大金重工海外海工业务拓展 - 自2022年首次取得海外海工订单以来产品价格持续走高并拓展一体化配套服务实现多点开花[1] - 战略性布局环渤海湾三大国际海工基地计划在欧洲建造深远海总装基地打通国内外全流程服务[1] - 上半年总体发货量同比增长超过40%出口海工产品出货量翻倍[1] - 首批2艘超大型甲板运输船将于2025年下水未来拓展至安装船和运维船等船型[1] - 欧洲码头稀缺公司已锁定北海地区核心码头形成新业务模式及利润增长点[1] - 盘锦基地通过欧洲主流业主审核未来根据市场需求拓展其他船型[1] - 欧洲海风产业成熟FID后项目进程加快二三季度为风电传统旺季第三季度交货保持高景气度[1] 晶澳科技市场与技术布局 - 组件订单价格上涨公司按市场和场景调整价格[2] - 预计2025年装机需求增长15-18%主要来自中国2026年继续小幅上涨[2] - Q2业绩环比Q1改善未来通过差异化产品和成本管控提升业绩[2] - Topcon产品效率有提升空间将在发电能力和场景应用上持续发力[2] - Topcon为主流技术公司持续推动Topcon产品并储备BC、HJT、钙钛矿等新技术[2] - 美国市场受政策影响大公司将增加供应链灵活性[2] 杭氧股份氦气业务与海外拓展 - 国内首家具备大型液氦储运装备自主研制等能力的企业建立自主可控稳定的氦气供应链[3] - 2025年上半年氦气销量超过去年全年预计未来3年保持较快增长[3] - 设备端毛利率受产品结构影响二季度因大型空分项目增多和外购增加导致毛利偏低预计下半年恢复[3] - 费用率和费用绝对值显著下降[3] - 国内钢铁化工行业偏弱设备市场不景气公司积极拓展东南亚出海业务在新加坡和马来西亚设立子公司[3] - 海外订单因价格优势和退税政策毛利率普遍高于国内[3] - 仅10%-20%客户提出反内卷要求尚未对公司效益造成短期影响[3] 伟星股份国际业务与产能调整 - 二季度接单同比下滑近期趋势向好但行业谨慎需观察冬装消费[4] - 2025年上半年营收23.38亿元同比增长1.80%国际业务同比增长13.72%拉链增速略高于钮扣[4] - 毛利率因产品结构客户结构及越南基地产能爬坡而上行[4] - 销售费用增长因海外人员增加及市场跑动频次加大[4] - 越南工业园亏损1640.63万元汇兑损失大但经营亏损收窄订单趋势良好[4] - 公司暂不进行重大海外新产能投资[4] - 关税对公司直接影响有限但影响终端消费利好头部企业[4] - 其他辅料营收增11.20%规模尚小[4] - 募投项目因市场环境及关税战影响延期2年[4] - 应收账款因旺季发货增加回款无重大风险[4] 新宙邦业务增长与产能规划 - 2025年上半年营业收入42.48亿元同比增长18.58%净利润4.84亿元同比增长16.36%[5] - 电池化学品营收28.15亿元同比增长22.77%有机氟化学品营收7.22亿元同比增长1.37%电子信息化学品营收6.79亿元同比增长25.18%[5] - 氟化液业务迎来国际主流厂商停产带来的市场机遇已在氢氟醚和全氟聚醚领域完成产能储备[5] - 波兰电解液工厂产能利用率稳定在50%-70%基本覆盖海外客户需求[5] - 石磊氟材料六氟磷酸锂产品满产满销预计下半年盈利水平进一步改善[5] - 国内电解液市场毛利率较低欧洲市场毛利率较高[5] - 海德福和海斯福项目分别预计于2026年底和2027年底投产[5] - 全氟异丁腈产品已实现大批量销售预计市场空间达数十亿元[5] - 电容化学品业务营收及盈利同比实现两位数增长固态电容超级叠层电容需求快速增长拉动业务增长[5] 亿联网络业务优化与市场布局 - 上半年毛利率基本稳定关税影响较小且可控[6] - 海外产能建设对毛利率影响不明显成本通过工艺升级和本地化采购优化[6] - 未交付订单将在三季度陆续交付公司对下半年业绩恢复持乐观态度[6] - 存货增加主要因海外产能布局和供应链周期变化所致[6] - 公司已形成稳健基本盘+高潜双引擎业务格局话机业务稳中有进会议产品与商务耳麦为高潜力增长点[6] - 总经理变更不影响经营管理董事长将兼任总经理[6] - 成立德国子公司旨在强化欧洲市场本地化运营能力[6] 银轮股份新业务领域拓展 - 第三曲线确定了4+N的产品体系围绕数据中心储能充换电低空飞行器四大领域的N个系统和模块[7] - 数据中心领域产品包括兆瓦级浸没一体式液冷设备精密空调+冷却塔等数据中心客户布局为3+3+N与相关客户的项目合作取得积极进展[7] - 