核心观点 - A股与港股将迎来长达二十多年的超级长牛 主要基于时代红利和国家有形之手引导两大维度 [1][20][45] - 中国经济发展模式从债务驱动转向科技创新驱动 资本市场将替代房地产成为盘活社会财富的核心枢纽 [24][32][45] - 港股具备四大特色：国家赋能、资金再配置、生态环境改善、投资逻辑从离岸转向在岸市场 [15][16][84] 时代红利与经济发展模式转变 - 中国旧动能（债务扩张型增长）效率持续降低 企业部门债务率达142% 居民部门债务率接近60% 中央政府债务率仅26% [24][27][29] - 新动能聚焦科技创新（AI、机器人、创新药等） 资本市场将通过直接融资优化资源配置 驱动高质量发展 [30][36][45] - 超200万亿居民储蓄及理财资金需从低效避险资产转向权益市场 以形成财富效应 [41][42][71] 国家有形之手引导与市场特征 - 国家吸取2014-2015年杠杆牛教训 强调"以义取利"的中国特色金融模式 避免疯牛快牛 [5][46][61] - 市场呈现"小白兔式长牛"特征：阶段性快涨后政策调控 震荡上行 类似1998-2020年房地产长牛周期 [6][8][52] - 中国特色做空机制体现为IPO、再融资及资产注入提速 抑制过度投机 [63][64] 港股市场特色与投资逻辑转变 - 国家明确巩固香港国际金融中心地位 政治经济面貌进入"由治及兴"阶段 [69][70] - 资金面受益于内地居民财富再配置 7月居民储蓄减少1.1万亿 定存利率从3%降至1.7% [15][70][71] - 生态环境改善：民企退场论、科技落后论、经济硬着陆论三大悲观预期被证伪 [74][76][77] - 投资逻辑从外资主导的离岸市场转向泛中资主导的在岸市场 成长股将获估值溢价 [16][84][87] 宏观与产业支撑 - 中国商品消费规模已成为全球最大内需市场 经济结构类似1980s-1990s初的美国 [77][78][81] - 宏观环境温和趋稳 聚焦结构性产业亮点（科技、新消费、创新药）而非总量波动 [18][79][83] - 中东、欧洲等外资将随赚钱效应逐步回流 形成资金良性循环 [19][75][84]

