债市核心矛盾演变 - 过去几年债市核心矛盾从信用收缩切换至资产配置再平衡 [1] - 当前核心矛盾进入新阶段为物价与资金流向受市场关注 [1] - 经济转型进入新阶段 地产对经济影响可能回到2015年附近水平 对经济影响不强 [1] 2025年债市逻辑主线 - 2025年债市逻辑主线在于预期差 包括第一季度资金预期差 第二季度中美关系预期差 第三季度资产配置预期差 第四季度央行买债预期差 [1] - 信用周期框架难以解析债市表现 低利率环境下资产配置性价比深刻影响债市 [1] 经济转型与化债影响 - 化债解决经济结构转型中的历史遗留问题 按照6+4+2方案2026年化债进程达46%至70% 资产荒压力进一步缓解 [1] - 居民存量财富再分配逻辑开始受到市场重视 [1] 利率环境特征 - 利率进入低位后波动性往往会增加 [2] 宏观背景与规划 - 当前宏观背景为百年未有之大变局遇上十五五规划 [3] 2025年经济支撑因素 - 2025年经济主要支撑在于外需拉动 生产驱动尤其是制造业 财政扩张社会信用 [4] 2026年核心聚焦与宏观展望 - 2026年核心聚焦领域包括现代化产业体系 科技自立自强 建设强大国内市场 [5] - 2026年实际GDP增速保5%仍是基准要求 名义GDP增速有望抬升 财政赤字有望适度扩容 [5] - 2026年政策组合大概率是宽货币加宽财政加稳信用 [5] 2026年债市核心变量 - 2026年债市最核心变量为物价影响贯穿全年 重点在第二至第三季度 [6] - 通胀持续抬升或使债市迎来较长时间逆风期 需关注通胀回升斜率及PPI向CPI传导过程 [6]