报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 7 个百分点至 53%，比价类指标分位值继续上升，部分指标分位值回落，当前拥挤度较高的指标仅有债基止盈压力 [15] - 本期位于偏热区间的指标数量占比升至 35%，20 个微观指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 35%、25%、40%，部分指标所处区间发生变化 [18] 根据相关目录分别进行总结 1Y 国债换手率回升 - 交易热度类指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 50%、17%、33% [21] - 仅 TL/T 多空比分位值上升 5 个百分点至 88%，机构杠杆、全市场换手率分位值分别下降 26、19 个百分点，由中性区间降至偏冷区间，1/10Y、30/10Y 国债换手率分位值分别下降 25、13 个百分点 [6][21] 宽货币预期小幅下降 - 机构行为类指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别降至 13%、25%、升至 63% [25] - 基金 - 中小行买入量分位值大幅回落 69 个百分点，由过热区间降至偏冷区间；上市公司理财买入量分位值回落 5 个百分点至 38%，由中性区间降至偏冷区间 [25] - 配置盘力度分位值回升 12 个百分点，基金买超长分位值、货币松紧预期分位值分别下降 18、12 个百分点 [25] 政策利差持平前期 - 政策利差持平于 -2bp，对应分位值回落 6 个百分点至 86%，仍在过热区间 [8][29] - 信用利差、农发 - 国开利差基本持平，分别为 49bp、0bp，IRS - 3M Shibor 利差小幅走阔 1bp 至 -1bp，三者利差均值持平于 16bp，分位值回落 3 个百分点至 66%，位于中性区间 [8][29] 消费品比价分位值继续上升 - 比价类指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别升至 50%、仍为 25%、降至 25% [29] - 股债、商品比价分位值分别上升 12、8 个百分点至 76%、70%，由中性区间升至过热区间；不动产比价分位值上升 8 个百分点至 65% [9][29]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数持平于 57%，各类指标走势不一，部分指标分位值上升，部分回落，当前部分指标拥挤度较高 [3][15] - 位于偏热区间的指标数量占比降至 30%，20 个微观指标区间分布有变化，配置盘力度由过热区间降至中性区间 [4][19] - 交易热度分位均值、机构行为分位均值、比价分位均值、利差分位均值有不同变化 [5][19] 3. 各部分内容总结 本期微观交易温度计读数情况 - 读数持平于 57%，全市场换手率、政策利差分位值上升 18、15 个百分点，30/10Y 国债换手率等指标分位值小幅回升，配置盘力度等指标分位值回落，拥挤度较高的指标有 30/10Y 国债换手率等 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比情况 - 占比降至 30%，20 个微观指标中，过热区间指标数降 6 个，中性区间指标数上升至 9 个，偏冷区间指标数降至 5 个，配置盘力度分位值回落由过热到中性区间 [4][19] 交易热度类指标情况 - 位于过热区间的指标数量占比仍为 67%，中性区间占比仍为 33%，偏冷区间占比仍为 0%，全市场换手率分位值上升 15 个百分点至 66%，30/10Y 国债换手率分位值上升 4 个百分点至 99% [6][22] 机构行为类指标情况 - 位于过热区间的指标数量占比降至 13%，中性区间占比上升至 38%，偏冷区间占比降至 50%，配置盘力度分位值下降 16 个百分点至 69%，由过热区间降至中性区间 [7][25] 利差类指标情况 - 政策利差收窄 2bp 至 -2bp，分位值上升 12 个百分点至 87%，仍在过热区间，信用利差等三者利差均值持平于 17bp，分位值上升 2 个百分点至 63%，位于中性区间 [8][32] 比价类指标情况 - 偏冷区间指标数量占比仍为 75%，中性区间占比仍为 25%，股债、不动产比价分位值分别上升 4、2 个百分点，商品比价分位值下降 6 个百分点 [9][35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升3个百分点至57%，本期部分指标分位值上升，部分下降，当前部分指标拥挤度较高 [15] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数继续回升至57% - 微观交易温度计读数回升至57%，机构杠杆、政策利差等指标分位值上升，基金 - 中小行买入量等指标分位值下降，当前拥挤度较高的指标有30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率等 