报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解决最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化问题，当前债市多空因素交织，两会后政策面担忧释放但通胀仍有不利因素，卖方观点分歧度增加或因美伊冲突发酵 [4] - 市场对美伊冲突对债市影响有多种观点，多数机构认为通胀风险对债市影响有限，不至于形成主线风险 [4] - 卖方视角债市情绪上升，部分卖方机构观点转为偏多，整体持中性偏多态度 [5] - 买方视角情绪指数上升，偏多观点数量增加，整体观点中性偏多 [11] 根据相关目录总结 卖方市场情绪 卖方市场利率债情绪指数 - 03月03日 - 03月09日跟踪不加权指数录得0.21，较02月24日 - 03月02日上升0.07，部分机构市场观点转为偏多，整体持中性偏多观点 [16] - 25%机构持偏多态度，认为3月震荡偏多、回调是增配窗口，月中下旬利率或转向下行，二季度有趋势性机会等 [16] - 71%机构持中性态度，认为资金面偏松与存单利率下行提供托底，货币宽松预期仍在，但降准降息节奏有不确定性，3月十债利率在1.75–1.85%区间内震荡 [16] - 4%机构持偏空态度，认为中东冲突推升油价、通胀风险上行叠加低利率与央行买债缩量，短期债市更偏回调，但整体仍处大区间震荡 [16] 买方市场利率债情绪指数 - 03月03日 - 03月09日跟踪不加权情绪指数录得0.20，较02月24日 - 03月02日上升0.25，情绪指数大幅上升，整体持中性偏多观点 [17] - 40%机构持偏多态度，认为降准降息预期升温、3月资金需求偏弱、资金利率中枢或小幅下行等 [17] - 40%机构持中性态度，认为政策增量有限、宽松预期仍在但未兑现，短期收益率大概率“低波窄幅震荡” [17] - 20%机构持偏空态度，认为利率下行空间有限、收益率易上难下且波动可能再放大等 [18]

本周市场概况 - 2月2日至2月6日期间，市场表现为弱势震荡，成交持续缩量，A股与全球风险资产表现同频，海外因素是风险偏好下行的主要原因，市场担忧全球流动性边际收紧和AI叙事变化 [1] - 市场结构出现明显风格切换，具有防御属性的消费、金融板块表现较好，而前期涨幅较大、估值偏高的科技成长和周期风格表现回调 [1] - 主要指数普遍下跌，其中恒生科技指数周跌幅最大，为-6.51%，创业板指下跌-3.28%，上证指数下跌-1.27%，沪深300下跌-1.33% [1][18] 主要指数表现详情 - 上证指数周涨跌幅为-1.27%，PE(TTM)为16.92，处于2010年以来91.3%的分位数，PB为1.54，处于57.9%的分位数 [1][18] - 沪深300指数周涨跌幅为-1.33%，PE(TTM)为14.08，处于2010年以来77.5%的分位数，PB为1.48，处于47.8%的分位数 [1][18] - 创业板指周涨跌幅为-3.28%，PE(TTM)为41.84，处于2010年以来37.8%的分位数，PB为5.63，处于65.2%的分位数 [1][18] - 恒生科技指数周涨跌幅为-6.51%，PE(TTM)为22.47，处于2010年以来25.9%的分位数，PB为2.98，处于56.7%的分位数 [1][18] 行业板块表现 - 食品饮料行业涨幅居前，周涨跌幅为4.31%，PE(TTM)为22.20，处于2010年以来22.8%的分位数，PB为4.03，处于19.8%的分位数 [2][20] - 美容护理行业周涨跌幅为3.69%，电力设备行业周涨跌幅为2.20%，银行行业周涨跌幅为1.70% [2][20] - 有色金属行业跌幅最大，周涨跌幅为-8.51%，PE(TTM)为31.91，处于2010年以来38.2%的分位数，PB为3.94，处于85.3%的分位数 [2][20] - 通信行业周涨跌幅为-6.95%，电子行业周涨跌幅为-5.23%，计算机行业周涨跌幅为-3.27% [2][20] 