报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期债市微观交易温度计读数维持在63%，位于偏热区间的指标数量占比上升至45%，仅机构行为分位均值上升，各指标走势分化 [14][18] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数维持在63% - 本期分位值降幅较大的指标有1/10Y国债换手率、TL/T多空比、消费品比价、配置盘力度，分位值分别下降15、25、18、10个百分点 [2][14] - 升幅较大的指标有基金 - 中小行买入量、基金超长债买入量、不动产比价，分位值分别上升29、12、10个百分点 [2][14] - 当前拥挤度较高的指标有机构杠杆、债基止盈压力、政策利差 [14] 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至45% - 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至9个（占比45%）、中性区间降至6个（占比30%）、偏冷区间升至5个（占比25%） [18] - 指标所处区间变化：1/10Y国债换手率由中性降至偏冷，基金超长债买入量、基金 - 中小行买入量由中性升至过热，消费品比价从过热降至中性 [18] - 仅机构行为分位均值上升：交易热度分位均值降6个百分点，机构行为分位均值升5个百分点，利差分位均值降5个百分点，比价分位值维持不变 [18] 超长端换手率上升 - 交易热度类指标中，过热、中性、偏冷区间指标数量占比均为33% [20] - 1/10Y国债换手率分位值降15%至36%，由中性区间降至偏冷区间 [20] - 30/10Y国债换手率分位值升1个百分点至63% [20][22] 配置盘力度回落 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至75%，中性降至0%，偏冷维持25% [25] - 基金超长债买入量、基金 - 中小行买入量分位值分别升至71%、88%，由中性升至过热 [25] 政策、市场利差均走阔 - 政策利差升3bp至 - 4bp，分位值降4个百分点至93%，仍在过热区间 [29] - 信用利差等三者利差均值为15bp，分位值降6个百分点至60%，位于中性区间 [29] 消费品比价分位值回落 - 比价类指标中，过热区间指标数量占比降至0%，中性升至75%，偏冷维持25% [29] - 消费品比价降18%至64%，由过热区间降至中性区间 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期债市微观交易温度计读数上升，位于偏热区间的指标数量占比增加，交易热度、机构行为分位值上升，利差分位均值下降，比价分位均值维持不变 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数上升 1 个百分点至 59% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期上升 1 个百分点至 59% [15] - 少数指标分位值回落，商品比价、30/10Y 国债换手率、股债比价、市场利差分位值分别下降 28、22、12、10 个百分点 [3][15] - 机构杠杆、基金 - 中小行买入量、基金分歧度分位值回升幅度较大，分别上升 47、20、14 个百分点 [3][15] - 当前拥挤度较高的指标包括 1/10Y 国债换手率、配置盘力度、政策利差 [15] 本期位于偏热区间的指标数量占比升至 45% - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至 9 个（占比 45%）、位于中性区间的指标数量降至 6 个（占比 30%）、位于偏冷区间的指标数量维持在 5 个（占比 25%） [4][23] - 机构杠杆从偏冷区间升至过热区间，基金分歧度、上市公司理财买入量从中性区间升至过热区间，商品比价从过热区间降至中性区间，不动产比价从中性区间降至偏冷区间 [4][23] 机构杠杆持续上升 - 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量升至 67%、位于中性区间的指标数量占比维持在 33%，位于偏冷区间的指标数量占比降至 0% [25] - 机构杠杆分位值持续上升 47 个百分点至 73%，由偏冷区间升至过热区间 [6][25] 中小行买入规模回落 - 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至 38%，位于中性区间的指标数量占比降至 25%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在 38% [28] - 基金分歧度、上市公司理财买入量分别上升 14 个百分比、12 个百分比至 76%、76%，由中性区间升至过热区间 [28] - 中小行买入规模环比回落，基金 - 中小行规模上升，分位值上升 20 个百分点 [28] 政策利差压缩 - 政策利差下降 3bp 至 -5bp，对应分位值上升 4 个百分点至 99%，仍在过热区间 [8][33] - 信用利差上升 1bp 至 50bp，农发 - 国开利差基本持平前期，IRS - 3M Shibor 