公司战略与运营 - Security Matters plc 在 Kraken 开设了公司账户 作为其经董事会授权的资金管理策略的一部分 [1] - 开设账户是公司支持其不断发展的资金管理框架的结构化运营步骤 该框架包括对公司资产负债表上数字资产的评估和管理 [1] 公司业务与技术 - Security Matters plc 是一家全球领先的分子标记技术和区块链支持的数字产品护照公司 [1]

核心观点 - 公司管理层在2025年第四季度财报电话会议上强调，2025年是公司历史上最强劲的年份之一，主要得益于创纪录的资金净流入、加速的有机基础费用增长以及技术服务的持续扩张，公司进入2026年时已拥有一个完全整合的平台 [4] - 公司2025年全年经调整后营收为240亿美元，同比增长19%，每股收益为48.09美元，同比增长10% [3][6] - 公司董事会将2026年第一季度股息提高了10%，并授权了约18亿美元的2026年股票回购计划 [5][7] 财务业绩摘要 - **第四季度业绩**：营收为70亿美元，同比增长23%；营业利润为28亿美元，同比增长22%；每股收益为13.16美元，同比增长10% [2] - **全年业绩**：经调整后营收为240亿美元，同比增长19%；营业利润为96亿美元，同比增长18%；每股收益为48.09美元，同比增长10% [3] - **非经营性项目**：包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价计价损失有关 [1] - **税率**：第四季度经调整后税率约为20%，公司预计2026年合理的预计税率运行率为25% [1] 费用与利润率 - **基础费用**：第四季度基础费用和证券借贷收入总计53亿美元，同比增长19% [8] - **业绩费用**：第四季度业绩费用为7.54亿美元，其中包括来自HPS的1.58亿美元 [8] - **技术收入**：第四季度和全年技术服务与订阅收入同比增长24%，年度合同价值（ACV）同比增长31%（含Preqin），有机增长16% [8] - **支出增长**：2025年总支出增长19%，主要由薪酬、销售及账户费用以及一般行政费用（G&A）增长推动，员工薪酬福利增长20%，G&A增长15% [9] - **营业利润率**：第四季度经调整后营业利润率为45%，同比下降50个基点；全年为44.1%，同比下降40个基点；若剔除业绩费用及相关薪酬，第四季度利润率将为45.5%（同比上升30个基点），全年将为44.9%（同比上升60个基点） [10] - **利润率展望**：公司继续以“45%或更高的经调整后营业利润率”为目标，并预计在HPS和Preqin影响年度化后，2026年G&A将实现中个位数百分比增长，员工人数将“大致持平” [11] 资金流动与资产管理规模 - **2025年净流入**：客户净新增资产约6980亿美元，其中iShares净流入约5270亿美元，创下纪录 [3][7][12] - **iShares表现**：iShares资金流带来12%的有机资产增长和13%的有机基础费用增长，需求遍及核心股票及固定收益、主动型和数字资产ETF等优质类别 [12] - **零售渠道**：零售净流入1070亿美元，其中第四季度因承接花旗财富一个800亿美元的独立管理账户（SMA）而大幅增加 [13] - **机构渠道**：机构主动型策略净流入540亿美元；机构指数策略净流出1190亿美元，主要因低费率股票指数策略赎回导致 [14] - **私募市场**：平台全年净流入400亿美元，主要由私募信贷和基础设施驱动；公司重申其募资目标，即到2030年实现总计4000亿美元的私募市场总募资额 [15] - **现金管理**：第四季度净流入740亿美元，2025年全年净流入1310亿美元 [15] 战略重点与增长计划 - **整合平台**：公司进入2026年时拥有一个完全整合的平台，包括GIP、Preqin和HPS [4] - **重点增长领域**：公司强调“全组合”方法，重点发展私募市场、财富管理、保险、退休储蓄、数字资产和主动型ETF等领域，认为这些举措在未来五年内各自都可能成为“5亿美元的收入来源” [17] - **保险业务**：公司为超过450家保险机构管理着7000亿美元资产，是最大的保险机构总账户管理人；HPS为超过125家保险公司管理着超过600亿美元的信贷资产 [17] - **退休业务**：公司预计“今年晚些时候”将推出首支包含私募市场资产的LifePath目标日期基金 [17] - **技术整合（Preqin）**：整合进展顺利，重点包括扩展数据分发、为私募市场构建模型和基准工具、扩大“数据工厂”规模，并寻求长期构建私募市场指数的机会 [20] 业务部门与市场动态 - **私募信贷**：第四季度私募信贷净流入70亿美元，主要由配置活动驱动；信贷状况在主要HPS策略中保持稳定，违约率在上升但仍处于历史范围内；HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [20] - **现金与债券展望**：在美联储降息环境下，公司预计货币市场收益率将下降，并看到投资者在中期债券中“锁定债券收益率”的机会；全球资本市场增长可能使现金水平保持高位，代币化（包括代币化货币市场基金）可能促进现金持续使用 [18] - **亚洲市场**：管理层强调亚洲资本市场增长更快，指出日本因NISA账户带来的变化，并对印度的Jio BlackRock合资企业充满信心，认为其将从该国资本市场的早期增长阶段中受益 [19]