市场风格表现 - 消费风格指数上涨1.49%，PE(TTM)为29.05，处于2010年以来36.6%的分位数，PB为2.88，处于15.1%的分位数 [4][22] - 金融风格指数上涨0.62%，PE(TTM)为8.88，处于2010年以来60.7%的分位数，PB为0.83，处于22.5%的分位数 [4][22] - 成长风格指数下跌-2.85%，PE(TTM)为86.21，处于2010年以来92.3%的分位数，PB为4.26，处于74.5%的分位数 [4][22] - 周期风格指数下跌-1.90%，PE(TTM)为28.32，处于2010年以来76.0%的分位数，PB为2.21，处于82.9%的分位数 [4][22] 影响市场的核心因素 - 上市公司盈利延续复苏趋势，截至1月31日，共有3057家上市公司披露业绩预告，其中预喜公司1638家，占比53.6% [10][26] - 结构上，创业板盈利增速改善明显，主要受海外算力权重股业绩增长和部分新能源公司亏损收窄影响，科创板业绩也出现拐点 [10][26] - 行业层面，非银金融、有色金属板块业绩表现较好，而传统行业业绩仍有待修复 [10][26] - 杠杆资金小幅回落，截至2月5日，融资资金余额为26640.54亿元，较1月30日减少346亿元 [11][26] - 海外流动性紧缩预期持续发酵，市场担忧新任美联储主席可能进行缩表，导致全球风险资产波动，传导链条为抛售高估值风险资产并购入防御性资产 [12][27] - 本周美元指数反弹至97以上，纳斯达克指数下跌近4%，韩国综合指数下跌近3%，伦敦金价格较上周最高价下跌超10% [12][27] - 美国经济数据表现分化，1月ISM制造业PMI从47.9%大幅升至52.6%，ISM服务业PMI录得53.8，均好于预期；但1月ADP就业数据仅新增2.2万人，显著不及预期 [13][28] 后市展望 - 市场关于全球流动性收紧的担忧或已得到一定定价，美联储是否在今年缩表仍不确定，随着预期充分演绎，预计全球风险资产表现会好转，A股市场将重新回到上升通道 [14][29] - 中期视角下，当前A股整体风险溢价回到历史中等偏低水平，估值继续驱动市场向上的空间有限，国内企业盈利是市场打开上行空间的核心因素 [14][29] - 上市公司2025年盈利呈现企稳回升趋势，预计今年将有更多行业进入业绩兑现期，股市依旧存在较多投资机会 [14][29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜：海外宏观氛围走弱致铜价高位下挫 后市呈短期情绪波动与中长期基本面支撑并存格局 短期铜价高位回落、波动上升 [4] - 铝：海外宏观氛围走弱使铝价高位下挫 铝金融属性弱于铜 涨跌波动不及铜 高铝价令下游观望 短期铝价大跌后产业支撑或上升 可关注2.4万关口支撑 [5] 各目录内容总结 1 宏观因素 - 上半周美元指数大幅下挫利好有色板块 铜价表现强势 下半周特朗普提名“鹰派”候选人被视为流动性收紧信号 美元走强 白银抛售回调 情绪传导至基本金属市场 铜价从高位回落 [9] 2 铜 2.1 量价走势 - 未提及除图表外的具体内容 2.2 铜矿紧缺 - 1月30日铜矿港口库存为52.30万吨 周度降4.60万吨 较去年同期降18.70万吨 [25] 2.3 电解铜持续累库 - 1月29日Mysteel电解铜社库为33.58万吨 周度升0.06万吨；1月29日COMEX+LME库存为75.12万吨 周度升2.36万吨 海外电解铜持续累库 国内累库放缓 [27] 2.4 下游初端 - 1月29日报道 国内主要精铜杆企业1月23日 - 1月29日开工率为69.54% 环比增1.57个百分点 同比增54.9个百分点 [29] 3 铝 3.1 量价走势 - 未提及除图表外的具体内容 3.2 上游产业链 - 1月30日铝土矿港口库存为2419.07万吨 较上周降30.93万吨 