报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，25/26榨季印度食糖增产不及预期，但泰国和中国大幅增产改善悲观预期；新榨季全球机构下调2026/27食糖产量预期，支撑国际糖价；国际油价高且巴西即将开榨，预计巴西制糖比下调；近期美糖价格大跌，关注下方支撑位 [8] - 国内市场，国内糖厂逐渐收榨，广西糖产超预期，云南预计产量高，且库存压力大，供应端压力大致国内糖价下调；考虑国际油价高和巴西制糖比可能偏低，进口许可证或推迟收紧，郑糖大概率底部震荡 [8] - 交易策略上，单边预计糖价大概率底部震荡；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5371，涨50，涨幅0.94%，成交量404726，持仓量581833；SR01收盘价5488，涨62，涨幅1.14%，成交量19437，持仓量70925；SR05收盘价5344，涨54，涨幅1.02%，成交量19695，持仓量35203 [3] - 现货价格：柳州报价5395，涨10；昆明报价5175，持平；武汉报价5680，持平；南宁报价5340，涨10；鲅鱼圈报价0，持平；日照报价5455，持平；西安报价5760，持平 [3] - 基差：柳州51，昆明 -169，武汉336，南宁 -4，鲅鱼圈0，日照111，西安416 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -144，跌8；SR09 - SR05价差27，跌4；SR09 - SR01价差 -117，跌12 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3805，配额外价格4826，与柳州价差569，与日照价差629，与盘面价差518；泰国进口配额内价格3752，配额外价格4757，与柳州价差638，与日照价差698，与盘面价差587 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2026年3月我国成品糖产量312.5万吨，同比增长79.9%；1 - 3月产量988.4万吨，同比增长26.6% [5] - 2026年3月我国乳制品产量249.9万吨，同比增长1.5%；1 - 3月产量763.2万吨，同比增长7.5%；3月饮料产量1736.8万吨，同比增长4.8%；1 - 3月产量4417.5万吨，同比增长2% [5] - 4月17日巴西国家商品供应公司预计2025/26年度糖产量4420万吨，较上一年度增长0.1%；甘蔗产量预测上调1.02%至6.7325亿吨，但较上一年度下降0.5%；中南部地区甘蔗产量预估上调1.46%至6.1624亿吨，但比上一年度低0.4%；甘蔗乙醇产量预计273.3亿升，较上一年度下降6.9%；甘蔗和玉米乙醇总产量预计375亿升，较上一年度增长0.8% [6] 逻辑分析 - 国际方面，25/26榨季印度食糖增产不及预期，但泰中增产改善预期；新榨季全球机构下调2026/27食糖产量预期支撑国际糖价；国际油价高且巴西即将开榨，预计巴西制糖比下调；近期美糖价格大跌，关注下方支撑位 [8] - 国内市场，国内糖厂逐渐收榨，广西糖产超预期，云南预计产量高，库存压力大，供应端压力大致国内糖价下调；考虑国际油价高和巴西制糖比可能偏低，进口许可证或推迟收紧，郑糖大概率底部震荡 [8] 交易策略 - 单边：考虑成本和制糖比等因素，预计糖价大概率底部震荡，国内糖价大概率在该位置附近震荡 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 展示广西和云南月度库存、月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖各月基差、郑糖各月价差等图表 [13][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，本榨季印度糖产增幅大概率不及预期，泰国和中国产量超预期增加，25/26榨季全球食糖产量增产幅度或不及预期，但近期泰国和中国的增产改变悲观预期；新榨季全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，对国际糖价有支撑；国际油价较高且巴西即将开榨，预计巴西制糖比将下调，但美伊谈判致国际油价大跌，对国际糖价利空，近期国际糖价下跌明显 [3] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，广西糖产大幅超预期，云南预计产量较高，且库存压力大，供应端压力大，糖价下调；但考虑国际油价高、巴西制糖比可能偏低及进口端政策可能收紧，国内糖大趋势仍偏强，短期随国际油价大跌糖价回落 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 单边：国际糖价继续下跌，但考虑成本和制糖比等因素，下行空间不大；国内糖价跌至目前价位下方支撑作用大，预计在该位置附近震荡 [4] - 套利：观望 [4] - 期权：观望 [4] 第二章 核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - ISO预计2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨，较此前下调48万吨；消费量为1.8007亿吨，较此前下调7万吨；供应过剩量为122万吨，较此前下调41万吨 [6] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨；产量为1.844亿吨，较上次预估下调230万吨；消费量为1.777亿吨；预计2026/27榨季全球食糖产量为1.837亿吨；若厄尔尼诺天气现象强度大，巴西收成或面临困难 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖将出现80万吨供应缺口，2026/27榨季供应将进一步减少，食糖缺口将扩大至268万吨 [8] - StoneX预计2025/26榨季全球食糖过剩量从此前预估的290万吨大幅下调至约87万吨，降幅达70%，主要削减来自印度；预计巴西中南部2026/27榨季甘蔗压榨量将达6.205亿吨，食糖产量预计降至4000万吨左右，比之前预测减少约70万吨 [8] 巴西情况 - 本压榨期结束：3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为130.9万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，同比增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，同比减少25.27%；产乙醇4.6亿升，同比增幅3.84%；产糖量为0.6万吨，同比降幅达88.60% [9] - 本榨季巴西增产幅度或不及预期：2025/26榨季截至3月上半月，累计入榨量为60366.7万吨，同比降幅达2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，同比减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，同比增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，同比降幅达4.21%；累计产糖量为4025万吨，同比增幅达0.71%；本榨季增产量可能仅30 - 40万吨，不及之前市场预期的100万吨增幅 [12] - 巴西乙醇生产销售情况：当前乙醇折糖价约17.4美分/磅，有上涨但幅度有限；圣保罗地区醇油比价0.679左右；乙醇折糖价大幅高于目前盘面原糖价格，预计巴西4月份开始的新榨季制糖比大概率偏低，本榨季制糖比为50.6%；制糖比每下降一个点糖产减少80 - 90万吨；关键在于巴西石油公司的调价行为 [14] - 巴西糖库存下降，出口同比减少：3月巴西出口糖和糖蜜180.82万吨，同比减少1%；日均出口量为8.22万吨，较上年3月日均出口量9.65万吨减少15%；2025/26榨季截至3月累计出口糖3421.09万吨，同比减少2.1%；未来一段时间巴西食糖出口将出现季节性下降，对全球供应压力减少；截至2月28日，巴西中南部库存量为377万吨，较前半月报告减少了94万吨，同比增加了21万吨，处于近些年同期的低位 [19] 泰国情况 - 泰国产量超预期大增：预计25/26榨季糖产1170 - 1180万吨，最终同比增产170 - 180万吨；2月泰国出口糖46.09万吨，同比减少29.82万吨；2025/26榨季截至2月份累计出口147.22万吨食糖，同比减少27.32万吨；截至3月31日，累计甘蔗入榨量为10271.14万吨，同比增幅11.69%；甘蔗含糖分12.91%，同比增加0.3%；产糖率为11.264%，同比增加0.347%；产糖量为1156.93万吨，同比增加153万吨，增幅15.24% [22] 印度情况 - 25/26榨季印度糖产远不及预期：ISMA预计本榨季印度食糖总产量为3240万吨，扣除用于转产乙醇310万吨后，净产糖量为2930万吨，较上榨季增长约12%，较上次调减160万吨；AISTA称印度在当前2025 - 26年度可能生产2830万吨糖，较此前预估下调4.4%；1月份印度净出口量为17.53万吨，处于近些年同期最低位；2025年10月至2026年2月期间累计出口糖31.5万吨；3月25日，印度食品部宣布2026年4月食糖内销配额为230万吨，较去年同期减少5万吨；截至3月31日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；最开始ISMA预测同比增幅在18%，最新预期增幅仅10%，最终增幅可能不及10%（最终产量可能在2830万吨附近） [25][28] 第三章 周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点；3月单月产糖175.59万吨，同比增加146.22万吨 [31] - 云南：截至2026年3月31日，全省共入榨甘蔗1661.18万吨，产糖213.44万吨，产糖率12.85%；3月单月产糖64.1万吨，同比增加3.25万吨 [31] 国内糖销售库存情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点；3月单销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨；3月份广西食糖第三方仓库库存240万吨，处于历年同期高位 [34] - 云南：截至2026年3月31日，累计销售食糖104.61万吨，销糖率49.02%；销售食糖34.86万吨，同比增加3.47万吨；工业库存108.82万吨，同比增加11.59万吨 [34] 1、2月份食糖进口量大增 - 2026年1 - 2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨；1 - 2月累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；2025/26榨季截至2月底，累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨 [35] - 2026年1 - 2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1 - 2月合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%；2025/26榨季我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41% [35] - 2026年1 - 2月份我国境外甘蔗进口量153.32万吨，同比增加6.75万吨；25/26榨季截至2月底我国境外甘蔗进口量254.28万吨，同比增加20.1万吨 [35] 进口利润较高 - 巴西配额外成本5000，利润600；泰国配额外成本4850，利润700元以上；近期国际糖价格大跌，进口糖成本下降，进口利润大增 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面本榨季印度糖产增幅大概率不及预期，泰国和中国产量超预期增加，25/26榨季食糖产量增产幅度可能不及预期，但近期泰国和中国大幅增产改善悲观预期；新榨季全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，对国际糖价有较大支撑；国际油价高且巴西即将开榨，预计巴西制糖比将下调，国际糖价短期内回落，大趋势震荡偏强 [3] - 国内市场白糖处于压榨高峰期，广西糖产大幅超预期，云南预计糖产量较高，且国内糖库存压力大，供应端压力大，国内糖价下调；但国际油价高、巴西制糖比可能偏低且进口端政策可能收紧，国内糖大趋势仍偏强，预计短期调整后继续走高 [3] - 交易策略上单边国际糖价短期回落但大趋势偏强，郑糖短期偏弱，调整到位后可能走强；套利观望；期权短期卖出看跌期权 [4] 各章节总结 第一章 综合分析与交易策略 - 国际糖价和郑糖走势判断及交易策略建议 [3][4] 第二章 核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - 2月27日ISO预测2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前下调48万吨，消费量1.8007亿吨，较此前下调7万吨，供应过剩量122万吨，较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，产量1.844亿吨，较上次预估下调230万吨；预计2026/27榨季全球食糖产量1.837亿吨；指出若厄尔尼诺现象强度大，巴西收成或面临困难 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖出现80万吨供应缺口，2026/27榨季供应进一步减少，缺口扩大至268万吨 [8] - StoneX预计2025/26榨季全球食糖过剩量从290万吨下调至约87万吨，降幅70%；预计巴西中南部2026/27榨季甘蔗压榨量6.205亿吨，食糖产量降至4000万吨左右，比之前预测减少约70万吨 [8] 巴西情况 - 本压榨期结束：3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量130.9万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，同比增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，同比减少25.27%；产乙醇4.6亿升，同比增幅3.84%；产糖量0.6万吨，同比降幅88.60% [9] - 本榨季巴西增产幅度或不及预期：2025/26榨季截至3月上半月，累计入榨量60366.7万吨，同比降幅2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，同比减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，同比增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，同比降幅4.21%；累计产糖量4025万吨，同比增幅0.71%；本榨季增产量可能仅30 - 40万吨，不及之前市场预期的100万吨增幅 [12] - 巴西乙醇生产销售情况：当前乙醇折糖价约17.42美分/磅，有上涨但幅度有限；圣保罗地区醇油比价0.691左右；乙醇折糖价大幅高于目前盘面原糖价格，预计巴西4月开始的新榨季制糖比大概率偏低，本榨季制糖比为50.6%，制糖比每下降一个点糖产减少80 - 90万吨；关键在于巴西石油公司的调价行为 [14] - 巴西糖库存下降，出口同比减少：2月出口糖222.97万吨，同比增加22%，日均出口量12.39万吨，同比增加36%；2025/26榨季截至2月累计出口糖3240万吨，同比减少2.1%；未来一段时间巴西食糖出口将季节性下降；截至2月28日，巴西中南部库存量为377万吨，较前半月报告减少94万吨，同比增加21万吨，处于近些年同期低位 [19] 泰国情况 - 泰国产量超预期大增：预计25/26榨季糖产1170 - 1180万吨，最终同比增产170 - 180万吨；1月泰国出口糖33.07万吨，同比减少9.03万吨；2025/26榨季截至1月份累计出口101.13万吨食糖，同比增加2.5万吨；截至3月31日，累计甘蔗入榨量10271.14万吨，同比增加1074.94万吨，增幅11.69%；甘蔗含糖分12.91%，同比增加0.3%；产糖率11.264%，同比增加0.347%；产糖量1156.93万吨，同比增加153万吨，增幅15.24% [22] 印度情况 - 25/26榨季印度糖产远不及预期：ISMA预估本榨季印度食糖总产量3240万吨，扣除转产乙醇310万吨后，净产糖量2930万吨，较上榨季增长约12%，较上次调减160万吨；AISTA称印度2025 - 26年度可能生产2830万吨糖，较此前预估下调4.4%；12月份印度净出口量为5.72万吨，处于近些年同期最低位；2025年10月至2026年2月期间累计出口糖31.5万吨；3月25日，印度食品部宣布2026年4月食糖内销配额为230万吨，较去年同期减少5万吨；截至3月31日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；最开始ISMA预测同比增幅18%，最新预期增幅仅10%，最终增幅可能不及10%，最终产量可能在2830万吨附近 [24][27] 第三章 周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点；3月单月产糖175.59万吨，同比增加146.22万吨 [30] - 云南：截至2026年3月31日，全省共入榨甘蔗1661.18万吨，上榨季同期1535.89万吨；产糖213.44万吨，上榨季同期200.88万吨；产糖率12.85%，上榨季同期13.08%；3月单月产糖64.1万吨，同比增加3.25万吨 [30] 国内糖销售库存情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点；3月单销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨；3月份广西食糖第三方仓库库存240万吨，处于历年同期高位 [33] - 云南：截至2026年3月31日，累计销售食糖104.61万吨，去年同期103.64万吨；销糖率49.02%，去年同期51.59%；单月销售食糖34.86万吨，去年同期31.39万吨，同比增加3.47万吨；工业库存108.82万吨，去年同期97.23万吨，同比增加11.59万吨 [33] 食糖进口情况 - 1、2月份食糖进口量大增：2026年1 - 2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨；1 - 2月累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；2025/26榨季截至2月底，累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨 [34] - 2026年1 - 2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1 - 2月合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%；2025/26榨季（10 - 2月），进口糖浆和白砂糖预混粉合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41% [34] - 2026年1 - 2月份我国境外甘蔗进口量153.32万吨，同比增加6.75万吨；25/26榨季截至2月底境外甘蔗进口量254.28万吨，同比增加20.1万吨 [34] 进口利润情况 - 巴西配额外成本5500，利润100；泰国配额外成本5330，利润270元以上；近期进口糖成本增加，进口利润下降 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖方面，郑糖主力隔夜有企稳迹象，中东局势反复，后续需关注乙醇折糖价变化及糖厂预期调整制糖比例，预计26/27榨季制糖比有下行可能，短期原糖维持震荡运行，中期巴西预期产量下调风险或将对冲部分供应过剩，国内郑糖受外盘提振、价格重心抬升，需关注宏观方面对盘面的扰动 [5] - 棉花方面，郑棉主力隔夜小幅上行，进口预期及增发加贸进口配额（滑准税）落地，增发时间较往年前置，短期或对棉价有一定压力，预计郑棉近期震荡走势，中长期消费增加，叠加去年结转库存处于低位，预计本年度供应较为紧张，考虑到政策端对种植面积预期有所调控，整体来看郑棉大趋势未改 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖2609、2605、2611合约前日收盘价分别为5431、5398、5455，较前2日收盘价分别下跌36、43、30，涨跌幅分别为-0.66%、-0.79%、-0.55%；持仓量分别为340914、269186、9666，持仓量增减分别为26945、-34897、1022；成交量分别为183789、292071、3199 [2] - 11号糖2610、2607、2605合约前日收盘价分别为16.04、15.67、16.04，较前2日收盘价分别下跌0.11、0.1、0.11，涨跌幅分别为-0.68%、-0.63%、-0.68%；持仓量分别为163388、231267、163388，持仓量增减分别为163388、2547、-1786；成交量分别为27860、59502、27860 [2] - 白糖期货比价-价差方面，SR2605 - SR2611现值为-57，前值为-44；SR2609 - SR2611现值为24，前值为18；SR2605 - SR2609现值为-33，前值为-26；11号糖2610 - 2607现值为0.37，前值为0.38；11号糖2607 - 2605现值为-0.37，前值为-0.38；11号糖2605 - 2610现值为0.00，前值为0.00 [2] 现货市场 - 白糖现货市场，柳州白砂糖现货价现值为5460，前值为5480；昆明白砂糖现货价现值为5295，前值为5325 [2] - 白糖基差方面，柳州SR2509基差现值为5，前值为-5；昆明SR2509基差现值为-160，前值为-160；柳州SR2509基差现值为62，前值为39；昆明SR2509基差现值为-103，前值为-116 [2] - 白糖进口价格方面，巴西配额内现值为3331，前值为3374；巴西配额外现值为4239，前值为4295；泰国配额内现值为3847，前值为3878；泰国配额外现值为4912，前值为4952；期货 - 泰国糖配额内价差现值为1551，前值为1563；期货 - 泰国糖配额外价差现值为486，前值为489 [2] 库存持仓 - 白糖仓单数量现值为16862，前值为16862；有效预报现值为0，前值为0；白糖仓单 + 预报现值为16862，前值为16862 [2] - ICE11号糖非商业多头持仓现值为205205，前值为192309；非商业空头持仓现值为301009，前值为400064；非商业持仓多空比现值为0.68，前值为0.48 [2] 行业信息 - 云南首家收榨糖厂时间为3月末，因甘蔗产量增加，大部分糖厂生产时间延长，收榨时间有延后可能，本榨季食糖产量仍存变数；3月云南大风和降雨天气致甘蔗砍运受阻，入榨甘蔗减少，糖厂断槽，预计3月云南单月产糖量在56 - 58万吨，难超去年同期的60.85万吨 [3] - 咨询机构Safras & Mercado表示，2026/27年度巴西糖出口量可能减少14.2%至2900万吨，产量将从上一年度的4350万吨降至4030万吨，原因是能源价格高企，压榨厂倾向于将更多甘蔗用于生产乙醇 [3] - 2025 - 26榨季印度马哈拉施特拉邦甘蔗压榨工作进入收尾阶段，210家糖厂中183家已收榨，截至2026年3月24日，该邦食糖产量达988.38万吨，210家糖厂累计压榨甘蔗1.04288亿吨，当前平均出糖率为9.48% [4]