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为35% - 20个微观指标中，过热、中性、偏冷区间指标数占比分别为35%、35%、30%，部分指标所处区间发生变化，机构行为分位均值下降5个百分点，交易热度、利差分位均值和比价分位均值上升 [4][21] 长期国债成交占比回落 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比仍为67%，中性区间占比升至33%，偏冷区间占比降至0%，全市场换手率和机构杠杆分位值上升，长期国债成交占比分位值回落 [6][22] 债基止盈压力上升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比降至25%，中性区间占比仍为13%，偏冷区间占比升至63%，上市公司理财买入量和基金 - 中小行买入量分位值下降 [7][26] 政策利差升至过热区间 - 3年期国债收益率下行，政策利差收窄2bp至0bp，分位值上升18个百分点至76%，升至过热区间，信用利差等三者利差均值小幅走阔1bp至17bp，分位值下降4个百分点至61%，仍在中性区间 [8][32] 股债比价分位值继续回升 - 比价类指标中，偏冷区间指标数量占比仍为75%，中性区间占比仍为25%，股债、商品、不动产比价分位值上升，仍均位于中性区间 [9][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期债市微观交易活跃度有所提升 多项指标分位值上升 部分指标区间发生变化 市场整体呈现一定的回暖态势[2][13][17] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数转为回升至48% - 国金证券固收 - 债市微观交易温度计较上期回升8个百分点至48% 仅30/10Y国债换手率、基金分歧度、市场利差分位值回落 其余指标分位值不同程度上升[2][13] 本期位于偏热区间的指标数量占比升至25% - 20个微观指标中 位于过热区间的指标数量升至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数量升至8个（占比40%）、位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%） TL/T多空比由偏冷区间升至过热区间 政策利差、商品比价均由偏冷区间升至中性区间[17] - 机构行为分位均值上升 交易热度、机构行为、利差、比价分位均值分别上升9、5、10、8个百分点[3][17] TL/T多空比降至偏冷区间 - 交易热度类指标中 位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比仍为50% 位于偏冷区间的指标数量占比降至0% TL/T多空比分位值上升53个百分点 由偏冷区间升至过热区间 其余多数指标分位值小幅回升[4][18] 基金配超长力度继续回落 - 机构行为类指标中 位于过热区间、中性区间、偏冷区间的指标数量占比分别仍为25%、25%、50% 交易 - 配置买入量分位值大幅上升22个百分点 货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也小幅回升[5][22] 政策利差转为收窄 - 3年期国债收益率明显下行 政策利差大幅收窄3bp至3bp 分位值上升20个百分点至54% 由偏冷区间升至中性区间 信用利差走阔2bp至54bp IRS - SHIBOR 3M利差收窄1bp至 - 1bp 农发 - 国开利差基本持平前期 三者利差均值持平17bp 分位值小幅回落1个百分点至59% 依然位于中性区间[6][27] 商品比价升至中性区间 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比下降至75% 位于中性区间的指标数量占比上升至25% 商品比价分位值回升16个百分点至34% 由偏冷区间升至中性区间 股债、不动产比价分位值也分别回升3、14个百分点[7][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数较上期回落3个百分点至40%，偏热区间指标数量占比降至20% [14][18] - 机构行为分位均值上升，交易热度分位均值下降，利差分位均值下降，比价分位均值下降 [18] 各部分内容总结 微观交易温度计读数情况 - 本期微观交易温度计读数继续回落至40%，TL/T多空比、政策利差、基金 - 农商买入量等指标分位值回落，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值上升 [3][14] 偏热区间指标数量占比情况 - 20个微观指标中，过热区间指标降至4个（占比20%），中性区间升至6个（占比30%），偏冷区间仍为10个（占比50%） [4][18] 各指标区间变化情况 TL/T多空比降至偏冷区间 