文章核心观点 - 摩根大通预计，2025年流入数字资产的全球资本可能超过2024年创纪录的1300亿美元，尽管第四季度市场出现回调，但全年流入量估计较2024年增长了三分之一[1] 资本流入规模与构成 - 2024年数字资产资本总流入中，超过一半（约680亿美元）来自公司资金部的购买[5] - 其中，MicroStrategy的购买额约占230亿美元，与其2024年的购买规模一致，而其他公司的购买额从一年前的80亿美元大幅增加至约450亿美元[5] - 2024年的增长主要由零售相关需求推动，特别是比特币和以太坊交易所交易基金的资金流入，以及数字资产资金部的购买[4] 市场参与者的行为变化 - MicroStrategy作为最大的公司比特币持有者，其激进的积累策略使比特币作为上市公司资金部资产趋于常态化[6] - 这种势头在第四季度减弱，数字资产资金部购买在10月后大幅放缓[7] - 与此同时，以芝加哥商品交易所比特币和以太坊期货为信号的机构活动在2025年全年走弱，表明对冲基金等专业投资者相比2024年有所撤出[7] 风险投资与投资偏好 - 2025年市场另一个特点是风险投资活动平淡，尽管以美元计价的加密货币风投资金略有增长，但交易数量下降，且活动偏向后期融资轮次，早期投资放缓[8] - 分析认为，部分传统上用于风险投资的资本流向了流动性更强的公司资金部策略，这反映了对近期流动性的偏好胜过长期投资[8] 影响资本流动的关键因素 - 流入数字资产的全球资本已成为加密货币市场动量的关键信号，影响着价格趋势和各类代币及相关公司的流动性[3] - 投资的方向和构成日益受到监管、宏观条件以及交易所交易产品、期货和公司资金部策略等投资工具的可用性影响[3] - 摩根大通汇总了加密货币基金流量、芝加哥商品交易所期货隐含的持仓、风险资本募资以及公司资金部的数字资产购买数据来衡量资本流动[2]

公司战略更新 - iPower Inc 提供了其数字资产国库战略执行情况的最新市场更新 [1] - 公司强调其数字资产国库并非短期交易策略 而是在既定治理和风险管理框架内实施的、有纪律的长期战略组成部分 [3] - 公司CEO表示 执行纪律和透明度是其数字资产国库策略的核心 重点是以有度且可控的方式建立数字资产敞口 并得到机构级托管、治理和长期战略框架的支持 [4] 数字资产持仓与操作 - iPower 已为其一个受担保、受控制的数字资产国库账户注资 并通过机构数字资产托管及基础设施提供商 BitGo 维护的子账户完成了对比特币和以太坊的初始购买 [2] - 所有资产均按照既定的托管、治理和控制安排持有 [2] - 自公司初始购买以来 比特币和以太坊的市场价格均交易于公司各自的收购价格之上 反映了该期间更广泛的市场走势 [3] - 公司指出 未来可能会根据市场状况、资本可用性及内部风险管理考量 进行额外的数字资产购买 此操作与此前披露的参数一致 [4] 公司业务与定位 - iPower Inc 是一家技术和数据驱动的公司 运营于数字资产与现实世界商业的交汇点 [6] - 公司平台包括成熟的电子商务运营和新兴的数字资产计划 [6] - 公司正利用其通过运营业务积累的经验、平台能力和生态系统关系 执行一项更广泛的加密战略 重点是通过持牌合作伙伴和合规基础设施将数字资产与现实世界商业连接起来 [6] - 作为其更广泛战略的一部分 公司持续评估其运营和资本结构 以确保其业务定位能够实现股东长期价值的最大化 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为240亿美元，同比增长19% [7] - 2025年全年营业利润为96亿美元，同比增长18% [7] - 2025年全年每股收益为48.09美元，同比增长10% [7] - 第四季度营收为70亿美元，同比增长23% [7] - 第四季度营业利润为28亿美元，同比增长22% [7] - 第四季度每股收益为13.16美元，同比增长10% [7] - 自2020年以来，营收和营业利润均增长50% [4] - 第四季度基础费用和证券借贷收入为53亿美元，同比增长19% [9] - 第四季度绩效费用为7.54亿美元，同比增长，其中包含来自HPS的1.58亿美元 [10] - 全年技术服务和订阅收入同比增长24% [10] - 全年总费用增长19%，主要受薪酬、销售资产及账户费用以及一般行政费用增加驱动 [10] - 全年员工薪酬福利费用增长20%，主要与绩效费用相关的激励薪酬增加以及营业利润增长有关 [10] - 全年一般行政费用增长15%，主要由于并购交易和技术投资支出增加 [11] - 第四季度调整后营业利润率为45%，同比下降50个基点 [12] - 全年调整后营业利润率为44.1%，同比下降40个基点 [12] - 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响，第四季度调整后营业利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [12] - 全年调整后营业利润率将为44.9%，较2024年上升60个基点 [12] - 第四季度非营业结果包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价损失有关 [8] - 第四季度调整后税率约为20% [8] - 预计2026年合理的税率运行率为25% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - iShares ETF业务全年净流入5270亿美元，创下纪录，有机资产增长12%，有机基础费用增长13% [14] - iShares第四季度净流入1810亿美元 [14] - 零售业务全年净流入1070亿美元，主要由第四季度从花旗财富承接的800亿美元SMA委任驱动 [15] - Aperio业务连续第五年创下净流入纪录，达150亿美元 [15] - 主动固定收益业务增加30亿美元净流入 [15] - 另类投资业务在2025年产生120亿美元净流入 [15] - 机构主动业务全年净流入540亿美元，反映了多个外包委任的承接、GIP V基金超目标募集完成以及私募信贷的部署 [15] - 机构指数业务净流出1190亿美元，主要由低费率指数股票策略的赎回驱动 [15] - 规模化私募市场平台全年净流入400亿美元，以私募信贷和基础设施为主导 [15] - 现金管理业务第四季度净流入740亿美元，全年净流入1310亿美元 [16] - 主动ETF业务在2025年驱动超过500亿美元净流入，资产在去年几乎翻了三倍 [29] - 系统化股票业务在2025年募集超过500亿美元 [29] - 欧洲ETF净流入1360亿美元，较2024年增长约50% [32] - 亚洲业务实现两位数有机基础费用增长，其中ETF净流入300亿美元 [32][33] - 