报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场上印度产量预估降低对短期走势有支撑，但国内供应充足、糖价低位，巴西旧作生产基本结束，制糖比受关注，乙醇折糖价需保持在 18 美分/磅以上才显著影响新榨季制糖比，原糖价格或因短期利好回到 14 美分/磅左右 [2][19] - 国内市场基本面压力大，产糖未低于预期，广西主产区销量落后，加工糖压制市场，1 月进口预估同比增加，虽市场对配额收紧预期高但无官方确认，郑糖或在政策预期下偏强运行但上方空间有限 [2][19] - 操作上建议郑糖以短线交易为主 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2 月郑糖主力合约虽处淡季，但因市场对进口政策有积极预期且外盘走高，突破 5300 元/吨压制，最高至 5338 元/吨 [5] - 2 月国际糖价先因供应压力下挫至 13.34 美分/磅，后因印度产量预期下调反弹至 14 美分/磅左右 [5] 国际市场分析 巴西新年度糖产量预估仍较高 制糖比有所下降 - 2025/26 榨季截至 1 月下半月，巴西中南部地区累计入榨量 60164.4 万吨，同比降 2.16%，甘蔗 ATR 为 138.34kg/吨，同比减少 3.11kg/吨，累计制糖比 50.74%，同比增加 2.6%，累计产乙醇 317.06 亿升，同比降 4.64%，累计产糖量 4024 万吨，同比增 0.86% [7] - 2026/27 年度巴西中南部地区糖产量预计达 4050 万吨，与前一年度持平，甘蔗产量预计增至 6.3 亿吨，高于上一年度的 6.1 亿吨，乙醇折糖价稳定在 18 美分/磅以上才会显著影响制糖比 [7] 印度食糖估产下调 但总体供应仍充足 - 截至 2026 年 2 月 15 日，印度产糖 2250.6 万吨，高于去年同期的 1976.5 万吨 [10] - 2025/26 制糖季预计总产糖量约 3240 万吨，乙醇分流产糖量约 310 万吨，净产糖量约 2930 万吨，较上年增长 12%，北方邦甘蔗单产低于预估但产糖率同比提高，马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦主产区产糖率尚可但单产不及预期，受甘蔗提前开花影响 [10] 国内市场分析 云南相对稳健 广西销售进度缓慢 - 截至 2026 年 1 月 31 日，云南产销稳健，累计销糖 53.20 万吨，同比增加 7.98 万吨，销糖率 54.06%与去年同期基本持平，1 月单月销糖 25.06 万吨，同比显著增长，酒精销售同步增加，工业库存同比略增 [11] - 广西产销双降，本榨季入榨甘蔗、产糖量同比分别减少 309.71 万吨、78.80 万吨，产糖率 12.05%，同比大降 1.14 个百分点，累计销糖 155.06 万吨，同比大减 83.03 万吨，产销率仅 38.49%，同比回落 10.94 个百分点，销售偏弱，库存同比小幅上升 [11] - 春节过后是传统销售淡季，食糖需求支撑有限 [12] 食糖进口量预计同比增加 进口数据 1 - 2 月合并发布 - 1 月份关税配额外原糖预报到港 0 吨，市场预计 1 月份我国食糖进口数量达 30 万吨左右，大幅高于去年同期的 6 万吨，预计大部分为配额内进口或 12 月结转至 1 月清关，1 月份进口数据将于 3 月 18 日与 2 月份数据一起发布 [15] - 市场对进口政策有较强预期，对配额收紧呼声高，但缺乏官方确认 [16]

原糖价格上涨 - 原糖期货价格在四天内首次上涨 截至发稿原糖价格上涨1.2%达到每磅16.20美分 伦敦白砂糖价格上涨1.6% [1] - 价格上涨主要源于对巴西甘蔗产量下降的担忧 分析师警告巴西第四季度甘蔗收成可能突然枯竭 制糖厂可能比预期更早耗尽甘蔗供应 [1] 巴西甘蔗产量预测 - 巴西政府农业预测机构Conab预计2025-2026年度甘蔗产量为6.634亿吨 较上年下降2% [3] - 有预测认为实际产量可能低于6亿吨 显示产量前景不容乐观 [3] 糖价影响因素 - 乙醇折糖价降至每磅约15.5美分 此前为15美分 这一变化会影响糖厂的生产决策 [4] - 糖厂根据乙醇折糖价与原糖市场价的相对高低调整制糖比 直接影响原糖供应量和价格 [3] - 巴西雷亚尔走强提高了乙醇最低价格门槛 可能限制糖价下降幅度 [3]