较2025年同期升649.07万吨 [42] 3.3 电解铝库存低位 - 1月29日Mysteel电解铝社库为80.00万吨 较上周升3.20万吨；1月29日海外电解铝库存为50.19万吨 较上周降1.28万吨 [46] 3.4 下游初端 - 上周铝价冲高 多数地区加工费下降 反映下游观望情绪升温 1月29日铝棒库存为14.05万吨 较上周升1.72万吨 铝棒库存进入季节性累库 高铝价或压制下游需求 可关注累库速度 [52][54] 4 结论 - 铜：近期铜价走势受宏观情绪驱动 经贵金属市场传导 后半周情绪逆转 铜价从高位回落 后市呈短期情绪波动与中长期基本面支撑并存格局 短期波动上升 [58] - 铝：上周铝价冲高回落 金融属性弱于铜 涨跌波动小 高铝价使下游观望 短期铝价大跌产业支撑或上升 可关注2.4万关口支撑 [59]

日本央行加息事件核心 - 日本央行将基准利率从0.5%上调至0.75% 创下1995年以来最高水平 标志着持续三十年的“超廉价日元时代”落幕 [1][30] 日元套息交易机制 - 套息交易本质是借入近乎零成本的日元 兑换成美元等高息货币 投资于美国国债(收益率4%-5%)、科技股或新兴市场高息债券等资产以赚取利差 [4][5][6][7][8] - 该策略是华尔街最拥挤、最赚钱且最依赖的交易策略之一 使用杠杆后收益率更为惊人 [9][10] - 两大代表性参与者：伯克希尔通过发行日元债筹集低成本资金 投资日本高分红资产 [12][13][14][15]；“渡边太太”等日本投资者借出日元 通过外汇保证金交易投向澳大利亚、美国等高息国家 [16] 加息对全球金融市场的潜在影响 - **融资成本与平仓连锁反应**：加息使套息交易融资成本上升 可能导致高杠杆基金算法触发平仓指令 抛售全球资产换回日元偿还贷款 引发资产抛售、日元升值的恶性循环并从全球市场抽走流动性 [18][19][20][21][23] - **美国国债市场**：日本作为美国国债最大海外持有人(持有超1.2万亿美元) 在本国国债收益率上升后 可能减少对美债的持有意愿 带来潜在抛售压力 [24] - **新兴市场**：新兴市场是日元套息资金热衷的高收益投资地 全球流动性收紧时易遭遇资本外流、货币贬值与股市暴跌 [25] - **全球高估值资产**：科技股牛市与加密货币等资产估值部分依赖全球廉价资金(包括日元套息资金)支撑 廉价资金撤退将考验其估值并导致市场风险偏好降温 [26] 对中国市场的可能影响 - **A股市场**：直接冲击有限 但需警惕情绪传导 若美股因套息交易平仓大幅震荡 外资动向可能给A股带来短期情绪压力 然而中国经济稳健、估值处于低位 可能成为全球资本的“避风港”或价值洼地 [27][28] - **中国债券市场**：影响更为间接 主要取决于国内经济数据、通胀及央行政策 若全球进入避险模式 部分资金可能流入人民币国债寻求安全 对国内债市构成小幅利好 [29]

香港住房问题与“八万五计划” - 香港住房条件极为紧张，2022年人均居所楼面面积中位数约为172平方英尺（约16平方米），而内地城市居民人均达46平方米，反映出居住空间狭小的现状[4][24] - 香港政府曾于1997年推出宏大的“八万五建屋计划”，目标是每年供应不低于85,000套住宅，以解决长期住房短缺并提高自置居屋比例[5][25] - 该计划因1997-98年亚洲金融风暴冲击而中断，金融当局为捍卫港元汇率大幅拉高利率，导致房价暴跌，引发大量家庭陷入“负资产”状态，并出现数十万市民上街抗议[5][25] - 计划同时触及了由少数大型地产商主导的既得利益集团，大规模供地建房可能导致供过于求、房价下跌和利润压缩，引发其强烈反对与阻挠[6][26] - 政策执行与监管机制不成熟，当制度设计遭遇现实中的资源、利益和成本等摩擦时，政府缺乏足够机制坚持目标或调整，最终导致计划被放弃[7][8][27] A股市场与注册制改革 - A股市场呈现“快牛长熊”特征，多数二级市场投资者最终亏损，而上市公司及大股东通过减持获利，监管机构面临较大压力[9][28] - 