拉丁美洲业务同样实现两位数有机基础费用增长 [32] - 技术业务年度合同价值同比增长31%，其中有机增长为16% [10] - Preqin在第四季度和全年分别贡献了约6500万美元和2.13亿美元的收入 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司管理的总资产达到14万亿美元，创下新高 [35] - 另类投资平台客户资产超过6750亿美元 [7] - 目标日期策略资产管理规模达5000亿美元 [7] - 为保险公司管理的资产达7000亿美元 [22] - 固定收益、现金和私募信贷总管理资产超过4.5万亿美元 [28] - 固定收益业务全年净流入超过450亿美元 [28] - 第四季度固定收益净流入超过800亿美元 [43] - iShares债券ETF第四季度净流入520亿美元，全年1750亿美元，有机增长18% [43] - 印度合资公司Jio BlackRock在启动时募集了20亿美元，管理12只基金，服务近400家机构和超过100万印度零售投资者 [32] - 私募信贷平台HLEND第四季度总认购额为11亿美元，赎回率为4.1% [89] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“全投资组合策略”，旨在赢得客户心智和钱包份额 [3] - 正在新兴高增长市场建立领先业务，包括面向保险和财富的私募市场、数字资产以及主动ETF，预计这些业务在未来五年内均可成为5亿美元的收入来源 [6] - 目标到2030年累计募集4000亿美元私募市场资金 [15][35] - 致力于成为未来资产管理模式的先驱，无缝整合公开和私募市场，并实现传统与去中心化金融生态系统的互操作，由Aladdin、eFront和Preqin等技术平台驱动 [6] - 通过整合GIP、Preqin和HPS，公司成为一家完全整合的机构 [6][17] - 在保险渠道，公司是最大的保险公司普通账户管理人，并致力于通过提供全面的公开和私募固定收益解决方案、技术及中后台服务来深化合作，目前约有20个后期洽谈项目 [22][61][63] - 在财富渠道，公司拥有业内最大的销售团队，并计划通过H-Series系列基金（包括旗舰产品HLEND、次级资本、实物资产等策略）扩大产品范围，目标到2030年将面向财富的私募市场产品资产管理规模增长至至少600亿美元 [23][94][96] - 在退休金市场，公司计划在今年晚些时候推出首只包含私募市场的LifePath目标日期基金，并利用Preqin提供基准和数据验证 [24][25] - 公司视技术（Aladdin）和数据（Preqin）为核心竞争优势，用于驱动增长、风险管理和成本效率 [20][34] - 通过Preqin，公司旨在为私募市场建立可投资指数、标准化规则和定价框架，最终为期货合约和iShares产品提供支持 [79][81] - 公司相信规模是业绩的结果，最优秀的公司正在变得更大 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年证明了公司在资金流动时能够获得市场份额 [4] - 平台在市场动荡时表现出韧性，在市场反弹时能抓住上行机会 [4] - 进入2026年，基础费用运行率较2024年高出约35%，较2023年高出约50% [4] - 对未来的有机基础费用增长持乐观态度，并相信可以持续实现6-7%或更高的增长 [5][40] - 预计2026年可能是收益率曲线更加陡峭的一年，债券回报可能主要由收入驱动而非价格升值或利差压缩 [28][41] - 随着美联储降息，货币市场收益率可能下降，投资者锁定债券收益率的最佳机会可能在中短期债券 [42] - 全球资本市场的增长将带动现金持有量的增长，如果代币化成为现实，现金持有量可能高于趋势水平 [45][47] - 亚洲资本市场增长快于美国，日本因NISA账户改革带来机遇，印度资本市场发展刚刚起步，这些都为公司提供了巨大的增长机会 [51][52][54] - 在私募信贷方面，尽管有负面新闻，但信贷状况总体稳定，违约率正在向历史正常水平回归，公司预计较小规模的借款人将面临更多挑战 [87][88] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私募信贷的配置 [90] - 公司对2026年的募资计划感到兴奋，该计划在基础设施、股权、债务、私募融资解决方案和多重另类投资方面多元化 [19] 其他重要信息 - 2025年客户净新增资产近7000亿美元 [3] - 全年有机基础费用增长9% [3] - 第四季度有机基础费用增长12% [5] - 有近150只ETF和共同基金产品资金流入超过10亿美元 [3] - 2025年向股东派发了创纪录的50亿美元，包括股息和股票回购 [4] - 董事会批准将2026年第一季度每股股息提高10%，并授权在股票回购计划下额外回购700万股 [13] - 2026年目标回购价值18亿美元的股票 [13] - 公司预计2026年员工总数将大致持平 [13] - 对Circle的投资在2025年12月中旬部分转入现有的捐赠者建议基金，公司仍持有约110万股Circle普通股 [8] - GIP V基金于7月以超过250亿美元的目标规模募集完成 [27] - 人工智能合作伙伴关系（GAIIP）已从合作伙伴创始人和客户处募集超过125亿美元，初始目标是动员和部署300亿美元股权资本，潜在规模可达1000亿美元（含债务） [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净流入资金管道和货币市场业务前景的展望 [39] - 有机基础费用增长持续超过5%以上的基线目标，第三季度为10%，第四季度为12%，全年为9%，增长势头强劲 [40] - 增长来自私募市场、系统化策略、模型组合、SMA、数字资产等结构性增长领域，预计可以支撑更持续性的6-7%或更高的有机基础费用增长 [41] - 2026年可能迎来更陡峭的收益率曲线，货币市场基金的高收益时代可能正在消退，债券回报将更多由收入驱动 [41][42] - 