低空飞行器领域无人机超充与客户开发进展顺利储能热管理和新能源重卡兆瓦级超充产能提升[7] - 人形机器人板块形成1+4+N的产品体系包括1大系统4大模组和关键零部件围绕头部客户需求在产品开发上取得进展丰富合作品类完成第一代旋转关节模组和执行器模组的开发[7] - 与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司专注拓展灵巧手与数家高校开展战略合作[7] 同飞股份温控业务增长 - 2025年上半年电力电子装置温控产品营收8.19亿元同比增长77.48%毛利率20.01%数控装备温控产品营收3.89亿元同比增长24.54%毛利率28.75%[8] - 境外收入7912.02万元同比增长111.94%主要因加大海外客户拓展力度[8] - 储能温控领域营收6.81亿元同比增长87%提供液冷和空冷产品适应极端环境[8] - 数据中心推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案涵盖多种液冷和风冷产品[8] - 研发费用5324.03万元同比增长15.99%研发人员315人占员工总数14.02%[8] 南方泵业液冷业务与海外市场 - 水泵销售业务新签订单额大体与去年同期持平液冷业务销售额约6600万元客户以系统集成企业为主未来将推进新品研发与现有产品优化[9] - 公司生产的多种泵产品可用于核电项目但订单收入占总营收比重较小[9] - 水泵毛利下降因市场竞争成套设备毛利上升因子公司智水科技经营改善[9] - 两个智能制造项目基地建设进度已完成70%-80%预计今年年底投产[9] - 液冷泵产品多数通过配套方式间接进入市场直接合作的终端客户数量仍较少[9] - 海外市场取得不错成绩主要得益于消防泵出口技术积累和高性价比优势[9] - 海外销售以代理商模式为主已在中东和越南设立办事处持续优化销售网络[9] 珠海冠宇电池技术进展 - 2025年上半年营业收入60.98亿元同比增长14.03%归属于母公司所有者的净利润1.17亿元同比增长14.77%[11] - 完成消费类钢壳电池设计研发并量产出货成功量产25%高硅负极电池开发出第一代钠离子启停电芯产品推进固态电池研究[11] - 在人形机器人领域参与多个项目技术对接给多家头部厂商送样软包电池获认可[11] - 其他消费类产品涵盖消费级无人机智能清洁电器智能穿戴设备电动工具各领域市场增长迅速[11] 华丰科技连接器业务发展 - 2025年二季度高速线模组产品生产和销售态势良好较一季度有所增长[12] - 新能源汽车业务销售收入同比增长产品结构改善未来将扩大市场规模推广高压连接器产品应用[12] - 资产减值主要包括信用减值损失和存货跌价损失主要由于应收账款增加和客户成本控制影响[12] - 高速I/O连接器业务规模不大为子公司信创连的业务之一[12] - 224G高速背板连接器已完成客户验证测试已有样品量产时间取决于客户需求[12] - 与多家设备制造商和互联网应用客户正在推动或开展项目合作[12] - 客户普遍采用高速线模组方式预计国内未来仍将继续使用线模组方式[12] 中际旭创光模块业务展望 - 1.6T等高端产品毛利率更好硅光出货有助于提升毛利率[13] - 行业需求增长快于原材料供给部分原材料供应偏紧张公司正积极备货[13] - 公司会逐步加大分红比例分享经营成果[13] - 光连接有望进入scale-up新应用领域[13] - 公司有信心通过技术与采购平衡成本保持毛利率增长[13] - 已具备3.2T开发能力但放量仍需时间[13] - 国内毛利率偏低但有望逐步提升[13] - 公司将锁定部分敞口对冲汇率风险[13] - 数据中心内部连接需求增长具体增速视技术要求而定[13] - 算力增长带动800G和1.6T需求快速上升[13] - 铜连接与液冷产品已送样进展符合预期[13] - ZR需求日益重要800G ZR推广中预计今明两年需求和收入将提升[13]

业务布局 - 公司子公司中鼎流体及中鼎智能热系统主导热管理系统总成业务发展 [1] - 在汽车热管理业务基础上积极布局储能热管理及超算中心热管理 [1] 技术优势 - 基于自研热管理控制器及控制算法、管路系统及密封等核心技术 [1] - 在储能领域已推出系列化液冷机组及浸没式液冷机组 [1] - 超算中心热管理领域主要产品为CDU（冷液分配装置） [1] 发展规划 - 未来根据实际需要逐步将浸没式技术运用到超算中心热管理中 [1] - 目前公司正在加速与客户对接 [1]

