业务布局与战略规划 - 公司服务于航空航天装备领域国产化建设，提供航电总线产品和智慧试验与测试解决方案，具备覆盖飞控、航电、机电、发动机等产品的“设计-仿真-集成-测试验证”全生命周期能力 [2] - 在低空经济领域，公司已规划并迭代研制系列化垂直起降固定翼无人机、小型多旋翼无人机集群、中高速无人靶机、抓捕无人机、便携式系留无人机等产品，其中靶机业务已实现规模化订单，预期成为新增长点 [3] - 计划将民用航空领域的成熟经验拓展至低空飞行器市场，为eVTOL、无人机等研制导航、航电等设备 [3] - 在低轨卫星领域，公司聚焦关键产品研发，包括“基于抗辐照模组的星载计算处理设备研制及产业化项目”和“多模卫星通信SOC芯片研制及产业化项目”，以强化技术壁垒并支持卫星星座建设 [5] - 公司具备星上抗辐照器件批量供货能力，以降低单星制造成本并提高卫星寿命 [7] 财务表现与业绩预期 - 2025年前三季度累计实现营业收入56,397.98万元，较上年同期增长26.32% [8] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润938.81万元，较上年同期增长132.60% [8] - 第四季度通常为公司业务需求释放的重要时期，结合前三季度增长势头和行业特性，为全年业绩进一步提升提供保障 [8] 资本运作与项目进展 - 再融资事项正有序推进，公司以自筹资金保障项目研发进度与前期投入需求 [4] - 公司将根据再融资进展分阶段推进工作，并及时履行信息披露义务 [4]

公司核心业务与战略 - 公司主要专注于高可靠集成电路市场 [2] - 公司正结合发展战略及市场需求加快布局新产业 [2] 公司未来产业布局方向 - 公司布局方向包括低空经济和低轨卫星 [2] - 公司布局方向包括人形机器人和商业航天 [2] - 公司布局方向还包括汽车电子领域 [2]

文章核心观点 - 低轨卫星产业在政策战略加码、技术突破落地和事件催化提振三重利好共振下，成为未来五年确定性最高的战略赛道，市场热度显著提升，产业链迎来价值重估 [1][2] - 中美在稀缺的轨道和频段资源上展开激烈竞争，推动产业链加速发展，预计中国低轨卫星产业在“十五五”期间年均增速有望突破25% [2][5] - 技术成熟与成本下降使低轨卫星从航天概念走向商业化落地，手机直连卫星等应用打开巨大市场空间，产业链各环节订单饱满，基本面持续改善 [6][7] 市场表现与热度 - 低轨卫星板块成为市场新风口，全产业链集体爆发，是仅次于AI芯片的最强热点 [1] - 个股表现亮眼：中国卫星（卫星制造龙头）年内涨幅57%、霍莱沃（卫星测试系统）年内涨幅32%、上海瀚讯（卫星通信系统）年内涨幅17% [1] - 市场热情被事件直接点燃，例如长征六号火箭成功发射12颗低轨通信卫星后，中国卫星当日封死涨停 [2] 政策与战略驱动 - “十五五”规划建议首次明确提出“加快低轨卫星星座建设，抢占太空战略资源”，标志着低轨卫星从产业赛道升级为国家战略优先级 [2] - 轨道和频段资源具有稀缺性和排他性，中美主导的全球低轨卫星竞赛进入白热化 [2][5] - 中国规划庞大，星网GW星座、千帆星座合计规划2.5万颗卫星，2027年前将完成数千颗部署，是唯一能在规模上与美国抗衡的国家 [5] 技术突破与商业化 - 中国星网8月以来连续发射5组卫星，进入密集部署期 [2] - 手机直连卫星技术成熟：华为Mate60、苹果iPhone17相继支持卫星通信，3GPP技术标准落地，使其从概念变成刚需 [2] - 可回收火箭技术让发射成本大幅降低70%，中国文昌发射场年发射能力超40次 [6] - 应用场景遍地开花，包括特种通信、应急救援、海洋覆盖、偏远地区网络，全球仍有数十亿人依赖卫星上网 [6] 全球竞争格局 - 美国SpaceX的星链（StarLink）持续领跑，截至2025年10月，在轨卫星达8371颗，占全球低轨互联网星座总量的89.6%，规划总量超4.2万颗 [3][5][10] - 国际其他主要参与者包括OneWeb（活跃654颗，计划6372颗）、亚马逊的Kuiper（活跃102颗，计划3236颗）等 [3] - 海外公司股价表现强劲，例如Rocket Lab年内涨幅超120%，Ast Spacemobile年内涨幅达234% [10] 市场规模与产业链基本面 - 预计2025年全球低轨卫星市场规模将突破3000亿美元，2035年有望达1.79万亿美元，年均增速9% [7] - 中国市场增长更猛，2024年规模已达2800亿元，2025年预计突破3500亿元，复合增速超25% [7] - 产业链企业进入“订单饱满+交付提速”周期：中国卫星手握超500亿元订单，火箭发射企业排期到2027年，卫星测试设备需求同比增长80% [7] 产业链投资方向 - 卫星制造与发射：作为最确定环节，直接受益于卫星规模化部署，例如中国卫星包揽星网核心订单，年内订单增速超60% [13] - 核心元器件与测试设备：属于前周期环节，需求先于整机释放，卫星测试系统、通信芯片、射频模块等订单增速远超行业平均 [14] - 终端与应用服务：手机直连卫星打开消费级市场，应急通信、海洋通信、“一带一路”海外网络服务是核心方向，将迎来持续现金流 [15]