第四季度固定收益净流入超过800亿美元，iShares债券ETF全年净流入1750亿美元，公司管理着超过3万亿美元的固定收益资产，能够满足客户需求 [43] - 新资产流入的费率是2023年的六到七倍，且高于公司整体费率 [43] - 全球资本市场的增长将带动现金持有量基础水平上升，如果结合代币化发展，现金持有量可能高于趋势 [45][47] 问题: 关于在亚洲市场的优先事项和增长计划 [51] - 亚洲资本市场增长速度快于美国，尤其是香港的IPO活动 [51] - 日本因NISA账户和退休账户改革，正经历历史性变化，财富正从银行系统进入资本市场 [51] - 香港、新加坡的财富管理规模以及东南亚创造的财富都带来了更大的机遇 [52] - 在印度，与Jio的合资公司提供了最佳的增长平台，印度资本市场发展刚刚起步，自主退休平台机会巨大 [52] - 沙特阿拉伯等国正在探讨建立养老金体系，公司也参与其中 [53] - 拉丁美洲也实现了两位数的基本费用增长，体现了财富增长带来的机会 [54] - 公司业务增长与全球资本市场增长同步，2025年的业绩和2026年的前景都表明资本市场增长对公司这类平台非常有利 [55] 问题: 关于保险渠道的差异化优势和2026年需求展望 [59][60] - 公司是全球最大的保险公司普通账户管理人，管理资产7000亿美元，拥有超过450家保险客户关系 [61] - HPS也为超过125家保险公司管理着超过600亿美元的信贷资产 [61] - 公司还通过Aladdin平台和服务为大型保险公司提供技术支持及中后台服务 [62] - 目前有超过20个洽谈项目，专注于为领先保险公司构建私募高等级投资组合，部分已进入后期阶段，预计2026年下半年开始部署 [63] - 目标是与保险客户合作，将其约10%的现有公开固定收益资产（约700亿美元基础中的70亿美元）迁移至私募高等级领域 [63] - 竞争优势在于能够为保险公司提供一体化、定制化的全天候服务，整合公开固定收益、私募信贷、Aladdin和会计服务，成为其绩效增强器和规模赋能者 [64][65] 问题: 关于利润率展望和一般行政费用增长基数 [68] - 公司继续实现行业领先的利润率，目标调整后营业利润率在45%或以上，而经常性费用相关收益的利润率更高 [69] - 剔除绩效费用及相关薪酬影响，第四季度利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [70] - 随着私募市场业务费用相关收益增长，以及主动ETF、数字资产等高费率规模化战略推进，预计费用相关收益利润率将随时间推移向上发展，朝向超过50%的最佳私募市场公司水平迈进 [70] - GIP和HPS的交易具有50%或更高的费用相关收益利润率，这对公司的费用相关收益利润率有增值作用 [71] - 在年度化HPS和Preqin的影响后，预计2026年一般行政费用将实现中个位数百分比增长 [73] - 以2025年下半年（已完全包含HPS和Preqin费用）的一般行政费用结果为年化基数，2026年预期增长率为中个位数 [73] 问题: 关于Preqin和私募市场数据业务的演变及可投资指数展望 [77] - Preqin整合进展顺利，未来计划主要集中在四个方面：1) 向客户群扩展Preqin数据分销；2) 利用Preqin数据构建私募市场数据和模型，创建风险模型和基准比较的生态系统；3) 丰富数据并扩大数据工厂规模；4) 利用Aladdin和iShares引擎构建私募市场指数化体系 [79] - 公司看到了为私募市场创建可投资指数的巨大长期机遇，旨在标准化指数规则、定价框架和发布，以最终推动期货合约和iShares产品的发展 [81] - 随着保险公司、养老基金、主权财富基金和财富管理机构增加私募市场配置，对涵盖公私市场的全面风险管理平台（如Aladdin）的需求从未如此迫切，这推动了公司技术业务年度合同价值的增长 [82][83] 问题: 关于HPS资金流动、私募信贷前景及行业新闻的影响 [85] - 2025年私募市场部署了250亿美元，以私募信贷和基础设施为主导 [85] - 第四季度私募信贷净流入70亿美元，主要由部署活动驱动 [85] - 核心HPS策略的信贷状况总体稳定，一些头条新闻突出了孤立的压力点而非全貌 [86][87] - 非投资级直接贷款违约率在低利率时期异常低后正在上升，但仍在历史范围内，这是一种向正常水平的回归 [87] - 数据显示，不同规模公司之间存在分层，规模较小的借款人（尤其是那些在高估值和未考虑中性利率的资本结构下融资的）预计将面临更多挑战 [88] - HPS团队一直专注于大型企业，HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [89] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私募信贷的配置，私募信贷正成为提供收入和多样化的固定收益配置的标准组成部分 [90] 问题: 关于2026年财富渠道的预期、GIP产品进展及包含私募市场的模型组合 [93] - 公司目标是在2025年至2030年间累计募集4000亿美元私募市场资金，2025年已募集超过400亿美元，进入2026年势头强劲 [94] - 在私募财富和零售渠道，目前拥有旗舰私募信贷BDC HLEND（每季度募集约10亿美元）、半流动策略、'40 Act区间基金和要约收购基金，以及在欧洲推出的ELTIF产品 [95] - 计划在2026年向市场推出H-Series系列产品，为投资者提供关键的私募市场构建模块：直接贷款、次级资本、实物资产、三重净租赁、私募股权解决方案等 [96] - 目标到2030年将面向财富的私募市场产品资产管理规模增长至至少600亿美元 [96] - 短期内将在美国推出实物资产策略，向欧洲财富客户推出欧洲直接贷款策略，随后在今年晚些时候在美国推出三重净租赁和其他策略 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为240亿美元，同比增长19% [7] - 2025年全年营业利润为96亿美元，同比增长18% [7] - 2025年全年每股收益为48.09美元，同比增长10% [7] - 