公司研发动态 - 公司当前研发液冷导热硅油产品 [1] - 产品应用聚焦数据中心热管理解决方案 [1] - 产品应用聚焦储能领域热管理解决方案 [1]

公司热管理技术布局 - 公司多年来持续推进热管理管路产品研发与生产 旗下子公司德国TFH是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成优秀供应商 拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管核心技术 [1] - 子公司中鼎流体及中鼎智能热系统主导热管理系统总成业务发展 在汽车热管理业务基础上积极布局储能热管理及超算中心热管理 [1] - 基于自研热管理控制器及控制算法 管路系统及密封等核心技术 公司在储能领域已推出系列化液冷机组及浸没式液冷机组 [1] 超算中心热管理产品规划 - 超算中心热管理领域主要产品为CDU（冷液分配装置） [1] - 未来根据实际需要逐步将浸没式技术运用到超算中心热管理中 目前正在加速与客户对接 [1]

公司业务布局 - 公司子公司中鼎流体及中鼎智能热系统主导热管理系统总成业务的发展 [2] - 公司在汽车热管理业务基础上积极布局储能热管理及超算中心热管理 [2] 技术能力 - 公司基于自研热管理控制器及控制算法、管路系统及密封等核心技术 [2] - 在储能领域已推出系列化液冷机组及浸没式液冷机组 [2] - 超算中心热管理领域主要产品为CDU（冷液分配装置） [2] 未来发展计划 - 未来根据实际需要逐步将浸没式技术运用到超算中心热管理中 [2] - 目前公司正在加速与客户对接 [2]

液冷业务技术布局 - 公司子公司德国TFH专注于热管理管路产品研发与生产 拥有自主专利creatube工艺及TPV软管/尼龙管核心技术 [2] - 中鼎流体与中鼎智能热系统主导热管理系统总成业务 在汽车热管理基础上布局储能及超算中心热管理 [2] - 基于自研热管理控制器/控制算法/管路系统/密封技术 公司已推出系列化液冷机组及浸没式液冷机组 [2] 超算中心热管理应用 - 超算中心热管理领域主要产品为CDU（冷液分配装置） [2] - 未来计划将浸没式液冷技术逐步应用于超算中心热管理 [2] - 目前正加速与客户对接推进超算中心热管理业务落地 [2] 全球市场拓展进展 - 热管理管路产品覆盖新能源汽车电池热管理领域 是发动机及新能源车热管理管路总成优秀供应商 [2] - 通过德国TFH子公司推进欧洲市场热管理产品研发与生产 [2] - 储能热管理业务与超算中心热管理同步开展全球布局 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现净利润7,954万元，同比增长1.29% [2] - 2025年上半年实现扣非后净利润7,416万元，同比增长10.12% [2] 核心战略与布局 - 聚焦冷热事业，深耕细分市场 [2] - 覆盖工业制冷制热、商用冷冻冷藏、空调与环境、工程与服务及新事业领域，打造完整冷热产业链 [2] 优势细分市场表现 石油化工领域 - 为巴斯夫、科思创、陶氏化学等高端客户提供综合解决方案 [2] - 2021年起成为德国巴斯夫国内唯一制冷设备I类供应商，进口替代持续深入 [2] 船舰制冷领域 - 新造大型冷冻渔船制冷市场占有率领先 [2] - 自主研发全球首套船用二氧化碳跨临界制冷设备碳捕集系统 [2] - 船舶碳捕集OCCS液化机组获2025中国制冷展"金奖产品" [2] - 船用溴化锂吸收式制冷机组入选辽宁省重大技术装备目录 [2] 冰雪场馆领域 - 承接广州融创茂室内滑雪场、上海耀雪冰雪世界等商业项目 [3] - 参与2025年哈尔滨亚冬会场馆升级改造 [3] - 关注2028年全国冬季运动会商机 [3] 涡旋压缩机领域 - 全资子公司松洋压缩机累计交付超2000万台 [3] - 2024年涡旋压缩机出口收入约3.5亿元，主要销往欧洲与南美 [3] 储能热管理领域 - 2024年订单过亿元，2025年订单良好 [3] - 为大连融科储能等客户提供BMS及热管理换热机组 [3] 未来展望 - 推动快速成长与规模成长，奠定百年企业基础 [3] - 努力提升市值 [3]

