关键矿产国际贸易与供应链 - 外交部发言人表示，维护开放、包容、普惠的国际贸易环境符合各国共同利益[1] - 各方有责任为维护关键矿产全球产业链供应链的稳定与安全发挥建设性作用[1] - 反对任何国家以“小圈子”规则破坏国际经贸秩序[1]

行业政策与国际贸易环境 - 外交部发言人表示，维护开放、包容、普惠的国际贸易环境符合各国的共同利益 [1] - 各方有责任为维护“关键矿产”全球产供链的稳定与安全发挥建设性作用 [1] - 反对任何国家以“小圈子”规则破坏国际经贸秩序 [1]

文章核心观点 - 外交部发言人在记者会上就美日等国涉“关键矿产”行动作出回应 强调维护开放包容普惠的国际贸易环境符合各国共同利益 反对以“小圈子”规则破坏国际经贸秩序 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业环境与政策立场 - 官方表态认为 维护“关键矿产”全球产供链的稳定与安全是各方的共同责任 各方应发挥建设性作用 [1] - 官方反对任何国家通过建立“小圈子”规则来破坏既有的国际经贸秩序 [1]

行业与公司 * **行业**：关键矿产/战略性矿产，包括锂、铜、钴、镍、稀土、钨、镓、锑、铋等[1][2] * **公司**：MP公司（美国国防部投资4亿美元持股15%）、美洲锂业公司（美国参股）、美国稀土公司（与美国政府签署长期采购合同）、盐湖股份（2025年底投产4万吨产能）、大中矿业、盛新锂能、永兴材料、中矿资源[4][8][11] 核心观点与论据 1. 关键矿产的战略地位与三条投资主线 * **战略地位凸显**：关键矿产被美国定义为对国家经济与安全不可或缺、供应链易受破坏的非燃料矿物[2]，中国则使用“战略性矿产”口径[2] * **三条投资主线**： * **美国主线**：以高关税、国家收储等方式构建矿产资源安全[1][4] * **中国主线**：通过出口管制与供给配额对具备优势的小金属进行反制[1][5] * **地缘政治与资源国主线**：资源国“资源觉醒”限制出口，影响能源金属供给[1][6] 2. 美国主线：构建供应链安全，推高相关金属价格 * **高关税预期**：2025年对铜启动232调查，市场预期可能在**2026年**对电解铜加征**15%** 关税，导致美国铜库存累积至约**55万吨**，推高铜价[1][4] * **投资与收储**： * 2025年7月，美国国防部向MP公司投资**4亿美元**、持股**15%**，用于建设稀土产能，并设定氧化钕最低收购价约**90万元/吨**[4] * 2026年初启动“金库计划”，计划投资**120亿美元**收购关键矿产[4] * **对外依存度高**：美国有**12种**关键矿产完全依赖进口，**29种**对外依存度超过**50%**，其中大量稀有金属自中国进口[4] 3. 中国主线：利用供给优势进行反制，驱动小金属价格上涨 * **供给优势显著**：中国在镓、钨、铋、稀土、锑等小金属上具备显著供给与冶炼优势，其中钨供给占比约**83%**、稀土供给占比约**70%**[5] * **出口管制与配额收缩**：自2024年底起对部分金属实施严格出口限制[5]；2025年下半年起，稀土、钨等品种的指标配额总体收缩[5] * **价格影响**：供给收缩叠加海外储备需求，驱动相关小金属价格上行[1][5] 4. 地缘政治主线：资源国限制出口，造成供给冲击 * **钴**：刚果（金）限制钴原料出口，测算全球钴供需可能存在至少**5%**，甚至**10%** 左右的缺口[6] * **镍**：印尼计划2026年镍矿配额较2025年下降约**30%**，带动镍价自约**1.4万美元/吨**上涨至约**1.8万–1.9万美元/吨**[6] * **锂**：津巴布韦暂停锂辉石精矿出口，带动碳酸锂价格从**17万元/吨**最高涨至**18.7万元/吨**[6] 5. 碳酸锂供需与价格展望 * **短期价格判断**：存在快速上行至**20万元/吨**以上的可能性，甚至可能阶段性加速上行至**25万元/吨**左右[1][8] * **全年价格判断**：全年供需偏紧，价格有望维持在**15万–20万元/吨**区间[1][8] * **供给端增量有限**： * 澳洲锂矿复产缓慢，至少需**3–4个月**，真正出量预计在2026年下半年[8] * 南美盐湖短期增量较少[8] * 津巴布韦锂辉石精矿出口暂停，其供给约占全球锂总供给的**10%** 左右，若限制持续约**1个月**影响显著[8] * 国内锂辉石矿短期增量不多；江西锂云母矿可能减量[8] * **需求端强劲**：2026年假设储能电池需求同比约**50%**（从**600GWh**提升至**900GWh**），动力电池需求同比约**20%**[9]；自3月起进入旺季，3月产业链排产环增在**20%** 以上[9] 6. 