行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 当前生猪现货价格处于本轮生猪熊市价格周期二次探底阶段，2026 年上半年出栏压力延续，行业体重水平偏高，活体库存压力大，产能去化力度不足，猪价预计未来几月维持低位及养殖亏损状态以促进行业产能进一步去化 [32][33][34] - 短期猪价尚不具备周期性反转条件，但有二育入场、冻品入库及冻肉收储等潜在支撑因素；长期来看，产能去化持续推进利于远期价格回升，盘面近月交易弱现实，远月估值回升多在预期交易层面，远月多单建议等待升水幅度收窄后择机低位布局 [34] 各部分总结 供应施压，春节后生猪现货价格二次探底 - 春节后生猪现货价格二次探底，截至 2026 年 2 月 25 日，全国生猪出栏均价 10.77 元/公斤，跌破 2025 年国庆后低点 [1] - 春节后猪肉消费需求处季节性淡季，屠宰量低位；预计 2026 年 5/6 月前生猪出栏量惯性环比增加，出栏压力延续 [3] - 2025 年 7/8 月能繁母猪存栏见顶后去产能，截至 2026 年 1 月，不同数据显示产能累计去化幅度整体较小 [5][7][8] - 2025 年 10 月是这轮仔猪数量回升趋势阶段性高点，此前新生仔猪数量延续上升趋势 [10] 当前出栏体重较历史周期性底部仍然偏高，库存环节压力仍然有待释放 - 历史上生猪底部多呈“W”型双底特征，展示不同数据口径下历史猪价底部出现时点 [12][13] - 统计非瘟疫情后 2021 年及 2022 年生猪周期性底部和 2023 年行业出栏体重，当前出栏均重仍处近几年同期高位，活体库存水平较高 [16][17] 短期潜在支撑因素有哪些 - 高肥标差下，潜在压栏和二育入场可能阶段性放缓出栏节奏，使供应压力后移，当前肥标价差仍处较高水平，二次育肥栏舍利用率春节前降至 2 成左右 [20] - 冻品入库可能成为猪价下方潜在支撑，当前冻品库存率处季节性低位，生猪现货春季价格低点易引发冻品入库行为 [22] - 政策端当猪价跌至低位可能实行冻猪肉收储计划，目前猪粮比价连续数月处 5：1 - 6：1 之间，处于过度下跌二级预警区间，具备视情况启动收储条件 [24][26] 长期猪价回升驱动和回升空间仍依赖于后期产能去化进程 - 长期猪价周期性反转和上升驱动来自养殖亏损下行业产能去化情况，目前自繁自养养殖利润 -160 元/头，外购仔猪养殖利润 21 元/头，仔猪出售毛利 43.39 元/头 [28] - 本轮猪周期亏损时间短、深度不够，去产能力度不足，预计猪价在底部区间维持较长时间推动行业去产能 [31]

近期生猪价格走势 - 近两日国内生猪期现货价格同步反弹，生猪主力合约在10月14日日内走高超2%，10月15日跳空高开后终盘收涨0.4% [1] - 10月迄今生猪期价累计下跌超12%，跌幅超过9月全月的11.36%，主力合约在节后跌破12000元/吨关口并创下11120元/吨的上市以来新低 [1] - 全国生猪均价在10月14日出现环比0.01元/公斤的涨幅，15日进一步上涨0.11元/公斤，重新回到11元/公斤水平之上 [3] 价格反弹的驱动因素 - 前期猪价连续刷新低点加大养殖亏损，近期市场适重猪源供应压力减轻，且二次育肥抄底入场迹象增加，为猪价提供企稳反弹动力 [1] - 供应端养殖户惜售情绪增强，同时二育热度提升截流部分标猪，对短期价格形成支撑 [3] - 政策端传递偏暖信号，冻猪肉收储被视为托市稳预期的重要举措，广东省在猪粮比价进入过度下跌一级预警区间后宣布启动储备收储 [5] 行业供需基本面现状 - 9月以来养殖端生猪出栏量增幅大但需求跟进不足，猪价加速下滑，9月出栏计划完成欠佳导致部分生猪延后至10月出栏，叠加10月产能释放，猪价继续下探 [2] - 10月13日猪价触及10.72元/公斤，为2021年10月以来的最低价 [2] - 双节后消费需求回落，屠宰企业开工率持续下滑，各养殖主体尤其是头部企业出栏量明显增加，市场供应增多 [5] 养殖盈利与成本压力 - 猪价连续下跌令养殖亏损压力陡增，10月15日广东省平均猪粮比价为4.98:1，进入过度下跌一级预警区间 [2] - 截至10月8日当周，全国生猪出场价格周环比下跌4.67%，而主要批发市场玉米价格跌幅仅为0.85%，导致猪粮比价进一步跌至5.46 [2] - 9月份主要上市猪企商品猪销售均价与销售收入普遍同比明显下跌 [2] 短期市场展望与影响因素 - 机构判断短期猪价弱势承压态势难以扭转，四季度生猪仍处高位产能兑现期，国庆后消费回落，猪价预计继续面临供应压制 [9] - 未来6个月猪价或先下跌后低位震荡，短期趋势未改，生猪期货LH2511合约价格或仍以震荡偏弱走势为主 [10] - 后市需密切关注政策落地效果、出栏与体重、二次育肥动态以及需求实际恢复情况 [10] 中长期行业潜力与产能去化 - 机构普遍看好生猪行业进入去产能周期，政策加码和精准调控围绕"控产能、降体重、限二育"发力，构成长期猪价走升的主要动力 [7] - 随着政策执行力度加大及猪价进入亏损区间，预计四季度行业产能去化将加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [7] - 在2025年猪价持续低位和政策引导下，后续生猪板块产能有望去化 [9] 季节性需求预期 - 市场对即将到来的腌腊需求旺季存有期待，11月份南方陆续开始腌腊行动，将成为带动猪肉消费持续增长的因素之一 [6] - 卓创资讯预计11-12月气温下降需求提升，叠加腌腊旺季来临，屠宰量将逐月上升，从而利多猪价 [6] 资本市场反应 - 畜牧养殖ETF（516670）在2025年10月1日至10月12日期间连续5个交易日获得资金净流入，累计达3269万元，或显示市场对短期猪价企稳和长期行业潜力的期盼 [5]