公司业务范围 - 公司印制电路板产品具有高精度、高密度、高可靠性的特点 [2] - 产品已广泛应用于汽车电子、计算与通信、工控医疗、新能源及电源、多媒体与显示等领域 [2] 低轨卫星业务情况 - 公司暂未涉及低轨卫星领域 [2] - 公司未在低轨卫星方面应用PCB产品 [2]

公司业务范围 - 公司印制电路板产品具备高精度、高密度和高可靠性的特点 [1] - 产品已广泛应用于汽车电子、计算与通信、工控医疗、新能源及电源、多媒体与显示等多个领域 [1] - 公司业务暂未涉及低轨卫星领域 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司前三季度收入3284百万元（YoY+10.7%），归母净利润489百万元（YoY+1.5%），业绩基本符合预期 [6] - 公司目前处于新老业务结构转换期，MLCC粉体及口腔板块价格下行影响短期利润率，前三季度毛利率同比下滑1.82个百分点至37.83% [6] - 后续公司将通过高附加值产品（如AI级及车规级MLCC粉、低轨卫星用陶瓷基板、高端齿科材料等）的放量来提升盈利能力 [6] - 考虑到部分业务竞争激烈，下调2025-2027年归母净利润预测至635百万元、713百万元、828百万元（原预测为712百万元、836百万元、987百万元） [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季收入11.3亿元（YoY+11.5%，QoQ-4.2%），归母净利润1.58亿元（YoY+3.9%，QoQ-19.5%） [6] - 单三季度毛利率环比下滑2.61个百分点至36.95%，净利润率环比下降3.47个百分点至15.66% [6] - 预测2025-2027年营业总收入分别为4345百万元、4892百万元、5521百万元，同比增长率分别为7.4%、12.6%、12.9% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.64元、0.72元、0.83元，对应市盈率约为37倍、33倍、28倍 [2][6] 业务板块分析 - **电子材料板块**：前三季度MLCC粉体销售基本持平，为换取车规级及AI级粉新订单而进行价格让利，导致该业务收入及毛利率下降；电子浆料收入增幅较大 [6] - **催化材料板块**：三季度蜂窝陶瓷载体销售同环比提升，受益于乘用车新车型上量及商用车公告数量增加 [6] - **生物医疗板块**：收入保持增长但盈利能力略有下降，主要因齿科粉体与瓷块竞争激烈导致产品价格下行；公司正研发高端瓷块以期通过产品结构升级提升盈利 [6] - **新能源材料**：传统产品氧化铝和勃姆石销量保持高速增长，但收入因价格竞争同比增幅较小；公司在固态电池电解质领域已布局并给客户送样 [6] - **精密陶瓷板块**：陶瓷球主要受益于新能源客户增加，但三季度因核心客户去库致增速放缓；公司正开发人形机器人应用场景；陶瓷管壳业务年中中标低轨卫星订单，预计四季度起放量 [6] 市场数据 - 截至2025年11月03日，公司收盘价为23.31元，一年内最高价/最低价为26.09元/15.69元 [3] - 当前市净率为3.3倍，股息率为0.86%，流通A股市值为19612百万元 [3]

