以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者CFC商品策略研究 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并不把你带到任 何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 魏鑫 来源 | CFC商品策略研究中心 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 展望2026年，国内在"稳中求进"总基调下，宏观政策将更加注重提质增效，重点聚焦经济转型效率提升、消费新动能培育以及有效投资 的精准发力。尽管美联储已开启降息周期，但政策条件受多重约束， 需警惕"预期差"带来的波动。 欧元区与日本可能在通胀压力和货币 政策正常化诉求下试探性开启加息进程。全球货币政策分化格局进一步凸显，同时产业竞争格局下的增长结构性分化亦将继续体现。 经济增长的结构性分化带来商品价格的分化。在总量增长受限的预期下， 具备涨价动能商品往往本身具备战略性和稀缺性，且离增长动 能强的产业更近，其波动还可能来自供应端的脆弱性。 相反，供应稳定且未能受益于经济转型的相关产业和商品面临价值进一步折损的 可能 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，由供应收缩、宏观宽松预期和新兴需求爆发预期推动[7] - 精炼锡1 - 10月累计产量14.3万吨，同比降1.25%，全球精锡产量增速低于需求增速[7] - 太阳能、集成电路、汽车产量1 - 10月同比增长，全球需求增速预计3%左右[7] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位[7] - LME和SHFE库存年度呈下降趋势[7] - 光伏、新能源车、半导体长期支撑需求，矿端干扰扰动供给，期价弹性大[7] - 操作上长期向上趋势未变，参考支撑位260000 - 280000元/吨，关注宏观措施等因素[7] 根据相关目录分别总结 年度观点及策略 - 行情：2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，年末上涨由供应、宏观、需求因素共振推动[7] - 供给：1 - 10月精炼锡累计产量14.3万吨，同比降1.25%，全球精锡产量增速低[7] - 需求：太阳能、集成电路、汽车产量同比增长，全球需求增速约3%[7] - 成本利润：矿端紧，加工费降，利润低位[7] - 库存：LME和SHFE库存年度下降[7] - 展望：光伏等长期支撑需求，矿端干扰扰动供给[7] - 策略：长期向上趋势未变，参考支撑位260000 - 280000元/吨，关注相关因素[7] 宏观情况 - GDP：中国2025年增速目标5%左右，四季度预计4.6%附近；美国三季度年化环比折年增速3.9%，全年预计2.0% - 2.6%[13] - PMI：中国11月制造业PMI 49.2%，连续八月低于荣枯线；美国11月制造业PMI 48.6，连续14个月收缩[17] - 货币政策：中国LPR连续6个月不变，实施适度宽松政策；美国12月降息25个基点[21] 技术分析 - 11月前宽幅震荡，之后突破，整体多头趋势[29] 产业链 期现 - 产业链：未提及具体内容 - 期现市场：2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，基差稳定[40] 库存 成本利润 - 库存：截至12月5日，SHFE库存6683吨、LME总库存3075吨年度下降，精锡社会库存8653吨年度环比小幅增加[49][53] - 成本利润：截至12月5日，云南精矿加工费11000元/吨、广西7000元/吨，加工费弱势[59] 供给 - 产量：10月精锡产量15618吨，1 - 10月累计14.3万吨，同比降1.25%；1 - 10月国内锡矿累计产量5.65万吨，同比增1.8%[66] - 产能利用率：10月锡企产能利用率约67.05%，恢复正常[71] - 主要矿山：印尼天马公司产量下滑，刚果金Bisie矿山受干扰，缅甸佤邦复产慢，中国云南锡业检修[74] 需求 - 终端消费：10月汽车产量327.9万辆，同比增11.2%，1 - 10月累计2732.5万辆，同比增11%；10月电子计算机产量2563.3万台，同比降14.6%，1 - 10月累计28750.2万台，同比降1.2%；1 - 10月新能源汽车产量1301.5万辆，同比增33.1%，10月渗透率首破50%，11月首破60%；11月PVC产量212.81万吨，同比增9.6%，1 - 11月累计2232.38万吨，同比增4.38%；10月移动电子通信产量14273.5万台，同比降4.2%，1 - 10月累计125134.20万台，同比降4.7%；10月空调产量1420.4万台，同比降13.5%，1 - 10月累计23034.4万台，同比增3%；10月冰箱产量878.8万台，同比降6%，1 - 10月累计8995.9万台，同比增0.9%；10月洗衣机产量1103.5万台，同比降2%，1 - 10月累计10107.8万台，同比增6.4%；10月电视机产量1804万台，同比增1.7%，1 - 10月累计16617.6万台，同比降2.3%；10月太阳能产量6793.8万千瓦，同比降8.7%，1 - 10月累计68840300万千瓦，同比增11.6%；10月集成电路产量4177000万块，同比增17.7%，1 - 10月累计38660000万台，同比增10.2%[79][85][90][94][100] 进出口 - 10月进口锡矿1.16万吨、锡锭526吨，出口精锡1480吨，1 - 10月累计净出口精锡1546吨，前10个月进口锡精矿实物量总计26.2万吨，折金属4.3万吨，同比下滑0.3%[106] - 锡平衡表显示2025E和2026E全球供需均为负平衡[107]

经济观察网据每经网，受美联储降息预期升温、全球供应紧张加剧以及被列入美国"关键矿产"清单等多 重因素推动，白银价格12月9日强势突破每盎司60美元关口，创下历史新高。今年以来，白银涨幅已接 近110%，表现远超黄金和铂金。 截至发稿，现货白银报61.21美元/盎司，涨幅0.94%。作为对比，尽管黄金今年也上涨了60%并突破4200 美元大关，但在涨幅力度上仍逊色于白银，导致金银比价降至70倍以下，为2021年7月以来首次。 ...