市场问题的根源在于股票发行与退市制度尚未真正市场化，核准制下企业上市资格具有寻租价值，催生财务造假，且退市企业数量长期低于美股，导致僵尸企业大量存在[10][29] - 市场法律体系建设不完善，投资者保护机制缺位，国内对证券违法犯罪行为的处罚偏轻，相比美股缺乏震慑力[11][30] - 新股IPO注册制自2013年首次提出，2019年科创板试点，至2023年全面实施，但2023-2024年以来，随着市场走低，IPO数量与规模显著收缩，审核趋严，企业大量主动撤单，实质上的市场化扩容机制被显著放缓甚至暂停[11][30] - 注册制若不能真正落实，A股市场可能陷入“长期低迷—审核加码、暂停IPO—市场回暖—放松审核、恢复大量IPO—大股东减持—市场再陷低迷”的恶性循环，融资功能难以健全[18][37] 两项改革的共同逻辑与困境 - 两者均存在“改革愿景与系统承载能力错配”的问题：“八万五计划”年供85,000套远超历史平均，供应链条脆弱；注册制意味着IPO大幅增量，但A股二级市场承接能力、投资者结构（以散户为主）、监管能力等均不足以支撑[12][31] - 均遭遇重大外部冲击导致改革逆转：“八万五计划”遇亚洲金融危机，楼市暴跌；注册制遇2021-2023年全球流动性收紧及国内经济调整，市场承接力下降，监管被迫收紧IPO节奏[13][32] - 均触动强大既得利益格局：“八万五计划”触动地产商及有房者资产利益；注册制触动“壳资源”价值链条、中介机构旧盈利模式及监管层的稳定性偏好[14][33] - 均因舆论压力与政治风险而“踩刹车”：“八万五计划”因负资产问题引发民众抗议；注册制因新股破发、市场疲弱引发投资者不满，监管在舆论压力下强调“稳市场”[15][34] - 在系统性下行周期中，政府面临“市场化改革”与“资产价格稳定”的多目标冲突，往往优先选择“稳”，导致改革节奏反复[15][34] 改革路径与建议 - 监管部门应吸取香港“八万五计划”教训，坚定推进A股IPO注册制，并设定“可分解、可量化”的中长期目标，配套阶段性实施与回滚机制[19][38] - 建议将“质量优先”与“节奏可控”结合，设计对短期流动性需求的承接安排，如在二级市场安排资金托市、鼓励多种资金入市等[19][38] - 可采取“先局部后全面”的稳步推进方式，例如在科创板全面放开管制，其他板块逐步放开[19][38] - 坚持透明沟通与预期管理至关重要，透明公布进度、遇阻原因和补救方案，以保护政策信誉[19][38] - A股注册制正处于“逆水行舟，不进则退”的关键时刻，需持续推动改革以充分发挥证券市场融资功能，满足企业融资需求，促进经济回稳向好[20][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对铜、氧化铝、电解铝、铸造铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行市场分析并给出交易策略，涵盖市场回顾、相关资讯、逻辑分析等内容，为投资者提供参考[1][8][15][18][26][34][39][44][52][57][60][66] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约2601收于88920元/吨，涨幅0.1%，沪铜指数增仓；上海现货升水抬升，广东持平，华北走弱[1] - 重要资讯：日本央行暗示加息，美国制造业PMI不及预期，智利10月铜产量下滑，CSPT小组达成多项共识，艾芬豪矿业启动铜矿冶炼厂[1] - 逻辑分析：日本央行鹰派言论引发流动性担忧，2026年铜矿供应紧张，comex铜库存增长，铜价短期或回踩，长期上涨趋势不变[1][3] - 交易策略：单边86000元/吨下方多单短期部分止盈，回调后重新买入；套利和期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 