事件： 风险提示 公司近期发布2025Q3 季报，1-9 月收入5.0 亿（YoY+37.0%），归母净利7543 万元（YoY+41.8%），扣 非净利增长60.0%至6935 万元；单季度看，25Q3 收入增长27.1%至1.79 亿，归母净利增加59.1%至2946 万元，扣非归母净利上升72.1%至2587万元，经营性现金流入额为5038 万元，较去年同期的流出1302 万元大幅改善。 新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险； 各地配套政策持续出台，功率预测和电力交易等创新业务逐步放量。今年初，国家能源局对分布式光伏 提出"可观、可测、可调、可控"要求，各地配套政策持续出台，对分布式光伏电站的功率预测市场带来 较好的增量。此外，电力现货市场建设的加速和虚拟电厂的普及，也将使得公司电力交易、虚拟电厂等 新业务迎来发展拐点。 我们微调公司资产减值损失等预测，预计2025-2027 年归母净利分别为1.52 亿、2.52 亿、3.22 亿（原预 测为1.54 亿、2.45 亿、3.18 亿），参考可比公司，我们维持给与2025 年的54 倍PE 作为目标估值，对应 目标价为62.00 元，维持增持评级。 Q3 ...

投资评级与估值 - 报告对该公司维持“增持”评级 [3] - 目标价为62.00元，当前股价为58.66元（2025年10月30日）[5] - 估值基于2025年54倍市盈率 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年1-9月收入5.0亿元，同比增长37.0%，归母净利润7543万元，同比增长41.8% [2] - 2025年第三季度单季收入1.79亿元，同比增长27.1%，归母净利润2946万元，同比增长59.1% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、2.52亿元、3.22亿元 [3] - 预计2025年营业收入为7.54亿元（同比增长37.1%），2026年为10.84亿元（同比增长43.9%）[4] - 预计净利率从2024年的17.0%提升至2025年的20.2%，并进一步升至2027年的24.2% [4] - 预计净资产收益率从2024年的8.4%提升至2025年的10.9%，并进一步升至2027年的16.6% [4] 季度运营分析 - 第三季度收入增速27.1%低于上半年的43.2%，主要因上半年分布式光伏电站存在抢装因素 [9] - 第四季度通常是光伏电站建设集中期，预计收入增速将反弹 [9] - 第三季度毛利率为60.4%，与上半年的61.4%大致相当，预计伴随功率预测和电力交易业务占比提升，毛利率有上升空间 [9] - 第三季度销售、管理、研发费用率合计从去年同期的51.3%降至42.1% [9] - 第三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长69.4%，经营性现金流从去年同期流出1302万元改善为流入5038万元 [2][9] 业务前景与行业动态 - 国家能源局对分布式光伏提出“可观、可测、可调、可控”要求，各地配套政策持续出台，利好功率预测市场 [9] - 电力现货市场建设加速和虚拟电厂普及，将推动公司电力交易、虚拟电厂等新业务迎来发展拐点 [9] - 功率预测业务和电力交易等创新业务开始加速，全年高增长可期 [8]

公司重大事项 - *ST正平股票因累计涨幅达152.42%并21天涨停而自10月29日起停牌核查 [3] - 共进股份因大股东筹划股份转让可能导致控制权变更 股票继续停牌 [4] - 钜泉科技全资子公司拟出资1.5亿元参与设立主要投向芯片及集成电路等领域的产业基金 [5] - 豫能控股终止投资总额11.97亿元的17个分布式光伏项目 [6] 第三季度业绩表现 - 苏利股份第三季度净利润5941.81万元 同比增长2750% 前三季度净利润1.39亿元 同比增长1522% [8] - 先达股份第三季度净利润5984.91万元 同比增长5447% 业绩增长主因烯草酮售价上涨及新产品销售 [9] - 宇通客车第三季度净利润13.57亿元 同比增长79% 前三季度净利润32.92亿元 同比增长35% [10] - 炬芯科技第三季度净利润6027.13万元 同比增长101% 前三季度净利润1.52亿元 同比增长114% [11] - 光弘科技第三季度净利润9960.67万元 同比增长100% 前三季度净利润1.99亿元 同比增长34% [12] - 鸣志电器第三季度净利润2288.35万元 同比增长216% [13] - 中微半导第三季度净利润6581.85万元 同比下降3.66% [14] - 易明医药第三季度净利润4420.61万元 同比增长1934% [15] - 蔚蓝生物第三季度净利润3506.29万元 同比增长205% [16] - 白云山第三季度净利润7.94亿元 同比增长30% [17] - 巨人网络第三季度净利润6.4亿元 同比增长81% 第三季度营收17.06亿元 同比增长116% [18] 股份回购计划 - 海大集团拟以10亿元至16亿元回购公司股份 回购价格不超过62元/股 [20] 重大合同签署 - 佰奥智能中标某大型国有公司项目 中标金额9722.17万元 [22] - 广东建工子公司签订金额19.24亿元施工总承包合同 工期1365天 [23][24]