报告行业投资评级 - 棉花操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 纸浆、白糖、苹果、木材、20号胶、天然橡胶操作评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 丁二烯橡胶操作评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各品种走势不一，需关注不同影响因素，部分品种操作上建议暂时观望 [2][3][4] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨，现货成交一般，基差总体持稳 [2] - 2026年棉花进口滑准税加工贸易配额总量30万吨，实行凭合同申领，短期利于内外价差收敛 [2] - 国内旺季表现偏好，开机回升，棉纱成品库存消化好，纯棉纱市场交投较好，中高支纱走货火热，低支纱和气流纺偏弱 [2] - 国内商业库存偏紧预期延续，新年度种植面积大概率减少，旺季表现尚可，短期主要利空是配额发放，预计郑棉难深幅调整，短期走势偏震荡 [2] 白糖 - 上周美糖震荡，市场关注点在巴西产量预估，巴西中南部主产区降雨偏少，新榨季制糖比预计下降，26/27榨季巴西产糖量将减少 [3] - 国内郑糖走势偏强，截至2月28日，2025/26年榨季广西累计产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；工业库存365.9万吨，同比增加11.4% [3] - 生产和销售进度偏慢，销量大幅下降因市场看空情绪强，采购少，25/26榨季广西增产预期强但生产进度慢，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价震荡，现货主流价格持稳，西北产区客商采购积极性提高，走货加快，部分规格货源价格偏强，山东地区成交不多，客商主要采购中等偏下货源，陕西、甘肃产区客商寻找好货但剩余好货不多 [4] - 截至3月13日，全国冷库苹果库存为444.04万吨，同比下降6.4%，上周全国冷库去库量为26.48万吨，同比下降4.71%，冷库库存同比下降，现货价格支撑较强 [4] - 市场交易主线在需求端，节后西北产区需求好，价格偏强，山东地区苹果质量差但收购价格高，贸易商和果农惜售情绪强，可能影响去库速度，关注后期需求情况，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU和20号胶NR期货价格上涨，丁二烯橡胶BR期货价格震荡，国内天然橡胶和合成橡胶现货价格上涨，外盘丁二烯港口价格上涨，泰国原料市场价格上涨 [5] - 全球天然橡胶供应处于低产期，中国、越南等产区处于停割期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率继续下降，上游丁二烯装置开工率明显回落 [5] - 上周国内轮胎开工率进一步回升，国内轮胎企业生产全面恢复正常，山东轮胎产成品库存全钢胎继续下降而半钢胎重新增加 [5] - 上周青岛地区天然橡胶总库存继续增加至68.04万吨，其中青岛保税区库存继续增加而一般贸易库存小幅减少，中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.9万吨，上游中国丁二烯港口库存下降至3.1万吨 [5] - 原油储备释放，地缘风险犹存，成本驱动为主，内需基本恢复，外需亟待改善，橡胶供应减少，天胶库存续增，合成库存续降，情绪剧烈波动，策略上观望、关注中东局势及其跨品种套利机会 [5] 纸浆 - 纸浆期货维持低位震荡，基本面一般，国内纸浆港口库存仍在高位，截至2026年3月12日，中国纸浆主流港口样本库存量为237.3万吨，较上期去库3.5万吨 [6] - 纸浆海外报价偏强，3月3日芬林集团旗下芥林芬宝宣布Joutseno纸浆厂将于3月31日停产，远期成本有一定支撑，阔叶浆3月海外报价上调 [6] - 国内纸浆需求总体表现一般，对高价阔叶浆采购谨慎，下游原纸价格和利润不佳，下游纸厂对高价原料备货意愿谨慎，纸浆前低附近支撑较强，上方空间受限于港口库存压力和下游需求偏弱，中期走势或仍偏区间震荡 [6] 原木 - 期价偏强运行，现货太仓报价下调10元 [7] - 外盘报价大幅上涨，国内现货价格相对偏弱，后期到港量或相对偏低，下游逐渐复工，港口出库量增加，上周全国港口日均出库量为5.78万方，同比下降10.94% [7] - “金三银四”需求旺季即将到来，关注下游需求情况，截至3月13日，全国港口原木总库存为304万方，同比下降12.89%，全国原木库存总量偏低，库存压力相对较小，低库存对价格存在一定支撑，操作上暂时观望 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面预计2025/26榨季全球食糖产量和供应过剩量下调 大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期 国际油价高且主产国下调糖产预期 国际糖价偏强走势 [3] - 国内市场目前处于压榨高峰期 本榨季产量大概率增加 供应端有压力 但糖价偏低且未来进口政策可能收紧 预计糖价大趋势筑底后重心缓慢上移 近期原油价格高且国际糖价大涨 国内糖价短期震荡略偏强 [3] - 交易策略上单边国际糖价和郑糖短期预计震荡偏强 套利观望 期权短期卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 交易策略单边国际糖价和郑糖短期预计震荡偏强 套利观望 期权短期卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - ISO预计2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨 较此前下调48万吨 消费量为1.8007亿吨 较此前下调7万吨 供应过剩量为122万吨 较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨 较上次预估下调70万吨 产量为1.844亿吨 较上次预估下调230万吨 消费量为1.777亿吨 2026/27榨季产量为1.837亿吨 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖将出现80万吨供应缺口 2026/27榨季供应将进一步减少 缺口扩大至268万吨 [8] - StoneX预计2025/26榨季全球食糖过剩量从290万吨下调至约87万吨 降幅70% 巴西中南部2026/27榨季甘蔗压榨量6.205亿吨 食糖产量降至4000万吨左右 比之前预测减少约70万吨 [8] 巴西情况 - 巴西压榨期结束 1月下半月甘蔗入榨量60.9万吨 同比增幅154.39% 甘蔗ATR为121.18kg/吨 同比减少15.07kg/吨 制糖比为6.63% 同比减少16.94% 产乙醇4.39亿升 同比增幅9.31% 产糖量0.5万吨 