欧盟推出ResourceEU关键原材料计划 - 欧盟于12月3日正式推出一项名为“ResourceEU”的关键原材料计划[1] - 该计划旨在降低欧洲对中国关键矿产供应链的依赖，同时避免欧中关系进一步紧张[1] - 计划重点关注关键矿产领域的回收、联合采购、储备和投资四个方向[1][6] 计划出台的背景与目标 - 关键矿产（如锂、钴、稀土）是新能源汽车电池、半导体芯片的核心材料，是各国争夺未来产业话语权的战略筹码[5] - 欧盟在关键矿产领域存在短板，长期依赖从非洲、南美进口初级产品，并在精炼、加工环节高度依赖中国产业链[6] - 计划的核心目标是实现供应链多元化，掌握产业发展的主动权[6][8] 欧盟的潜在反制工具 - 欧盟高官表示，若计划未能达到预期效果，欧盟仍面临关键原材料断供，将可能动用“反胁迫工具”[10] - “反胁迫工具”于2023年底生效，被视为欧盟对外反制的“经济核武器”，但从未实际使用过[12] - 该工具的反制措施包括提高关税、限制市场准入、冻结企业资产、限制技术合作等[14] 欧盟的底气与面临的挑战 - 欧盟作为全球最大经济体之一，拥有庞大的内部市场，是其经济外交的重要筹码[16] - 欧洲企业在高端制造、技术研发等下游环节保持优势，形成产业链互补[16] - 然而，对中国动用“反胁迫工具”是双刃剑，欧洲的汽车、化工等支柱产业与中国市场联系紧密，自身也将承受损失[18] 中国在全球供应链中的地位 - 在稀土、锂、钴等多种关键矿产的精炼加工环节，中国的全球市场份额超过60%，部分甚至达到80%以上[20] - 中国已形成从矿山开采到精深加工的完整高效产业体系，产业优势短期内难以被替代[21] 计划实施的现实困难 - 供应链的构建和转移是复杂漫长的过程，非一份计划或几句狠话能实现[23] - 以回收利用为例，欧洲目前在该领域的技术水平和产业规模相对有限，短期内实现大规模回收难度大[23]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put [8] 报告的核心观点 - 近期市场对美联储12月降息预期波动及部分地区地缘因素扰动使铜价回落，但铜价下跌时下游采购积极性回升，随着下游企业点价增多，部分加工端卖空套保头寸平仓，铜价在85,000元/吨一线获支撑，可在85,000 - 85,500元/吨一线逢低买入套保，在89,000元/吨上方卖出套保 [8] 各部分总结 期货行情 - 2025年11月27日，沪铜主力合约开于87200元/吨，收于86990元/吨，较前一交易日收盘涨0.46%；夜盘开于86800元/吨，收于87050元/吨，较昨日午后收盘降0.02% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2512合约升水10 - 200元/吨，均价升水105元/吨，较前一日涨25元/吨，电解铜价格区间86910 - 87260元/吨；早盘沪铜2512合约冲高至87140元/吨后，震荡于86880 - 87080元/吨；进口亏损扩大，市场交投趋淡，采销意愿回落；因铜价重回87000元/吨附近且月末结算，下游采购趋缓；金川、贵溪等货源减少，好铜供应偏紧，平水铜成交区域有差异；今日月末，当月票有需求，下月票成交或平淡 [2] 重要资讯汇总 - 地缘上，普京表示美方代表团下周访莫斯科，俄方总体同意将美方解决乌克兰问题清单作谈判基础，若乌方撤离控制区，俄方停武装行动，否则用军事手段达成目标；利率方面，欧洲央行发布10月会议纪要强化本轮降息周期终结预期，管委卡扎克斯称讨论再次降息为时尚早 [3] 矿端方面 - 11月26日加拿大对英美资源与泰克资源拟议合并案启动国家安全审查，将评估对关键矿产及供应链影响，铜为加拿大关键矿产；泰克与英美承诺五年内投约45亿加元，英美提议迁总部至温哥华并更名；市场人士称加拿大希望英美进一步迁总部至本国，审查反映总理在经济安全问题上更强硬立场 [4] 冶炼及进口方面 - 