库存与市场敏感性 * **库存显著回落**：国内碳酸锂社会库存从2025年7月峰值约**14万吨**降至最新（上周四）的约**10万吨**[10] * **库存周期缩短**：当前库存对应库存周期仅约**20天**（2025年7月时约**1.5个月**）[3][10] * **敏感性提高**：在3–5月下游旺季，若库存继续下降，易触发补库行为与价格上行动能[3][10] 7. 资金面与行情持续性 * **资金配置偏高**：2025年四季度，偏股型公募增持的前50大重仓股中，有色与化工合计约**14只**[7] * **行情演绎**：2026年年初至今，有色与化工指数上涨明显[7]；后续需持续跟踪三条主线的关键变量与政策执行力度[1][7] 其他重要内容 1. 关键矿产的定义与清单 * 美国在2025年11月更新关键矿产清单，在2022年基础上新增**10个**品种，目前合计**60个**品种[2] * 欧盟、澳大利亚等亦发布各自的关键矿产或关键原材料清单[2] 2. 锂板块投资建议 * 锂板块整体呈现贝塔属性[11] * 标的选择上倾向于未来**1–2年**产量增速较高的公司，重点推荐大中矿业、盛新锂能、永兴材料、中矿资源[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过梳理特朗普任期关税和关键矿产时间线，分析COMEX和LME铜价走势差异、COMEX铜库存变化、美国铜及其制品进出口情况，测度不同性质的美国COMEX铜库存占比和美国铜超额库存，探讨关税和关键矿产政策对铜市场的影响 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 本轮特朗普任期关税和关键矿产时间线梳理 - 2月1日特朗普签署行政令对墨西哥、加拿大、中国商品加征关税 [2] - 2月10日宣布对进口钢铁和铝征收25%关税 [2] - 2月25日启动铜进口调查，市场预期2025年铜关税达25% [2] - 2月27日宣布对加墨关税3月4日生效，对中国商品关税同日额外增加10% [2] - 3月6日签署对加墨关税修正案，符合协定产品免征关税 [2] - 3月26日宣布对进口汽车征收25%关税 [2] - 4月2日签署“对等关税”行政令，部分商品豁免 [2] - 4月8日提高中国输美商品“对等关税”至84% [2] - 4月9日对大部分经济体暂停对等关税90天，对中国输美商品税率提至125% [2] - 5月12日中美降低对等关税至10% [2] - 6月3日提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税至50% [2] - 7月9日宣布8月1日起对进口铜征收50%关税 [2] - 7月30日宣布对进口半成品铜产品及衍生产品征50%关税，部分铜产品不受约束 [2] - 8月11日中美暂停24%“对等关税”90天，维持10%对等关税 [2] - 8月15日扩大钢/铝产品50%关税范围 [2] - 8月25日发布《2025年关键矿产清单草案》，将铜列入 [2] - 10月30日中美达成成果共识，取消部分关税，延长排除措施 [2] - 11月6日正式公布《2025年关键矿产清单》，铜纳入战略矿产清单 [2] 232关税涉及到的铜品类税目 涉及7401 - 7419、8544等多个税目，HS编码前六位数国际通用，之后各国自行细分 [3] COMEX和LME铜价走势差异分析 - 本轮特朗普任期前，COMEX铜和LME铜价基本一致，价差小 [6] - 2025年2月，COMEX铜相对LME铜明显上涨，隐含税率10%左右 [6] - 2025年7月9日，COMEX铜相对LME铜跳涨，隐含税率25%左右 [6] - 2025年7月30日，COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，价差小 [6] COMEX铜库存分析 - 2024年下半年以来，LME和COMEX铜库存整体增长 [9] - 2025年2月，COMEX铜库存增速加快，持续到2026年2月 [9] - 2025年8月25日，COMEX铜库存跳增，后以原速度上升 [9] - 2025年11月6日，COMEX铜库存增速再次加快 [9] 美国铜及其制品进出口分析 - 通常美国进口以精炼铜为主，出口以铜废料为主 [12] - 2025年2月，美国精炼铜进口快速增长 [12] - 2025年7月30日，美国精炼铜进口快速减少 [12] - 2025年11月6日，美国精炼铜进口快速增长 [12] 汇总到时间线看 |美东时间|关税内容| LME/COMEX价格|库存|进出口| | --- | --- | --- | --- | --- | |2025年2月|特朗普对钢铝征收232关税以及对铜开启232调查|COMEX铜相对LME铜明显上涨，比值1.1左右，隐含税率10%|COMEX铜库存增速明显加快|美国精炼铜进口快速增长| |2025年7月9日|特朗普宣布将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的232关税|COMEX铜相对LME铜跳涨，比值1.25左右，隐含税率25%|/|/| |2025年7月30日|特朗普宣布将从8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，不包括部分铜产品|COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，比值1左右|/|美国精炼铜进口快速减少| |2025年8月25日|美国内政部发布《2025年关键矿产清单草案》，将铜列入|/|COMEX铜库存跳增，随后以之前的速度上升|/| |2025年11月6日|美国内政部正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜纳入美国战略矿产清单|/|COMEX铜库存增速再次加快|美国精炼铜进口快速增长| [14] 测度不同性质的美国COMEX铜库存占比 - 第一段COMEX铜库存超额增长是232关税影响 [17] - 第二段COMEX铜库存超额增长是关键矿产影响，包含年末铜价上涨需求挤出 [17] 测度不同性质的美国铜超额库存 - 总量方面：美国超额库存总量预计96.4万吨，232关税引致71.5万吨，铜价大涨下游需求减少引致1.3万吨，关键矿产引致23.6万吨 [18] - 显性库存方面：美国60.1万吨COMEX铜库存中，正常库存预计9.4万吨，超额库存预计50.7万吨，232关税引致37.6万吨，铜价大涨下游需求减少引致0.7万吨，关键矿产引致12.4万吨 [19] - 隐性库存方面：隐性库存中超额库存预计45.7万吨，232关税引致33.9万吨，铜价大涨下游需求减少引致0.6万吨，关键矿产引致11.2万吨 [20]

市场表现 - 2月27日，有色金属板块继续上涨，揽尽行业龙头的有色ETF（159876）场内价格强势拉升2.16%，并获资金实时净申购480万份 [1] - 成份股中，小金属龙头显著领涨，宝武镁业涨停，云南锗业涨超7%，锡业股份、厦门钨业涨逾6% [3] - 立中集团涨超8%，驰宏锌锗涨逾4%，涨幅居前，引领指数亮眼表现 [3] 个股涨跌详情 - 宝武镁业涨幅9.99%，总市值216亿元，成交额4.86亿元 [4] - 立中集团涨幅8.00%，总市值174亿元，成交额3.53亿元 [4] - 云南锗业涨幅7.41%，总市值311亿元，成交额28.82亿元 [4] - 锡业股份涨幅6.92%，总市值710亿元，成交额11.24亿元 [4] - 厦门钨业涨幅6.63%，总市值1080亿元，成交额16.94亿元 [4] - 金钼股份涨幅5.96%，总市值762亿元，成交额4.05亿元 [4] - 中稀有色涨幅5.00%，总市值328亿元，成交额4.53亿元 [4] - 驰宏锌锗涨幅4.67%，总市值542亿元，成交额7.45亿元 [4] - 华锡有色涨幅4.21%，总市值388亿元，成交额1.98亿元 [4] - 宝钛股份涨幅3.65%，总市值200亿元，成交额1.85亿元 [4] 市场驱动因素 - 消息面上，美国白宫拟利用美国防部开发的AI模型，为全球关键矿产贸易制定参考价格，将率先制定锗、镓、锑、钨的参考价格 [4] - 这一消息使得市场对相关战略金属的稀缺性与定价权预期进一步提升 [4] - 叠加钨原料供应偏紧，支撑钨价频繁刷新历史新高，在继2025年收获了217.69%的涨幅之后，黑钨精矿2026年以来的涨幅已高达66.37% [4] - 