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比降至33%，中性区间升至50%，偏冷区间仍为17% [19] - TL/T多空比分位值降54个百分点，由过热降至偏冷，全市场换手率分位值升16个百分点，由偏冷升至中性 [6][19] 配置盘力度回升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至25%，中性区间仍为25%，偏冷区间降至50% [25] - 基金超长债买入量分位值回落14个百分点，由中性降至偏冷；配置盘力度、上市公司理财买入量分位值大幅上升至84%、56%，前者升至过热，后者升至中性 [7][25] 政策利差由过热降至偏冷 - 3年期国债收益率上行8bp，政策利差走阔8bp至6bp，分位值回落42个百分点至34%，由过热降至偏冷 [7][30] - 信用利差、农发国开利差等利差均值收窄3bp至17bp，分位值回升14个百分点至60%，位于中性区间 [7][30] 不动产比价分位值继续回落 - 比价类指标偏冷区间指标数量占比为100%，股债、商品比价分位值回升，不动产比价分位值大幅回落 [8][33]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本期“国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数回落至 40%，可能受元旦节前成交清淡影响，多数指标分位值回落，部分指标分位值上升，当前拥挤度较高的指标仅 30/10Y 国债换手率；位于偏热区间的指标数量占比仍为 25%，各类利差均值明显下降 [3][4][14] 根据相关目录总结 本期微观交易温度计读数回落至 40% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 6 个百分点至 40% [14] - 多数指标分位值回落，机构杠杆、1/10Y 国债换手率、货币松紧预期、不动产比价分位值分别降 57、39、16、14 个百分点，剩余指标分位值不同程度回落 [3][14] - 债基止盈压力、长期国债成交占比、TL/T 多空比、上市公司理财买入量、基金分歧度分位值分别升 55、18、12、11、4 个百分点 [3][14] - 当前拥挤度较高指标仅 30/10Y 国债换手率 [3][14] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 25% - 20 个微观指标中，过热区间 5 个（占比 25%）、中性区间 5 个（占比 25%）、偏冷区间 10 个（占比 50%） [4][18] - 1/10Y 国债换手率、机构杠杆由过热区间降至中性区间，货币松紧预期由中性区间降至偏冷区间；长期国债成交占比由中性区间升至过热区间，债基止盈压力由偏冷区间升至过热区间 [4][18] - 各类利差均值明显下降：交易热度分位均值降 16 个百分点，机构行为分位均值降 7 个百分点，利差分位均值降 5 个百分点，比价分位均值降 4 个百分点 [4][18] 机构杠杆分位值大幅回落 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比降至 50%、中性区间升至 33%，偏冷区间仍为 17% [19] - 机构杠杆、1/10Y 国债换手率分位值分别降 57、39 个百分点，均由过热区间降至中性区间，长期国债成交占比回升 18 个百分点，由中性区间升至过热区间 [19] - 30/10Y 国债换手率回落 1.7 至 4.13，过去一年分位值降 6 个百分点至 93% [19][21] 债基止盈压力上升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至 13%，中性区间降至 25%，偏冷区间升至 63% [24] - 债基止盈压力分位值升 55 个百分点，由偏冷区间升至过热区间，货币松紧预期分位值回落 16 个百分点、由中性区间降至偏冷区间 [24] - 2025 年 12 月债市收益率总体震荡小幅下行，12 月债基止盈压力较 11 月升 21 个百分点至 38.1%，过去一年分位值回升 55 个百分点至 82% [25] 利差分位值均回落 - 资金面收紧，短端国债收益率上行，政策利差走阔 2bp 至 -2bp，对应分位值回落 6 个百分点至 76% [7][31] - 信用利差、农发国开利差分别走阔 2bp、1bp 至 61bp、1bp，IRS - SHIBOR 3M 利差持平于 -3bp，三者利差均值走阔 2bp 至 20bp，分位值回落 5 个百分点至 46%，仍在中性区间 [7][31] 不动产比价分位值明显回落 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100% [33] - 股债、商品比价分位值分别回落 3、1 个百分点，不动产比价分位值大幅回落 14 个百分点 [33] - 不动产比价大幅回落 10 个百分点至 -87.7%，过去一年分位值读数回落 14 个百分点至 2% [37]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 