国际铜研究小组秘书长称2026年全球铜市将供应短缺15万吨，全球铜矿产量预计增2.3%，表观精炼铜使用量预计增2.1%，2026年铜产量增速放缓至0.9%；11月26日智利铜业巨头Codelco向中国买家提创纪录高报价，部分中方企业拟放弃明年长期合约，报价较去年涨至350美元/吨，为“要么接受要么放弃”方案 [5] 消费方面 - 10月中国铜管进口1155.1吨，环比增41.31%，同比减8.37%，累计进口15585.2吨，累计同比减10.77%；10月出口25287.9吨，环比减2.33%，同比减18.57%，累计出口309326.6吨，累计同比增0.16% [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减75吨至157175吨，SHFE仓单较前一交易日减3952吨至35873吨，11月27日国内市场电解铜现货库存17.35万吨，较前一周减0.71万吨 [7] 价格与基差数据 - 包含不同时间的现货升贴水、升水铜、平水铜、湿法铜、洋山溢价、LME（0 - 3）、库存、仓单、LME注销仓单占比、连三 - 近月、主力 - 近月、套利、进口盈利、沪伦比等数据 [28][29][30][31]

核心观点 - 国内市场主要指数全线下跌，呈现弱势整理格局，万得全A成交额19836亿元，较前一日略有下降 [1][4][9] - 海外市场美股三大指数全线收涨，科技股表现强劲，中概股多数上涨 [2][4] - 重要事件聚焦于二十国集团峰会、地缘政治动态、5G+工业互联网产业发展及全球半导体供应链稳定问题 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 国内市场表现 - 上证综指收于3834.89点，下跌96.16点，跌幅2.45% [1][4][9] - 深证成指收于12538.07点，下跌442.75点，跌幅3.41% [1][4][9] - 创业板指收于2920.08点，下跌122.26点，跌幅4.02% [1][4][9] - 科创50指数下跌42.36点，跌幅3.19% [1][4][9] - 市场个股表现疲软，354只个股上涨，5072只下跌，62只个股涨超5%，1507只个股跌超5% [10] 行业与概念板块 - 30个中信一级行业全线下跌，其中综合、有色金属及基础化工板块相对跌幅较小 [1][9] - 概念板块中，中船系、水产及小红书平台等指数表现相对活跃 [1][9] 海外市场动态 - 道琼斯指数上涨493.15点，涨幅1.08%，收于46245.41点 [2][4] - 标普500指数上涨0.98%，纳斯达克指数上涨195.03点，涨幅0.88% [2][4] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.71%，谷歌上涨超过3%，苹果上涨近2% [2][4] - 中概股多数上涨，涂鸦智能涨近7%，阿特斯太阳能涨逾5% [2][4] 重要政策与产业动态 - 二十国集团峰会通过《领导人宣言》，聚焦加强生态环保、绿色能源、粮食安全合作及人工智能治理等议题 [11][12][13][14] - 2025中国5G+工业互联网大会在武汉开幕，工信部将实施工业互联网和人工智能融合赋能行动，加强6G与工业融合的前瞻研究 [17][18] - 闻泰科技就安世荷兰控制权问题发表声明，敦促其切实回应以保障全球半导体供应链稳定 [19][20] 全球经济数据 - 中国10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业及信息传输软件业用电量增长较快 [24] - 美国11月标普全球综合PMI初值54.8，创4个月新高，新订单分项指数初值升至55，创2024年12月以来新高 [24] - 日本10月核心CPI同比上涨3%，涨幅连续两个月扩大 [24] - 欧元区11月综合PMI初值52.4，服务业PMI初值53.1，录得一年半以来最佳月度表现，制造业PMI初值49.7，重陷萎缩 [25]

