财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于Cohen & Company Inc 股东的净利润为810万美元 摊薄后每股收益为1.48美元 而上一季度为净利润460万美元 摊薄后每股收益2.58美元 上年同期为净亏损200万美元 摊薄后每股亏损1.21美元 [8] - 2025年全年基本和完全摊薄后归属于Cohen & Company的每股净收益分别为8.33美元和4.35美元 [5] - 2025年全年总收入为2.756亿美元 较2024年增长246% [5] - 2025年全年调整后税前利润为4140万美元 占总收入的15% [5] - 2025年第四季度调整后税前利润为1830万美元 而上一季度为1640万美元 上年同期为调整后税前亏损770万美元 [9] - 2025年第四季度净交易收入为1380万美元 较上一季度增加30万美元 较上年同期增加490万美元 [12] - 2025年第四季度资产管理收入为270万美元 较上一季度增加70万美元 较上年同期增加60万美元 [12] - 2025年第四季度自营交易及其他收入为正的3150万美元 主要得益于旗下SPAC Columbus Circle Capital Corp I与ProCap Financial的业务合并完成 [12] - 2025年第四季度薪酬福利支出为5780万美元 高于前几个季度 主要受收入波动及相关可变激励薪酬影响 其中包括与分配给员工的创始人股份相关的1650万美元费用 [13] - 2025年第四季度净利息支出为150万美元 [14] - 权益法核算的合营企业亏损总计510万美元 主要由于对某SPAC系列基金投资的310万美元按市值计价亏损 [14] - 2025年末总股本为1.031亿美元 上年末为9030万美元 剔除不可转换非控股权益后的企业总股本为1.026亿美元 较上年末的7880万美元增加2380万美元 [15] - 2025年末公司合并债务为3300万美元 [15] - 2025年公司人均收入为23万美元 [5] - 2025年末公司员工总数为126人 9月末为124人 上年末为113人 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司全服务精品投行Cohen & Company Capital Markets 在2025年第四季度收入为5080万美元 2025年全年收入为1.84亿美元 较2024年全年增长370% [10] - CCM收入占公司2025年总收入的67% [10] - 2025年第四季度投资银行及新股发行收入为5500万美元 上一季度为6900万美元 上年同期为820万美元 [10] - 第四季度投资银行及新股发行收入中的5080万美元来自CCM业务 主要由SPAC并购和SPAC IPO交易驱动 [11] - 欧洲保险承销业务产生额外360万美元收入 商业房地产承销业务产生30万美元收入 [11] - CCM在2025年完成了430亿美元的交易 [4] - 在SPAC领域 公司根据左簿记交易在SPAC IPO承销中排名第一 在De-SPAC咨询和De-SPAC PIPE交易中份额领先 [4] - 固定收益交易业务在2025年收入接近5000万美元 公司目标是将此提升至6000-6500万美元左右 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于前沿技术领域 包括数字资产 能源转型 自然资源 太空技术 航空航天和通信基础设施 [3][20] - 公司通过SPAC产品服务于所有前沿技术领域的增长型公司 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是继续成为经济增长前沿技术领域的首选顾问 [4] - 2025年公司通过任命更多董事总经理加强了领导团队 以扩大在能源 能源转型 太空技术 航空航天和通信基础设施领域的影响力 [3] - 2026年的首要任务是扩大投资银行业务 扩大业务范围 发展更多垂直领域 减少对SPAC产品的依赖 [22] - 第二个优先事项是继续扩大固定收益交易业务 计划在该领域增加约8名员工 [22] - 