利差上升 3bp 至 4bp，三者利差均值为 18bp，其分位值下降 3 个百分点至 63%，依然位于中性区间 [8][33] 商品比价分位值明显回落 - 比价类指标位于过热区间的指标数量占比降至 25%，位于中性区间的指标数量占比维持在 25%，位于偏冷区间的指标数量占比升至 50% [9][33] - 股债商品比价分位值分别下降 12 个百分点至 0%，维持在偏冷区间；商品比价分位值下降 28 个百分点至 52%，由过热区间降至中性区间；不动产比价分位值下降 6 个百分点至 39%，由中性区间降至偏冷区间 [9][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 3 个百分点至 58%，各指标走势不一，偏热区间指标数量占比降至 35%，交易热度继续上升但机构行为、利差等指标有不同变化[3][15][19] 根据相关目录分别总结 本期微观交易温度计读数上升 3 个百分点至 58% - 各指标走势不一，消费品比价、全市场换手、基金分歧度、上市公司理财买入量分位值分别上升 46、24、20、16 个百分点，基金 - 中小行买入量、股债比价、不动产比价分位值分别下降 43、16、14 个百分点[3][15] - 市场、政策利差均走阔，分位置分别下降 2、3 个百分点，当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、配置盘力度、政策利差[3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 35% - 20 个微观指标中，过热区间指标数量降至 7 个（占比 35%）、中性区间指标数量降至 8 个（占比 40%）、偏冷区间指标数量升至 5 个（占比 25%）[4][19] - 全市场换手率、商品比价从中性区间升至过热区间，消费品比价由偏冷区间升至过热区间，基金 - 中小行买入量从中性区间降至偏冷区间[4][19] 全市场换手率持续上升 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比升至 50%、中性区间指标数量占比大幅降至 33%，偏冷区间指标数量占比维持在 17%[22] - 全市场换手率分位值持续上升 24 个百分点至 76%，由中性区间升至过热区间[6][22] - 30/10Y 国债换手率分位值上升 9 个百分点至 97%[5][22] 中小行买入规模明显上升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比维持在 13%，中性区间指标数量占比降至 50%，偏冷区间指标数量占比升至 38%[7][26] - 基金 - 中小行买入量下降 43 个百分点至 10%，由中性区间降至偏冷区间[7][26] 政策、市场利差均走阔 - 政策利差上升 1bp 至 -3bp，对应分位值下降 2 个百分点至 97%，仍在过热区间[8][30] - 信用利差下降 1bp 至 49bp，农发 - 国开利差基本持平前期，IRS - 3M Shibor 利差则上升 3bp 至 1bp，三者利差均值为 17bp，其分位值下降 3 个百分点至 63%，依然位于中性区间[8][30] 耐用消费品比价大幅上升 - 比价类指标中，过热区间指标数量占比升至 50%，偏冷区间指标数量占比降至 25%，中性区间指标数量占比降至 25%[9][30] - 股债比价分位值下降 16 个百分点至 12%，维持在偏冷区间；商品比价分位值上升 15 个百分点至 80%，由中性区间升至过热区间；不动产比价分位值下降 14 个百分点至 67%，维持在中性区间；消费品比价分位值大幅上升 46 个百分点，由偏冷区间升至过热区间[9][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 5 个百分点至 56%，少数指标分位值回落，其余不同程度回升，当前拥挤度较高指标有 1/10Y 国债换手率、政策利差 [3][15] - 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 20%，20 个微观指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 20%、55%、25%，部分指标所处区间发生变化 [4][19] - 比价分位值转为回落，不同类型指标的分位值有升有降，交易热度、机构行为、利差分位均值上升，比价分位均值下降 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 全市场换手率分位值回升 - 本期交易热度类指标中，过热区间指标数量占比降至 33%，中性区间升至 50%，偏冷区间回落至 17% [20] - TL/T 多空比分位值下降 28 个百分点至 60%，由过热区间降至中性区间 [6][20] - 全市场换手率分位值上升 15 个百分点至 52%，由偏冷区间升至中性区间 [6][20] 基金 - 中小行买入量分位值上升 - 本期机构行为类指标中，过热区间指标数量占比仍为 13%，中性区间升至 63%，偏冷区间降至 25% [23] - 基金分歧度、基金 - 中小行买入量、上市公司理财买入量分位值分别大幅回升 35、35、11 个百分点，均由偏冷区间升至中性区间 [7][23] - 配置盘力度分位值继续回升 20 