海外宏观与政策 - 沃什获新任美联储主席提名，其政策主张为降息与中长期缩表，但预计短期内不会改变美联储的宽松基调，且出现无序降息的可能性较低 [1][11] - 金融条件保持友好，为海外制造业提供支撑，美国1月标普制造业PMI数据超出市场预期，预计未来一段时间海外经济增长将维持韧性 [1][11] 国内宏观经济 - 2026年1月中国制造业PMI再度回落至收缩区间，供需分项均较季节性水平走弱 [1][11] - 1月制造业购进价格指数在高位进一步上行，而出厂价格指数回升至景气度区间，这可能表明上游原材料价格的快速上涨在短期内对制造业供需产生了一定抑制作用 [1][11] 债券市场 - 上周（1月26日-30日）债券市场走势分化，表现为短端利率上行、长端利率下行 [1][11] - 近期商品和权益市场调整导致风险偏好下降，这对债券市场环境偏友好 [1][11] - 1月中旬国新办发布会上邹行长提及十年期国债收益率在1.8%-1.9%区间稳定运行，叠加近期银行配置债券已较为积极，后续长端利率向下突破1.8%这一关键点位的阻力加大 [1][11] - 1月PMI虽重回收缩区间但出厂价格指数回暖，通胀预期下市场对货币宽松的预期不足，债市若要向下突破可能需要看到风险偏好的全面回落和货币政策的明确宽松 [1][12] A股市场 - 近期海外市场波动加大，对A股市场形成扰动，同时ETF资金流出也对市场起到了降温效果 [2][12] - 展望后续，美联储宽松政策仍有望是中期方向，金融条件预计仍将有利于权益资产 [2][12] - ETF资金流出可能告一段落，融资余额有望重回增长，在市场风险偏好仍处于较高水平的情况下，对后市行情保持乐观 [2][12] - 结构上，科技成长板块在产业趋势和政策加持下仍有望具备较高空间，同时可关注拥挤度和位置均触及低位的红利资产和顺周期资产可能出现的反弹 [2][12] 港股市场 - 目前港股市场处于“流动性受益但基本面偏弱”的阶段，2026年物价水平能否改善是关键 [2][12] - 人民币升值有助于改善港股的流动性环境，而港股市场的全面上行（beta行情）依赖于国内增长环境的改善，除了量的合理增长，更重要的是以PPI为代表的价的持续改善 [2][12] 大宗商品市场 - 原油方面，近期美国对伊朗的打击威胁以及寒潮天气在短期内催化了油价上行，但原油供需基本面的大幅改善还有待观察，目前中东局势未有定论，预计原油价格或呈现震荡走势 [2][12] - 黄金方面，美欧地缘争端带来的避险需求，以及由此导致的美元走弱，催化了1月份贵金属价格的暴涨，随后因交易过热叠加美联储主席提名的预期扰动引发了暴跌，中长期看好金价发展趋势，但短期价格仍需消化热度 [3][13]

2025年债券市场行情回顾 - 2025年债券市场行情波澜壮阔 尽管从年初到12月中旬 整个利率波动的绝对幅度并不高 但在低利率环境下 20到30个基点的波动已足以让大部分债券从业人员感到非常不适 [1] - 2025年债券市场与基本面脱敏 当基本面出现阶段性承压时 债券市场并未走出一波偏利多的趋势 反而出现波折 尤其在跨年前后 部分期限品种出现了非常大的波动 [1] 影响2025年债券市场的核心变盘因子 - 市场负债端稳定性下降 从前期一致预期转向分歧 2024年债券收益率加速下行进入“无人区”后 市场聚焦趋势终结时点与合意配置位置 但2025年偏交易型机构的债券资产规模出现缩减 基本面虽支撑资产上涨 但负债端资金难以持续支撑 成为核心矛盾 [2] - 弱通胀叙事出现分歧 2024年及此前市场普遍关注过剩背景下的偏弱通胀趋势 但2025年年中反内卷政策落地后 市场情绪从极致悲观转向分歧 明年通胀定价及相关资产走势对通胀预期的影响 仍将是市场分歧核心 [2] - 经济转型进入拐点 行业分化与经济韧性并存 部分行业下行对经济的拖累二阶导趋缓 新质生产力与超预期外需带动经济韧性增强 2025年作为经济转型的变盘转换点 2026年转型是加速还是阶段性平衡 将引发市场进一步分歧 [2] 市场结构与机构行为观察 - 在宏大叙事切换下 机构行为是2025年市场交易或催化行情驱动的重要观察变量 [3] - 配置盘行为影响显著 包括保险负债端保费的变化、资产配置的变化 银行账目利率风险对长债承接的影响 以及在季末月 部分银行对利润兑现的诉求引发的市场波澜 都深深影响着债券市场 [3] - 央行政策操作带来阶段性波折 包括阶段性地针对债券市场的羊群效应进行管控 导致长债收益率出现资金面偏紧 以及从停止买债到年末恢复买债 未来可能持续配合财政进行买债 这些因素在低利率环境下被市场高度关注 [3] 十年国债ETF的投资价值 - 十年国债ETF（511260）核心价值凸显 在配置端契合银行表外资产回表诉求 在交易端可捕捉低利率环境下的波段机会与票息收益 [3] - 在市场回归基本面、波动加大的背景下 十年国债ETF成为平衡风险与收益的优选 有望为投资者带来稳健回报 [3]