公司正在前沿技术领域建立更多行业垂直领域 例如聘请专注于太空和航空航天领域的银行家 以及专注于电信新领域和能源领域的银行家 [20] - CCM的交易渠道比一年前更加强劲 反映了公司在IPO领域的强大影响力和重要的De-SPAC机会 [4] - 公司预计2026年第一季度收入将远高于2025年第一季度 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年第四季度和全年的强劲业绩表示满意 [3] - 凭借不断壮大的团队和强劲的交易渠道 CCM为长期持续成功做好了准备 [4] - 公司有信心继续为股东创造长期可持续价值 [7] - 在固定收益业务方面 管理层认为如果有几次降息 该业务也将获得一些助力 [23] 其他重要信息 - 公司宣布了每股0.70美元的特别股息以及每股0.25美元的经常性季度股息 这些股息是在2025年12月宣布并于2026年1月支付的每股2美元特别股息之外额外发放的 [5][16] - 股息将于2026年4月3日支付给截至2026年3月20日的在册股东 [16] - 董事会将继续每季度评估股息政策 未来的股息决策可能受到季度运营业绩和公司资本需求的影响 [16] - 公司创始人兼董事长Daniel Cohen通过主要运营子公司Cohen & Company LLC持有公司权益 该子公司是Cohen & Company Inc的合并子公司 [9][10] - 在2025年12月5日Columbus Circle Capital Corp I与ProCap Financial业务合并完成后 公司持有254.3万股ProCap Financial股票 该股票在纳斯达克交易 代码为BRR [13] - 从2025年第四季度开始 对于CCM提供服务时收到的作为对价的金融工具 在交易结束日之后产生的任何已实现或未实现损益 现在计入投资银行及新股发行收入项目 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于交易渠道的详细情况以及是否有突出的行业 [19] - 回答: 与一年前相比 目前的交易渠道更加强劲 公司在SPAC和De-SPAC领域占据主导地位 这引领公司进入所有前沿技术领域的交易 包括数字资产和能源传输等 任何真正的增长型公司都适合SPAC产品 此外 业务带来业务 公司在SPAC领域的成功也带来了传统并购委托 融资和资本市场咨询工作 公司正在前沿技术领域建立更多行业垂直领域 例如聘请专注于太空和航空航天以及电信新领域和能源领域的银行家 [19][20] 问题: 2026年的前两大优先事项是什么 [21] - 回答: 首要任务是扩大投资银行业务 扩大业务范围 发展更多垂直领域 减少对SPAC产品的依赖 第二个优先事项是继续扩大固定收益交易业务 计划在该领域增加约8名员工 协同发展抵押贷款领域及相关产品交易 投资银行业务同比增长显著 公司处于正确的领域并占据了良好的市场份额 同时不希望忽视固定收益和交易业务 该业务在2025年收入接近5000万美元 目标是提升至6000-6500万美元 如果能有几次降息 预计该业务也会获得助力 [22][23] 问题: 投资银行董事总经理人数在2024年末和2025末的数据 以及2026年末的粗略估计 [24] - 回答: 没有确切的数字 但去年晋升了2位董事总经理 今年到目前为止在新领域聘请了几位董事总经理 预计2026年可能通过晋升和招聘再增加2-5位 补充回答: 截至2025年末 投资银行共有28名员工 预计2026年将增长约5人 不包括实习生 如果看到有合适的董事总经理招聘机会 这个数字可能会变动 [24][25]