第四季度营收为70亿美元，同比增长23% [7] - 第四季度营业利润为28亿美元，同比增长22% [7] - 第四季度每股收益为13.16美元，同比增长10% [7] - 自2020年以来，营收和营业利润均增长50% [4] - 2025年基础费用和证券借贷收入为53亿美元，同比增长19% [9] - 第四季度绩效费用为7.54亿美元，同比增长，其中1.58亿美元来自HPS [10] - 全年技术服务和订阅收入同比增长24% [10] - 全年总费用增长19%，主要由薪酬、销售资产和账户费用以及G&A费用增加驱动 [10] - 全年员工薪酬和福利费用增长20%，主要反映了与绩效费用相关的更高激励薪酬以及更高的营业利润 [10] - 全年G&A费用增长15%，主要由于并购交易和更高的技术投资支出 [11] - 第四季度经调整营业利润率为45%，同比下降50个基点 [11] - 全年经调整营业利润率为44.1%，同比下降40个基点 [11] - 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响，第四季度经调整营业利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [11] - 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响，全年经调整营业利润率将为44.9%，较2024年上升60个基点 [11] - 第四季度经调整税率约为20% [8] - 公司预计2026年合理的税率运行率为25% [8] - 第四季度非营业结果包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价计价损失有关 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全年净流入6980亿美元，反映了所有资产类别以及主动和指数策略的正向资金流和有机基础费用增长 [13] - iShares引领行业，2025年净流入5270亿美元，创下新纪录，实现12%的有机资产增长和13%的有机基础费用增长 [13] - iShares第四季度净流入1810亿美元 [13] - 全年零售净流入1070亿美元，主要由第四季度从花旗财富承接的800亿美元SMA委任驱动 [14] - 除上述委任外，Aperio连续第五年创下净流入纪录，达150亿美元，主动固定收益增加30亿美元，另类投资在2025年产生120亿美元净流入 [14] - 机构主动策略在2025年产生540亿美元净流入，反映了多个外包委任的承接、GIP V基金超目标募集完成以及私人信贷的部署 [14] - 机构指数策略净流出1190亿美元，主要由低费率指数股票策略的赎回驱动 [14] - 私人市场平台全年净流入400亿美元，主要由私人信贷和基础设施驱动 [14] - 现金管理业务第四季度净流入740亿美元，2025年全年净流入1310亿美元，主要由美国政府、国际优先和Circle储备基金驱动 [15] - 全年技术年度合同价值（ACV）增长31%，其中有机增长16% [10] - 全年有机基础费用增长9%，代表15亿美元净新增基础费用 [17] - 第四季度有机基础费用增长12% [5] - 2025年每个季度有机基础费用增长均达到6%或更高，并以连续两个季度实现两位数增长收官 [5] - 新资产流的费用收益率是2023年的六到七倍，且高于整体费用率 [9] - 主动ETF在2025年驱动超过500亿美元净流入，资产在去年几乎翻了三倍 [25] - 系统化股票业务在2025年募集超过500亿美元，尽管主动股票行业出现资金外流 [25] - 公司目标到2030年累计募集4000亿美元私人市场资金 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 在亚洲和拉丁美洲，2025年有机基础费用均实现两位数增长 [28] - 亚洲的增长由主动财富策略和300亿美元的ETF净流入引领 [28] - 在欧洲，ETF净流入1360亿美元，比2024年高出约50% [28] - 在印度，Jio BlackRock合资企业通过数字优先的直销模式运营，推出时募集20亿美元，是此前行业纪录的六倍，目前管理12只基金，为近400家机构和超过100万印度零售投资者服务 [28] - 中东是公司增长最快的地区之一 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“全投资组合”策略，旨在服务客户投资组合的每个角落 [3][33] - 公司正在新兴高增长市场建立领先的业务，包括面向保险和财富的私人市场、数字资产以及主动ETF，预计这些业务在未来五年内都能成为5亿美元的收入来源 [6] - 公司正通过GIP、Preqin和HPS的整合，开创未来的资产管理模式，无缝连接公开和私人市场，并在传统和去中心化金融生态系统之间实现互操作 [6] - 公司拥有全球第一的ETF业务（iShares），管理规模超过5.5万亿美元 [27] - 公司是前五的另类投资平台，客户资产超过6750亿美元 [7] - 公司拥有领先的技术和数据SaaS业务，营收近20亿美元 [7] - 在私人市场，公司目标到2030年募集4000亿美元资金，由项目发起、强劲的投资业绩和深厚的客户关系驱动 [14] - 在财富渠道，公司计划推出H系列基金，提供私人市场构建模块，目标到2030年将私人市场财富系列产品的AUM增长至至少600亿美元 [66] - 在退休市场，公司预计将在今年晚些时候推出首只包含私人市场的LifePath目标日期基金 [21] - 公司认为，随着全球资本市场的增长，现金持有量将保持高位，并且如果代币化成为现实，现金持有趋势可能高于趋势水平 [37][38] - 公司利用Aladdin技术实现公开和私人市场的端到端整合，并通过Preqin扩展可操作的私人市场数据访问 [29] - 公司计划利用Aladdin和iShares的引擎，为私人市场指数化构建基础设施，并希望在未来几年内推出可投资指数 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年证明了即使在市场动荡时期，公司的平台也表现出韧性和增长，并在市场反弹时抓住了巨大的上行空间 [4] - 公司对未来的增长、盈利能力的提高和现金流的持续性充满信心，这促使公司将每股股息提高10%并增加股票回购计划 [18] - 公司进入2026年势头强劲，基础费用运行率比2024年高出约35%，比2023年高出约50% [4] - 公司认为2026年可能是收益率曲线更加陡峭的一年，债券回报可能主要由收入驱动，而非利率变动或利差收窄 [34] - 公司认为，随着更多投资者寻求利用AI进行投资，其系统化平台已拥有利用AI和大数据驱动数千个阿尔法信号的顶级平台之一 [26] - 公司对系统化平台持续两位数有机基础费用增长的潜力及其作为主动股票行业亮点的地位感到乐观 [26] - 公司认为，随着全球资本市场的增长，现金基础持有量将随之增长 [37] - 公司认为，保险渠道的私人信贷和构建优质的公开-私人投资组合是一个重要的增长方向 [44] - 公司预计，随着经济放缓，违约率将上升至4-5%，但仍在历史范围内，当前时期是长期低违约后的预期追赶期 [59] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置 [62] 其他重要信息 - 2025年向股东派发了创纪录的50亿美元，包括股息和股票回购 [4] - 董事会批准将2026年第一季度每股股息提高10%，这代表了预期支付股息金额增长13% [12] - 董事会还授权在股票回购计划下额外回购700万股股票 [12] - 公司计划在2026年回购价值18亿美元的股票 [12] - 公司在12月中旬将部分Circle股份捐赠给现有的捐赠者建议基金，交易后仍持有约110万股Circle普通股 [8] - 公司预计2026年G&A费用将实现中个位数百分比增长，且员工人数将大致持平 [12][52] - 公司目标维持45%或更高的经调整营业利润率，并预计费用相关收益的利润率将向顶级私人市场公司（超过50%）的轨迹靠拢 [48][50] - GIP和HPS的费用相关收益利润率均达到50%或更高，这对公司的费用相关收益利润率具有增值作用 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净流入渠道的展望以及随着美联储降息，货币市场业务资金流是否会逆转 [32] - 有机基础费用增长继续超过5%以上的基线目标，势头强劲，增长每个季度都在加速 [32] - 随着来自私人市场、系统化策略、模型组合、SMAs、数字资产等渠道的增长，公司认为可以推动有机基础费用增长更持续地达到6-7%或更高 [33] - 2026年可能成为收益率曲线更陡峭的一年，2a-7基金轻松获取收入的时代似乎正在消退，债券回报将更多由收入驱动 [34] - 预计降息将导致货币市场收益率下降，投资者锁定债券收益率的最佳机会可能在中短期债券 [34] - 第四季度固定收益资金流超过800亿美元，iShares债券业务第四季度净流入520亿美元，全年1750亿美元，实现18%的有机增长 [35] - 公司新资产的费用收益率是2023年的六到七倍 [36] - 随着全球资本市场的增长，现金持有量将随之增长，如果代币化成为现实，现金持有趋势可能高于趋势水平 [37][38] - 货币市场基金的作用随着资本市场和参与者的增长而增长，其持有量预计将继续保持高位 [38] 问题: 关于在亚洲的优先事项、增长计划以及哪些方面对公司整体最为重要 [39] - 亚洲资本市场的增长速度超过美国资本市场，首次公开募股（尤其是在香港）更多 [39] - 日本因NISA账户和退休账户正在发生历史性变化，更多财富从银行体系进入资本市场 [40] - 日本保险业、养老基金行业以及NISA账户的增长为公司提供了增长平台 [40] - 香港和新加坡的财富管理规模、东南亚产生的财富都带来了更大的机会 [40] - 在印度，Jio BlackRock合作伙伴关系被认为是增长的最佳单一平台，印度资本市场增长正处于起步阶段 [40] - 印度人历史上将大部分资金存放在黄金或现金中，开发自主退休平台的机会是真实的 [41] - 在沙特阿拉伯等地，正在讨论建立第二支柱退休体系，公司也参与了这些对话和机会 [41] - 许多市场正在从资本出口国转变为资本进口国，更重要的是正在发展自己的资本市场 [41] - 拉丁美洲基础费用的两位数增长是财富增长和公司机会的另一个例证 [42] - 只要全球资本市场增长，公司就会增长，而2025年和2026年的资本市场增长对公司这样的平台非常有利 [42] 问题: 关于保险渠道的差异化服务、竞争态势以及2026年需求展望 [43] - 公司是全球最大的保险公司普通账户管理人，管理资产7000亿美元，拥有超过450家保险关系 [44] - HPS也为超过125家保险公司管理超过600亿美元的信贷资产 [44] - 结合后的平台更有能力成为高等级解决方案提供商，并在Aladdin平台上为大型保险公司提供服务 [44] - 私人信贷和构建优质的公开-私人投资组合是私人市场内重要的增长方向 [44] - 与公司保险客户相比，资产支持融资和私人高等级市场的渗透率要小得多 [44] - 目前有超过20个对话正在进行，涉及为领先的保险公司构建私人高等级SMA和投资组合，其中一些已进入后期阶段，预计2026年下半年开始部署 [45] - 重点在于三方面：1）将现有公开固定收益资产的约10%迁移至私人高等级，以改善客户回报；2）扩大高等级委任，赢得新资产；3）寻求战略合作伙伴关系和少数股权投资以增加管理资产 [45] - 竞争优势在于能够为保险公司提供一体化、全方位的服务能力，整合公开固定收益、私人信贷、Aladdin技术、会计和中台服务 [46] - 尽管竞争加剧，但保险公司希望有一个全方位的合作伙伴，而公司凭借在公开固定收益、技术和私人信贷方面的能力，处于有利地位 [47] 问题: 关于利润率展望（假设正常市场）以及G&A增长的具体基数 [47] - 公司继续提供行业领先的利润率，目标维持45%或更高的经调整营业利润率，且费用相关收益的利润率更高 [48] - 第四季度营业利润率为45%，若剔除绩效费用及相关薪酬影响，利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [49] - 增长由私人市场业务的强劲费用相关收益增长，以及主动ETF、数字资产、系统化股票等高价值、高费率、规模化策略驱动 [50] - 预计费用相关收益的利润率将随时间推移向上发展，向顶级私人市场公司（超过50%）的轨迹靠拢 [50] - 与绩效费用挂钩的部分薪酬被递延以保留人才，绩效费用高的年份也会影响未来年份的薪酬 [50] - 通过技术和自动化、利用规模和范围效益降低成本、战略布局业务来推动运营杠杆和增长 [51] - GIP和HPS的费用相关收益利润率均达到50%或更高，这对公司的费用相关收益利润率具有增值作用 [51] - 在年度化HPS和Preqin的影响后，预计2026年G&A将实现中个位数百分比增长 [52] - 2025年未完全反映收购的HPS和Preqin的G&A影响，这将影响2026年的同比比较。