相关资讯：云南、新疆铝厂采购氧化铝价格下跌，山西氧化铝企业检修，广西氧化铝新建项目有进展[8][9] - 逻辑分析：价格下跌后北方检修但不影响月度产量，临近年底长单谈判，现货成交稀少，价格持续承压[10] - 交易策略：单边偏弱震荡运行；套利和期权暂时观望[11][12][13] 电解铝 - 相关资讯：日本央行行长释放鹰派信号，中国铝锭现货库存增加，美国制造业PMI萎缩，力勤印尼项目投产[15] - 交易逻辑：美联储言论及经济数据影响市场，铝基本面有支撑，短期新建项目投产，消费有韧性[16] - 交易策略：单边偏强运行，中期逢回调看多；套利和期权暂时观望[20] 铸造铝合金 - 相关资讯：日本央行行长释放鹰派信号，中国2025年10月未锻轧铝合金、废铝进出口数据公布，上期所仓单增加[18][21][22] - 交易逻辑：宏观上警惕日本加息影响，基本面废铝资源紧缺，需求分化，成交一般[23] - 交易策略：单边随铝价偏强震荡；套利和期权暂时观望[24] 锌 - 市场回顾：沪锌2601涨1%，指数持仓增加，上海现货市场贸易商间交投热烈，升水维持高位[26] - 相关资讯：国内锌锭库存减少，阿尔及利亚锌铅矿项目将启动生产[27] - 逻辑分析：矿端12月北方矿山停产，进口仍亏损但预计环比增加，加工费或下调；冶炼端利润压缩，产量或减量；消费端进入淡季，出口窗口关闭[28][30][31] - 交易策略：单边剩余获利多单继续持有，警惕宏观因素；套利和期权暂时观望[32] 铅 - 市场回顾：沪铅2601涨0.73%，指数持仓增加，现货市场成交一般[34] - 相关资讯：电动自行车新国标落地，华北再生铅冶炼厂采购情绪一般，铅锭社会库存减少[35] - 逻辑分析：含铅废料价格反弹，冶炼厂惜售，原生铅检修，库存减少，短期价格区间偏强震荡[36] - 交易策略：单边区间偏强运行；套利和期权暂时观望[37] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约上涨，指数持仓增加，现货升水有调整[39] - 重要资讯：印尼支持青山与UNIDO合作，格林美印尼项目正常生产，11月国内三元材料产量微降，12月预计减产[40] - 逻辑分析：终端需求进入淡季，供应宽松，宏观利好或刺激反弹但上涨空间有限[42] - 交易策略：未提及 不锈钢 - 市场回顾：主力合约上涨，指数持仓减少，现货价格有区间[44] - 重要资讯：POSCO维持12月价格，广东项目公示，象屿印尼项目进展，印尼、菲律宾镍产品出口数据公布[45] - 逻辑分析：12月终端需求不乐观，供应端排产下降，原料承压，短期镍价反弹带动不锈钢，但上涨基础不坚实[46] - 交易策略：单边空头配置；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权[46] 锡 - 市场回顾：主力合约收于306980元/吨，下跌0.24%，持仓减少，现货价格调整，市场观望情绪浓[52] - 相关资讯：美国制造业PMI不及预期，中国10月锡矿砂及其精矿进口量环比增加、同比减少[52][53] - 逻辑分析：市场消息推高锡价后部分获利了结，10月进口回升，缅甸复产慢，加工费低，产量下滑，需求淡季，关注复产及消费节奏[54] - 交易策略：单边供应扰动下短期冲高回调维持高位震荡；期权暂时观望[55][56] 工业硅 - 重要资讯：鲁西化工有机硅装置环保提升项目公示[57] - 逻辑分析：12月云南、四川产量或降低，西北大厂增产，需求方面有机硅减产，多晶硅减产但需求缩减不及供应，铝合金需求有支撑，整体小幅过剩，盘面价格向下空间有限[58] - 策略推荐：未提及 多晶硅 - 重要资讯：辽宁电网机制电价竞价出清结果公布[60] - 逻辑分析：硅片、电池市场有压力，前期盘面上涨因仓单不足，本周仓单或增加，短期偏弱[61] - 交易策略：单边空单持有；套利Si2601、Si2602正套；期权卖出虚值看涨期权[62] 碳酸锂 - 