公司业务与定位 - Bullish是一家面向机构的全球数字资产平台，提供受监管的市场基础设施和信息服务[1] - 公司业务包括Bullish Exchange，这是一个面向机构的数字资产现货和衍生品交易所，集成了高性能中央限价订单簿匹配引擎与自动化做市功能，以提供深度且可预测的流动性[1] - 其子公司Bullish Europe受MiCAR监管，作为加密资产服务提供商，提供数字资产的现货交易和托管服务[1] - Bullish是领先的数字资产媒体和信息服务提供商CoinDesk的母公司[1] 月度运营数据概览 - 公司于2026年3月6日发布了2026年2月的月度运营数据[1] - 月度数据包包含交易量、平均交易点差以及比特币和以太坊的波动率指标[1] - 这些数据未经审计，且最近财季内的月度信息为初步估计值，有待财务结算程序完成[1] - 公司预计在每月结束后发布前一个月的月度数据包[1] 2026年2月交易量数据 - 2026年2月总交易量为**8.1**十亿美元，而2026年1月总交易量为**12.9**十亿美元[1] - 2026年2月现货总交易量为**8.6**十亿美元，而2026年1月现货总交易量为**8.1**十亿美元[1] - 比特币现货交易量从2026年1月的**1.9**十亿美元增至2026年2月的**2.0**十亿美元[1] - 以太坊现货交易量从2026年1月的**1.7**十亿美元增至2026年2月的**1.9**十亿美元[1] - 稳定币现货交易量从2026年1月的**1.3**十亿美元增至2026年2月的**1.4**十亿美元[1] - “其他”现货交易量从2026年1月的**1.3**十亿美元增至2026年2月的**1.5**十亿美元[1] - 期权交易量从2026年1月的**0.8**十亿美元降至2026年2月的**0.2**十亿美元[1] - 永续合约交易量从2026年1月的**4.0**十亿美元降至2026年2月的**-0.7**十亿美元[1] 2026年2月平均交易点差与波动率 - 2026年2月平均交易点差为**8.1**个基点，而2026年1月为**10.3**个基点[1] - 2026年2月现货平均交易点差为**8.6**个基点，而2026年1月为**12.9**个基点[1] - 2026年2月期权平均交易点差为**8.1**个基点，而2026年1月为**8.6**个基点[1] - 2026年2月永续合约平均交易点差为**-0.7**个基点，而2026年1月为**4.0**个基点[1] - 2026年2月比特币月度平均波动率为**48%**，而2026年1月为**44%**[1] - 2026年2月以太坊月度平均波动率为**60%**，而2026年1月为**78%**[1] 信息发布渠道 - 公司通过Bullish投资者关系网站和X账户发布与投资者相关的信息，包括可能被视为重大的信息，作为向美国证券交易委员会提交文件和发布新闻稿的补充[1] - 公司鼓励投资者定期查阅其网站、X账户上的信息，同时关注SEC文件和新闻稿，以了解最新进展[1]

公司近期动态 - 公司首席执行官兼联合创始人Jean-Marie Mognetti将于2026年3月11日美国东部时间上午11:30至11:55，参加Canaccord Genuity第六届年度虚拟数字资产研讨会的炉边谈话活动 [1][5] 公司市场地位与业务 - 公司是全球第四大数字资产交易所交易产品管理公司，并在欧洲市场占据首位，市场份额约为34% [2] - 公司自2015年推出全球首只比特币交易所交易产品以来，始终处于受监管数字资产投资的前沿 [2] - 公司是一家领先的全球数字资产管理公司，提供涵盖投资管理、交易和证券的广泛金融服务，客户包括企业、金融机构和个人 [4] 公司基本信息 - 公司成立于2013年，总部位于泽西岛，在法国、斯德哥尔摩、英国和美国设有办事处 [4] - 公司在泽西岛受泽西岛金融服务委员会监管，在法国受金融市场管理局监管，在美国受证券交易委员会、国家期货协会和金融业监管局监管 [4] - 公司在纳斯达克斯德哥尔摩交易所上市，股票代码为CS，并在OTCQX市场交易，股票代码为CNSRF [4]

核心交易事件 - Marathon Asset Management于2026年2月17日清仓了其在iShares以太坊信托ETF的全部头寸[1] - 根据SEC文件，该公司卖出了85,000股，交易净额约为268万美元，季度末持股数量为零[2] - 此次清仓交易是基于其上次披露的头寸价值估算的[1] 交易标的概况 - iShares以太坊信托ETF为投资者提供了一个受监管的、无需直接持有加密货币即可获得以太坊价格敞口的工具[6] - 该ETF采用信托结构，旨在追踪以太坊的市场价值，投资者可通过传统经纪账户进行交易[9] - 截至新闻发布时，该ETF的资产管理规模为60亿美元，每股价格为15.59美元[4] - 