公司评级与业绩表现 - 天风证券给予三棵树（603737 SH）买入评级 最新股价为43 89元 [2] - 评级理由包括家装漆业务量价齐升 战略转型效果显著 [2] - 公司利润率明显修复 现金流状况好转 [2] 业务发展 - 家装漆业务实现量价齐升 反映战略转型成效 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年PE为17/14/12倍 [5][6] 核心财务表现 - 25H1营业收入126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.64亿元（同比-11.4%），净利率13.1%（同比-3.2pp） [1] - 25Q2营业收入73.1亿元（同比+9.0%），归母净利润9.02亿元（同比-17.3%），净利率12.3%（同比-3.9pp） [1] - 预计25-27年收入266.6/301.5/341.8亿元（同比+11%/13%/13%），归母净利润35.6/42.2/49.4亿元（同比-7.4%/+18.7%/17.1%） [5] 客户与订单分析 - 25H1运动鞋销量同比增长6.14%至1.15亿双，人民币ASP约111元/双（同比+4.0%） [2] - 新客户（Adidas、On running、New Balance等）订单大幅增长，部分老客户因欧美消费承压及关税不确定性下滑 [2] 产能与效率动态 - 25H1净利率下滑主因新工厂效率爬坡及老厂产能调配影响，Q1/Q2净利率分别为14.2%/12.3% [3] - 24-25年越南新增3厂、印尼新增2厂投产，未来将继续在越印扩产，新厂需1.5-2年完成爬坡 [4] 盈利修复预期 - 短期利润率受新厂爬坡压制，但随工人熟练度提升，26年有望体现盈利弹性 [4] - 关税谈判落地后老客户谈单明朗化，叠加新厂效率改善，26年净利率或修复至14.0%（25E为13.3%） [5][10] 估值与市场表现 - 当前总市值609.17亿元，对应25年PE 17倍，26年PE降至14倍 [5][6] - 25年每股收益预测3.05元，每股净资产16.19元，P/B 3.22倍 [10]

TI涨价传闻 - 6月初和8月初TI两次传出涨价消息，8月传闻涨幅更大，主要涉及工控类和算力产品，受影响零件超6万个 [3][5] - 分销商证实涨价属实，8月4日生效，以工业和车载类为主，但部分分销商未感受到涨价 [8][9] - 与6月类似，本次涨价无官方函件，市场信息混乱，现货价格暂未明显波动 [10][12] TI业绩复苏 - 2025年Q1/Q2营收同比增11%和16%，上半年累计85.2亿美元，工业、个人电子、企业系统、通信设备四大市场连续增长，仅汽车市场环比下滑 [16][17][19] - Q2营收44.48亿美元（同比+16%），营业利润15.63亿美元（+25%），净利润12.95亿美元（+15%），毛利率58% [18] - 中国市场营收占比20%，Q2环比增19%、同比增32%，工业为主要驱动力，但部分应用存在过热迹象 [19] 行业背景 - 2023-2024年TI营收持续下滑，从200亿跌至150亿美元区间，2025年恢复增长，涨价或为利润率修复策略 [14] - 库存天数231天（环比降9天），运营现金流64.4亿美元（同比持平），自由现金流17.63亿美元（同比+18%） [18] - 关税风波后客户补库存需求短暂推升报价，目前市场回归周期性复苏主导 [18]

股价表现 - 东方甄选(01797)股价再涨超7% 本月累计涨幅达八成 截至发稿报21 85港元 成交额11 47亿港元 [1] GMV表现 - 2025财年上半年GMV达48亿元人民币 其中"与辉同行"频道贡献四分之一 [1] - 董宇辉离职后GMV触底反弹 2025年6月GMV预计转正向上 [1] - GMV企稳向上 自营品仍有较大发展空间 [1] 财务表现 - 2025上半财年自家品牌产品毛利率回升至21% 较2024下半财年10%显著提升 [1] - 折扣减少和产品结构优化推动毛利率改善 [1] - 预计2025下半财年利润率将进一步改善 [1] 业务调整 - 自2023年初经历董宇辉舆论事件及2024年中剥离与辉同行 公司经营逐渐走回正轨 [1] - 自去年12月起开始减少人手 [1] - 产品扩展至高毛利的健康补充剂和宠物产品类别 [1]

股价表现 - 东方甄选股价再涨超7% 本月累计涨幅达八成 截至发稿报21.85港元 成交额11.47亿港元 [1] 经营业绩 - 2025财年上半年GMV达48亿元人民币 其中与辉同行频道贡献四分之一 [1] - 董宇辉离职后GMV随销售渠道扩张触底反弹 [1] - 2025上半财年自有品牌产品毛利率回升至21% 较2024下半财年10%显著提升 [1] - 公司自2024年12月起减少人手并扩展至高毛利品类如健康补充剂和宠物产品 [1] 财务展望 - 大和预计2025下半财年利润率将进一步改善 [1] - 浙商证券预计2025年6月GMV将转正向上 经营企稳 [1] - 自营产品仍有较大发展空间 GMV企稳向上且利润率持续修复 [1] 发展历程 - 公司经历两年多调整 包括2023年初董宇辉舆论事件及2024年中剥离与辉同行 [1] - 自2022年6月快速出圈后经营逐渐回归正轨 [1]