业内人士指出，美国AI定价政策冲击、钨原料供应偏紧、钨价持续攀升以及市场资金的涌入等，均带动小金属板块出现持续上涨 [4] 机构观点 - 国信证券认为，关键矿产目前已成为众多国家重点关注的领域，主要源于对供应链安全的担忧，在这样的背景之下，关键矿产的资源属性会愈发凸显，价格易涨难跌，对于掌握关键矿产的企业，可以重点配置 [5] - 天风证券在2026年展望中认为，不确定性和流动性宽松有望分别支撑黄金的结构性与周期性需求，对金价形成共振支撑；战略矿产作为支持制造业升级的重要原料，其战略价值与经济价值将逐渐被市场认知 [5] 相关投资工具 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期 [6] - 该ETF全品类覆盖能够更好把握整个板块的贝塔行情，同时是融资融券标的，是一键布局有色金属板块的高效工具 [6] 指数权重股 - 有色ETF标的指数前十大成份股包括紫金矿业（权重10.25%，总市值9165.48亿元）、洛阳钼业（权重7.91%，总市值4278.86亿元）、北方稀土（权重5.28%，总市值1667.27亿元）等 [8] - 其他主要权重股有华友钴业（权重4.69%，总市值1294.71亿元）、中国铝业（权重4.39%，总市值2096.42亿元）、赣锋锂业（权重3.22%，总市值1318.01亿元）等 [8]

有色金属板块市场表现 - 2026年2月27日，有色金属板块在短暂休整后继续上涨，代表行业龙头的有色ETF（159876）场内价格强势拉升2.16%，同时获得资金实时净申购480万份 [1] - 该ETF在当日交易时段（09:48）报价1.230元，上涨0.026元，涨幅2.16%，成交额达5537万元 [2] - 从更长周期看，该ETF年内涨幅已达23.49%，过去120日涨幅高达67.12%，过去250日涨幅更是达到125.72% [2] 领涨个股与细分领域 - 小金属龙头个股显著领涨，其中宝武镁业涨停（+9.99%），云南锗业上涨超过7%，锡业股份和厦门钨业涨幅均超过6%，金钼股份、中稀有色等个股跟涨 [2] - 立中集团（属汽车零部件行业）涨幅超过8%，驰宏锌锗涨幅超过4%，涨幅居前 [2] - 具体个股数据：宝武镁业涨9.99%，立中集团涨8.00%，云南锗业涨7.41%，锡业股份涨6.92%，厦门钨业涨6.63%，金钼股份涨5.96%，中稀有色涨5.00%，驰宏锌锗涨4.67% [3] 核心驱动因素与行业观点 - 消息面上，美国白宫拟利用国防部开发的AI模型为全球关键矿产贸易制定参考价格，将率先制定锗、镓、锑、钨的参考价格，这提升了市场对相关战略金属稀缺性与定价权的预期 [3] - 同时，钨原料供应偏紧，支撑钨价频繁刷新历史新高，黑钨精矿在2025年收获217.69%的涨幅后，2026年以来的涨幅已高达66.37% [3] - 业内人士指出，美国AI定价政策冲击、钨原料供应偏紧、钨价持续攀升以及市场资金涌入，共同带动小金属板块持续上涨 [3] - 国信证券认为，在供应链安全担忧背景下，关键矿产的资源属性愈发凸显，价格易涨难跌，对于掌握关键矿产的企业可以重点配置 [4] - 天风证券在2026年展望中认为，不确定性和流动性宽松有望分别支撑黄金的结构性与周期性需求，对金价形成共振支撑；同时，战略矿产的战略价值与经济价值将逐渐被市场认知 [4] 相关投资工具概述 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [4] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局有色金属板块的高效工具 [4]

文章核心观点 - “关键矿产”或“战略性矿产”对国家安全和经济发展至关重要 其供应链易受破坏 全球主要国家正通过政策、投资和储备等方式强化对关键矿产供应链的控制 以争夺定价主导权和保障资源安全[1][2] - 中国在多种关键矿产的储量和冶炼产能上占据全球主导地位 并已实施出口管制 而美国等西方国家供应链脆弱 高度依赖进口 正通过政府投资和国家储备等方式构建资源安全[3] - 全球地缘政治风险加剧了资源国对供应节奏的控制 资本市场正加大对关键矿产板块的配置 凸显其战略价值 在供需紧平衡背景下 关键矿产的资源属性凸显 价格易涨难跌[3][4] 关键矿产定义与清单更新 - “关键矿产”指对国家经济和安全不可或缺、供应链易受破坏的非燃料矿物 中国多用“战略性矿产”一词 强调其对经济安全、国防安全和战略新兴产业的保障作用[1][2] - 2025年11月 美国地质调查局更新关键矿产清单 在2022年版本基础上增加10个矿种 使清单总数达到60种[1][2] 全球主要国家战略与行动 - 中国通过出口限制政策进行反制 在钨(全球储量占比82.7%)和稀土(全球储量占比69.2%)等稀有金属领域优势明显 并掌握全球约90%的稀土冶炼产能 目前对多种关键矿产实施严格出口管制[3] - 美国供应链脆弱性突出 有12种关键矿产完全依赖进口 29种关键矿产进口依赖度超过50% 至少从中国进口29种矿产资源 政府正全方位介入供应链 例如2025年7月国防部向MP Materials投资4亿美元获取15%股份 2026年2月计划启动初始资金120亿美元的战略性关键矿产储备[3] - 资源输出国收紧政策以争夺定价权 例如刚果(金)钴产量占全球76% 为应对钴价低迷 于2025年实施长时间钴原料出口禁令 后于2025年10月16日改为实行出口配额制度[3] 行业趋势与市场影响 - 资本加速涌入关键矿产链条 吸金效应显著 在宏观不确定性中 资本市场加大对该板块配置 深度锚定其战略价值及资源安全逻辑[3] - 基于国际政治环境 加大对关键矿产研究十分必要 研究选取16个品种进行系统梳理 大部分品种供给具有脆弱性 核心供给集中在少数国家 易受地缘政治影响 在供需紧平衡背景下 供给问题易引发商品价格快速反应[4] - 关键矿产已成为众多国家重点关注的领域 主要源于对供应链安全的担忧 在此背景下 关键矿产的资源属性愈发凸显 价格易涨难跌[4]

碳酸锂期货价格快速拉升与定价逻辑转变 - 碳酸锂期货快速拉升 将锂行业定价逻辑从“现实宽松”推向“远期紧张” 供给端资本开支收缩与项目递延叠加储能需求加速 使锂价中枢抬升预期升温 期货主导的金融属性放大了这一过程的斜率与波动 [1] - 24日 广期所碳酸锂主力合约上涨11% 报164900元/吨 期货端的集中定价成为市场最直接的信号 [1] 价格位置与市场预期 - 当前碳酸锂价格水平已进入东方证券研报中对2026年碳酸锂12万至20万元/吨运行区间的核心地带 强化了市场对“2026为现实拐点之年”的共识 [2] - 锂行情的启动顺序通常是“股票→期货→现货” 预期拐点往往领先基本面拐点 当前期货端的跳涨意味着远期供需与政策变量正在被提前计价 并可能进一步影响现货采购节奏与库存决策 [2] 期货市场与金融属性增强 - 自2023年碳酸锂期货推出以来 锂行业金融属性明显增强 价格形成不再完全由现货供需决定 而更受资本市场预期、风险偏好与套保行为影响 [3] - 碳酸锂期货交割体系持续扩容 套期保值参与主体显著增加 披露碳酸锂期货套保的锂电上市公司数量由2023年的23家增至2025H1的71家 一般法人客户持仓率由18.50%升至49.63% [3] - 在这一框架下 期货更容易成为预期变化的集中出口 并通过套保与贸易定价向现货传导 [3] 供给侧：资本开支收缩与项目递延 - 价格下行对资本开支形成“二次压制” 过去两年锂价下行显著压缩全球锂资源资本开支 核心锂企CAPEX已进入周期低谷 [5] - 测算显示 2024-2025年全球锂资源产能增速仅17.1% 2026-2027年有效产能增速预计保持20%-25% 未来可供释放的增量相对有限 供应压力陡然增长的可能性较小 [5] - 国内外部分存量与增量项目受政策等因素扰动 审批及建设节奏拉长 供给体系形成结构性递延 新《矿产资源法》自2025年7月1日起实施 叠加江西、青海等地对矿权审核趋严 提升了国内供给兑现的不确定性 [7] - 预计2026年供给净新增约44.8万吨LCE 但新增供给以新投产爬坡为主 采矿许可与爬坡进度仍是关键变量 供给弹性存在时间差 预计2026年约35%的供应可在约3个月内释放 其余更多依赖新项目爬坡 对短期供需缓解作用有限 [7] 需求侧：储能成为第二引擎 - 预计2026年全球锂行业直接需求规模约194万吨LCE 其中储能需求进入加速扩张阶段 全年需求有望达到约57万吨LCE 同比增速预计为55%左右 需求占比升至近30% 并在2026年后有望突破30% 成为仅次于动力电池的核心需求领域 [8] - 驱动来自风光装机扩张、电网升级改造以及AI相关基础设施建设对电化学储能的依赖提升 预计2026年全球储能新增装机规模有望达约900GWh [8] - 2026年动力电池锂电需求预计达115万吨LCE 同比增长24% 全球新能源汽车销量预计达2558万辆 [8] 价格展望与情景分析 - 锂行业已在2025年完成阶段性探底并进入上行拐点 定价逻辑从交易当期宽松转向交易远期稀缺 [10] - 2025年下半年去库拐点逐步显现 碳酸锂库存由9月中旬约13.8万吨下降至12月下旬约11.0万吨 同时六氟磷酸锂价格对碳酸锂上涨形成领先信号 [10] - 预计2026年碳酸锂价格运行区间为12-20万元/吨 在供需偏紧及阶段性补库背景下 不排除向更高区间抬升的可能 但“绝对高度或难再复制”历史极端行情 [12] - 情景分析显示锂价抬升将触发供给弹性：在7-9万元/吨情境下 2026年供给204.1万吨LCE、真实需求（考虑补库）209.1万吨LCE 呈短缺；当价格上移至9-12万元/吨 供给增至217.0万吨LCE 供需趋于平衡并小幅转松；在12-15万元/吨情境下 供给可达234.9万吨LCE 过剩扩大 [12] 其他机构观点 - 瑞银将2026年锂辉石预测价大幅上调74%至3131美元/吨 碳酸锂调至26000美元/吨 此举基于电动车实现“三重平价”及储能需求激增 预计2030年全球需求将翻番至340万吨 市场已进入第三次锂价超级周期 持续的供需缺口将支撑价格显著高于市场共识 [13] 地缘政治与政策影响 - 锂已与镍、钴一道位列中美欧关键矿产清单 资源国政策调整、战略储备行为以及产业链主动补库 可能放大市场对稀缺性的定价 [14] - 智利推进矿产国有化可能导致天齐锂业在SQM权益资源量下降（测算约37%） 墨西哥将锂列为战略性矿产并禁止向私人授予特许权 加拿大加强关键矿产投资审查 [14] - 北美方面 Lithium Americas（LAC）称美国能源部（DOE）入股公司5%并获得Thacker Pass项目5%权益 这一进展凸显关键矿产供应安全的前置布局 [14]

市场表现与催化剂 - 节后首个交易日，有色金属板块集体大涨，贵金属领涨，湖南白银涨停，白银有色涨超9%，有色矿业ETF招商（159690）涨超3% [1] - 美联储首选的通胀指标PCE在12月环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，同比涨3.0%，亦高于美联储2%的政策目标 [1] 行业核心逻辑与机构观点 - 经济增长疲软叠加通胀粘滞，滞胀隐忧升温，叠加地缘风险催化，支撑贵金属价格走势 [1] - 关键矿产的战略价值正经历系统性重估，其资源属性愈发凸显，由于供给高度集中、地缘风险频发以及新兴需求刚性增长，多数品种供需将维持紧平衡，价格中枢有望稳步抬升 [1] - 资本市场通过资金配置流向，表达了对关键矿产战略价值及资源品安全逻辑的深度锚定 [2] - 贵金属方面，短期美联储降息预期摇摆，呈现易涨难跌格局；中长期在关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心，长期配置价值不改 [2] - 工业金属方面，美联储降息预期将提振投资和消费，并打开国内货币政策空间，叠加海外宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将拉大供需缺口，继续看好铜价 [2] - 国内天花板及能源不足持续扰动，同时新能源需求旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [2] 资金流向与规模变化 - 2025年，有色和化工相关公募基金资产净值合计规模由2024年的143亿元大幅增加至967亿元 [2] - 其中有色相关基金规模从2024年111亿元增加至2025年的666亿元 [2] - 紫金矿业、云铝股份、天华新能、中矿资源、洛阳钼业等矿产龙头增持金额居前 [2] 相关投资工具特性 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪有色矿业指数，纯粹聚焦于上游资源开采企业 [3] - 当有色金属价格（如铜价、金价、锂价）上涨时，这些公司的利润会直接、快速地提升，因此有色矿业指数表现出更强的价格弹性，贝塔值更高，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [3] - 截至2月13日，有色矿业指数近1年累计涨幅117.66%，相对同类指数弹性更高 [3]