核心观点 - 公司2025年上半年实现归母净利润8441.06万元 同比大增101.62% 成功扭亏为盈 在全球锂行业普遍承压背景下表现亮眼 [1][2] - 公司扭亏为盈主要得益于定价周期优化、权益联营修复和汇兑费用贡献等系统性优势 [4][8] - 公司坚持"有序扩产"战略 以全球优质资源为依托 扩产紧扣核心资源优势并多层次对接下游需求 [11][15] - 公司在固态电池关键材料研发取得突破 启动年产50吨硫化锂中试项目 布局下一代电池技术 [19][20][22] - 锂电行业下游需求乐观 动力电池和储能电池双曲线需求提供持续增长支撑 [24][28][30][33] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润8441.06万元 同比增长101.62% [1] - 经营性现金流量净额18.20亿元 资产负债率31.44% 为在建项目提供资金缓冲 [8] - 重要联营企业SQM上半年净利润约2.26亿美元 相较去年同期约6.56亿美元净亏损明显改善 [8] 成本结构与定价机制 - 精矿成本定价周期缩短 从季度定价改为逐月定价 使锂精矿价格更贴合市场实际 [4] - 化学级锂精矿定价参考四家主流报价机构上一个月最新报价平均价 且享有股东折扣 [6] - 随着新购锂精矿入库和库存消化 生产成本中耗用的化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格 [4] 产能布局与扩张 - 已建成锂精矿产能162万吨/年 中期规划产能约214万吨/年 [11] - 锂化工产品已建成产能9.16万吨/年 规划产能约12.26万吨/年 [11] - 化学级锂精矿三号工厂预计2025年12月生产出第一批产品 [11] - 江苏张家港3万吨/年氢氧化锂项目已竣工进入试车阶段 可灵活切换生产碳酸锂或氢氧化锂 [11][13] - 重庆铜梁年产1000吨金属锂及配套原料扩建项目有序建设 [11] 研发创新与技术突破 - 拥有授权专利286件 创新实验研究院正式投入运营 筹备成立香港研发中心 [17] - 主要研究方向包括锂渣中钽铌回收、盐湖提锂效率提升、金属锂负极与硫化锂固态电解质产业化 [19] - 启动年产50吨硫化锂中试项目 布局硫化物固态电解质体系关键原料 [20] - 全球固态电池市场规模预计到2030年达150.7亿美元 2025-2030年年均复合增长率56.6% [20] 下游需求分析 - 2024年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh 同比增长28.5% [24] - 动力电池出货量1051.2GWh 同比增长21.5% 储能电池出货量369.8GWh 同比增长64.9% [24] - 2025年上半年中国新能源汽车销量693.7万辆 同比增长40.3% 渗透率提升至44.3% [28] - 2025年上半年全球新能源汽车销量910万辆 同比增长28% [28] - 2025年上半年全球电池储能系统新增装机容量86.7GWh 同比增长54% [30] 行业政策环境 - 中央财经委会议推进全国统一大市场 治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [9] - 政策拉动多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格强势反弹 [9] - 行业向去低效、去同质化方向发展 提升集中度和质量 [9]

ETF市场表现 - 储能电池ETF(159566)上涨2.99% [1] - 标普生物科技ETF(159502)上涨2.84% [1] - 储能电池ETF广发(159305)上涨2.50% [1] - 航天航空ETF(159208)下跌5.92% [1] - 航空航天ETF天弘(159241)下跌5.36% [1] - 航天ETF(159267)下跌5.21% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月1日碳酸锂期货主力合约下行，成交量增加持仓量减少，现货市场成交尚可，基差升水扩大，成本端锂辉石精矿价格上涨但云母价格下跌，供应端上周碳酸锂产量小幅下降，下游需求方面部分产品产量上升，终端需求中新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑、3C出货量一般、9月储能电池排产增加，库存方面注册仓单增加社会库存去化，预计碳酸锂价格区间震荡，操作上建议短线区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货及现货价格 - 9月1日近月、连一、连二、连三合约收盘价较昨日分别下降1460元、1700元、1500元、1500元，收盘价下降1620元，碳酸锂期货成交量增加50237手，活跃合约持仓量减少7472手，库存增加1310吨，基差升水扩大 [3] - 