报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场估值偏高，关注逢高空的机会，在原油地缘政治风险爆发下，预计周一原油高开，可关注高开后逢高做空机会；纯苯处于区间上沿，苯乙烯估值明显偏高，无风险套利窗口打开，且苯乙烯盘面价格高估，01、02合约预计EB仓单压力偏大，叠加春节效应，多头02合约接货难度较大 [4][71] - 中期来看，PX - BZ阶段性止盈，海外调油驱动转弱，国内化工基本面维持高库存压力，一季度短期仍有压力；按照原油60美金估值，BZ2603合约5300 - 5500元/吨是合理估值；EB加工费短期扩利润；策略上单边BZ关注逢高空的机会，跨期关注EB02 - 03反套，跨品种PX - BZ短期止盈 [5][72] 根据相关目录分别进行总结 本周纯苯、苯乙烯等产品情况 - 纯苯国产：12月检修11万吨，1月检修维持11万吨（考虑浙石化检修减量4.5万吨），部分山东地炼解决配额问题后会提高负荷弥补损失，1月关注巴斯夫湛江新投产增量 [2][69] - 纯苯进口：外盘压力大，韩国12月纯苯抛压大，进口居高难下；1月进口分歧大，预计48万吨左右，2月后约45万吨 [2][69] - 苯乙烯：12月检修8.5万吨，1月检修6.5万吨，12月后装置开工逐步恢复，关注山东国恩化工装置开工增量 [2][69] - 己内酰胺：CPL负反馈开始，工厂降负荷，12月预计4万吨检修，1月6万吨检修；12月关注恒逸钦州项目投产，1月关注陕西阳煤扩产；关注利润恢复是否使装置提前重启 [2][69] - 苯酚：开工逐步回升，12月检修3万吨，1月检修1万吨，山东睿霖新装置投产或延期 [3][70] - 苯胺：12月检修7万吨，检修损失量7.7万吨，部分装置延长检修计划，1月开工或不及预期 [3][70] - 苯乙烯下游3S硬胶：终端家电进入年底采购季，需求略有回暖，但仍面临高库存问题 [3][70] 市场对纯苯2026年平衡表预期 - 市场对纯苯2026年平衡表预期差异大，进口、国产、下游均有分歧，按照供需两旺预期二季度之后才能去库 [6] 上下游投产情况 - 纯苯投产较多，下游投产进入尾声；2026年纯苯上下游投产合计，石油苯286万吨，苯乙烯60万吨，己内酰胺66万吨，苯酚53万吨，苯胺30万吨，己二酸45万吨 [7][8] - 苯乙烯下游继续投产；2026年苯乙烯下游上下游投产合计，苯乙烯60万吨，EPS70万吨，PS132万吨，ABS37.5万吨 [9] 纯苯美亚物流与调油预期影响 - PX - BZ短期关注止盈，2026年中长期继续持有 [10] 纯苯相关情况 - 短期港口胀库压力明显，远月预期有所好转；维持45万吨以上的进口压力；加氢苯产量维持平稳；下游利润近期明显恢复 [22][24] - 2025年纯苯下游结构有变化，苯乙烯占比从2022年底的50%降至2025年5月的46%，己内酰胺从18%升至20%等 [36][37] - 苯酚2026年上半年检修集中；己内酰胺PA6无好转，短期CPL工厂检修结束陆续重启；己二酸下游PA66表需维持高位，价格仍然偏低；苯胺近期检修较多，利润明显好转 [39][41][43][45] 苯乙烯相关情况 - 关注芳烃与烯烃比价问题；2026年1月出口量预计2.9万，属预期内；高利润刺激产量快速恢复，春节期间累库压力大 [52][53][55] - ABS绝对价格低位，工厂顶价意愿和终端抄底意愿偏强；PS低价格、低利润，工厂短期继续维持生产；EPS工厂库存压力偏大，北方市场逐步转弱 [57][59][60]

PTA市场观点与基本面 - 核心观点：中性 假期PTA变化不大，近端平衡偏紧，1-2月季节性累库压力不大，现货加工费走扩明显，估值修复后驱动一般 [1] - 月差：中性 远月月差逢低正套机会 [2] - 现货：中性 现货基差偏强，1月在05合约贴水40-45元附近商谈 [3] - 供需平衡：谨慎偏强 PTA国内检修高位，聚酯负荷持稳，12月平衡偏紧去库，1-2月累库压力季节性同比不高 [4] - 加工利润：谨慎偏空 PTA-布油价差修复较多，PTA加工费修复至300元以上，PXN至350美元以上偏高 [5] - 装置与库存：PTA装置检修量维持高位，1月新材料、英力士有检修计划，社会库存持稳回落至203万吨（下降2.3万吨），库存压力不大 [4][24][25][27] - 下游需求：聚酯负荷持稳于90.8%，但织造订单季节性走淡，加弹、织机、印染开机率分别降至74%（降5个百分点）、59%（降1个百分点）、69% [4][14][31] PX市场观点与基本面 - 核心观点：中性 PX供需尚可，短期PXN在350美元以上，国内外供应边际均有回升，短期估值不低 [6] - 供需平衡：谨慎偏强 1-2月供需呈松平衡，预计2026年上半年PX压力不大，格局预期偏好 [8] - 加工利润：谨慎偏空 PXN持稳偏强，目前在350美元以上高位附近 [9] - 装置与供应：国内开工率90.6%，亚洲负荷80.9%，国内扬子、威联、福化略提负，福佳重启一条线，亚洲印尼2套装置略提负，印度OMPL装置计划2月重启 [7][42][46] - 下游与价差：需求端聚酯负荷90.8%高位持稳，PX外盘-内盘价差走扩，TA盘面加工费修复至300元以上 [7][43][47] 乙二醇市场观点与基本面 - 核心观点：中性 乙二醇海外检修增加，后续进口量或下降，但到港预期不低，仍面临季节性累库，短期预计区间震荡 [10] - 月差：谨慎偏空 供需累库逐步兑现，近端价差偏弱 [11] - 现货：谨慎偏空 MEG基差适度走弱，本周现货基差在05合约贴水133-136元/吨附近，商谈3702-3705元/吨 [11] - 供需平衡：中性 供应略有改善，进口预期有改善，需求季节性走弱，1-2月有小幅累库压力 [12] - 加工利润：中性 油制、煤制处于亏损状态，但边际亏损下降 [13] - 装置与进口：国内总负荷73.7%，煤制负荷75.8%，海外检修增加，中国台湾南亚72万吨、沙特两套共115万吨、科威特53万吨等多套装置检修，预计2月进口下降 [11][59][63] - 港口库存：截至1月5日华东主港库存约72.5万吨（环比下降0.5万吨），整体库存中性，1月中下旬到港预报偏高，库存预期略回升 [60] 聚酯产业链终端需求与库存 - 终端需求：织造订单季节性走淡，下游以消化原料备货为主，备货天数在半月附近，加弹、织机、印染开机率分别为74%、59%、69% [14] - 聚酯负荷与库存：截至1月4日聚酯负荷90.8%，12月及1月负荷评估分别为91%、88%，聚酯平均库存11.4天，POY、DTY、FDY和短纤库存分别为13.3、23.7、13.6和9.7天，库存压力不大 [16][17][23] - 聚酯利润：原料成本偏强挤压利润，涤丝产业链利润压缩，长丝、切片现金流出现明显亏损 [18]

行业与公司 * 环氧活性稀释剂产业及全球主要生产企业[1][2] * 核心公司：安徽鑫远化工（简称“鑫远”或“新远”）、湖北绿色家园、江山三木、康达新材、皇马科技等[1][2][5][6][10] 核心事件与影响 * 安徽鑫远化工发生火灾事故，导致环氧活性稀释剂主要生产车间停产，预计复产周期为半年至一年[1][8][23] * 事故对全球供应链产生重大影响，尤其是缩水甘油醚类产品供应将面临短缺[1][9][25] * 鑫远化工占据全球20%以上市场份额，其年产量约为4万吨（基于5万吨产能和80%以上开工率）[1][2][18] * 行业库存水平普遍较低，经销商和生产商通常只维持半个月左右的库存[18] 市场供需与价格展望 * 全球环氧活性稀释剂年需求量约为25-30万吨，中国市场约占16万吨[1][2][16] * 鑫远停产将加剧市场供需矛盾，推动价格上涨[1][3] * 通用型产品价格可能从当前的约2万元上涨至3-4万元，上涨幅度达30%-40%甚至可能翻倍[1][11][24] * 高端产品价格可达15万元，未来可能出现有价无货的情况[7][24] 产品与技术 * 环氧活性稀释剂主要作用是降低环氧树脂粘度，在环氧树脂体系中占比约5-10%[1][7] * 产品种类繁多，包括疏水甘油醚（如醇类、酚类缩水甘油醚）、缩水胺、缩水酯等，不同产品具有特定用途，替代性较差[2][4] * 鑫远化工产品具有技术壁垒和品牌溢价，售价比同行高500-1,000元，毛利率高于双酚A型环氧树脂，一般在20%以上[3][28][29] 潜在替代与补缺能力 * 国内第二梯队企业（如湖北绿色家园、江山三木）产能规模不及鑫远，绿色家园产能约2万吨，短期内难以完全填补市场缺口[1][5][19] * 安评和环评限制是其他环氧树脂企业转产活性稀释剂的主要障碍[5][9] * 康达新材的大连计划有4,000吨活性稀释剂产能，但需确认产品种类是否匹配并通过安评环评，新建装置投产通常需要半年到一年以上[1][10] * 在电子胶和风电等行业，由于配方锁定，难以轻易更换原材料[6] 下游应用与影响 * 环氧树脂传统应用领域（复合材料、涂料、电子电器、胶粘剂）占据90%以上份额，其中复合材料占比约50%[1][12] * 若活性稀释剂价格超过3万元，可能加速下游寻找替代方案，尤其是在风电叶片等领域[1][7] * 活性稀释剂价格上涨会使下游配方成本增加约10%，影响可控，不会像前几年环氧树脂涨价时那样严重[7][20] * 风电叶片市场预计2025-2030年将保持10.8%-12.5%的年复合增长率，是未来看好的领域[1][13] 其他重要内容 * 上游原材料涨价可能促使部分开工不足的企业调整生产结构，转向生产活性稀释剂，缓解供应紧张[3][21] * 海外客户可能加速寻找替代供应商，如国内其他企业或转向其他国家，中国出口产品仍具竞争力[3][22] * 鑫远化工是专精特新小巨人企业，事故凸显了行业生产的安全环保风险[14][30]