市场回顾：主力合约下跌，指数持仓增加，仓单增加，现货价格上调[66] - 重要资讯：天奇股份锂电池回收板块改善，天华新能计划增加锂盐产能，11月国内碳酸锂产量增长，12月预计去库但幅度放缓[67] - 逻辑分析：12月需求端排产有分歧，供应增加，基本面有边际宽松预期，短期价格高位运行，中期或回调[68] - 交易策略：单边长线回调充分后买入；套利暂时观望；期权卖出2605虚值看跌期权[69][70] 有色产业价格及相关数据 - 包含铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，展示价格、价差、比值、库存等数据及较上周末、上月末的变化[71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 有各品种相关的价格、基差、库存等指标的走势图[81][92][98][99][106][108][111][116][124][128][132][135][137][143][144][149][153][156][158]

金价市场表现 - 12月2日伦敦金现价格失守4200美元/盎司，报4189.03美元/盎司，跌幅达1% [1] - COMEX黄金价格报4227.1美元/盎司，下跌1.12% [1] - COMEX黄金最低价触及4215.0美元/盎司 [2] 金价下跌原因分析 - 金价高位回落部分原因在于美债收益率上升和"获利了结"拖累价格 [4] - 基准10年期美债收益率维持在近两周高点附近，削弱了无息资产黄金的吸引力 [4] - 市场风险偏好回暖，结合有色金属板块普涨，不利于金价上行 [4] - 短期金价走势相较于白银明显疲软 [4] 后市展望与影响因素 - 美国11月ISM制造业PMI不及预期且连续九个月萎缩，强化了经济增长放缓忧虑与货币政策宽松预期 [4] - 地缘不确定性加剧，推升避险情绪，包括特朗普政府商讨对委内瑞拉行动以及俄军控制乌克兰两座重镇 [4] - 日本央行行长释放明确加息信号，预示全球流动性环境可能边际收紧，或抑制贵金属上行空间 [4] - 美国就业市场不确定性较强、零售数据不及预期，强化12月美联储降息预期 [5] - 当前市场预期12月美联储降息概率已接近90% [4]

金价表现 - 12月2日伦敦金现价格失守4200美元/盎司，报4189.03美元/盎司，较昨结价4231.47美元下跌42.44美元，跌幅达1% [1] - COMEX黄金报4227.1美元/盎司，下跌1.12% [1] - 当日伦敦金现最高价为4236美元，最低价为4180.895美元 [2] 价格驱动因素 - 美债收益率上升和“获利了结”行为拖累金价，基准10年期美债收益率维持在近两周高点附近，削弱了无息资产黄金的吸引力 [4] - 市场预期12月美联储降息概率已接近90%，美元指数持续回落 [4] - 短期金价走势相较于白银明显疲软，结合有色金属板块普涨，反映市场风险偏好回暖，不利于金价上行 [4] 后市展望：利多因素 - 美国11月ISM制造业PMI不及预期且连续九个月萎缩，强化经济增长放缓忧虑与货币政策宽松预期 [4] - 特朗普政府商讨对委内瑞拉“下一步行动”以及俄军宣布控制乌克兰两座重镇，加剧地缘不确定性，推升避险情绪 [4] - 美国就业市场不确定性较强、零售数据不及预期，强化12月美联储降息预期，预计金价将偏强运行 [5] - 黄金基本面未变，包括预期的美联储降息，从收益率角度看应会支撑金价 [5] 后市展望：利空因素 - 日本央行行长释放明确加息信号，预示全球流动性环境可能边际收紧，或在一定程度上抑制贵金属上行空间 [4][5] - 在日本央行行长暗示加息、全球流动性或收紧、欧美股市巨震下，避险情绪有所升温 [5]