9月1日锂辉石精矿价格上涨4美元/吨，云母价格下跌，碳酸锂（99.5%电池级/国产）、碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价均下降1300元/吨，氢氧化锂部分类型平均价下降，部分价差有变化 [3] 其他锂相关产品价格 - 三元前驱体部分类型平均价有不同程度上涨，三元材料部分类型平均价有不同程度下降，磷酸铁锂不同类型平均价均下降，钴酸锂平均价下降400元/吨，负极材料平均价无变化，电解液部分类型平均价无变化，钴现货价格部分上涨 [3] 库存情况 - 9月1日注册仓单31197吨，较昨日增加1310吨，社会库存去化，冶炼厂去库，下游与其他环节库存紧凑 [3] 行业资讯 - 9月1日下午天齐锂业表示已完成下一代固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作，年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工，计划在四川眉山建设 [3] 投资策略 - 短期供需均走强，江西矿端扰动未消除，短期基本面变化不大，市场仍易被消息影响，预计碳酸锂价格区间震荡，操作上建议短线区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月26日碳酸锂期货主力合约区间震荡，现货市场价格上升，基差升水缩小；成本端锂辉石精矿和锂云母价格下降；供应端上周碳酸锂产量下降，锂云母制碳酸锂产量降、锂辉石制碳酸锂产量升；下游需求方面上周磷酸铁锂产量降、三元材料产量升，8月碳酸锂产量降、氢氧化锂产量升，上周动力电池产量升；终端需求7月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑，3C出货量一般，8月储能电池产量增加；库存上注册仓单增加，社会库存去化；短期供需均走强，江西矿端扰动基本消除，短期基本面变化不大，需谨防“返内销”情绪反复，预计碳酸锂价格宽幅震荡；操作上建议短线区间操作，如超跌可逢低做多并适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [1] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货情况 - 8月26日近月、连一、连二、连三合约收盘价分别为79260元/吨、79140元/吨、78700元/吨、78700元/吨，较昨日分别变化 -320元/吨、 -440元/吨、 -340元/吨、 -340元/吨；活跃合约收盘价87540元/吨，较昨日变化 -360元/吨 [1] - 8月26日成交量734929手，较昨日减少67317手；持仓量414097手，较昨日减少19171手；库存23615吨，较昨日增加1060吨 [1] - 8月26日近月 - 连一价差 -20元/吨，较昨日变化120元/吨；连一 - 连二价差60元/吨，较昨日变化 -100元/吨；连二 - 连三价差120元/吨，较昨日变化0元/吨；基差 -1840元/吨，较昨日变化 -440元/吨 [1] 锂现货价格情况 - 8月26日锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价978美元/吨，较昨日变化 -5美元/吨；锂云母（Li₂O：1.5% - 2.0%）平均价1385元/吨，较昨日变化 -20元/吨；锂云母（Li₂O：2.0% - 2.5%）平均价2185元/吨，较昨日变化 -25元/吨 [1] - 8月26日碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价85700元/吨，较昨日变化 -800元/吨；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价83400元/吨，较昨日变化 -800元/吨 [1] - 8月26日氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价8.85美元/公斤，较昨日无变化；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价77740元/吨，较昨日变化 -250元/吨；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价82710元/吨，较昨日变化 -250元/吨 [1] - 8月26日电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 -7960元/吨，较昨日变化550元/吨；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差2300元/吨，较昨日无变化；CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差 -14078.62元/吨，较昨日变化273.90元/吨 [1] - 8月26日六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价56300元/吨，较昨日变化 -100元/吨 [1] - 8月26日三元前驱体523（多晶/消费型）平均价76855元/吨，较昨日无变化；三元前驱体523（单晶/动力型）平均价76830元/吨，较昨日无变化；三元前驱体622（多晶/消费型）平均价72400元/吨，较昨日无变化；三元前驱体811（多晶/动力型）平均价90485元/吨，较昨日无变化 [1] - 8月26日三元材料523（单晶/动力型）平均价119995元/吨，较昨日变化 -125元/吨；三元材料523（多晶/消费型）平均价114530元/吨，较昨日变化 -60元/吨；三元材料622（多晶/消费型）平均价117890元/吨，较昨日变化 -40元/吨；三元材料811（多晶/动力型）平均价146070元/吨，较昨日变化 -50元/吨 [1] - 8月26日磷酸铁锂（动力型）平均价36490元/吨，较昨日变化 -190元/吨；磷酸铁锂（中高端储能型）平均价35085元/吨，较昨日变化 -190元/吨；磷酸铁锂（低端储能型）平均价32085元/吨，较昨日变化 -190元/吨 [1] - 8月26日钴酸锂（60%、4.35V/国产）平均价228000元/吨，较昨日变化 -200元/吨 [1] - 8月26日负极材料人造石墨高端（≥355mAh/g）平均价无变化；电解液（三元动力用）平均价 -3360元/吨，较昨日无变化；电解液（磷酸铁锂用）平均价17850元/吨，较昨日无变化；电解液（钴酸锂用）平均价无变化；电解液（锰酸锂用）平均价14550元/吨，较昨日无变化 [1] - 8月26日电解钴（≥99.8%（金、费））平均价263000元/吨，较昨日无变化；硫酸钴（≥20.5%/国产）平均价52200元/吨，较昨日无变化；四氧化三钴（≥72.8%（国产））平均价212150元/吨，较昨日无变化 [1] SMM碳酸锂库存情况 - 上周冶炼厂库存46846吨，较前一周减少2847吨；下游库存51507吨，较前一周增加3224吨；其他库存43190吨，较前一周减少1090吨；合计库存141543吨，较前一周减少713吨 [1] 行业资讯 - 国投新疆罗布泊钾盐有限公司计划投资约8亿元，将新疆罗布泊碳酸锂总产能从500吨扩充至1万吨，久吾高科和蓝晓科技分别中标扩能改造工程核心系统 [1] - 澳大利亚矿商Galan Lithium为阿根廷Hombre Muerto West（HMW）盐湖项目获2000万澳元（合1300万美元）融资，项目将于2026年上半年投产，该项目有786万吨碳酸锂当量（LCE）资源量，计划一期生产4000吨/年的LCE，满负荷生产时达5000吨/年 [1]

财务表现 - 上半年归母净亏损0.88亿元 同比由盈转亏 [1] - 第二季度归母净亏损0.43亿元 同比由盈转亏 [1] - 自2024Q4以来连续三个季度单季净亏损 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至0.4亿元 前值为1.4亿元 [1] - 下调2026年归母净利润预测至2.2亿元 前值为2.5亿元 [1] - 下调2027年归母净利润预测至3.0亿元 前值为3.2亿元 [1] 估值水平 - 对应8月25日收盘价PE分别为341.1倍/63.3倍/46.3倍（2025/2026/2027年） [1] 业务竞争力 - 全球领先锂电池制造商 聚焦储能电池赛道 [1] - 储能电芯和工商储产品具有市场竞争力 [1] - 积极推进固态电池和大电芯等新领域研发 [1] 行业前景 - 全球储能电池需求有望持续增长 [1] - 新兴市场潜力较大 [1] 投资观点 - 认可公司长期价值 看好脱困后增长潜力 [1] - 维持"推荐"评级 [1]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 鹏辉能源上半年营收增长但盈利承压 营收同比增长13.99%至43.01亿元 归母净亏损0.88亿元[4][8] - 公司储能电池业务保持全球竞争力 2025年上半年位居全球户用小储电芯出货量前三[8] - 股权激励计划彰显发展信心 设2025年营收目标不低于100亿元 对应同比增速25.6%[9] - 平安证券下调2025-2027年盈利预测 但维持推荐评级 看好长期增长潜力[9] 财务表现 - 2025年上半年营收43.01亿元(同比+13.99%) 锂离子电池销售收入39.00亿元(同比+11.56%)[4][8] - 上半年毛利率10.10%(同比-2.22pct) 境内/海外毛利率分别为11.12%/20.00%[8] - 2025E营收预测93.33亿元(同比+17.2%) 归母净利润0.41亿元(同比+116.3%)[6] - 2025E毛利率12.7% 净利率0.4% ROE 0.8%[6][11] 业务分析 - 储能业务执行"做强储能"战略 大储业务深化与全球集成商合作开发600+Ah大电芯[8] - 消费电池聚焦TWS耳机/电子烟等细分市场 保持行业较高毛利率水平[8] - 动力电池贯彻"细分动力"战略 聚焦两轮车/重卡/船舶等高潜力场景[8] - 境外收入增速29.3%显著高于境内11.6% 但境外毛利率同比下降5.67个百分点[8] 