行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 中药行业在原材料价格下滑的背景下，毛利率呈现亮点，同时板块维持高比例分红，其作为底仓配置的红利价值进一步强化 [1][6] - 库存周期已持续在底部，原材料价格下滑带来毛利率改善，建议关注高分红个股、布局创新药的品种以及经营稳定的细分龙头 [9] 行业整体财务表现 - **2025年业绩**：中药板块实现营收 **3401亿元**，同比下滑 **2.11%**；实现扣非净利润 **280亿元**，同比下滑 **1.14%** [2][6][17] - **2025年盈利能力**：板块毛利率为 **42.06%**，同比提升 **0.32个百分点**；扣非净利率为 **8.23%**，同比提升 **0.08个百分点**；ROE为 **6.78%**，同比下降 **0.43个百分点** [6][17] - **2025年费用率**：销售、管理、研发费用率分别为 **21.50%**、**5.89%**、**2.89%**，同比分别提升 **0.09**、**0.09**、**0.07个百分点** [6][17] - **2026年第一季度业绩**：板块实现营收 **912亿元**，同比下滑 **0.32%**；实现扣非净利润 **118亿元**，同比下滑 **0.80%** [2][6][18] - **2026年第一季度盈利能力**：板块毛利率为 **43.46%**，同比提升 **0.84个百分点**；扣非净利率为 **12.93%**，同比下降 **0.06个百分点**；ROE为 **2.78%**，同比下降 **0.10个百分点** [6][18] - **2026年第一季度费用率**：销售、管理、研发费用率分别为 **19.78%**、**4.94%**、**2.45%**，同比分别提升 **0.62**、**0.07**、**0.28个百分点** [6][18] - **资产负债表状况**：2025年板块资产负债率为 **32.28%**，同比下降 **0.74个百分点**；存货同比下滑 **0.89%**，应收账款同比增加 **2.50%**，存货周转率与应收账款周转率均有所下降 [27] - **现金流状况**：2025年板块实现经营性净现金流 **376亿元**，同比增长 **4.90%**；2026年第一季度实现经营性净现金流 **61亿元**，同比大幅增长 **124.69%** [33] 品牌OTC板块表现 - **相对景气度更高**：以OTC品种为主的24家中药企业，其品牌OTC板块2025年收入增速为 **-0.27%**，扣非净利润增速为 **1.93%**，收入端下滑幅度小于行业整体 [7][35] - **盈利能力更强**：品牌OTC板块2025年净利率为 **9.99%**，ROE为 **9.09%**，均优于中药板块整体水平 [7][35] 上市公司分红情况 - **高比例分红普遍**：多家中药上市公司维持高比例分红，2025年现金分红比例超过 **80%** 的公司包括东阿阿胶、云南白药、华润江中、羚锐制药、济川药业、片仔癀、达仁堂、九芝堂、以岭药业、康恩贝等 [8][45][47] - **具体分红案例**：例如，东阿阿胶分红比例为 **100.00%**，达仁堂为 **173.10%**，云南白药为 **90.09%**，济川药业为 **89.94%** [47] 投资建议方向 - 建议重点关注三个方向：1）经营稳健、增速相对较高且高分红的个股，如东阿阿胶、济川药业等；2）重点布局化学药/生物药创新品种、能带来较大估值弹性的公司，如九芝堂等；3）经营稳定、质地扎实的细分龙头，如马应龙 [9]