同比降幅36.31% [9] - 2025/26榨季截至1月下半月 巴西中南部累计入榨量60164.4万吨 同比降幅2.16% 甘蔗ATR为138.34kg/吨 同比减少3.11kg/吨 累计制糖比为50.74% 同比增加2.6% 累计产乙醇317.06亿升 同比降幅4.64% 累计产糖量4024万吨 同比增幅0.86% 本榨季增产量可能仅30 - 40万吨 不及预期 [13] - 巴西乙醇折糖价约17.2美分/磅 圣保罗地区醇油比价0.724左右 乙醇折糖价大幅高于盘面原糖价格 预计巴西4月开始的新榨季制糖比大概率偏低 本榨季制糖比为50.6% 制糖比每下降一个点糖产减少80 - 90万吨 关键在于巴西石油公司调价行为 [16] - 巴西2月出口糖222.97万吨 同比增加22% 日均出口量12.39万吨 同比增加36% 2025/26榨季截至2月累计出口糖3240万吨 同比减少2.1% 未来出口将季节性下降 截至1月底 巴西中南部库存量为570.58万吨 较前半月减少131.49万吨 同比增加46.2万吨 处于近些年同期略偏低位 [21] 泰国情况 - 25/26榨季糖产1100万吨 同比增加96万吨 截至1月出口糖33.07万吨 同比减少9.03万吨 2025/26榨季截至1月累计出口101.13万吨 同比增加2.5万吨 [24] - 2月28日 泰国累计产糖量849.33万吨 较去年同期减少13.17万吨 降幅1.53% 截至3月11日 累计甘蔗入榨量8836.68万吨 同比增加42.64万吨 增幅0.48% 甘蔗含糖分12.80% 同比增加0.22% 产糖率11.082% 同比增加0.269% 产糖量979.27万吨 同比增加28.35万吨 增幅2.98% [24] 印度情况 - ISMA预估2025/26榨季印度食糖总产量3240万吨 扣除转产乙醇310万吨后 净产糖量2930万吨 较上榨季增长约12% AISTA称可能生产2830万吨糖 较此前预估下调4.4% 因恶劣天气致主产邦单产下降 [25] - 12月份印度净出口量5.72万吨 处于近些年同期最低位 2026年3月食糖内销配额225万吨 较2月持平 同比减少5万吨 截至2月28日 2025/26榨季糖产量2463万吨 较去年同期增加265万吨 增幅12.06% 但最终产量可能不及预期 [27] 第三章周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西截至2月28日 2025/26年榨季2家糖厂收榨 同比减少35家 入榨甘蔗4603.58万吨 同比减少36.76万吨 产混合糖565.13万吨 同比减少51.58万吨 产糖率12.28% 同比降低1.01个百分点 2月单月产糖162.23万吨 同比增加27.22万吨 [32] - 云南截至2月28日 开榨糖厂52家 与去年同期相同 入榨甘蔗1201.82万吨 上榨季同期1098.47万吨 产糖149.34万吨 上榨季同期140.03万吨 产糖率12.43% 上榨季同期12.75% 当月产糖50.93万吨 去年同期56.32万吨 同比减少5.39万吨 [32] 国内糖销售库存情况 - 广西截至2月28日 2025/26年榨季累计销糖199.23万吨 同比减少89.10万吨 产销率35.25% 同比下降11.50个百分点 2月单销糖44.17万吨 同比减少6.07万吨 工业库存365.9万吨 同比增加37.52万吨 [35] - 云南截至2月28日 累计销售新糖69.75万吨 去年同期72.25万吨 销糖率46.71% 去年同期51.60% 当月销售食糖16.54万吨 去年同期27.02万吨 同比减少10.48万吨 工业库存79.58万吨 去年同期67.78万吨 [35] 12月食糖进口情况 - 2025年12月我国进口食糖58万吨 同比增加18.85万吨 2025年累计进口491.88万吨 同比增加56.22万吨 2025/26榨季截至12月底 累计进口176.35万吨 同比增加30.17万吨 [40] - 2025年12月我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨 同比减少12.08万吨 2025年进口合计118.88万吨 同比减少118.79万吨 25/26榨季截至12月底进口合计29.96万吨 同比减少33.95万吨 [40] 进口利润情况 - 巴西配额外成本5160 利润450 泰国配额外成本5050 利润550元以上 近期进口糖成本增加 进口利润下降 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖方面，郑糖主力隔夜延续区间震荡走势，伊朗局势爆发或推动乙醇折糖价上涨，糖厂预期调整制糖比例，预计26/27榨季制糖比有下行可能，短期原糖维持震荡运行，中期巴西预期产量下调风险或将对冲部分供应过剩，国内郑糖受外盘提振、价格重心抬升，需关注宏观方面对盘面的扰动 [3] - 棉花方面，郑棉主力隔夜震荡上行，中东局势升级，市场在消化前期利多后面临一定调整和避险压力，但预计回调幅度相对有限，中长期在供需偏紧预期下棉价或仍有上涨空间，国内消费增加且去年结转库存处于低位，预计本年度供应较为紧张，政策端对种植面积预期有所调控，中长期或对棉价有所支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖2609、2605、2603合约前日收盘价分别为5431、5409、5395，较前2日收盘价涨跌分别为-18、-27、-5，涨跌幅分别为-0.33%、-0.50%、-0.09%，持仓量分别为182370、409684、1419，成交量分别为102808、427862、N/A，持仓量增减分别为8681、-28343、-19 [2] - 11号糖2610、2607、2605合约前日收盘价分别为14.83、14.45、14.83，较前2日收盘价涨跌分别为-0.22、-0.25、-0.22，涨跌幅分别为-1.46%、-1.70%、-1.46%，持仓量分别为152057、209889、152057，成交量分别为30697、68320、30697，持仓量增减分别为152057、-3616、-1334 [2] - 白糖不同合约间比价-价差有变化，如SR2605 - SR2603现值为14，前值为36 [2] 现货市场 - 