股权激励 - 2025年股票期权激励计划授予1560万份(占总股本3.10%) 行权价21.59元/股[9] - 业绩考核目标:2025年营收≥100亿元 2025-2026年合计≥220亿元 2025-2027年合计≥340亿元[9] 估值指标 - 当前股价27.9元 对应2025E P/E 341.1倍 P/B 2.7倍[1][6] - 2026E P/E 63.3倍 P/B 2.6倍 2027E P/E 46.3倍 P/B 2.5倍[6][11] - EV/EBITDA从2025E的21.6倍改善至2027E的14.2倍[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月25日碳酸锂期货主力合约区间震荡，现货市场现空情绪上升，基差升水缩小 预计碳酸锂价格宽幅震荡，建议短线区间操作，如超跌可逢低做多并适当买入期权进行保护 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货及现货价格 - 8月25日，近月合约收盘价79580元/吨，较昨日涨400元；连一合约收盘价79580元/吨，较昨日涨400元；连二合约收盘价79040元/吨，较昨日涨420元；连三合约收盘价79040元/吨，较昨日涨420元 [3] - 8月25日，碳酸锂期货成交量626916手，较昨日减少305759手；活跃合约持仓量368667手，较昨日增加6413手 [3] - 8月25日，库存25630吨，较昨日增加640吨 [3] - 8月25日，SMM电池级碳酸锂平均价与碳酸锂活跃合约收盘价基差为3120元，较昨日减少1820元 [3] - 8月25日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价925美元/吨，较昨日减少9美元；锂云母（Li2O：1.5%-2.0%）平均价1265元/吨，较昨日减少20元 [3] - 8月25日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价82500元/吨，较昨日减少1400元；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价80200元/吨，较昨日减少1400元 [3] 行业资讯 - 中矿资源2025年上半年自供原料实现锂盐产量1.79万吨，同比增长约6.37%，并对外直接销售自产锂辉石粉矿3.48万吨，公司调整原料供给结构降低锂盐生产成本 [3] - Global Lithium Resources位于澳大利亚的Mana锂矿项目获21年采矿租约，项目最终可行性研究预计2025年底完成优化 [3] - Pilbara Minerals 2025财年锂辉石精矿产量达754.6吨，比2024财年增长4% [3] 供需情况 - 成本端锂辉石精矿和云母价格下降；供应端上周碳酸锂产量下降，云母制碳酸锂产量下降，锂辉石制碳酸锂产量上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量下降，三元材料产量上升，8月碳酸锂减产、排产上升，上周动力电池产量上升；终端需求7月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑，3C出货量一般，8月储能电池排产增加 [3] - 库存方面，注册仓单25630吨（+640），社会库存去化，冶炼厂与其他去库，下游紧库 [3]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 碳酸锂价格预计宽幅震荡，建议短线区间操作，可适当买入期权保护 [3] 3. 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 8 月 21 日，近月合约收盘价 83000 元/吨，较昨日涨 1960 元；连一合约收盘价 82960 元/吨，较昨日涨 1960 元；连二、连三合约收盘价 82180 元/吨，较昨日涨 1300 元；活跃合约收盘价 82760 元/吨，较昨日涨 1780 元 [3] - 8 月 21 日，碳酸锂期货成交量 777827 手，较昨日减少 61052 手；持仓量 390069 手，较昨日减少 5033 手；库存 24320 吨，较昨日增加 275 吨 [3] 现货市场 - 8 月 21 日，锂辉石精矿（6%，CIF 中国）平均价 948 美元/吨，较昨日降 3 美元；锂云母（Li2O：1.5%-2.0%）平均价 1320 元/吨，较昨日降 20 元；锂云母（Li2O：2.0%-2.5%）平均价 2110 元/吨，较昨日降 15 元；磷锂铝石（Li2O：6%-7%）平均价 7100 元/吨，较昨日降 225 元；磷锂铝石（Li2O：7%-8%）平均价 8275 元/吨，较昨日降 250 元 [3] - 8 月 21 日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价 85200 元/吨，较昨日降 500 