9 个百分点至 37%，多个指标分位值回落或上升，市场热度有变化 [15] - 20 个微观指标中，过热、中性区间指标数量占比下降，偏冷区间指标数量占比上升，TL/T 多空比等指标区间发生变化 [20] 各目录内容总结 本期微观交易温度计读数回落至 37% - 回落幅度较大的指标有 TL/T 多空比、基金久期、1/10Y 国债换手率，分位值分别降 55、41、11 个百分点，仅部分指标分位值小幅上升，当前拥挤度高的指标仅 30/10Y 国债换手率 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 15% - 20 个微观指标中，过热指标 3 个（占比 15%）、中性指标 5 个（占比 25%）、偏冷指标 12 个（占比 60%），TL/T 多空比等指标区间变化 [20] - 交易热度分位均值大幅下降，交易热度、机构行为分位均值降，利差、比价分位均值升 [20] TL/T 多空比明显下降 - 交易热度类指标中，过热、中性、偏冷区间指标数量占比有变化，TL/T 多空比分位值降 55 个百分点至 14%，其余指标分位值多回落 [6][23] - 30/10Y 国债换手率升至 4.33，分位值 100%；1/10Y 国债换手率降至 0.31，分位值降 11 个百分点至 79%等 [23][28] 基金久期快速下降 - 机构行为类指标中，过热区间占比降至 0%，偏冷区间占比升至 75%，基金久期等指标分位值变化 [7][26] - 基金久期降至 2.88，分位值降 41 个百分点至 18%；基金分歧度持平，分位值降至 35%等 [26][29] 政策利差分位值回落 8 个百分点 - 政策利差收窄 2bp 至 2bp，分位值升 8 个百分点至 55%；信用利差等利差均值走阔 1bp 至 20bp，分位值升 3 个百分点至 50%，均处中性区间 [8][31] 商品比价分位值小幅上升 - 比价类指标偏冷区间占比 100%，商品比价分位值升 7 个百分点至 27%，其余指标分位值变动不大 [9][34] - 市场利差、政策利差处中性区间，股债比价等指标处偏冷区间 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期小幅回落 2 个百分点至 50%，交易热度类指标分位值多回落，部分指标分位值回升，当前 30/10Y 国债换手率、基金超长债买入量拥挤度较高；20 个微观指标中偏热区间指标数量占比仍为 35%，中性区间指标数量占比降至 25%，偏冷区间指标数量占比升至 40% [15][19]。 各目录总结 本期微观交易温度计读数回落至 50% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 2 个百分点至 50% [15] - 交易热度类指标分位值多回落，1/10Y、30/10Y 国债换手率分位值分别降 12、3 个百分点，全市场换手率分位值回落 12 个百分点、机构杠杆分位值降 6 个百分点，仅 TL/T 多空比分位值回升 27 个百分点 [15] - 上市公司理财买入量、股债比价分位值回落幅度较大，分别为 35、29 个百分点 [15] - 基金分歧度、基金 - 农商买入量、政策利差、商品比价等少数指标分位值不同程度回升 [15] - 当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、基金超长债买入量 [15] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 35% - 20 个微观指标中，过热区间指标数量仍为 7 个（占比 35%）、中性区间指标数量降至 5 个（占比 25%）、偏冷区间指标数量上升至 8 个（占比 40%） [19] - 全市场化换手率、上市公司理财买入量由中性区间回落至偏冷区间，基金 - 农商买入量由偏冷区间升至中性区间 [19] - 交易热度分位均值回落 1 个百分点，机构行为分位均值基本持平前期，利差分位均值上升 3 个百分点，比价分位均值回落 6 个百分点 [19] 全市场换手率降至偏冷区间 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比仍为 67%、中性区间指标数量占比降至 17%，偏冷区间指标数量占比升至 17% [22] - 全市场换手率分位值下降 12 个百分点，由中性区间降至偏冷区间；仅 TL/T 多空比分位值回升 27 个百分点至 67%，仍位于中性区间 [22] - 30/10Y 国债换手率下降 0.8 至 2.72，过去一年分位值回落 3 个百分点至 96% [23] - 1/10Y 国债换手率回落 0.5 至 0.42，过去一年分位值下降 12 个百分点至 86% [27] - TL/T 多空比上升 0.3 至 0.99，过去一年分位值上升 27 个百分点至 67% [27] - 全市场换手率回落 0.4 个百分点至 18.27%，过去一年分位值下降 12 个百分点至 36% [27] - 机构杠杆回落 0.2 个百分点至 88.36%，过去一年分位值下降 6 个百分点至 