该ETF过去一年的价格表现下跌了约4%，同期显著跑输上涨约16%的标普500指数[8][10] 交易背景与影响 - 在清仓前一个季度，该以太坊ETF头寸仅占Marathon基金总资产的3.6%[8] - 对于该基金以SPY等大型股票头寸为主的投资组合而言，以太坊ETF更像是一种战术性配置，而非核心持仓[11] - 此次清仓并非完全放弃加密货币敞口，该基金同期仍持有约220万美元的比特币ETF头寸，并增持了约22,000股（总持股增至47,000股）[12] - 这一调整表明，其策略更倾向于将敞口集中在历史上更受机构需求主导的资产上[12] 基金持仓结构 - 在提交文件后，该基金的前五大持仓为：SPY（2422万美元，占AUM的38.9%）、EAF（2009万美元，占32.2%）、JHHY（324万美元，占5.2%）、UNH（287万美元，占4.6%）和PYPL（263万美元，占4.2%）[8]

军事行动与地缘政治 - 美国军方在斯里兰卡海岸附近使用洛克希德·马丁公司的远程精确打击导弹，首次在实战中摧毁一艘伊朗军舰，这是自第二次世界大战以来的首次此类打击[1] - 美国战争部长表示美国将完全控制伊朗领空，同时参议院投票否决了一项战争权力决议，该决议本可阻止总统未经国会批准下令进一步军事打击[2] - 海湾合作委员会召开紧急会议，讨论如何阻止伊朗持续的侵略行为[1] - 有观点认为此次对伊朗的行动也对中国产生影响，中国购买了伊朗所有的石油，伊朗在特朗普政府严厉制裁下获得的全部货币收入均来自中国，形成了一个“死亡三角”：中国提供资金，伊朗提供技术、弹道导弹并支持乌克兰的非法入侵[12] - 美国海军在波斯湾的安全保障也使中国受益，因为中国极度依赖中东石油，这凸显了美国海军行动对区域安全乃至像中国这样遥远国家的重要性[13] 中美科技与供应链关系 - 美国无人机库存中存在大量中国制造的无人机，这引发了对其潜在监控风险的担忧，因为制造商可能看到无人机中的所有信息[7] - 有国会议员多年来一直强烈主张与中国制造的产品“脱钩”，美国国内的无人机公司因技术更新过快、资金不足而被中国公司超越，导致美国现在依赖中国无人机[7][8] - 美国与中国共产党的关系被描述为“非常脆弱”，尽管可能存在友好的个人交流，但总体上中国共产党不是美国的朋友[10] 数字资产与加密货币监管 - 特朗普总统呼吁银行与加密行业就《清晰法案》进行建设性接触，并批评银行试图破坏《天才法案》，认为银行不应试图削弱该法案或将《清晰法案》作为筹码，与加密行业达成好协议符合人民的利益[14][15] - 众议院去年以两党支持、较大优势通过了《清晰法案》和《天才法案》，法案中包含两项原则：一是稳定币不应支付收益，因其被视为区块链上使用的新型支付代币，而非银行[17] - 《天才法案》规定，无论是银行还是非银行发行的美元支持稳定币，都不能支付收益，关于“奖励”的问题应在财政部制定规则时处理，确保银行与非银行发行商在销售实践和营销策略上受到同等对待[18] - 加密平台（如Coinbase）希望拥有与银行类似的能力来打包产品并提供奖励，以创造一个公平的竞争环境，让美国人的钱能赚取更多收益[18][22] - 目前存在一个漏洞，由于第三方参与者的存在，加密平台可以在《天才法案》下继续支付奖励，同时存在“后门”可能性，即通过“会员计划”变相提供奖励[24][25] - 银行有FDIC存款保险，而加密平台没有，美元支持稳定币的背后支持是FDIC保险的存款或美国国债，其设计初衷是作为区块链支付代币，而非创造全新的金融工具[26][27] - 有观点认为，当银行实现存款代币化时，部分争议将会消失[28]

合作概述 - 公司通过其稳定币PayPal USD与运输贸易金融提供商TCS Blockchain合作 旨在为卡车和运输公司扩展解决方案 [1] - 该合作使更多承运商能够使用基于区块链的数字资产更快、更低成本地结算运费发票 [1] - 此次合作直接应对北美供应链的现金流困境 [2] 行业痛点与市场机会 - 近半个世纪以来 承运商被迫将运费发票出售给保理公司以规避长达30-180天的付款期限 通常需放弃其净收入的30%或更多 [2] - 区块链和数字资产正在为一个价值3万亿美元的行业创造价值 [4] 解决方案与运作流程 - 承运商在TCS平台注册后 