每经记者｜黄鑫磊 每经编辑｜董兴生 10月14日，光伏逆变器龙头锦浪科技（300763.SZ，股价87.9元，市值349.94亿元）发布了2025年三季 报，公司第三季度实现营业收入18.69亿元，同比微增3.43%，但归母净利润下滑明显，为2.63亿元，同 比下降16.85%。 锦浪科技称，通过上述项目实施，可扩大分布式光伏发电业务规模，丰富公司储能产品类型，实施差异 化、专业化竞争策略，建设高水平研发实验室、引进先进的设施设备，并对公司多环节软硬件进行数智 化升级。 值得注意的是，今年上半年，锦浪科技业绩已有下滑迹象。一是占收入"大头"的并网逆变器收入同比下 滑11.22%，二是户用光伏发电系统毛利率下降3.19个百分点，三是海外地区整体毛利率下降0.38个百分 点。 据海关总署数据，今年8月，逆变器出口额62.9亿元，同比增长2.2%，环比下降3.4%。分大洲看，逆变 器对欧洲出口26.9亿元，同比下降1.6%，环比下降4.9%；对亚洲出口19.4亿元，同比增长2.4%，环比下 降5.5%。 锦浪科技称，若行业政策发生重大不利变动、公司未能紧跟全球光伏市场区域热点、区域能源供需变动 使得电力等能源价格大 ...

尝到甜头的陈景力灵光一闪：温州为"限电"发愁的企业那么多，他们肯定也需要这样的"绿色解药"！ 他毅然下定决心，告别熟悉的老本行，开启创业新起点。 【前言】坚韧不拔、奋斗创新…中国的小微企业是市场经济浪潮中最具活力的浪花。在国家"支持小微 企业融资协调工作机制"的推动下，我们开启了"浙银故事惠"，记录下一批银企携手、相互成就小微成 长的温暖故事，也讲述浙商银行践行"深耕浙江"战略，一路暖心护航实体的担当。 温州商人陈景力，现在依然有一个职业习惯，每次看到各种建筑屋顶，都会情不自禁地"计算"一番。 "限电焦虑"怎么破？他"灵光一闪" 夏天一到，工厂最怕什么？曾经从事传统制造业的温州商人陈景力深有体会——每当用电高峰来临，就 要"限电"，工厂的生产线无奈按下"暂停键"，订单交付周期拉长，哪怕生意上门，也只好咬咬牙放弃合 作。 "限电焦虑"一度是陈景力经营路上的一块"心病"。 转机发生在2022年。一家光伏企业上门，提议在工 厂闲置屋顶建分布式光伏电站。 "靠谱吗？"陈景力抱着试试看的心态同意了。 不成想，这一试效果超出预期！光伏发电直接接入工厂电网，电价比工业用电低了一大截，哪怕"限 电"工厂也能维持基础生产，再也 ...

可再生能源装机规模 - 中国构建全球最大且发展最快的可再生能源体系 可再生能源发电装机占比从40%提升至60%左右[1] - 全社会用电量中每3度电就有1度绿电[1] - 分布式光伏新增装机超过4亿千瓦 其中户用光伏新增1.6亿千瓦 覆盖700多万户家庭[1][2] 大型基地项目建设 - 在青海/甘肃/陕西/宁夏等"沙戈荒"地区及沿海省份建设吉瓦级别超大规模风光基地[1] - "沙戈荒"地区"十四五"期间新增装机超1.3亿千瓦[1] - 海上风电新增装机超3500万千瓦 包括青海塔拉滩生态光伏园/甘肃酒泉新能源基地/陕北光伏基地等项目[1] 技术创新与全球贡献 - 新能源专利数占全球40%以上 近10年推动全球风电和光伏度电成本分别下降60%和80%[1] - 光伏转换效率和海上风电单机容量持续刷新纪录[1] - 技术输出为全球低碳转型做出突出贡献[1] 分布式光伏发展 - "自发自用 余电上网"模式获广泛认同[2] - 分散式发电可实现就地使用 减少资金投入 促进贫瘠土地立体开发[2] - 通过景观设计改善人居环境 兼具生产功能和景观价值[2] 市场拓展挑战 - 群众对出让屋顶或荒地的意愿仍不强烈[2] - 需优先选择自然条件和群众基础较好的村庄开展示范项目[2] - 需加快个人消费品性质的风光发电设备研发推广[2] 产业体系能力 - 已建立完整的风光发电技术体系[3] - 具备各种层级和规格设备设施生产的全覆盖能力[3] - 需通过充分调研精准对接使用群体需求以延伸产品供给[3]