个百分点，由中性区间升至过热区间 [7][23] 政策利差略有收窄 - 本期政策利差回落 2bp 至 - 4bp，对应分位值上升 11 个百分点至 97%，仍在过热区间 [8][32] - 信用利差回升 1 个百分点至 50bp，农发 - 国开利差基本持平前期，IRS - 3M Shibor 利差下行 1bp 至 - 2bp，三者利差均值持平于 16bp，分位值小幅上升 1 个百分点至 67%，位于中性区间 [8][32] 股债比价分位值大幅回落 - 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比降至 0%，偏冷区间占比仍为 50%，中性区间占比上升至 50% [9][32] - 股债、商品比价分位值分别回落 47、5 个百分点至 28%、65%，分别由过热区间降至偏冷、中性区间 [9][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 7 个百分点至 53%，比价类指标分位值继续上升，部分指标分位值回落，当前拥挤度较高的指标仅有债基止盈压力 [15] - 本期位于偏热区间的指标数量占比升至 35%，20 个微观指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 35%、25%、40%，部分指标所处区间发生变化 [18] 根据相关目录分别进行总结 1Y 国债换手率回升 - 交易热度类指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 50%、17%、33% [21] - 仅 TL/T 多空比分位值上升 5 个百分点至 88%，机构杠杆、全市场换手率分位值分别下降 26、19 个百分点，由中性区间降至偏冷区间，1/10Y、30/10Y 国债换手率分位值分别下降 25、13 个百分点 [6][21] 宽货币预期小幅下降 - 机构行为类指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别降至 13%、25%、升至 63% [25] - 基金 - 中小行买入量分位值大幅回落 69 个百分点，由过热区间降至偏冷区间；上市公司理财买入量分位值回落 5 个百分点至 38%，由中性区间降至偏冷区间 [25] - 配置盘力度分位值回升 12 个百分点，基金买超长分位值、货币松紧预期分位值分别下降 18、12 个百分点 [25] 政策利差持平前期 - 政策利差持平于 -2bp，对应分位值回落 6 个百分点至 86%，仍在过热区间 [8][29] - 信用利差、农发 - 国开利差基本持平，分别为 49bp、0bp，IRS - 3M Shibor 利差小幅走阔 1bp 至 -1bp，三者利差均值持平于 16bp，分位值回落 3 个百分点至 66%，位于中性区间 [8][29] 消费品比价分位值继续上升 - 比价类指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别升至 50%、仍为 25%、降至 25% [29] - 股债、商品比价分位值分别上升 12、8 个百分点至 76%、70%，由中性区间升至过热区间；不动产比价分位值上升 8 个百分点至 65% [9][29]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数持平于 57%，各类指标走势不一，部分指标分位值上升，部分回落，当前部分指标拥挤度较高 [3][15] - 位于偏热区间的指标数量占比降至 30%，20 个微观指标区间分布有变化，配置盘力度由过热区间降至中性区间 [4][19] - 交易热度分位均值、机构行为分位均值、比价分位均值、利差分位均值有不同变化 [5][19] 3. 各部分内容总结 本期微观交易温度计读数情况 - 读数持平于 57%，全市场换手率、政策利差分位值上升 18、15 个百分点，30/10Y 国债换手率等指标分位值小幅回升，配置盘力度等指标分位值回落，拥挤度较高的指标有 30/10Y 国债换手率等 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比情况 - 占比降至 30%，20 个微观指标中，过热区间指标数降 6 个，中性区间指标数上升至 9 个，偏冷区间指标数降至 5 个，配置盘力度分位值回落由过热到中性区间 [4][19] 交易热度类指标情况 - 位于过热区间的指标数量占比仍为 67%，中性区间占比仍为 33%，偏冷区间占比仍为 0%，全市场换手率分位值上升 15 个百分点至 66%，30/10Y 国债换手率分位值上升 4 个百分点至 99% [6][22] 机构行为类指标情况 - 位于过热区间的指标数量占比降至 13%，中性区间占比上升至 38%，偏冷区间占比降至 50%，配置盘力度分位值下降 16 个百分点至 69%，由过热区间降至中性区间 [7][25] 利差类指标情况 - 政策利差收窄 2bp 至 -2bp，分位值上升 12 个百分点至 87%，仍在过热区间，信用利差等三者利差均值持平于 17bp，分位值上升 2 个百分点至 63%，位于中性区间 [8][32] 比价类指标情况 - 偏冷区间指标数量占比仍为 75%，中性区间占比仍为 25%，股债、不动产比价分位值分别上升 4、2 个百分点，商品比价分位值下降 6 个百分点 [9][35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升3个百分点至57%，本期部分指标分位值上升，部分下降，当前部分指标拥挤度较高 [15] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数继续回升至57% - 微观交易温度计读数回升至57%，机构杠杆、政策利差等指标分位值上升，基金 - 中小行买入量等指标分位值下降，当前拥挤度较高的指标有30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率等 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为35% - 20个微观指标中，过热、中性、偏冷区间指标数占比分别为35%、35%、30%，部分指标所处区间发生变化，机构行为分位均值下降5个百分点，交易热度、利差分位均值和比价分位均值上升 [4][21] 长期国债成交占比回落 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比仍为67%，中性区间占比升至33%，偏冷区间占比降至0%，全市场换手率和机构杠杆分位值上升，长期国债成交占比分位值回落 [6][22] 债基止盈压力上升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比降至25%，中性区间占比仍为13%，偏冷区间占比升至63%，上市公司理财买入量和基金 - 中小行买入量分位值下降 [7][26] 政策利差升至过热区间 - 3年期国债收益率下行，政策利差收窄2bp至0bp，分位值上升18个百分点至76%，升至过热区间，信用利差等三者利差均值小幅走阔1bp至17bp，分位值下降4个百分点至61%，仍在中性区间 [8][32] 股债比价分位值继续回升 - 比价类指标中，偏冷区间指标数量占比仍为75%，中性区间占比仍为25%，股债、商品、不动产比价分位值上升，仍均位于中性区间 [9][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期债市微观交易活跃度有所提升 多项指标分位值上升 部分指标区间发生变化 市场整体呈现一定的回暖态势[2][13][17] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数转为回升至48% - 国金证券固收 - 债市微观交易温度计较上期回升8个百分点至48% 仅30/10Y国债换手率、基金分歧度、市场利差分位值回落 其余指标分位值不同程度上升[2][13] 本期位于偏热区间的指标数量占比升至25% - 20个微观指标中 位于过热区间的指标数量升至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数量升至8个（占比40%）、位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%） TL/T多空比由偏冷区间升至过热区间 政策利差、商品比价均由偏冷区间升至中性区间[17] - 机构行为分位均值上升 交易热度、机构行为、利差、比价分位均值分别上升9、5、10、8个百分点[3][17] TL/T多空比降至偏冷区间 - 交易热度类指标中 位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比仍为50% 位于偏冷区间的指标数量占比降至0% TL/T多空比分位值上升53个百分点 由偏冷区间升至过热区间 其余多数指标分位值小幅回升[4][18] 基金配超长力度继续回落 - 机构行为类指标中 位于过热区间、中性区间、偏冷区间的指标数量占比分别仍为25%、25%、50% 交易 - 配置买入量分位值大幅上升22个百分点 货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也小幅回升[5][22] 政策利差转为收窄 - 3年期国债收益率明显下行 政策利差大幅收窄3bp至3bp 分位值上升20个百分点至54% 由偏冷区间升至中性区间 信用利差走阔2bp至54bp IRS - SHIBOR 3M利差收窄1bp至 - 1bp 农发 - 国开利差基本持平前期 三者利差均值持平17bp 分位值小幅回落1个百分点至59% 依然位于中性区间[6][27] 商品比价升至中性区间 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比下降至75% 位于中性区间的指标数量占比上升至25% 商品比价分位值回升16个百分点至34% 由偏冷区间升至中性区间 股债、不动产比价分位值也分别回升3、14个百分点[7][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数较上期回落3个百分点至40%，偏热区间指标数量占比降至20% [14][18] - 机构行为分位均值上升，交易热度分位均值下降，利差分位均值下降，比价分位均值下降 [18] 各部分内容总结 微观交易温度计读数情况 - 本期微观交易温度计读数继续回落至40%，TL/T多空比、政策利差、基金 - 农商买入量等指标分位值回落，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值上升 [3][14] 偏热区间指标数量占比情况 - 20个微观指标中，过热区间指标降至4个（占比20%），中性区间升至6个（占比30%），偏冷区间仍为10个（占比50%） [4][18] 各指标区间变化情况 TL/T多空比降至偏冷区间 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比降至33%，中性区间升至50%，偏冷区间仍为17% [19] - TL/T多空比分位值降54个百分点，由过热降至偏冷，全市场换手率分位值升16个百分点，由偏冷升至中性 [6][19] 配置盘力度回升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至25%，中性区间仍为25%，偏冷区间降至50% [25] - 基金超长债买入量分位值回落14个百分点，由中性降至偏冷；配置盘力度、上市公司理财买入量分位值大幅上升至84%、56%，前者升至过热，后者升至中性 [7][25] 政策利差由过热降至偏冷 - 3年期国债收益率上行8bp，政策利差走阔8bp至6bp，分位值回落42个百分点至34%，由过热降至偏冷 [7][30] - 信用利差、农发国开利差等利差均值收窄3bp至17bp，分位值回升14个百分点至60%，位于中性区间 [7][30] 不动产比价分位值继续回落 - 比价类指标偏冷区间指标数量占比为100%，股债、商品比价分位值回升，不动产比价分位值大幅回落 [8][33]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本期“国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数回落至 40%，可能受元旦节前成交清淡影响，多数指标分位值回落，部分指标分位值上升，当前拥挤度较高的指标仅 30/10Y 国债换手率；位于偏热区间的指标数量占比仍为 25%，各类利差均值明显下降 [3][4][14] 根据相关目录总结 本期微观交易温度计读数回落至 40% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 6 个百分点至 40% [14] - 多数指标分位值回落，机构杠杆、1/10Y 国债换手率、货币松紧预期、不动产比价分位值分别降 57、39、16、14 个百分点，剩余指标分位值不同程度回落 [3][14] - 债基止盈压力、长期国债成交占比、TL/T 多空比、上市公司理财买入量、基金分歧度分位值分别升 55、18、12、11、4 个百分点 [3][14] - 当前拥挤度较高指标仅 30/10Y 国债换手率 [3][14] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 25% - 20 个微观指标中，过热区间 5 个（占比 25%）、中性区间 5 个（占比 25%）、偏冷区间 10 个（占比 50%） [4][18] - 1/10Y 国债换手率、机构杠杆由过热区间降至中性区间，货币松紧预期由中性区间降至偏冷区间；长期国债成交占比由中性区间升至过热区间，债基止盈压力由偏冷区间升至过热区间 [4][18] - 各类利差均值明显下降：交易热度分位均值降 16 个百分点，机构行为分位均值降 7 个百分点，利差分位均值降 5 个百分点，比价分位均值降 4 个百分点 [4][18] 机构杠杆分位值大幅回落 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比降至 50%、中性区间升至 33%，偏冷区间仍为 17% [19] - 机构杠杆、1/10Y 国债换手率分位值分别降 57、39 个百分点，均由过热区间降至中性区间，长期国债成交占比回升 18 个百分点，由中性区间升至过热区间 [19] - 30/10Y 国债换手率回落 1.7 至 4.13，过去一年分位值降 6 个百分点至 93% [19][21] 债基止盈压力上升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至 13%，中性区间降至 25%，偏冷区间升至 63% [24] - 债基止盈压力分位值升 55 个百分点，由偏冷区间升至过热区间，货币松紧预期分位值回落 16 个百分点、由中性区间降至偏冷区间 [24] - 2025 年 12 月债市收益率总体震荡小幅下行，12 月债基止盈压力较 11 月升 21 个百分点至 38.1%，过去一年分位值回升 55 个百分点至 82% [25] 利差分位值均回落 - 资金面收紧，短端国债收益率上行，政策利差走阔 2bp 至 -2bp，对应分位值回落 6 个百分点至 76% [7][31] - 信用利差、农发国开利差分别走阔 2bp、1bp 至 61bp、1bp，IRS - SHIBOR 3M 利差持平于 -3bp，三者利差均值走阔 2bp 至 20bp，分位值回落 5 个百分点至 46%，仍在中性区间 [7][31] 不动产比价分位值明显回落 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100% [33] - 股债、商品比价分位值分别回落 3、1 个百分点，不动产比价分位值大幅回落 14 个百分点 [33] - 不动产比价大幅回落 10 个百分点至 -87.7%，过去一年分位值读数回落 14 个百分点至 2% [37]