可在INX-Republic创建账户轻松结算发票 只需点击几下即可将TCS代币转换为美元 [3] - PYUSD稳定币将作为所有相关流程的后端结算货币 [3] - TCS支持全年365天当日结算 不依赖银行系统 且通过公开、不可篡改的交易数据实现完全透明 [4] 方案优势与效益 - 该解决方案可带来高达90%的成本节约 比传统发票保理便宜多达90% [4][7] - 提供无与伦比的速度 支持全年当日结算 并具有全透明性 [4] - 按公司高管观点 链上结算可以升级现金关键行业的传统支付流程 证明数字资产能够驱动真实经济活动 [5] 公司股价表现 - 在过去三个月中 公司股价下跌了24.2% 而同期行业下跌了5.7% [5]

产品与事件概述 - 21shares Dogecoin ETF (TDOG) 于2026年2月18日在纳斯达克上市，该产品旨在为投资者提供一个通过公开市场获得狗狗币敞口的投资工具 [1] - TDOG 是一种交易所交易产品，并非根据《1940年投资公司法》注册，因此不受与注册ETF相同的法规和保护 [2] - TDOG 保持对“现货”狗狗币的敞口，但投资TDOG并非直接投资狗狗币 [2][16] - 为纪念上市，官方发起了ChooseMyShibe社区活动，邀请社区投票选择一只柴犬出席敲钟仪式，获胜者获得了价值500美元的狗狗币，其名为Kimchi的柴犬成为首只出现在纳斯达克敲钟仪式上的狗 [3] 市场反响与战略意义 - ChooseMyShibe活动在X平台上产生了超过120万次曝光，显示了狗狗币社区的全球影响力和文化相关性 [4] - TDOG的推出代表了机构和零售投资者接触狗狗币的渠道持续扩大，为投资者提供了通过传统经纪和退休账户获得敞口的途径 [4] - 此次事件突显了狗狗币正从网络文化演变为一个被广泛认可的金融和文化品牌，通过将机构投资产品与草根社区参与相结合，有助于向全球更广泛的受众介绍狗狗币 [5] - 公司高管认为，此次敲钟是连接数字资产与传统金融的重要一步，TDOG弥合了日常文化参与和机构资本之间的差距 [5] - 狗狗币从模因币演变为潜在的商业力量，使其成为数字经济中的独特资产，TDOG以熟悉的结构将这种资产带给投资者，在不牺牲数字资产创新性的同时让加密货币对更广泛的受众而言更易接触 [6] 相关公司介绍 - House of Doge 是狗狗币基金会的官方公司部门，致力于推动狗狗币成为一种被广泛接受、去中心化的全球货币，其投资于将狗狗币引入日常商业所需的基础设施 [6] - 21shares 是全球领先的加密货币交易所交易产品提供商之一，提供市场上最广泛的加密ETP产品套件之一，其成立于2018年，旨在让投资者更容易接触加密货币，并弥合传统金融与去中心化金融之间的差距 [7][8] - 21shares 是全球最大数字资产主经纪商之一 FalconX 的子公司，在保持独立运营的同时，战略性地利用FalconX的资源和覆盖范围以加速其使命并解锁新增长 [9] - Brag House Holdings 是此次的合并伙伴，它是一个领先的媒体技术游戏平台，致力于将休闲大学游戏转变为充满活力、社区驱动的体验 [10]

核心观点 - 加密货币交易所Kraken的银行部门通过获得美联储有限用途主账户 成为美国首家接入美联储支付系统的数字资产银行 标志着该行业进一步融入主流金融体系 [1][2][3] 账户功能与优势 - 通过美联储主账户 Kraken Financial可以直接连接Fedwire等美国核心支付系统 无需通过中介银行 [2] - 此举为机构客户提供更快、更高效的法币转账服务 同时降低了运营复杂性和成本 [2] - 公司表示 这使得其不再是美国银行体系的边缘参与者 而是直接连接的金融机构 [4] 行业意义与背景 - 此举是数字资产行业的一次重大胜利 表明该行业正日益被纳入传统市场 并吸引更多机构投资者的兴趣 [3] - 数字资产公司在特朗普总统任内受益 其承诺使美国成为“世界加密货币之都” [3] - 堪萨斯城联储主席杰夫·施密德表示 支付领域正在积极演变 但在此过程中 美国支付系统的完整性和稳定性仍是首要任务 [3] 公司详情与规划 - 该账户获批初始期限为一年 服务将分阶段推出 首先支持Kraken的机构客户活动 [3] - Kraken Financial是公司在怀俄明州特许成立的银行 Payward是其法律母公司 [4] - Kraken在去年11月的最新一轮融资中估值为200亿美元 [5] - 公司一直在积极投资以扩展至各类资产类别并扩大其用户基础 [5]