项目概况与功能 - 安居区人民医院停车场建成集停车、发电、环保于一体的大型充电站，采用自发自用、余电上网模式运行[1] - 遂宁市河东新区环岛商务中心7号停车场建成光储充享一体化示范站，光伏棚面积3500多平方米，兼具发电、遮阳、防雨功能，每年可发电约62.31万度[1] - 示范站采用720kW液冷超充技术，充电速度最快达到1秒1公里，并设有4个可实现车网双向互动的V2G充电车位[2] - 示范站配备装机规模达115千瓦时的储能系统，实现每天两充两放的移峰填谷和应急备用功能[2] 技术发展与政策支持 - 尽管遂宁不属于太阳能资源富集地区，但光伏转换效率提高和材料价格降低使该地区得以发展光伏项目[2] - 《遂宁市“十四五”节能减排综合实施方案》鼓励既有建筑节能改造和光伏一体化建设，探索屋顶光伏发电设施[2] - 分布式光伏项目在遂宁快速落地，截至今年7月，遂宁光伏装机达18.97万千瓦，在建光伏共计8.33万千瓦[2]

项目核心功能与模式 - 将功能单一的露天停车场升级为集停车、发电、环保于一体的大型充电站 [1] - 光伏电站采用“自发自用、余电上网”模式运行，绿色电力优先供应医院日常运营以降低用电成本，余电上网可增加收入 [3] - “光储充享”一体化示范站具备发电、遮阳、防雨功能，并采用720kW液冷超充技术，充电速度最快达“1秒1公里” [3] - 停车场配备装机规模达115千瓦时的储能系统，实现每天两充两放的移峰填谷和应急备用功能 [3] 项目规模与发电能力 - 遂宁市河东新区环岛商务中心示范站的光伏棚面积3500多平方米，每年可发电约62.31万度 [3] - 截至今年7月，遂宁光伏装机容量达18.97万千瓦，在建光伏容量为8.33万千瓦 [4] 行业发展趋势与政策支持 - 尽管遂宁不属于太阳能资源富集区，但光伏转换效率提高和材料价格降低使太阳能资源一般地区也开始发展光伏项目 [4] - 当地政策积极推动既有建筑节能改造和光伏一体化建设，鼓励探索屋顶光伏发电设施建设 [4] - 分布式光伏项目已在遂宁多地落地，包括停车场光伏和厂房屋顶绿电工厂等形式 [4] 技术创新与应用 - 示范站内4个V2G充电车位可实现车网双向互动，支持新能源汽车在用电低谷期充电、高峰期反向向电网供电 [3]

IPO终止事件概述 - 正泰安能于2023年9月6日向上交所主板提交上市申请并获得受理，并于2024年1月完成首轮问询回复 [1] - 2025年9月1日，公司及保荐人共同向上交所撤回上市申请，上交所当日即决定终止审核，IPO进程在历时两年后正式结束 [1] - 母公司正泰电器公告解释，终止IPO是鉴于正泰安能业务发展较好、业绩增速快，为统筹安排业务发展，经综合判断当前市场环境等因素后作出的决定 [3][6] 公司基本情况与市场地位 - 正泰安能成立于2015年，是正泰集团旗下专注于户用光伏电站开发与运营的独角兽企业，在《2025全球独角兽榜》中估值达440亿元，排名第128位 [3] - 公司2024年户用光伏电站装机量为13.60GW，市占率多年保持行业第一，累计开发电站超160万座，覆盖29个省份、1900余个区县，处于市场龙头地位 [4][10] - 2022年至2024年，公司营业收入从137.04亿元增长至318.26亿元，净利润从17.53亿元提升至28.61亿元 [4] 融资历史与股东背景 - 2021年完成10亿元战略融资，鋆昊资本领投2.4亿元，IDG资本、红杉资本等知名机构参与 [5] - 在筹划分拆上市后进行了两轮大规模增资：2022年11月增资15亿元引进投资者；2022年12月以280亿元投前估值引入22.29亿元增资，出资对象包括国家绿色发展基金等国字头投资机构 [5] - 股东名单中云集了国家绿色发展基金、红杉中国、中国工商银行、江峡投资、海河投资、南网能创等多家优秀机构 [6] 财务状况与IPO计划 - 原IPO计划发行不超过2.71亿股，占发行后总股本比例不低于10%，拟募资60亿元，其中50亿元用于"户用光伏电站合作共建项目" [3] - 按拟募资60亿元、发行比例约13.6%计算，其投后估值将突破440亿元 [6] - 2022年至2024年，公司资产负债率持续攀升，分别为76.92%、79.16%和80.25%，远高于行业平均水平 [7] 行业背景与公司战略 - 在"双碳"目标下，中国户用光伏市场迎来爆发式增长，2022年至2024年新增并网装机容量分别为25.25GW、43.48GW和46.52GW [10] - 公司综合毛利率呈现波动，2022年至2024年分别为25.89%、17.54%和19.98%，虽高于同行，但面临组件价格下跌、补贴退坡等挑战 [10] - 公司战略目标是从C端分布式光伏领导者向全球综合能源服务领导者转型，未来将构建新能源投资、开发、建设、运管、售电全生命周期的创新模式 [12] 母公司背景与实控人 - 正泰安能母公司正泰电器是A股低压电器龙头，2010年登陆上交所 [15] - 实际控制人南存辉在2020年以235亿身价位列温州首富，其还拥有另一家独角兽企业正泰新能，后者在《2025全球独角兽榜》中估值130亿元 [14][15] - 南存辉的资本逻辑是利用正泰电器A股平台提供支持，将各光伏环节养大后分拆独立融资，以降低母公司负债并放大集团整体市值 [16]