行情脉络 - 2024年开年A股与港股交替领涨 一季度港股企稳且互联网带动科技行情 二季度新消费与创新药接棒 2025年6月底AH溢价压缩至约120的近年低位 7-8月A股延续强势 港股受流动性趋紧与平台经济补贴战拖累阶段性落后 [2][6] 资金面变化 - 2025年4-5月金管局被动投放流动性 HIBOR一度压至零附近 6月下旬起回收过剩流动性 8月HIBOR快速上行至约4% 港币脱离7.85弱方保证 HIBOR与SOFR隔夜利差回落至约0.36%常态区间 进一步大幅收紧概率不高 资金环境最紧时刻已过 [3][6] 基本面趋势 - 恒指2025年EPS一致预期从7月初6.7%下修至8月末2.35% 主因平台经济利润预期下调与外卖内卷 但港股通成分中原材料与医疗保健行业盈利预期明显上调 监管层对不正当竞争约束趋严及头部平台管理层表态使即时零售价格战有望降温 四季度展望切换至AI赋能与效率修复 互联网板块预期回补 [4][6] 中长期政策框架 - 中国特色金融发展之路强调有效市场与有为政府动态平衡 通过稳市场防疯牛 并购重组 注册制深化与引长钱入市等举措夯实资本市场功能 使股市与宏观政策形成正反馈 [5] 资金结构变化 - 社保 险资 理财等中长期资金入市提速 ETF资金与机构增配趋势明确 存款与理财收益下行背景下 居民与机构权益配置占比具备抬升空间 中期钱往股市走主线未变 [7] 产业赛道发展 - AI算力链 半导体设备材料 军工科技 创新药 人形机器人等国产优势赛道形成技术到商业化链式推进 利好平台型互联网AI商业化与硬科技及上游供给 [8] 外部变量影响 - 美元指数与恒指负相关较强 若9月美联储进入降息通道且四季度美元转弱 港股高卖空占比可能触发空头回补与增持链条 海外资金回流A/H弹性可期 [9] 估值水平 - 恒生科技预测PE约20.3倍 处于2020年7月以来约30%分位 恒指PE-TTM约12.3倍 显著低于标普500 日经与欧股 恒指相对10Y国债风险溢价约6.4% 对全球资金具吸引力 结构性补涨的估值与风险溢价窗口仍在 [11] 互联网科技板块 - 中报后内卷扰动边际弱化 四季度叙事向AI赋能切换 商业化与效率并进 落地方向包括平台AI应用 广告效率提升 云与算力服务协同 内容与生态变现 产业链外溢覆盖国产算力 半导体设备材料 计算机服务与AI原生应用 [12] 创新药板块 - 政策支持体现为集采与支付方式更市场化 全球竞争力抬升体现在ADC/双抗/细胞疗法领域 商业化兑现包括管线转产能与License-out/全球合作 三四季度为学术与医保目录催化集中期 [12] 新消费板块 - 在情绪社交价值与产品力供应链效率两端寻找能讲故事且兑现利润标的 方向包括潮玩 黄金珠宝 城市户外 国货美护 折扣零售 OTA与游戏 以中报/三季报检验真成长 [12] 高股息板块 - 优选金融含部分非银 运营商 公用事业 能源与食品饮料 地产产业链里现金流稳 分红高且可持续标的 [10] 出口链板块 - 四季度观察美国地产链复苏 若美联储降息使房贷利率回落 美国成屋交易边际回暖 地产相关家居 建材 装饰 家电的出口链龙头或迎来订单修复 [13] 弹性补充板块 - 受益反内卷的化工 有色金属含黄金与稀土 新能源车产业链龙头 降息与弱美元背景下黄金价格创新高概率大 黄金股具备β+α双击潜力 [14]

市场表现 - 9月4日A股主要指数多数收跌 全市场2990只个股下跌 2295只个股上涨 140只个股收平 [1] - 通信 电子 综合 有色金属 国防军工 计算机等行业领跌 商贸零售 美容护理 银行 社会服务 纺织服饰 煤炭等行业领涨 [1] - 9月2日至4日全A指数下跌4.6% [2] 回调性质分析 - 历史数据显示A股牛市中的短期回调属于正常现象 2007年 2009年 2014-2015年牛市期间均出现类似回调 [2] - 历次牛市回调期间成交额显著下降 2007年5月较前高下降60.4% 2009年2月下降71.8% 2014-2015年三次回调大都下降30%以上 [2] - 本轮牛市不同品种表现差异较大 在获利止盈和再平衡交易下出现短期回调 [2] 市场前景展望 - 多重积极因素支撑资本市场长期向好 包括经济中长期向好态势 A股较低估值 上市公司质量提升 分红回购增加 耐心资本持续流入 [2] - 市场或在偏高中枢运行 经历上涨后可能呈现震荡整固特点 但成交维持活跃 资金面驱动和政策预期提供支撑 [3] - A股和港股有望走出超级长牛 关键在于走中国特色金融发展之路 避免2014-2015年疯牛重演 实现震荡向上格局 [4] 资金面分析 - 中国社会财富从避险资产向股市配置方兴未艾 社保 保险 理财等中长期资金积极增持股市 存款搬家初见端倪 [4] - 全球资金回流港股和A股潜力巨大 特朗普任期弱美元政策导向概率大 2025年四季度美联储降息后美元走弱将推动资金回流 [5] - 8月市场进入流动性增量驱动行情 成交换手明显放大 融资余额快速增长 公募基金改革成效初现 跑赢指数的比例上升 [5] 政策环境 - 反内卷 四中全会 十五五规划等政策有助于经济高质量发展 对流动性环境和风险偏好产生正面影响 [5] - 美联储降息时点临近 国内政策持续呵护资本市场 共同强化流动性改善预期 [6] - 有形之手有意愿有能力持续稳定和活跃资本市场 统筹有效市场和有为政府关系 [4] 结构性机会 - 中国AI科技 军工科技 创新药 机器人等领域呈现整体性突破 全面提振股市信心 [4] - 二季度以来两轮上涨行情特征不同 4月稳大盘重要性凸显 7月后创业板和科创板成为牛市新引擎 [3] - 一级市场发行节奏较缓 产业资本减持相对克制 有利于A股流动性增量保持 [5]