公司财务表现 - 营业收入为24.01亿元，同比下降2.52% [1][5] - 归属于上市公司股东的净利润为7954.11万元，同比增长1.29% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-103.25万元，较上年同期的-3258.60万元改善96.83% [1][5] - 基本每股收益为0.09元/股，与上年同期持平 [1] - 加权平均净资产收益率为2.52%，同比下降0.03个百分点 [1] 业务结构分析 - 制冷空调业收入占比98.38%，收入23.62亿元，同比下降1.01% [6] - 工业产品收入16.04亿元，同比下降6.58%，毛利率19.71% [6][8] - 安装工程收入7.36亿元，同比增长11.61%，毛利率6.55% [6][8] - 国内收入20.45亿元，同比下降3.15%，毛利率14.62% [6][8] - 国外收入3.56亿元，同比增长1.28%，毛利率21.15% [6][8] 资产与负债状况 - 总资产74.54亿元，较上年末下降2.29% [1][8] - 货币资金8.60亿元，较上年末下降17.42% [8] - 应收账款17.46亿元，较上年末增长16.99% [8] - 短期借款1.50亿元，较上年末下降10.33% [8] - 合同负债4.78亿元，较上年末下降26.03% [8] 研发与费用控制 - 研发投入6916.63万元，同比下降11.94% [5] - 销售费用1.07亿元，同比下降3.09% [5] - 财务费用547.06万元，同比下降55.68%，主要因贷款减少及利率下降 [5] 业务发展亮点 - 储能热管理项目及CCUS项目订单大幅增长 [2] - 中标中海油壳牌项目、中国石油吉林石化项目等多个高端项目 [2][3] - 签订广州东部公铁联运枢纽、深国铁冷链物流等重点项目 [2][3] - 二氧化碳跨临界冷热集成耦合机组入选2025中国制冷展创新产品 [3] - 新厂区屋顶二期光伏项目并网发电，零碳工厂建设取得进展 [3] 子公司表现 - 冰山松洋压缩机实现收入7.02亿元，净利润5721万元 [9] - 大连冰山金属技术实现收入2.23亿元，净利润2784万元 [9] - 子公司冰山嘉德储能订单快速增长，推出标准化节能方案 [4] - 子公司松洋制冷中标中海油壳牌惠州三期乙烯等重点项目 [4] 产能与投资 - 大型涡旋智能化车间正式落成启动 [4] - 报告期投资额同比增长72.48%，主要因子公司购买土地预付款 [8] - 在建工程5653.56万元，较上年末下降34.43% [8] 行业地位与技术优势 - 公司拥有完整的冷热产业链，提供一站式综合解决方案 [2] - 在工业制冷领域已接近国际主要竞争对手技术水平 [2] - 率先打通从田间到社区的全程绿色智能冷链 [2] - 遵循冷热平衡技术路线，自主研发节能环保产品 [2]

公司产品应用 - 公司控制单元及设备产品中包含储能热管理系统 [2] - 储能热管理系统通过液冷方式实现对储能系统电芯、PCS温度控制 [2] 行业技术趋势 - 液冷技术在储能系统温度控制领域具有应用潜力 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入45.31亿元，同比减少5.91%；归母净利润1.10亿元，同比增长123.46%；扣非后净利润0.34亿元，同比增长107.90%；经营活动现金流净额2.37亿元；加权平均净资产收益率3.57%，较2023年增加1.94pct 2025年一季度，营收11.63亿元（+0.26%）；归母净利润0.30亿元（+2.90%）；扣非后归母净利润0.31亿元（+25.59%） [4] - 工业制冷积极开拓高端客户，技术接近国际对手且部分领域赶超，报告期内在多领域签高标项目；商用冷链业务领先，率先打通全程绿色智能冷链，结合国内外经验为食品冷冻提供优方案 [5] - 并购事业稳健发展，松洋子公司表现良好，松洋压缩机出口收入增长，松洋制冷推进机组出口，松洋冷机聚焦新领域；新事业围绕国家战略拓展，储能热管理、CCUS等订单大幅增长 [6] - 修改公司盈利预测，2025 - 2027年预测营业收入为49.97/55.19/61.79亿元；归母净利润分别为1.60/2.07/2.70亿元；对应的EPS为0.19/0.25/0.32元 公司当前股价对应的PE为29/22/17倍 