86% [27] - 2025 年 10 月长期国债成交占比回落 4 个百分点至 70.8%，过去一年分位值下降 27 个百分点至 73% [27] 上市公司理财买入量分位值明显回落 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比仍为 38%，中性区间指标数量占比仍为 25%，偏冷区间指标数量占比仍为 38% [25] - 基金 - 农商买入量分位值回升 20 个百分点至 57%，由偏冷区间升至中性区间 [25] - 基金久期中位值持平于 3.0，过去一年分位值回落 2 个百分点至 88% [28] - 基金分歧度回落至 0.56，过去一年分位值上升 14 个百分点至 33% [28] - 2025 年 10 月债基止盈压力上升至 54%，过去一年分位值上升 36 个百分点至 73% [28] - 货币松紧预期指数持平于 0.93，过去一年分位值回落 2 个百分点至 44% [28] - 配置盘力度均值持平于 0.04%，过去一年分位值上升 2 个百分点至 20% [28] - 上市公司理财买入量下降至 429 亿，过去一年分位值下降 35 个百分点至 18% [28] 政策利差分位值上升 5 个百分点 - 政策利差回落 1bp 至 3bp，对应分位值回升 5 个百分点至 46%，仍位于中性区间 [33] - 信用利差收窄 1bp 至 49bp，农发国开利差持平于 0bp，IRS - SHIBOR 3M 利差持平于 2bp，三者利差均值持平于 17bp，分位值上升 1 个百分点至 62%，仍位于中性区间 [33] 股债比价分位值大幅下降 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为 100% [35] - 股债比价分位值回落 29 个百分点至 0%，商品比价分位值回升 6 个百分点，不动产、消费品比价分位值持平前期 [35] - 股债比价下降 22 个百分点至 - 2.8%，过去一年分位值回落 29 个百分点至 0% [35] - 商品比价上升 9 个百分点至 - 42.1%，过去一年分位值回升 6 个百分点至 20% [38] - 不动产比价回落 4 个百分点至 - 77.5%，过去一年分位值持平于 10% [38] - 10 月耐用消费品环比价格回升至 - 0.3%，对应分位值为 0%；10 月末 10Y 国债收益率分位值变动不大，消费品比价为 - 81.4%、过去一年分位值位于 0% [38]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本期债市微观交易活跃度有所提升，交易热度指标分位均值大幅回升，但机构行为、利差和比价类指标表现不一，整体市场热度有升有降 [3][5][20] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数回升至 50% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 4 个百分点至 50% [15] - 交易热度类指标分位均值大幅回升 20 个百分点，其中 TL/T 多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升 14、47、53 个百分点 [3][5][15] - 货币松紧预期、股债比价、政策利差分位值分别下降 22、17、13 个百分点 [3][5][15] - 当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、机构杠杆、基金久期、基金超长债买入量 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 35% - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、中性区间 6 个（占比 30%）、偏冷区间 7 个（占比 35%） [4][20] - 全市场换手率由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆由中性区间升至过热区间 [4][20] - 交易热度分位均值大幅上升 20 个百分点，30/10Y 国债换手率持平 100%高位，1/10Y 国债换手率等指标分位值回升 [5][20] - 机构行为分位均值小幅下降 1 个百分点，基金分歧度、货币松紧预期分位值下降，部分指标分位值回升 [5][20] - 利差分位均值下降 4 个百分点，市场利差回升 4 个百分点、政策利差回落 13 个百分点 [5][20] - 比价分位均值下降 7 个百分点，股债、商品、不动产比价分位值分别回落 17、5、6 个百分点 [5][20] 机构杠杆分位值大幅回升 53 个百分点 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比升至 67%、中性区间升至 38%，偏冷区间降至 25% [21] - 全市场换手率分位值升至 55%，机构杠杆分位值升至 96% [21] - 30/10Y 国债换手率升至 