港股市场表现 - 2024年以来恒生指数和恒生科技指数累计上涨约50% [1] - 8月恒生指数围绕25000点震荡 [1] - 9月港股补涨动力积蓄 震荡向上慢牛行情有望延续 [5][6] 流动性环境 - 港币汇率脱离7.85弱方保证区间 金管局不再需要回笼流动性 [1] - 美元SOFR与港币HIBOR隔夜利差降至0.36% 处于正常历史区间 [1] - 香港流动性进一步大幅紧缩概率较小 [1] 基本面与盈利预期 - 恒生指数2025年EPS同比增速预期从7月初6.7%下修至8月31日2.35% [2] - 外卖市场竞争加剧和互联网利润预期下调是主因 [2] - 港股通成分股中原材料和医疗保健行业盈利预期大幅上调 [2] - 阿里巴巴中报后即时零售对互联网巨头业绩冲击将缓解 [2] 中长期展望 - A股和港股将走出超级长牛 [1][3] - 中国社会财富从避险资产向股市配置 社保保险理财积极增持 [3] - 全球资金回流港股和A股潜力巨大 [4] - AI科技军工科技创新药机器人呈现整体性突破 [3] 投资机会领域 - 互联网为代表的恒生科技指数权重股具补涨动力 [5] - 创新药行业中期景气持续 9月是布局良机 [9] - 新消费行业需关注业绩表现 [10] - 价值领域从银行向非银有色化工及出口链扩散 [10] 行情驱动因素 - 补涨动力来自恒生科技重估和全球资金配置需求 [5] - 中国AI科技持续引领国产算力链和半导体 [3] - 政策引导中长期资金入市 [3] - 中国经济高质量发展带来战略机遇 [3]

港股行情展望 - 7月以来制约港股行情的利空因素接近尾声 [1] - 资金面趋紧的影响正在改善 [1] - 互联网补贴大战等负面影响的改善趋势显现 [1] 中国股市中长期前景 - 中国股市将走中国特色金融发展之路 [1] - A股和港股市场有望走出超级长牛行情 [1] - 得益于中国经济高质量发展带来的支撑 [1] - 社会财富向股市进行资产配置的趋势形成 [1] - AI科技等前沿领域的技术突破提供动力 [1] - 全球资金回流中国市场的潜力逐步显现 [1]

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 9月4日，港股市场震荡，南向资金重塑港股逻辑？行情能否延续？听兴业证券全球首席张忆东为您剖析 港股投资逻辑>>视频直播 张忆东表示，中国股市长牛的预期伴随着A股和港股的走强而不断深化，长牛逻辑的关键在于走中国特 色金融发展之路，中国股市和中国经济及政策预期形成正反馈，顺应中国经济高质量发展和中国式现代 化的战略机遇期。有形之手有意愿更有能力"持续稳定和活跃资本市场"，强调"必须统筹好有效市场和 有为政府的关系，形成既'放得活'又'管得住'的经济秩序，从而避免2014-2015年疯牛重演，实现震荡向 上的长牛。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 责任编辑：石秀珍 SF183 ...

市场表现 - 恒生指数高开0.57%报25489.13点 恒生科技指数高开0.74%报5725点 [1] - 科网股涨多跌少 联想 百度 腾讯 快手 京东涨超1% 哔哩哔哩跌近0.5% [4] - 机器人概念股整体走强 优必选涨超6%创阶段新高 [5] - 创新药概念延续涨势 药明合联高开2% [6] - 苹果概念普涨 瑞声科技涨3% 高伟电子涨超6% 比亚迪电子涨超4% [7] - 黄金股活跃 招金矿业涨近2% [8] 资金流向 - 南向资金净买入港股超55亿港元 [3] - 阿里获净买入24.89亿港元 小米获净买入6.99亿港元 美团获净买入5.7亿港元 [3] - 腾讯控股遭净卖出4.71亿港元 华虹半导体遭净卖出4.06亿港元 中兴通讯遭净卖出2.04亿港元 [3] 后市展望 - 兴业证券分析师张忆东预计A股和港股将走出超级长牛 关键逻辑在于走中国特色金融发展之路 [8] - 港股9月补涨动力积蓄 震荡向上慢牛行情有望继续展开 [9] - 配置建议精选科技行情 互联网性价比高 战略性看多创新药行情 中期景气度持续 [9] - 新消费 银行 非银 有色 化工等行业值得关注 [9]