维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4531|4997|5519|6179| |收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |归属母公司净利润（百万元）|110|160|207|270| |净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5085|6206|6515|7299| |现金|1042|1086|1359|1455| |应收账款|1492|1906|1910|2176| |存货|1394|1819|1842|2051| |非流动资产|2543|2428|2313|2221| |资产总计|7628|8635|8827|9519| |流动负债|3740|4640|4699|5216| |非流动负债|699|699|699|699| |负债和股东权益|7628|8635|8827|9519| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4531|4997|5519|6179| |营业成本|3764|4107|4521|5041| |营业利润|124|177|230|302| |利润总额|126|183|235|307| |净利润|114|165|213|278| |归属母公司净利润|110|160|207|270| |EBITDA|208|351|393|447| |EPS（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| [12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|237|38|320|172| |投资活动现金流|370|55|68|62| |筹资活动现金流|-330|-52|-114|-138| |现金净增加额|281|44|274|95| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |成长能力 - 营业利润同比（%）|114.5|43.3|30.1|31.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |获利能力 - 毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |获利能力 - 净利率（%）|2.4|3.2|3.7|4.4| |获利能力 - ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |获利能力 - ROIC（%）|0.9|4.3|5.3|6.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|58.2|61.8|61.1|62.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|139.2|162.0|157.4|164.1| |偿债能力 - 流动比率|1.36|1.34|1.39|1.40| |偿债能力 - 速动比率|0.89|0.84|0.89|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.57|0.61|0.63|0.67| |营运能力 - 应收账款周转率|2.95|2.94|2.89|3.02| |营运能力 - 应付账款周转率|2.31|2.28|2.26|2.36| |每股指标 - 每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.28|0.05|0.38|0.20| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.71|3.84|3.99|4.18| |估值比率 - P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |估值比率 - P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |估值比率 - EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [13]