3.09，过去一年分位值 100% [21][23] - 1/10Y 国债换手率升至 0.43，过去一年分位值 89% [27] - TL/T 多空比升至 0.96，过去一年分位值 38% [27] - 全市场换手率升至 18.92%，过去一年分位值 55% [27] - 机构杠杆升至 88.69%，过去一年分位值 96% [27] - 长期国债成交占比降至 70.8%，过去一年分位值 73% [27] 货币松紧预期分位值下降 22 个百分点 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至 38%，中性区间降至 38%，偏冷区间降至 25% [25] - 各指标所处区间未变，基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值下降，配置盘力度、基金 - 农商买入量分位值回升 [25] - 基金久期升至 3.01，过去一年分位值 94% [28] - 基金分歧度为 0.58，过去一年分位值 4% [28] - 债基止盈压力升至 54%，过去一年分位值 73% [28] - 货币松紧预期指数为 0.96，过去一年分位值 40% [28] - 配置盘力度升至 0.03%，过去一年分位值 12% [28] - 上市公司理财买入量降至 692 亿，过去一年分位值 61% [28] 政策利差分位值回落 13 个百分点 - 3 年期国债收益率上行，政策利差由 1bp 走阔至 4bp，分位值回落至 41%，仍在中性区间 [8][31] - 信用利差收窄 4bp 至 51bp，农发国开利差持平 0bp，IRS - SHIBOR 3M 利差走阔 2bp，利差均值收窄至 17bp，分位值升至 60%，在中性区间 [8][31] 比价分位值均回落 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比 100%，比价匹配度有所修复 [9][35] - 股债比价降至 7.7%，过去一年分位值 4% [35][36] - 商品比价降至 - 53%，过去一年分位值 11% [36][37] - 不动产比价降至 - 73.4%，过去一年分位值 10% [39] - 消费品比价降至 - 81.4%，过去一年分位值 0% [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 5 个百分点至 34%，部分指标分位值有升有降，市场整体热度有所变化，当前拥挤度较高的指标仅有长期国债成交占比 [14] 根据相关目录分别总结 本期微观交易温度计读数回升至 34% - 1Y、30Y 国债换手率上升，10Y 国债换手率下降，30/10Y、1/10Y 国债换手率分位值分别大幅回升 24、86 个百分点，TL/T 多空比分位值回升 13 个百分点 [14] - 机构杠杆、配置盘力度、市场利差、上市公司理财买入量分位值小幅回升 [14] - 基金分歧度、股债比价、不动产比价分位值回落幅度相对较大，分别下降 14、10、10 个百分点 [14] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 15% - 20 个微观指标中，过热区间指标数量仍为 3 个（占比 15%），中性区间指标数量上升至 4 个（占比 20%），偏冷区间指标数量下降至 13 个（占比 65%） [19] - 1/10Y 国债换手率由偏冷区间升至过热区间，基金 - 农商买入量由过热区间降至偏冷区间 [19] 相对换手率分位值大幅上升 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比升至 33%，中性区间指标数量占比仍为 17%，偏冷区间指标数量占比降至 50% [22] - 30/10Y、1/10Y 国债换手率分位值分别大幅上升 21、86 个百分点，后者由偏冷区间升至过热区间、前者依然位于中性区间 [22] 上市公司理财买入量继续回升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比降至 13%，中性区间指标数量占比升至 25%，偏冷区间指标数量占比仍为 63% [26] - 基金 - 农商买入量分位值回落 10 个百分点至 61%、由过热区间降至中性区间 [26] 市场利差分位值回升、政策利差分位值回落 - 政策利差由 11bp 小幅走阔至 13bp，对应分位值下降 5 个百分点至 10%，依然位于偏冷区间 [30] - 信用利差收窄 4bp 至 50bp，农发 - 国开利差小幅走阔 1bp 至 -1bp，IRS - SHIBOR 3M 利差基本持平于 2bp，三者利差均值由 18bp 小幅收窄至 17bp，其分位值回升 8 个百分点至 63%，依然位于中性区间 [30] 股债、不动产比价分位值下降 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为 100% [32] - 股债、不动产比价分位值均下降 10 个百分点，商品比价分位值则小幅回升 1 个百分点，消费品比价分位值依然为 0% [32]