公司战略方向 - 公司将商业航天定位为国家战略性领域并作为重点关注方向 [1] - 公司在低空经济领域已完成市场调研并具备进入该领域的技术与产品储备 [1] - 公司后续将持续关注低空经济领域的发展动态与应用场景 [1] 商业航天业务进展 - 公司在商业航天领域的FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等系列产品正陆续导入且进展良好 [1] - 公司希望其产品在低轨卫星的价值量占比达到10%-20%的水平 [1] - 公司希望尽可能多地向商业航天相关的长需求链条导入产品 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对国博电子的投资评级为“增持” [1][6] - 基于2026年75倍市盈率，目标价为81.85元人民币 [4][6] - 核心观点认为公司军品业务有望随“十五五”军工信息化建设周期而复苏，民品射频芯片业务在手机终端量产突破，有望受益于手机直连卫星等新兴需求实现快速增长 [1][2] 第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收4.98亿元，同比下降2.54%，环比下降30.88% [1] - 第三季度归母净利润为4574.92万元，同比下降26.04%，环比下降68.19% [1] - 2025年前三季度累计营收15.69亿元，同比下降13.51%；累计归母净利润2.47亿元，同比下降19.35% [1] - 收入端降幅收窄，利润端阶段性承压，主要系T/R组件和射频模块业务收入减少所致 [1] 业务板块分析 - 军品有源T/R组件业务收入短期下滑，受军品行业需求短期波动影响 [2] - 公司积极拓展T/R组件在弹载、星载、机载、舰船等平台应用，在低轨卫星和商业航天领域已有多款产品交付，有望成为公司第二增长引擎 [2] - 民品射频芯片业务在手机终端领域取得重要突破，首次实现硅基氮化镓功放芯片在终端射频领域的量产交付，累计交付数量超100万只 [2] - 新产品具备高功率、高效率、高宽带特性，可助力客户提升数据传输速率并降低能耗 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为38.12%，同比提升1.73个百分点；归母净利率为15.75%，同比下降1.14个百分点 [3] - 第三季度毛利率和归母净利率分别同比下降3.59和2.92个百分点 [3] - 前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.55%、6.49%、-0.89%、12.67% [3] - 研发费用率虽同比下降1.49个百分点，但仍保持在12.67%的高位 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.06亿元、6.50亿元、8.21亿元，较前值有所下调 [4] - 可比公司2026年预测市盈率均值为72倍，报告给予公司2026年75倍市盈率，高于行业平均 [4] - 基于此估值，对应目标价为81.85元/股 [4]

募集资金现金管理 - 公司董事会批准使用最高不超过人民币58,600万元的闲置募集资金进行现金管理，投资于安全性高、流动性好的保本型产品 [1] - 公司子公司迪爱斯完成两笔定期存款赎回，收回本金合计12,600万元，并获得收益总计91.5万元 [2] - 截至公告日，公司最近十二个月使用募集资金购买现金管理产品7笔，金额合计7.22亿元，其中已赎回2.67亿元，尚未到期4.55亿元 [3] 2025年上半年经营业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入2.90亿元，同比增长6.04% [8] - 公司持续围绕主营业务加大研发投入，上半年研发费用占营业总收入21%，同比去年增加21%左右 [7] 研发投入与技术方向 - 研发费用主要投入于产品线整合升级、布局人工智能和公共安全领域专用大模型等平台型技术 [7] - 公司深度融合DeepSeek等前沿大模型技术，将人工智能技术融入智能指挥、风险预警、分析研判等关键业务场景 [7] - 低轨卫星通信是公司重点开拓的新行业，已研发低轨卫星测运控平台软件、一体化信关站等产品 [7] - 未来公司将加大战新产业研发投入，聚焦下一代信息技术、人工智能、低轨卫星、低空经济、多模态大模型等技术的应用创新 [7][8] 主营业务与战略规划 - 公司主营业务为信息技术服务业，深耕以公安和消防为代表的智慧应急行业 [8] - 通过收购迪爱斯100%股权，公司主营业务增加了智慧应急、智慧城运等业务，主营业务收入规模逐年增长 [9] - 未来公司将加强市场拓展，巩固智慧公安、智慧消防市场，并积极拓展卫星互联网、低空经济、智慧司法、国央企数字化等行业客户 [10] - 公司采用"借船出海"策略拓展海外市场，探寻更多销售平台，提高海外市场开拓及项目交付能力 [10]

公司业务进展 - 公司子公司国瓷赛创生产的通讯射频微系统芯片封装管壳已实现量产并批量销售 [2] - 该封装管壳凭借技术领先优势，已成为低轨卫星射频芯片的主要封装方案 [2] 行业应用领域 - 公司产品应用于低轨卫星通讯领域的射频芯片封装 [2] - 通讯射频微系统芯片封装是卫星产业链中的关键环节 [2]