”，是一场始于支付、归于金融基础设施的深远变革 [12][13]

论坛核心事件与主题 - 2025年11月13日，友仑集团与复旦大学国际金融学院在上海联合主办第九届金融科技创新论坛，论坛主题聚焦“跨境支付、数字资产与人工智能”，旨在探索金融科技前沿趋势与产业合作[1][2] - 论坛期间，由友仑集团、汇付天下、NETSTARS、Onafriq四家机构联合发起的“全球跨境数字支付生态联盟”正式揭牌成立，首批成员包括十三家全球知名机构，旨在推动跨境支付技术创新、拓展应用场景并完善金融基础设施[4] - 11月14日，包括联盟发起方在内的二十余位成员代表访问汇付天下，参观其展厅及网络运营中心，并就产品、技术、运营及解决方案等议题进行深入交流[7] 行业趋势与战略观点 - 支付行业正处于发展的关键十字路口，面临支付工具演变、消费交互方式变革、支付与软件生态融合、运营数字化与智能化升级、数据连接与集成五大核心议题[2] - 面对国际市场的碎片化挑战，行业提出了构建“支付走廊（Corridor）”新型合作机制的构想，以务实推进全球支付的互联互通[2] - 技术进步正深刻改变产品架构、业务流程与客户体验，各方应通过连接“数字生态”来共同创造价值[10] - 支付不仅是资金转移，更是全球数字生态的重要连接器，真正的连接始于技术，旨在共享[15] 公司战略与业务进展 - 公司以“数字化+国际化”为双轮驱动战略，积极融入全球数字生态大潮[11] - 公司在行业内首创支付PaaS“斗拱”平台，旨在帮助企业（尤其在全域经营、连锁扩张、跨境出海等复杂场景下）实现资金流与信息流的高效协同[11] - 公司展示了在跨境支付领域的主要产品与解决方案，并分享了在区块链与Web3.0领域的前沿研究与实践成果，包括对稳定币应用场景与合规路径的探索[13] - 公司现场演示了AI Agent如何显著提升研发效率，例如通过AI生成联调方案、快速部署支付应用，以实现“让开发者一天搞定支付应用”的目标[13] 生态合作与未来展望 - 全球跨境数字支付生态联盟的成立被视为全球互联与产业协同的必然产物，期待更多伙伴加入以形成强大的生态合力[4] - 公司与全球伙伴就中国企业在非洲和日本的业务落地策略、海外开发者利用“斗拱”平台开发定制化方案、Web3领域境内外业务融合发展等议题进行了深入探讨[13] - 公司未来计划与行业伙伴深化合作，进一步拓展全球服务网络，携手产业链各方共建开放共创、互利共赢的全球数字支付生态[15]

行业趋势：出境旅游市场持续升温 - 中国出境旅游市场活跃，2025年1-8月全国出入境人数达4.6亿次，其中春节期间为1436.6万人次，2026年元旦假期期间出入境人数为661.5万人次 [1][11] - 中国游客的全球旅游活动正成为全球旅游市场中亮眼的增长点 [1] 公司战略：聚焦跨境金融与支付服务 - 中国农业银行信用卡业务围绕出境旅游热潮，推出“哇宝伴您远行”系列品牌专项服务，旨在成为国人出行的“贴心人” [1][11] - 公司推出乐享家庭卡产品，并配套境外银联渠道消费笔笔1%返现无上限活动，提供盗失险、乐游天下返现、便捷绑卡支付等服务 [1][11] - 公司践行“以客户为中心”理念，通过科技手段提升支付体验，例如支持Visa信用卡绑定Apple Pay，方便客户在境外数百万商户进行手机支付 [3][4][13] - 公司关注留学、商旅等细分群体需求，整合全球商超购物、公交出行、自驾租车等优惠信息，并在全国2万家网点提供换汇、兑汇等跨境业务，在1700家网点设立信用卡“境外专窗” [7][16] 产品与服务创新：提升客户体验与价值 - 公司推出面向全量客户的“境外消费笔笔返现1%”活动，规则简单，旨在让金融服务成为消费者可参与的“新年红包” [5][14] - 支付功能创新方面，2026年1月正式支持本行发行的Visa信用卡绑定Apple Pay，客户可通过农行掌银App操作，绑定银联、Visa信用卡至手机 [4][13] - 该支付创新打破了传统支付的物理界限，通过技术保护客户支付信息安全，并降低了跨境支付的“陌生感” [4][13] 市场拓展：构建开放支付生态 - 公司围绕免签政策扩大后的重点口岸城市及24个热点商旅目的地城市，持续推动外卡受理扩面，为商家提供多样化收单产品，并支持外籍消费者多方式支付 [7][17] - 公司积极优化境外来华旅游示范区的支付生态，在海南、深圳机场及免税店，内蒙古地铁轨交全线，浙江、江苏、四川、陕西重点文旅景区，上海、广东酒店及购物商圈等，形成全系列场景生态 [8][17] - 各分行针对特殊消费场景打造标杆场景，例如广东分行在多个家具产业区建成外卡受理示范区，年交易额增幅翻倍；义乌分行为小商品批发商户配置外卡受理功能，提升外籍人员采购便利度 [8][17] - 截至目前，公司已为超过120万商户提供外卡受理服务 [8][17] - 公司以专业支付服务支持国际盛会，例如浙江分行连续十二年护航世界互联网大会乌镇峰会，实现万笔外卡交易零差错；江苏分行服务EMEAP央行行长会议，确保核心场景外卡支付100%支持；天津分行围绕上合峰会打造23个责任区，推动重点商户开通国际卡受理 [10][19]