核心观点 - 中长期坚定看多港股 短期港股补涨动力足 动力来自恒生科技重估及全球资金配置需求 有望延续震荡向上慢牛行情 [1][4][5] - 中国股市长牛逻辑基于中国特色金融发展之路 股市与经济政策预期形成正反馈 顺应高质量发展战略机遇期 [1][3] - 配置建议精选科技行情 互联网性价比高 战略看多创新药 新消费寻找阿尔法 优化价值向非银有色化工出口链扩散 [1][7][8][9] 港股市场回顾 - 2024年以来港股和A股交相辉映 2025年6月底到8月底A股持续上涨表现优异 港股相对乏力受资金面趋紧及互联网补贴大战影响 [2] - 港币汇率脱离7.85弱方保证区间 金管局不再需要回笼流动性 美元SOFR与港币HIBOR隔夜利率降至0.36% 处于正常历史区间 流动性进一步大幅紧缩概率较小 [2] - 恒生指数2025年EPS同比增速一致预期从7月初6.7%下修至8月31日2.35% 主因外卖市场竞争加剧及互联网利润预期下调 [3] - 港股通成分股净利润原材料 医疗保健等行业盈利预期大幅上调 阿里巴巴中报后即时零售内卷对互联网巨头业绩估值双杀冲击将缓解 [3] 中长期展望 - 有形之手腕持续稳定活跃资本市场 统筹有效市场与有为政府 避免2014-2015疯牛重演 实现震荡向上长牛 [3] - 社会财富从避险资产向股市配置大潮方兴未艾 社保保险理财等积极增持股市 存款搬家初见端倪 [3] - 中国AI科技 军工科技 创新药 机器人等呈现整体性突破 AI科技浪潮持续引领国产算力链半导体 赋能港股互联网机器人WEB3 [4] - 美元指数与恒生指数呈明显负相关性 特朗普政府保持弱美元政策概率大 有利于外资回流港股和A股 [4] - 美联储9月如期降息后四季度美元走弱 港股做空压力将转为逼空动力 [4] - 反内卷 四中全会 十五五规划等政策有助于经济高质量发展 对流动性环境及风险偏好有正面影响 [4] 9月行情展望 - 港股补涨动力来自恒生科技重估及全球资金配置需求 [5] - 恒生科技预测市盈率20.3倍 处于2020年7月以来29.9%分位数 [5] - 恒生指数PE-TTM为12.3倍 是全球洼地 明显低于标普500指数27.4倍 [5] - 恒生指数相对10年期中国国债利率风险溢价高达6.4% 远高于美股-0.64% 日股3.38% 欧股3.35% [5] - 9月港股可能有震荡风险 但大方向向上 牛市震荡是买入好资产良机 [6] - 警惕美股9月利多出尽后调整 或美联储超预期未降息 [6] - A股情绪可能短期拖累港股 但历史上A牛震荡调整阶段港股跟随调整仅4次 恒生指数均跑赢上证指数 [6] - 港股卖空占比过高有望迎来外资空头平仓增持 9月开始降息和弱美元叠加美股高估值 港股性价比强于美股 [6] 配置建议 - 精选科技行情 互联网性价比高 8月是逢低布局互联网好时机 [7] - 港股互联网行情有望从外卖内卷叙事回归AI赋能叙事 业绩恢复向上弹性可期 [7] - 阿里巴巴最新季报印证AI应用商业化加速潜力 腾讯腾讯音乐快手等中报显示AI赋能互联网已拉开序幕 [7] - 8月底港股互联网做空交易过度拥挤 卖空金额占比飙升20%左右 是逢低布局好时机 [7] - 港股互联网市盈率TTM为21.9倍 处于2021年以来32.3%分位数 龙头性价比更高 [7] - 广义AI产业链值得掘金：国产算力 半导体设备材料 计算机服务 下游应用如游戏机器人军工科技智能辅助驾驶金融科技等 [7] - 战略看多创新药行情 中期景气持续 9月是布局良机 [8] - 新消费行情耐心寻找阿尔法 业绩是关键 中报是试金石 [9] - 优化价值从银行向非银 有色如黄金稀土 化工及出口链等业绩弹性改善领域扩散 [9] - 精选金融运营商公用事业能源资源食品饮料地产产业链等优质高股息港股 [9] - 积极配置黄金券商保险 发掘受益反内卷的类可转债属性化工有色金属新能源及新能源车产业链龙头 [9] - 精选出口链 关注美国降息及地产链条需求机会 [9]

