Nothing lasts forever in markets, especially feel good vibes. And if the market rally to kick off 2026 is to be tested this month, it's likely to come from stocks being priced for perfection ... and perfection not happening. "The market is richly valued trading at a high multiple that presents a major risk if lofty earnings expectations fail to be delivered," says Sevens Report Research founder Tom Essaye. To Essaye's point, the forward price-to-earnings ratio (PE) for the S&P 500 (^GSPC) is 22 times — ...

文章核心观点 - 30年期美国国债在2025年经历了剧烈波动的宏观环境后，其收益率与年初基本持平，价格表现展现出非凡的韧性，这与年初基于多项利空因素的预期形成巨大反差 [1][3] 市场表现与预期反差 - 尽管面临黄金飙升近70%、科技股繁荣、金融条件宽松、通胀持续高于目标、美元贬值近10%、期限溢价升至十多年高位、美联储独立性受冲击以及“大而美法案”可能推高数万亿美元赤字等多重利空，30年期美债收益率在年末仍维持在4.8%左右，与年初水平基本持平 [3] - 其“神奇”之处在于，在理应遭受重创的背景下，年度价格收盘水平预计与年初几乎持平 [1] 收益率曲线与全球比较 - 美债收益率曲线趋于陡峭，2年期/30年期利差创四年最陡，但这几乎完全源于短端收益率的变动 [4] - 相较于国际同类债券，美国长期债券表现稳健：德国30年期国债收益率达2011年以来最高，年内累计上涨近100个基点；日本30年期国债收益率创历史新高，年内同样上涨超过100个基点 [4] - 美元贬值10%导致其经汇率调整后的回报略显黯淡 [4] 年内波动与影响因素 - 30年期美债收益率在年内出现过波动，并非一条直线 [6] - 美联储2025年累计降息75个基点，本应压低收益率，10年期国债收益率全年下跌近50个基点 [6] - 但当通胀持续明显高于目标时，降息举措往往会限制超长期国债收益率的下行空间 [6] 需求支撑与拍卖情况 - 约5%的收益率对许多投资者而言，对于世界上最安全、流动性最强的长期资产之一仍具吸引力 [7] - 来自养老基金、共同基金和保险公司等需要匹配长期负债的“真金白银”买家需求十分强劲 [8] - 美国财政部2025年进行的12次30年期美债拍卖总体顺利完成，没有发生重大意外 [9] - 全年累计标售2760亿美元30年期国债，12次拍卖的平均投标倍数为2.37，与追溯至2021年11月的过去50次拍卖平均值2.38基本持平 [9] - 美国国内机构投资基金承接了约70%-75%的标售债券 [9] - 外国投资者在下半年增加购买，11月占比首次突破15%，创去年初以来新高 [9] - 在12次拍卖中，投资者普遍要求购买溢价：仅有三次拍卖财政部支付的收益率低于当日预售市场水平，而有六次支付的收益率更高 [9] 未来挑战 - 尽管2025年表现相对强劲，但30年期美债明年仍将面临严峻挑战 [10] - 全球固定收益久期市场环境依然严峻，风险溢价、通胀风险和债务供应都在上升，同时存在对人工智能生产力前景的疑虑以及美联储独立性的担忧 [10] - 2026年可能面临与2025年类似但可能更加严峻的挑战 [10]