元；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价 82900 元/吨，较昨日降 500 元 [3] - 8 月 21 日，氢氧化锂（56.5%电池级 CIF 中日韩）平均价 8.85 美元/公斤，较昨日持平；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价 77690 元/吨，较昨日降 50 元；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价 82660 元/吨，较昨日降 50 元 [3] 价差情况 - 8 月 21 日，近月 - 连一价差 40 元，与昨日持平；连一 - 连二价差 780 元，较昨日增加 660 元；连二 - 连三价差 0 元，与昨日持平；基差 2440 元，较昨日减少 2280 元 [3] - 8 月 21 日，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 -7510 元，较昨日增加 450 元；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差 2300 元，与昨日持平；CIF 中日韩电池级氢氧化锂与 SMM 电池级氢氧化锂价差 -14601.01 元，较昨日减少 35.85 元 [3] 库存情况 - 8 月 21 日，SMM 碳酸锂库存合计 141543 吨，较上周减少 713 吨，其中冶炼厂库存 46846 吨，较上周减少 2847 吨；下游库存 51507 吨，较上周增加 3224 吨；其他库存 43190 吨，较上周减少 1090 吨 [3] 行业资讯 - 中伟股份 8 月 20 日表示在阿根廷布局盐湖锂矿，通过控股及参股参与，控股 IAMA 及参股 Solaroz 项目，预计掌握资源超 1000 万吨 LCE [3] 供需情况 - 成本端锂辉石精矿、锂云母价格下降，供应端上周碳酸锂产量下降，锂云母制碳酸锂产量降，锂辉石制碳酸锂产量升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量降，三元材料产量升，8 月磷酸铁锂排产降，碳酸锂排产升，上周动力电池产量升，终端需求 7 月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑，3C 出货量一般，8 月储能电池排产增加 [3]

国轩高科进军小动力市场 - 国轩高科控股子公司合肥国轩吉泰美与庐江高新区签署小动力电池项目合作协议，进军小动力市场，打造第三增长极 [1] - 中国新能源汽车日均用电量3.3亿KWh，仅占全社会日均用电量1.2%，储能锂电池市场空间广阔 [1] - 若将中国每天用电平移二小时，储能电池需求量将超万吉瓦时规模，小动力电池被视为继动力电池与储能后的第三增长极 [1] 丰江电池拓展海外锂电业务 - 丰江电池拟与孟加拉国当地公司合资设立锂电池研发制造销售公司，注册资本50万美元，丰江持股55% [2] - 投资目的为利用地缘优势快速开发该区域锂电池市场，并辐射东南亚其他国家 [2] - 丰江电池成立于2006年，专注于锂离子电池定制化和多样化研发生产 [2] 钠创新能源与融和元储战略合作 - 钠创新能源与融和元储签署战略协议，共同推动钠离子电池储能系统商业化应用 [4] - 合作涵盖电芯研发、系统方案、市场推广及示范项目等多个维度 [4] - 钠创新能源专注于钠离子电池核心材料研发生产，并提供钠电系统解决方案 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利润修复，碳酸锂产量回升，下游需求上升，社会库存去化，短期供需均走强，江西矿端扰动持续，但大商所对焦煤期货采取降温措施，需谨防“反内盘”情绪回落，预计碳酸锂价格宽幅震荡，操作上建议短线区间操作，可适当买入期权进行保护 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货情况 - 8月14日，碳酸锂期货主力合约宽幅震荡，成交量为1060127手（较昨日减少185297手），持仓量为389177手（较昨日减少3498手） [3] - 注册仓单21939吨（较昨日增加260吨） [3] 价格情况 - 锂辉石精矿、锂云母等锂矿价格上涨，碳酸锂、氢氧化锂等锂产品价格多数上涨，部分价差有变化 [3] 库存情况 - SMM碳酸锂库存方面，冶炼厂去库，下游与其他累库，社会库存去降 [3] 资讯情况 - 美国7月PPI年率录得3.3%，为2月以来高位；7月PPI月率录得0.9%，为2022年6月以来最大增幅，数据公布后，利率期货交易员减少美联储降息押注 [3] 供需情况 - 供应端，上周碳酸锂产量增加，8月碳酸锂产量下降、排产上升 [3] - 下游需求方面，上周磷酸铁锂产量增加、三元材料产量上升，8月磷酸铁锂产量下降、排产上升，上周动力电池产量上升，7月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑，3C出货量一般，8月储能电池排产增加 [3]