哈佛大学捐赠基金资产配置调整 - 哈佛大学捐赠基金在2025年第四季度调整了其加密货币ETF持仓 削减了约7200万美元的比特币ETF头寸 同时新建立了8680万美元的以太坊ETF头寸 [1][2] - 具体操作为 将持有的贝莱德IBIT份额减至5,353,612股 按年末价格计算价值为2.658亿美元 同时新购入387万股iShares Ethereum Trust 价值8680万美元 [3] 加密货币市场环境与机构动向 - 同期 整个加密货币市场总市值在一夜之间上涨2.6% 重回2.4万亿美元以上 比特币和以太坊价格分别回升至69,000美元和2,000美元的关键水平 [2] - 市场观点认为 以太坊在2026年因持续的网络升级和大型机构的持续采用而更具投资吸引力 哈佛大学的此次调仓也反映了这一市场情绪 [2][4] 资产配置结构分析 - 尽管进行了调仓 哈佛大学对加密货币的总敞口仍达到3.526亿美元 比特币仍是其13F文件中披露的最大单一股票持仓 超过了其对谷歌、微软或亚马逊的持仓 [4][5] - 加密货币持仓约占哈佛大学可报告美国股票持仓的12.8% 这一比例表明其对数字资产并非试探性投资 而是具有坚定信念的实质性配置 [6]

稳定币市场增长与卡组织战略 - 稳定币是一个规模虽小但快速增长的市场 促使Visa和万事达卡加大投入以迎合增长需求 [1] - 超过4600名加密货币消费者的调查显示 过去12个月中54%的人持有过稳定币 56%的稳定币持有者计划在未来12个月增持 13%的未持有者计划开始持有 [3] - 银行客户对加密货币服务存在需求 47%的银行表示客户在咨询加密货币信息 35%的银行表示客户要求使用加密货币支付的能力 27%的银行表示客户要求机构提供数字资产托管服务 [4] Visa的稳定币相关举措 - 公司将扩大与Stripe旗下Bridge的现有合作 在超过100个国家发行与稳定币挂钩的卡片 [2] - 公司正在测试一个稳定币结算系统 允许发卡机构和商户收单机构使用稳定币与Visa结算 旨在探索稳定币如何改善结算效率 [5] - 公司评估对未来Bridge发行的数字资产的支持 以及这些新产品如何补充其全球发卡机构和商户网络 [6] - 公司通过内部技术和合作涉足市场 近期向商业客户开放了跨境实时支付网络Visa Direct 支持使用稳定币全天候即时向账户转账 [7] - 公司于12月推出了稳定币咨询服务 利用Visa咨询与分析部门提供培训、市场趋势分析、用例规模评估等服务 [7] 万事达卡的稳定币相关举措 - 公司与SoFi Technologies合作 使SoFiUSD成为其网络上的结算选项 [2] - 公司正与SoFi进行测试 使用SoFiUSD结算卡交易 用例包括跨境汇款和B2B转账 SoFiUSD将在其多代币网络内获得支持 [11] - SoFi银行将使用SoFiUSD结算万事达卡信贷和借记交易 并将与万事达卡合作将数字资产用于国库支付等企业用例 [12] - 公司的多代币网络为其他方开发数字资产产品并为金融机构、金融科技公司和央行验证用户提供了平台 [12] 合作背后的战略动因与市场影响 - 两项合作有助于Visa和万事达卡获取与刷卡不直接相关的新收入来源 同时满足市场对数字资产的需求 [2] - 分析师认为Visa的咨询服务有扩展空间 增值服务约占Visa收入的30% 万事达卡则为44% Visa在增值服务上正在“追赶”万事达卡 但增长可能更快 [8] - 分析指出 将万事达卡的增值服务整合到新的支付流中是公司的关键重点领域 包括“整合稳定币以实现B2B和跨境支付” [13] - 合作将随时间推移增加企业资金管理等用例 稳定币结算的公告在短期内可能更引人关注 虽然对消费者是幕后操作 但有助于企业和发卡机构更快结算交易 降低风险并提高效率 [10][13] - 行业分析师评论 此类举措有助于已有稳定币的用户更便捷地访问和使用稳定币进行日常购物 特定卡片产品可能在跨境场景中具备优势 降低或绕通常规国际交易费用 [9]