白糖柳州、昆明现货价现值分别为5450、5325，前值分别为5540、5375 [2] - 白糖不同地区基差有变化，如柳州基差SR2509现值为55，前值为140 [2] - 白糖进口价格方面，巴西配额内、配额外现值分别为3331、4239，前值分别为3374、4295；泰国配额内、配额外现值分别为3847、4912，前值分别为3878、4952 [2] 库存持仓 - 白糖仓单数量为15930，有效预报为1120，仓单+预报为17050，前值分别为14948、2264、17212 [2] - ICE11号糖非商业多头持仓为193313，非商业空头持仓为438347，多空比为0.44，前值分别为183446、429569、0.43 [2] 行业信息 - 巴西3月第一周出口糖44.46万吨，日均出口量8.89万吨，较上年3月全月日均出口量9.65万吨减少8%，上年3月全月出口量为183.44万吨 [3] - 截至3月10日，广西2025/26榨季累计收榨糖厂6家，同比减少51家，已收榨糖厂产能5万吨，同比减少44.9万吨，已收榨糖厂主要分布于桂南地区，以产能低于6000吨的中小糖厂为主，桂中北地区尚未大规模收榨，本榨季糖厂开机时长同比增加，“晚开晚收”特征明显，预计集中收榨将推迟至3月下旬至4月上旬 [3] - 国际分析师预测，中东冲突持续期间全球能源价格上涨可能促使巴西甘蔗加工商在下榨季将更多生产转向乙醇，减少食糖产量，洲际交易所原糖期货周一因油价上涨而上涨超3%，交易员预计巴西中南部糖供应量将减少，巴西糖厂可根据市场价格灵活调整生产，当乙醇回报率更高时会将更多甘蔗转向生物燃料生产 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，本榨季印度和泰国糖产增幅大概率不及预期，全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，对国际糖价有支撑，但4、5月巴西新榨季开始供应压力大，预计国际糖价底部震荡 [3] - 国内市场，本榨季国内白糖产量大概率增加，供应端有压力，但糖价偏低且进口端政策可能收紧，多空因素交织，大趋势底部震荡，近期原油类价格大涨，预计国内糖价短期震荡略偏强 [3] - 交易策略上，单边建议国际糖价区间震荡，郑糖短期震荡略偏强可低多高平；套利建议观望；期权建议短期卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 逻辑分析：国际上，印度和泰国糖产增幅不及预期，全球食糖产量和供应过剩量预测下调，巴西新榨季供应压力大；国内本榨季白糖产量或增加，供应有压力，但糖价低且进口政策可能收紧，近期原油价格上涨影响国内糖价 [3] - 交易策略：单边国际糖价区间震荡，郑糖短期震荡略偏强低多高平；套利观望；期权短期卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - ISO预计2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前下调48万吨，供应过剩量122万吨，较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，产量1.844亿吨，较上次预估下调230万吨 [8] - Green Pool预计2026/27榨季全球糖市供应过剩量降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖供应缺口80万吨，2026/27榨季缺口扩大至268万吨 [8] 巴西情况 - 巴西压榨期结束，1月下半月甘蔗入榨量60.9万吨，同比增154.39%，产糖量0.5万吨，同比降36.31% [9] - 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部累计入榨量同比降2.16%，产糖量同比增0.86%，本榨季增产量可能仅30 - 40万吨，不及预期 [12] - 巴西乙醇折糖价约17.2美分/磅，圣保罗地区醇油比价0.724左右，预计新榨季制糖比大概率偏低 [17] - 巴西2月出口糖222.97万吨，同比增22%，2025/26榨季截至2月累计出口糖3240万吨，同比减2.1%，未来出口将季节性下降；截至1月底，中南部库存量570.58万吨，处于近些年同期略偏低位 [22] 泰国情况 - 2025/26榨季泰国预计糖产1100万吨，同比增96万吨，但截至2月15日产糖量683.56万吨，较去年同期减34.67万吨；Green Pool预计2026/27年度泰国糖产量下滑7.5%至990万吨 [25] 印度情况 - ISMA预计2025/26榨季印度食糖总产量3240万吨，净产糖量2930万吨，较上榨季增长约12%；截至2月28日产糖量2463万吨，较去年同期增加265万吨，增幅12.06%，但最终产量可能不及预期 [27][29] 第三章周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西1月31日，2025/26年榨季累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减309.71万吨，产混合糖402.90万吨，同比减78.80万吨 [35] - 云南截至2026年1月31日，入榨甘蔗814.47万吨，产糖98.41万吨，1月单月产糖59.18万吨 [35] 国内糖销售库存情况 - 广西1月31日，2025/26年榨季累计销糖155.06万吨，同比减83.03万吨，产销率38.49%，同比降10.94个百分点，工业库存247.84万吨，同比增4.23万吨 [38] - 云南截至2026年1月31日，累计销售新糖53.20万吨，销糖率54.06%，1月单月销售食糖25.06万吨，工业库存45.21万吨 [38] 食糖进口情况 - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增18.85万吨，2025年累计进口食糖491.88万吨，同比增56.22万吨 [43] - 2025年12月我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减12.08万吨，2025年进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减118.79万吨 [43] 进口利润情况 - 巴西配额外成本4850，利润650；泰国配额外成本4750，利润750，但2026年白糖进口许可证未发放，进口量偏低 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖方面，郑糖主力延续震荡运行，伊朗局势或推动乙醇折糖价上涨，预计26/27榨季制糖比有下行可能，短期原糖维持震荡，中期巴西预期产量下调风险对冲部分供应过剩，国内郑糖受外盘提振但上行空间有限 [5] - 棉花方面，郑棉主力有回暖迹象，中东局势升级使市场面临调整和避险压力但回调幅度有限，中长期供需偏紧棉价或上涨，国内消费增加且库存低位供应紧张，政策调控种植面积或支撑棉价，近期可逢低买入 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖2609、2605、2603合约前日收盘价分别为5321、5308、5275，较前2日收盘价分别下跌11、13、15，涨跌幅分别为-0.21%、-0.24%、-0.28%；持仓量分别为152115、446413、1749，持仓量增减分别为1703、-7031、-39 [2] - 11号糖2610、2607、2605合约前日收盘价分别为14.11、13.76、14.11，较前2日收盘价分别下跌0.14、0.17、0.14，涨跌幅分别为-0.98%、-1.22%、-0.98%；持仓量分别为145715、201926、145715，持仓量增减分别为145715、-791、2961 [2] 现货市场 - 白糖柳州现货价现值为5390，昆明现货价现值为5215；柳州基差SR2509现值为115，昆明基差SR2509现值为-60 [2] - 白糖巴西配额内进口价现值为3331，巴西配额外进口价现值为4239，泰国配额内进口价现值为3847，泰国配额外进口价现值为4912 [2] 库存持仓 - 白糖仓单数量现值为14585，有效预报现值为2585，仓单+预报现值为17170 [2] - ICE11号糖非商业多头持仓现值为183446，非商业空头持仓现值为429569，多空比现值为0.43 [2] 行业信息 - 受种蔗面积增加等因素影响，上调2025/26榨季广西甘蔗入榨量区间至5750 - 5850万吨，小幅调整产糖率至12.3% - 12.4%，食糖总产量调整至710 - 722万吨 [3] - 云南省2025/2026榨季截至2026年2月28日，入榨甘蔗1201.82万吨，产糖149.34万吨，产糖率12.43%，累计销售新糖69.75万吨，销糖率46.71%，工业库存79.58万吨 [4] - 美国农业部将向糖用甜菜与甘蔗种植户提供1.5亿美元一次性财政援助，以应对市场波动等压力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场上印度产量预估降低对短期走势有支撑，但国内供应充足、糖价低位，巴西旧作生产基本结束，制糖比受关注，乙醇折糖价需保持在 18 美分/磅以上才显著影响新榨季制糖比，原糖价格或因短期利好回到 14 美分/磅左右 [2][19] - 国内市场基本面压力大，产糖未低于预期，广西主产区销量落后，加工糖压制市场，1 月进口预估同比增加，虽市场对配额收紧预期高但无官方确认，郑糖或在政策预期下偏强运行但上方空间有限 [2][19] - 操作上建议郑糖以短线交易为主 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2 月郑糖主力合约虽处淡季，但因市场对进口政策有积极预期且外盘走高，突破 5300 元/吨压制，最高至 5338 元/吨 [5] - 2 月国际糖价先因供应压力下挫至 13.34 美分/磅，后因印度产量预期下调反弹至 14 美分/磅左右 [5] 国际市场分析 巴西新年度糖产量预估仍较高 制糖比有所下降 - 2025/26 榨季截至 1 月下半月，巴西中南部地区累计入榨量 60164.4 万吨，同比降 2.16%，甘蔗 ATR 为 138.34kg/吨，同比减少 3.11kg/吨，累计制糖比 50.74%，同比增加 2.6%，累计产乙醇 317.06 亿升，同比降 4.64%，累计产糖量 4024 万吨，同比增 0.86% [7] - 2026/27 年度巴西中南部地区糖产量预计达 4050 万吨，与前一年度持平，甘蔗产量预计增至 6.3 亿吨，高于上一年度的 6.1 亿吨，乙醇折糖价稳定在 18 美分/磅以上才会显著影响制糖比 [7] 印度食糖估产下调 但总体供应仍充足 - 截至 2026 年 2 月 15 日，印度产糖 2250.6 万吨，高于去年同期的 1976.5 万吨 [10] - 2025/26 制糖季预计总产糖量约 3240 万吨，乙醇分流产糖量约 310 万吨，净产糖量约 2930 万吨，较上年增长 12%，北方邦甘蔗单产低于预估但产糖率同比提高，马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦主产区产糖率尚可但单产不及预期，受甘蔗提前开花影响 [10] 国内市场分析 云南相对稳健 广西销售进度缓慢 - 截至 2026 年 1 月 31 日，云南产销稳健，累计销糖 53.20 万吨，同比增加 7.98 万吨，销糖率 54.06%与去年同期基本持平，1 月单月销糖 25.06 万吨，同比显著增长，酒精销售同步增加，工业库存同比略增 [11] - 广西产销双降，本榨季入榨甘蔗、产糖量同比分别减少 309.71 万吨、78.80 万吨，产糖率 12.05%，同比大降 1.14 个百分点，累计销糖 155.06 万吨，同比大减 83.03 万吨，产销率仅 38.49%，同比回落 10.94 个百分点，销售偏弱，库存同比小幅上升 [11] - 春节过后是传统销售淡季，食糖需求支撑有限 [12] 食糖进口量预计同比增加 进口数据 1 - 2 月合并发布 - 1 月份关税配额外原糖预报到港 0 吨，市场预计 1 月份我国食糖进口数量达 30 万吨左右，大幅高于去年同期的 6 万吨，预计大部分为配额内进口或 12 月结转至 1 月清关，1 月份进口数据将于 3 月 18 日与 2 月份数据一起发布 [15] - 市场对进口政策有较强预期，对配额收紧呼声高，但缺乏官方确认 [16]