行业地位与规模 - 中国光伏产业构建全球最具竞争力产业链体系 产量和装机量连续10余年稳居世界第一 [3] - 2025年上半年全国新增光伏装机212.21吉瓦 同比增长107% 占全球预计总装机量570-630吉瓦的45%以上 [3] - 截至2025年5月底全国光伏累计装机突破10亿千瓦 相当于48个三峡电站总装机量 [3] - 多晶硅、硅片、电池片和组件等主要制造环节产量占全球85%以上市场份额 [3] 政策与市场环境变化 - 2025年新能源上网电价市场化改革后 行业直面市场交易 电价波动成为常态 光伏出力高峰时段上网电价一度跌至每度电0.03元 [3] - 2024年8月六部门联合提出四项措施：加强产业调控、遏制低价竞争、规范产品质量、支持行业自律 [5] - 2025年7月中央财经委员会会议强调依法治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [6] - 地方政策差异化探索：东部省份推行新能源电价市场化 中西部省份分档设定机制电量比例 部分城市明确7类禁止安装场景或要求自发自用比例超50% [6] 供需结构与行业挑战 - 截至2024年底主产业链各环节产能均突破1200吉瓦 而2025年全球需求仅580吉瓦左右 供给超出需求一倍有余 [4] - 供需失衡导致组件价格一度跌破0.6元/瓦 全产业链利润空间被严重挤压 [4] - 美国和欧盟政策调整带来新挑战：美国对东南亚四国光伏产品作出反倾销和反补贴肯定性终裁 欧盟通过《净零工业法案》要求2026年起固定比例新能源设备来自本土制造 [6] - 行业面临碳足迹标识、ESG要求趋严等国际标准接轨挑战 需构建绿色供应链增强出口竞争力 [8] 技术创新突破 - N型电池成为市场主流 TOPCon技术产能占比超75% HJT、BC等前沿技术加速商业化 [4] - 隆基绿能HIBC技术实验室转换效率突破27.81% HPBC 2.0组件转换效率达24.8% 良率超97% HIBC组件效率达25.9% 功率突破700W [4] - 钙钛矿太阳能电池实现重大突破：小面积器件效率26.3% 10cm²组件效率23.6% 硅基叠层电池效率突破34.2% [5] - 激光诱导局部电沉积技术实现以铜代银 大幅降低生产成本 [5] 企业表现与市场布局 - 隆基绿能、爱旭股份等BC技术企业展现抗风险能力 爱旭股份ABC组件上半年出货量8.57GW 同比增长超400% 第二季度实现单季度盈利 [4] - 中国企业通过多元化市场布局应对贸易壁垒：在中东参与沙特10吉瓦光伏制氢项目 在东南亚建设电池组件一体化基地 在拉美投资建设组件生产厂 在非洲建设光伏电站及配套设施 [7] - 平台化成为分布式光伏发展方向 通过AI预测和智能体调度提升自发自用比例 [7] 发展前景 - 行业从规模扩张转向质量跃升的关键转折期 [3] - 技术创新正成为破局关键 [4] - 为全球能源转型书写新篇章 [9]