核心观点 - 报告将2026年定位为中国装备制造行业的关键增长年份，核心驱动力包括矿山机械的全球化渗透、数据中心备用电源需求的爆发以及国内设备更新周期的延续 [2] - 中国工程机械厂商（如中联重科、三一重工、三一国际）正通过产品大型化、电动化、智能化以及完善后市场服务网络，积极抢占由卡特彼勒、小松等国际巨头主导的大型矿山机械市场 [2][6] - 全球数据中心备用发电机组市场规模预计将从2025年的约40亿美元增长至2030年的约68亿美元，增幅超过70%，为潍柴动力等厂商提供重要增长机遇 [2][7] - 国内设备更新周期呈现分化态势：土方机械（挖掘机、轮式装载机）周期延续，汽车起重机械预计于2026年进入明显上行周期，而重卡领域因政策不确定性增速将放缓 [6][9] 行业展望：中国装备制造 矿山机械领域 - 大型矿挖与矿卡成为2026年主要增长点，受益于全球矿企资本支出维持高位以及中资矿企出海拉动需求 [2] - 中国品牌在非洲、巴西等关键市场份额持续提升，得益于当地丰富矿产资源及紧密的经贸关系 [6] - 矿山机械服务收入通常占总收入60%以上（工程机械仅约30%），随着设备保有量提升，后市场收入将成为重要增长引擎 [6] - 国内雅下水电项目招标进程有望于2026年提速，形成新增需求动力 [2] 电力设备领域 - 数据中心稳健增长驱动备用发电机组需求，内燃发电机组市场规模2025-2030年间预计大增70% [2][7] - 备用电源市场目前由卡特彼勒、康明斯、MTU等少数公司主导，潍柴动力成为该领域快速增长参与者 [7] 国内设备更新周期 - 土方机械（挖掘机、轮式装载机）更换周期预计持续 [6] - 汽车起重机械将于2026年迎来明显上行周期，动力来自更换周期启动及核电、风电等能源建设需求增长 [6] - 重卡领域因以旧换新补贴政策存在不确定性，2026年增速预计放缓至同比增长3%（2025年预计为21%） [9] 公司点评 三一重工（600031 CH/6031 HK） - 增长动力明确：海外大型矿用挖掘机及新兴市场为2026年关键领域，国内市场受益于挖掘机更新换代及起重机械早期复苏 [7] - 2025E-27E盈利预测上调2-5%，主因销量假设上调及港股IPO后较高的财务收入 [7] - 估值基准滚动至2026年，维持24倍目标市盈率，A股目标价上调至人民币27元，H股目标价29.5港元 [7] 中联重科（1157 HK/000157 CH） - 完整产品组合、新兴市场聚焦战略及全球产能扩张使其充分受益于行业趋势 [8] - 已推出三款人形机器人并稳步推进量产，但该业务暂未纳入盈利模型 [8] - 2025E-27E盈利预测上调12-15%，A股/H股目标价分别上调至人民币12.0元/9.2港元 [8] 潍柴动力（2338 HK/000338 CH） - 2026年重卡发动机增速预计放缓至3%，但将持续受益于数据中心备用电源发动机业务爆发 [9] - 2025E/2026E发动机总销量（全品类）预计分别增长8%/3%，并实现利润率扩张 [9] - 2025E-27E盈利预测上调1-5%，A股/H股目标价分别上调至人民币22.3元/21.9港元 [9] 宝尊（BZUN US） - 3Q25总营收22.0亿元人民币，同比增长5%，Non-GAAP净亏损收窄至4020万元 [10] - 电商业务（BEC）营收18.0亿元，同比增长2.4%，Non-GAAP营业利润转正达2810万元；品牌管理业务（BBM）营收3.96亿元，同比增长20% [10] - 2025E BEC Non-GAAP营业利润预计同比增长22%，BBM营收增长预测从21%上调至25% [10] - 目标价由3.52美元上调至3.81美元，基于SOTP估值 [10] 全球市场观察 中国股市 - 港股原材料、工业与能源领涨，南向资金净买入21.48亿港币，阿里巴巴、中兴通讯与美团净买入居前 [5] - A股有色金属、可选消费零售与石油石化涨幅居前 [5] - 中国11月RatingDog制造业PMI降至49.9，但新出口订单指数扩张速度达8个月最快 [5] - 预计2026年中国经济增长前低后高，2025年下半年GDP增速连续两个季度低于5%，2026年一季度稳增长政策将再次发力 [5] 日本市场 - 央行行长表示若经济前景明确，12月可能加息，目标将利率提高至0.75% [5] - 2026年春季薪资谈判结果是决定未来加息空间的重要因素，日元加息和升值将打击套息交易，利空高收益债、科技股与加密货币 [5] 美国市场 - 美股下跌，公用事业、医疗保健与工业领跌，日元加息预期引发全球流动性收紧担忧 [5] - 美国ISM制造业PMI显著下滑预示经济走弱，加密货币大跌打击市场风险偏好 [5] - 市场传闻鲍威尔可能提前辞职，特朗普或将任命哈塞特接任美联储主席，此举可能利空美债和美元指数，利好大宗商品 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，风险偏好降温，白银上涨拉动金价走高，美联储降息预期回归和俄乌和谈乐观预期下金价依旧偏强，但国内情绪谨慎[4] - 白银方面，供应短缺交易火热，银价大幅走高，沪银溢价扩大，不过实际短缺可能性有限需谨慎追高，其价格走势受全球动荡、降息预期、局势紧张、关税担忧、光伏科技板块等因素影响，也面临降息停止预期、财政扩张不及预期、风险偏好恶化、停火谈判预期等风险[5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：日本央行鹰派言论引发担忧，金价受银价拉动上涨，美国和欧洲三大股指下跌，美债收益率上涨，美元指数跌0.03%报99.41，COMEX黄金期货涨0.24%报4265.00美元/盎司，基差-5.78现货贴水期货，期货仓单90873千克增加450千克，20日均线向上k线在上方，主力净持仓多且多增[4] - 白银：供应短缺交易火热银价拉升，美国和欧洲三大股指上涨，美债收益率上涨，美元指数跌0.12%报99.44，COMEX白银期货涨2.25%报58.45美元/盎司，基差+1现货升水期货，沪银期货仓单573702千克日环比增加14820千克，20日均线向上k线在上方，主力净持仓多但多减[5] 每日提示 - 关注09:00美联储主席鲍威尔讲话、15:00英国央行发布金融稳定性报告、时间待定经合组织发布经济展望、18:00欧元区11月CPI初值和10月失业率、23:00美联储理事鲍曼出席听证会、次日06:00澳洲联储主席和助理主席出席听证会[15] 今日关注 - 美联储主席和理事鲍曼讲话、欧元区11月CPI初值、经合组织经济展望[4] 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、有色金属关税有支撑、光伏科技板块有支撑；利空因素有降息停止预期升温、欧洲财政扩张不及预期、风险偏好再度恶化、俄乌停火谈判预期仍存[13][14] - 白银：利多因素有全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响、光伏科技板块支撑；利空因素有降息停止预期升温、欧洲财政扩张不及预期、风险偏好再度恶化、俄乌停火谈判预期仍存[13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年12月1日多单量175148较11月30日增3960增幅2.31%，空单量61337较11月30日增1635增幅2.74%，净持仓113811较11月30日增2325增幅2.09%[31] - 沪银前二十持仓：2025年12月1日多单量411585较11月28日增9241增幅2.30%，空单量314399较11月28日增7038增幅2.29%，净持仓97186较11月28日增2203增幅2.32%[33] - 黄金ETF持仓震荡增加，白银ETF持仓明显增加且高于两年同期[35][38] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少但仍处高位，沪银仓单小幅增加处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少[39][40][42]