二十国集团峰会核心议题 - 当前气候变化、能源、粮食等多重挑战叠加，需要国际社会团结协作以应对挑战并合力推动发展 [2] - 新一轮科技革命和产业变革加速推进，带来发展机遇但也可能形成新的不平等和发展鸿沟，需坚持开放共赢、机遇共享 [3] 生态环保与气候变化合作 - 加强生态环保合作，提升发展韧性，在气候和生态问题上秉持科学精神和共同但有区别的责任原则 [2] - 中方愿同各方加强“昆明－蒙特利尔全球生物多样性框架”内合作，推动《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会成果加快落地 [2] 绿色能源与公正转型 - 加强绿色能源合作，推进公正转型，推动全球绿色产业合作并保持产供链稳定畅通 [2] - 促进绿色能源相关技术、产品的自由流通应用，中国愿继续为各国能源转型提供支持 [2] 粮食安全与农业合作 - 加强粮食安全合作，保障稳定供应，推动优化全球粮食流通供给并构建大宗商品合作伙伴关系 [2] - 建设开放、稳定、可持续的全球粮食市场，强化对粮食短缺国家的供应保障，同时加强农业科技合作以提升粮食生产能力 [2] - 中方愿同各国一起推动落实国际粮食安全合作倡议，为抗击饥饿与贫困作出新贡献 [2] 人工智能发展与治理 - 推进人工智能的普及应用与有效治理，积极推进研发合作与成果共享以弥合智能鸿沟 [3] - 中方欢迎更多国家加入世界人工智能合作组织、《开放科学国际合作行动计划》，推动人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展 [3] 关键矿产合作与利用 - 促进关键矿产的互惠合作与和平利用，支持“联合国秘书长能源转型关键矿产小组”发挥积极作用 [3] - 落实《二十国集团关键矿产框架》，优化产供链各环节利益分配以更好维护发展中国家利益，同时审慎对待军事用途以防范安全风险 [3] - 欢迎各方积极参与《绿色矿产国际经贸合作倡议》 [3] 全球南方发展与赋能 - 强化对全球南方的发展赋能与民生支持，加大对非洲等发展中国家的能力建设帮助 [3] - 创造更多就业岗位，促进妇女、青年群体发展，中方愿同各方一道落实曼德拉湾目标，让更多青年从经济全球化中获益 [3]

国际合作与全球治理 - 推动广泛国际合作以应对气候变化、能源、粮食等多重挑战 [1][2] - 加强生态环保合作，秉持共同但有区别的责任原则，推动《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会成果落地 [2] - 加强绿色能源合作，保持产供链稳定畅通，促进技术产品自由流通应用 [2] - 加强粮食安全合作，优化全球粮食流通供给，构建大宗商品合作伙伴关系，提升粮食生产能力 [2] 科技革命与产业变革 - 新一轮科技革命和产业变革加速推进，带来发展机遇但也可能形成新的不平等 [3] - 推进人工智能普及应用与有效治理，弥合智能鸿沟，欢迎更多国家加入世界人工智能合作组织 [3] - 促进关键矿产互惠合作与和平利用，落实《二十国集团关键矿产框架》，优化产供链利益分配 [3] - 强化对全球南方的发展赋能与民生支持，加大能力建设帮助，创造更多就业岗位 [3] 多边交流与倡议落实 - 峰会通过《二十国集团南非峰会：领导人宣言》 [3] - 中方愿同各方加强“昆明－蒙特利尔全球生物多样性框架”内合作 [2] - 中方愿同各国推动落实国际粮食安全合作倡议 [2] - 中方愿同各方落实曼德拉湾目标，让更多青年从经济全球化中获益 [3]