公司经营业绩 - 2025年上半年各项工作有力有效推进 高质量发展迈上新台阶 [1] - 业务优势持续巩固 聚焦主责主业发展 [1] - 资产盘活持续推进 加强风险防控措施 [1] - 发展基础持续夯实 深化管理赋能成效显著 [1] 战略发展方向 - 坚持稳中求进工作总基调 完整准确全面贯彻新发展理念 [1] - 坚定不移走中国特色金融发展之路 [1] - 系统谋划公司战略发展目标 保持发展定力 [1] - 坚持聚焦主业 更好发挥防范化解风险功能作用 [1] - 坚持转型发展 不断提升服务国家战略能力 [1] - 坚持协同发展 提升综合金融服务水平 [1] 运营管理重点 - 坚持强化风控 持之以恒守牢安全底线 [1] - 坚持挖潜增效 精准推进存量资产盘活处置 [1] - 坚持强化管理 持续提升公司治理效能 [1] - 坚持党的全面领导 坚决贯彻落实党中央决策部署 [1]

公司战略与定位 - 公司根植福建，是习近平同志在福建工作期间关怀下成长的现代化商业银行，致力于传承习近平经济思想金融篇，服务中国式现代化建设[1] - 公司以建设一流现代化商业银行为目标，践行金融工作的政治性和人民性，传承从严治行、专家办行、科技兴行基本方略[1] - 公司主动服务国家战略，聚焦科技强国、美丽中国、共同富裕、人口老龄化、数字中国等领域，做好金融"五篇大文章"，打造绿色银行、财富银行、投资银行"3张名片"[2] 改革创新与业务布局 - 公司坚持市场化法治化金融创新，深化供给侧结构性改革，优化经营管理机制，构建多层次产品服务体系，覆盖城乡、境内外、线上线下全场景[2] - 公司通过数字化转型重构金融"水利工程"，推动金融资源从大城市向乡村、大企业向小微企业流动，强化消费者权益保护[5] - 公司设立金融科技研究院、碳金融研究院、东南亚研究院等高能级平台，推进"科技人才万人计划""绿色金融人才万人计划"等专项人才工程[3] 风险管理与公司治理 - 公司纵深推进全面从严治党从严治行，建立纪检监察、巡察、审计、风险、合规联动的大监督格局，强化风险全面管控[3] - 公司完善合规内控体系，通过"管住人、看住钱、扎牢制度防火墙"三措并举，确保风险可控[3] - 公司健全作风建设长效机制，纠治"四风"问题，构建清廉金融文化，强化"关键少数"监督[6] 数字化转型与科技投入 - 公司将数字化转型视为生死存亡之战，加快科技体制改革，加大资源投入，夯实科技底座，推进系统研发和客户体验双提升[4] - 公司推动从"数字兴业"向"智慧兴业"进阶，加强网络安全、信息安全、数据安全管理，加速数字化转型成果转化[4] 人才建设与组织机制 - 公司实施人才强行战略，建立"鸿鹄""鲲鹏""鸿雁"多层级人才库，优化薪酬体系与专业序列，完善能进能出、能上能下、能高能低机制[3] - 公司加强总分行、母子公司、东中西部人才交流，营造爱才敬才氛围，强化干部梯队建设[3]