核心观点 - 报告认为港股现阶段处在略反弹趋势里，这一反弹更接近海外阶段性利空落地后的空头回补，并非基于基本面改善[2] - 海外风险难以一次性出清，后续仍会反复扰动，对港股保持偏中性、动态配置[2] - 反弹可关注，但谨慎追高；明确拐点仍要等基本面改善[2] 上周市场回顾（2026/9/14-9/18） - 全球主要股指表现分化：英国富时100上涨1.56%，德国DAX上涨0.58%，纳斯达克指数上涨0.32%；韩国综合指数下跌2.81%，道琼斯工业指数下跌1.51%，沪深300下跌1.11%[1] - 港股三大指数均下跌：恒生中国企业指数下跌0.9%，恒生指数下跌0.8%，恒生科技指数下跌0.2%[1] - 港股行业表现分化：医疗保健业领涨（+2.7%），电讯业上涨0.3%；原材料业领跌（-3.7%），能源业下跌3.4%，综合企业下跌3.0%[1] - 港股小幅下跌主要受海外“油价—通胀—加息”链条压制，同时国内经济修复仍显分化[1] - 美联储上周加息25bp至3.75%—4.00%，并释放后续仍可能继续收紧的信号，美债10年期收益率一度升破5%[1] - 日本央行上调利率至1.25%，欧洲主要央行整体维持偏鹰基调，全球利率中枢进一步抬升[1] - 中东局势继续扰动能源供给，胡塞武装对沙特能源基础设施及红海航运的袭击推升原油运输风险[1] 资金面与市场数据 - 上周港股通净流入108亿港元，较前期减少93亿港元[2] - 港股通成交额占全部港股成交与前周42%持平[2] - 行业资金流向：净流入金融业、非必需性消费、工业等；净流出医疗保健业、电讯业、综合企业等[2] - 个股资金流向：净流入阿里巴巴-W、中际旭创、伟禄科技股份；净流出华虹宏力、信达生物、石药集团[2] - 内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）净流出，总规模缩减至2294亿元，减少37亿元[2] - 港股通ETF净流出47亿元，QDII ETF净流入9亿元，港股宽基净流出2亿元，仅TMT净流入3亿元[2] - 上周港股回购28亿港元，较前周减少2亿港元[2] - 上周IPO数额0亿港元，较前周减少83亿港元[2] - 解禁市值为30亿港元，较前周减少139亿港元[2] 市场展望与配置建议 - 利率约束仍在，环境不算乐观：美债易上难下，全球逐步进入加息周期，流动性可预见收紧[3] - 港股对美债利率敏感，叠加全球流动性收紧，指数层面并不具备特别乐观的定价环境[3] - 海外事件仍会带来波动：短期关注特朗普能否给出有效TACO信号，以及中美会面在地缘上能否有新进展[3] - 动态观察美伊进展，以及AI科技相关出口方向[3] - 国内内需改善仍需时间，市场认为内需修复还要时间，短期没有政策反转信号[3] - 配置建议：底仓配置低波红利[3] - 结构关注创新药、全球出海企业，并随宏观、地缘变化动态调整[3] - 从中长期视角关注AI中下游[3] 未来重点关注数据及事件 - 基本面方面：美国8月耐用品订单、9月密歇根大学消费者通胀预期等数据[4] - 财报及事件方面：9月24日中美元首会晤[4]

全球宏观流动性与外部环境判断 - 大摩2026年9月最新基准情形调整为9月、12月各加息25个基点，2027年3月再加息25个基点，9月加息后美国政策利率区间升至3.75%-4%[4] - 美国核心PCE月环比原先预期为0.17%对应年化增速接近2%，2026年7月实际达0.25%、8月预测接近0.25%，对应年化增速接近3%[4] - 2026年四季度基准预测油价为每桶100美元，2月底以来亚洲本币口径原油价格累计涨约50%，但国内汽油均价仅涨约14%，能源消费金额占GDP比例约4.7%[18] 中国内需与宏观基本面判断 - 中国居民债务与可支配收入之比从约110%降至2026年的100%以下，债务偿付率从约12.4%的高点降至2026年二季度不足11%，修复方式以居民主动偿债、增加储蓄的分子收缩为主，未带动消费同步回升[6][7] - 中国经常账户顺差占GDP比例从2019年的约0.6%升至2025年的3.8%，2021年中国总债务占GDP约为275%，包含地方隐性债务的广义政府债务约占GDP的88%[10] - 2026年GDP平减指数基准测算约为0.8%，2027年可能降至0.2%且存在下行风险[12] 大类资产配置判断 - 2027年6月前中国主要指数基准目标为恒生指数26550点、恒生国企指数8900点、MSCI中国指数80点、沪深300指数4880点，对应主要指数仍有中个位数潜在上涨空间，市场对MSCI中国2026年盈利增长一致预期为12%-13%，研究团队预测仅约6%[14][15] - 配置风格从全面做多转向结构选择，低估值、现金流稳定、股息确定的金融板块防御属性上升，高估值高贝塔品种更易受流动性收紧冲击[3][15] - 美股未被全面看空，五年平均口径下美国名义GDP增长接近7%，盈利与名义GDP相关性更高可为企业利润提供缓冲，风格偏向高质量、动量和周期类股票[16] - 日本央行预计2026年12月和2027年3月各加息一次，终点利率提至1.75%，美元兑日元公允水平约为171，市场定价超过2%甚至达2.25%的利率预期偏高[19]

事件与决议 - 日本央行于2026年9月18日议息会议决定上调政策利率25bp至1.25%[5] - 本次加息以7比2的投票结果通过，两名反对委员由高市早苗任命，理由为经济和通胀形势未明显加速[5] 经济展望与通胀风险 - 经济增长维持“适度复苏”判断，出口与工业产值因全球AI需求从“持平”改为“开始增长”[5] - 核心CPI同比增速边际上行，新增AI需求导致的半导体涨价和日元贬值作为通胀推动因素[5] - 央行预期潜在通胀在26财年下半年或27财年到达2%目标，但强调存在超过目标的风险[5] 货币政策新阶段与未来路径 - 植田和男表示货币政策进入“新阶段”，需将通胀控制在2%附近并避免被迫快速加息[5] - 中性利率介于1.1%至2.5%之间，终点利率取决于经济、价格和金融条件发展[5] - 2027年7月会议后偏鹰派委员任期将满，预计高市政府任命鸽派委员，加息阻力将加大[6] 全球影响与风险 - 欧美日均开启加息，全球流动性面临收紧风险，或给资本市场带来扰动[6] - 风险因素包括地缘风险发展超预期和日元贬值压力超预期[6]