全球经济治理与合作 - 二十国集团机制因1999年亚洲金融危机和2008年国际金融危机而建立并升格，其成功关键在于团结协作[2] - 当前世界经济面临巨大挑战，单边主义、保护主义上升，经贸限制和对立对抗增多，阻碍国际团结的主要因素是各方利益诉求差异和全球合作机制不足[2] - 集团应坚定维护自由贸易，建设开放型世界经济，通过平等协商处理纷争，并加快推动世界银行、国际货币基金组织、世贸组织等机构改革以提升发展中国家话语权[3] 中国提出的合作倡议与行动 - 中方发布了“落实《二十国集团支持非洲和最不发达国家工业化倡议》中国行动”，支持减缓发展中国家债务，并与南非共同提出《支持非洲现代化合作倡议》[3] - 中国将设立全球发展学院，以推动各国共同发展[3] - 中国同有关方提出《绿色矿产国际经贸合作倡议》，并欢迎各方参与[7] 绿色能源与可持续发展 - 中国已建成全球最大的可再生能源体系，并与100多个国家和地区开展绿色能源合作[5] - 过去5年中国向世界提供的风电光伏产品累计为其他国家减少约41亿吨碳排放[5] - 集团应推动全球绿色产业合作，保持产业链供应链稳定畅通，促进相关技术产品的自由流通应用[5] 粮食安全与农业合作 - 全球仍有7亿多人面临饥饿威胁，集团应推动优化全球粮食流通供给，构建大宗商品合作伙伴关系[5] - 集团应利用农业部长会等平台加强农业科技合作，提升粮食生产能力[5] - 中方愿同各国推动落实国际粮食安全合作倡议，为抗击饥饿与贫困作出贡献[5] 科技创新与人工智能治理 - 集团应推进人工智能的普及应用与有效治理，积极推动研发合作与成果共享以弥合智能鸿沟[6] - 中国是人工智能技术主要的开源贡献国，欢迎更多国家加入世界人工智能合作组织等倡议[6] - 新技术发展应坚持开放共赢、机遇共享，不能利用新技术设置发展壁垒[6] 关键矿产与资源安全 - 集团应支持“联合国秘书长能源转型关键矿产小组”发挥作用，落实《二十国集团关键矿产框架》[7] - 合作旨在优化产业链供应链利益分配，更好维护发展中国家利益，并审慎对待军事用途以防范安全风险[7]

南非投资机遇核心观点 - 南非凭借其金砖国家成员及非洲门户的双重优势，为中国投资提供独特的安全感与通往整个非洲大陆的市场通路[1] - 可再生能源、金融科技和农业科技是当前中南合作最具潜力的三大方向，合作涵盖氢能、太阳能、风能、数字支付与农业科技等方向[1] - 越早参与、越多行动，对两国都将更有利，合作机遇是建立在长期合作基础上的延续与深化[1][4] 关键合作领域 - 可再生能源领域已进入加速推进阶段，存在氢能、太阳能、风能项目的广阔合作空间，欢迎中国民营企业积极投身[4][5] - 金融服务业基础雄厚且成熟，金融科技成为重要投资方向，欢迎中国企业在数字银行、支付、信贷及区块链等领域展开合作[5] - 农业是重要经济支柱，随着中国市场进一步开放，越来越多南非产品进入中国，同时欢迎中国企业在农业科技领域投资合作[5] 南非资源与产业优势 - 南非在全球矿业GDP贡献中排名第五，铂族金属占全球产量近六成（59%），并拥有钒、铁铬、锰矿等关键资源，为电池、可再生能源产业提供重要上游保障[2] - 南非是非洲工业化水平最高的经济体，拥有规模庞大的工业体系、成熟完善的金融服务以及健全的法律服务支持[2][9] - 南非及非洲地区拥有年轻的人口结构和丰富的人才储备，年轻一代对新技术的接受度高，适应力强，构成技术应用层面的独特优势[9] 战略定位与平台优势 - 南非作为金砖国家中唯一的非洲创始成员，为中国投资者提供了坚实的政治互信与关系保障，是赴南投资安全性的重要支撑[7] - 南非是通往整个非洲大陆市场的战略枢纽，拥有成熟的市场体系、完善的产业基础，可作为进入非洲其他国家的桥梁[7] - 南非将于2025年首次在非洲大陆承办G20领导人峰会，借此平台推动以团结、平等和可持续发展为核心的议题，为全球南方争取更包容的增长模式[2][8] 市场环境澄清与承诺 - 南非政府已采取积极措施全力保障能源供应安全，目前电力供应已趋于稳定，有充分信心维持能源的可靠与可持续供应[6] - 南非始终秉持开放态度，通过贸易与投资圆桌会议和专题论坛等机制持续传递欢迎投资的明确信息，致力于弥合信息差距[6] - 南非是国际社会的积极成员，活跃于众多多边与跨国机构，主办G20峰会是其积极参与国际事务承诺的有力体现[9]