若将2025年下半年（已完全包含HPS和Preqin G&A）的G&A结果年度化，2026年预期的G&A增长处于中个位数 [52] - 在度过2026年并整合全年费用后，预计未来年份G&A增长将处于中个位数百分比，与有机基础费用增长保持一致 [53] 问题: 关于Preqin和私人市场数据业务的演变，以及参与可投资另类指数前景 [53] - Preqin整合进展顺利，未来计划包括：1）将世界级的Preqin数据分销给客户群；2）利用Preqin数据构建私人市场的数据和模型，创建生态系统；3）丰富数据并扩大数据工厂规模；4）利用Aladdin和iShares引擎构建私人市场指数化机器 [54] - 公司认为，为私人市场创建指数是一个巨大的长期机会，正如iShares对股票市场所做的那样 [55] - 正在研究构建可投资指数，并希望在未来几年内推向市场，机会在于标准化指数规则、定价框架和发布，以创建市场和透明度，最终为期货合约和iShares产品提供支持 [55] - 随着保险公司、养老基金、主权财富基金和财富管理机构增加私人市场配置，对全面风险管理平台的需求更加迫切 [56] - Aladdin能够提供跨公开和私人市场的全面风险平台，其需求从未如此之大，尤其是在私人市场可能被纳入401(k)和固定缴款计划的情况下 [57] - 公司2025年技术ACV增长强劲，预计未来几年将继续增长 [56] 问题: 关于HPS第四季度资金流情况，以及私人信贷增长前景展望 [58] - 2025年私人市场部署250亿美元，主要由私人信贷和基础设施引领 [58] - 第四季度私人信贷净流入70亿美元，主要由部署活动驱动 [58] - 信贷状况在构成私人信贷平台核心的HPS主要策略中总体稳定 [58] - 当前时期是长期低违约后的预期追赶期，违约率正在恢复正常 [59] - 在更广泛的高收益贷款市场中，违约率平均略低于3%的长期平均水平，在经济放缓时违约率会上升至4-5% [59] - 数据显示，BDC贷款中，不良贷款率处于历史平均水平内，实物支付利息占总利息收入的比例与历史规范一致，回收率也符合历史规范 [60] - 数据也显示小公司和大公司之间存在分层，预计规模较小的借款人，特别是那些在高估值峰值时融资且资本结构未考虑3-4%中性利率的，将面临更大挑战 [60] - HPS团队一直专注于大型公司，HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [61] - 私人信贷的承诺在于详细的信贷工作将得到回报，贷款人将处于更有利的地位以最大化回收率 [61] - 第四季度HLEND的总认购额强劲，达11亿美元，赎回率为4.1%，虽高于近期季度，但与整个行业一致 [61] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置，私人信贷正成为整体固定收益配置中提供收入和多元化的更标准部分 [62] 问题: 关于2026年财富渠道的总体预期、HLEND趋势、GIP产品进展以及包含私人市场的模型组合产品信息 [63] - 公司目标在2025年至2030年间累计募集4000亿美元私人市场资金，2025年已募集超过400亿美元，进入2026年势头强劲 [65] - 在私人财富和零售渠道，目前拥有旗舰私人信贷BDC HLEND，每季度募集约10亿美元，还拥有半流动策略、40-Act区间和要约收购基金等产品 [65] - 在欧洲，最近推出了使用LTIF工具的多另类解决方案产品，规模超过6亿美元AUM [66] - 计划在2026年为私人财富和零售渠道推出H系列基金，让投资者获得关键私人市场构建模块：直接贷款、次级资本、实物资产、三重净租赁、私募股权解决方案等 [66] - 目标到2030年将私人市场财富系列产品的AUM增长至至少600亿美元 [66] - 短期内将看到在美国推出实物资产策略、面向欧洲私人财富客户的欧洲直接贷款策略，以及今年晚些时候在美国推出三重净租赁和其他策略 [66]

收购事件概述 - Aether Holdings Inc (NASDAQ: ATHR) 旗下全资子公司 Alpha Edge Media 宣布收购领先的机构加密货币通讯及媒体平台 Coinstack [1] - 此次收购旨在将 Aether 的业务范围扩展至机构数字资产市场，并触及高参与度的全球投资者受众 [1] 被收购方 Coinstack 业务详情 - Coinstack 于2020年12月推出，拥有超过 340,000 名订阅者，受众涵盖对冲基金、风险投资公司、家族办公室及数字资产市场参与者 [2] - 该平台提供涵盖比特币、以太坊、数字资产、DeFi 及更广泛区块链市场趋势的精选洞察 [2] - Coinstack 拥有高参与度指标和成熟的品牌，其读者群体与公司为成熟投资者提供可操作洞察和市场情报的使命高度契合 [4] 收购的战略意义与协同效应 - 收购通过增加一个以机构为重点的高参与度分发渠道，加强了 Aether 不断扩张的媒体和数据生态系统，与公司现有的分析、研究和内容平台形成互补 [3] - 此次收购将增强公司扩大受众范围、深化内容产品以及支持未来在数字资产和更广泛金融市场中数据驱动计划的能力 [4] - 交易进一步推进了 Aether 收购和构建互补性金融科技及媒体资产的战略，旨在提升投资者参与度、数据货币化能力和长期股东价值 [5] 收购后整合与运营计划 - 收购后，Coinstack 将继续以其现有品牌运营，同时受益于 Aether 的技术、分析基础设施和分发能力 [4] - Aether 计划探索机会，将 Coinstack 的内容和受众洞察整合到其更广泛的平台生态系统中 [4] 收购方 Aether 及其子公司业务背景 - Alpha Edge Media 是一家数字优先的金融媒体公司，为自主投资者提供独立分析、数据驱动的洞察和可操作的研究 [6] - 公司运营着一个不断增长的由专家主导的通讯和投资者资源网络，涵盖公开市场、数字资产和另类投资类别 [6] - Aether Holdings Inc 是一家金融科技控股公司，致力于改进投资者获取、分析和利用市场信息的方式 [8] - 通过其市场情报平台和精选金融通讯，Aether 提供实时洞察和全面的趋势分析，将复杂的金融数据转化为清晰、实用的指导 [9]

核心观点 - 公司NIP Group Inc 的初始运营结果验证了其比特币挖矿模式 使其成为全球增长最快的比特币矿商之一 并成功构建了与娱乐业务互补的第二增长引擎 [1][4] 运营业绩与产能 - **初始运营期产量**：在2025年9月至11月的初始运营期内 公司比特币挖矿业务产出约151.4个BTC 按当前价格计算价值约1420万美元 [1][7] - **当前运行算力**：截至2026年1月15日 公司比特币挖矿在线算力达到9.66 EH/s 这使其位列美国前20大公开交易比特币矿商 并成为中东和北非地区已披露算力最大的矿商 [2] - **未来产能目标**：剩余批次交易预计在2026年1月完成 完成后公司总运营挖矿算力预计将达到约11.3 EH/s [3][7] - **预期月产量**：全面部署后 预计每月可产出约140个BTC [7] 业务战略与定位 - **业务模式验证**：初始生产结果证明了公司能够大规模部署挖矿基础设施并产生可观的比特币产出 [4] - **独特市场定位**：公司定位于数字资产 计算基础设施和游戏娱乐的交汇点 并计划随着市场发展将业务扩展至AI计算负载 [4] - **互补业务组合**：挖矿业务已成为公司娱乐业务组合之外的第二增长引擎 [4] - **运营执行效率**：首批次矿机表现符合预期 第二批次初始资产正在整合中 团队执行了快速高效的部署 [4] 公司背景 - **业务范围**：公司业务涵盖比特币挖矿 计算基础设施和全球数字娱乐 植根于十年的游戏行业基因和领导地位 [5] - **运营网络**：总部位于阿布扎比 团队遍布全球 将强大的计算能力与全球游戏和娱乐生态系统相结合 触达数亿粉丝 [5]

公司财务信息发布安排 - Bullish公司将于2026年2月5日（星期四）发布2025年第四季度财务业绩 [1] - 公司计划在业绩发布当天美国东部时间上午8:30举行收益电话会议 [1] - 电话会议的网络直播将在Bullish投资者关系网站（investors.bullish.com）上提供，会议结束后网站将提供回放 [2] 公司业务与架构 - Bullish是一家专注于机构客户的全球数字资产平台，提供受监管的市场基础设施和信息服务 [3] - 其核心业务包括Bullish Exchange，这是一个专注于机构的数字资产现货和衍生品交易所，集成了高性能中央限价订单簿匹配引擎与自动化做市，以提供深度且可预测的流动性 [3] - 其子公司Bullish Europe根据MiCAR（加密资产市场法规）受到监管，作为加密资产服务提供商，提供数字资产的现货交易和托管服务 [3] - Bullish是领先的数字资产媒体和信息服务提供商CoinDesk的母公司 [4] - CoinDesk的业务包括：CoinDesk Indices（为全球机构提供追踪数字资产表现的专有可交易基准和指数）、CoinDesk Data（提供广泛的数字资产市场数据和分析套件）以及CoinDesk Insights（运营coindesk.com数字媒体平台，提供新闻、活动和行业洞察） [4] 投资者沟通渠道 - 公司使用Bullish投资者关系网站（investors.bullish.com）及其X账户（x.com/bullish）来发布与投资者相关的信息，包括可能被视为重要的信息 [6] - 除了向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件和新闻稿外，公司鼓励投资者定期查阅其网站和X账户上的信息，以了解最新动态 [6]

公司近期动态 - 公司将于2026年1月22日美国东部时间下午3:40至3:50，在Emerging Growth Conference上进行线上演示更新，由临时首席执行官Kaliste Saloom主持 [1] - 投资者可提前将问题发送至指定邮箱，若时间允许将在演示中解答，无法实时参与可观看活动后的存档录像 [2] - 公司提供了2025年12月Emerging Growth Conference演示的观看链接，以及本次活动的注册链接 [2] 公司业务与战略 - 公司是一家美国技术公司，设计、建造和运营下一代数字基础设施平台，业务涵盖人工智能、高性能计算、数字资产（包括比特币挖矿）及其他密集型计算应用 [3] - 公司提供自营挖矿业务以及为企业客户提供的托管/主机托管服务，采用垂直整合的基础设施模式，旨在实现可扩展性和高效率 [3] - 公司战略核心是使用包括核电在内的无碳能源为其运营提供动力，确保其计算平台以环境可持续的方式支持数字经济的快速增长 [4] - 公司已有129兆瓦的产能上线，并有更多产能正在开发中，致力于成为具有碳意识数字基础设施解决方案的竞争性提供商 [4] 公司信息渠道 - 与公司相关的文章和最新新闻可在其官方网站的文章板块获取 [4] - 公司2025年12月的演示文稿可在其官方网站的演示文稿板块获取 [5] - 公司提供了投资者关系、合作伙伴关系以及媒体联系的专用邮箱和官方网站地址 [10] 会议背景 - Emerging Growth Conference为上市公司提供了一个平台，可向广泛的个人及机构投资者、顾问和分析师分享更新、新产品和重大公告，会议通过美国东部时区的视频网络直播进行 [6]