行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极态度，持续推荐创新药械及产业链 [1][2][5] 核心观点 - 医保政策支持创新，2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖CAR-T肿瘤治疗和阿尔茨海默病治疗药品，验证了内需市场可期 [2][26] - 创新药行业处于高景气度，相关产业链（包括CXO及制药上游）景气度修复，医疗器械龙头有望迎来复苏 [2][5] 根据目录总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - **价值有望重估的大型制药企业 (Pharma)**：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业“优于大市”评级 [2][5] - **创新管线兑现的生物制药企业 (Biopharma/Biotech)**：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯“优于大市”评级，相关标的包括信达生物 [2][5] - **受益于创新的CXO及制药上游企业**：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯“优于大市”评级 [2][5] - **有望复苏的医疗器械龙头**：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗“优于大市”评级 [2][5] - **提供部分公司盈利预测与估值**：例如，恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，市盈率57倍；百济神州2025年预测每股收益1.42元，市盈率195倍；药明康德2025年预测每股收益5.42元，市盈率17倍 [6] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - **整体表现**：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，申万医药生物指数下跌1.0%，在申万一级行业中涨跌幅排名第16位 [2][8] - **细分板块表现**：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [2][9] - **个股表现**：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [2][13] - **板块估值**：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [2][16] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - **港股市场**：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，恒生生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [2][19] - **港股个股**：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [2][19] - **美股市场**：同期标普500医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [2][19] - **美股个股**：标普500医疗保健成分股中涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [2][19]

（原标题：如何支持真创新？国家医保局详解"双目录"） 今年的目录调整是在全链条支持创新药发展政策的深入落实中推进的。事实上，与往年相比，今年的医 保目录调整启动稍晚，"主要在等6月30日国家医保局、国家卫健委联合印发的《支持创新药高质量发展 的若干措施》这一重磅文件。"黄心宇透露道。 按照相关工作安排，医保目录调整主要分为申报、评审、谈判/竞价、结果四个阶段。其中，在申报阶 段，国家医保局共收到基本医保目录申报信息718份，涉及药品通用名633种，最终535种通过形式审 查，通过率为85%。 对于未通过形式审查的原因，黄心宇表示，多数未通过形式审查的药品不符合5年内获批新通用名，"5 年内获批是指通用名的概念，即使本企业品种是新近获批的，但之前有其他企业同通用名获批，都不算 新通用名。"另外，无法提供适应症发生变化的批准文件、罕见病认定没有依据等也无法通过形式审 查。申报阶段只进行形式审查，不做实质判断。 21世纪经济报道记者 闫硕 12月9日，国家医保局对2025年医保药品目录进行了解读，并阐释了医保支持真创新的多维路径。 据国家医保局披露，经相应程序，本次基本医保目录新增114种药品，包括三种准入途径：1 ...

国家医保目录调整与商保创新药目录发布核心观点 - 国家医保局发布2025年国家基本医保等药品目录调整及首版商业健康保险创新药品目录 目录调整新增114种药品 肿瘤等重点领域保障水平明显提升 通过战略购买建立医保支持真创新、支持差异化创新的鲜明导向 商保目录与基本医保形成互补衔接 推动多层次医疗保障体系建设 [1] 医保目录调整成效与导向 - “十四五”期间医保基金累计支出超13万亿元 惠及近200亿就诊人次 通过集采、谈判等手段推动医疗费用回归合理 [1] - 7年来累计835种药品新纳入医保支付范围 其中创新药149种 约80%的创新药上市后两年内纳入医保目录 [1] - 连续八年调整医保药品目录 累计调入949种新药品 医保基金为协议期内谈判药支出超4600亿元 拉动销售超6000亿元 [1] - 每年数万亿元医保资金优化支出方向和结构 加大对创新药、医疗器械和服务项目的支持力度 动态调整目录以支持真创新和差异化创新 [1] 2025年目录调整具体数据与影响 - 本次目录调整新增114种药品 其中包含50种1类创新药 谈判总体成功率达88% 较2024年的76%明显提高 [2] - 本次调整调出29种临床无供应或可被更好替代的药品 调整后目录内药品总数增至3253种 其中西药1857种、中成药1396种 [2] - 肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升 [2] 商业健康保险创新药品目录出台 - 国家医保局会同卫健委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出增设商业健康保险创新药品目录 [3] - 首版商保创新药目录共纳入19种药品 涵盖CAR-T等肿瘤治疗药品、神经母细胞瘤与戈谢病等罕见病治疗药品 以及阿尔茨海默病治疗药品 [3] - 商保目录重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药 推荐商业健康保险、医疗互助等多层次保障体系参考使用 [3] - 商保目录与基本医保形成较好互补衔接 有助于厘清基本医保保障边界 推动商业健康保险与基本医保错位发展 [1][3]

国家医保目录调整与商保创新药目录发布核心观点 - 国家医保局发布2025年国家基本医保等药品目录调整及首版商业健康保险创新药品目录 目录调整新增114种药品 肿瘤等重点领域保障水平明显提升 通过战略购买建立医保支持真创新、支持差异化创新的鲜明导向 商保目录与基本医保形成较好互补衔接 为建立多层次医疗保障体系奠定基础 [1] 医保目录调整成效与导向 - “十四五”期间医保基金累计支出超13万亿元 惠及近200亿就诊人次 通过集采、目录谈判等手段推动医疗费用回归合理 [1] - 7年来835种药品新纳入医保支付范围 其中创新药149种 约80%的创新药上市后两年内纳入医保目录 [1] - 连续八年调整医保药品目录 累计调入949种新药品 医保基金为协议期内谈判药支出超4600亿元 拉动销售超6000亿元 [1] - 每年数万亿元医保资金优化支出方向和结构 加大对创新药、医疗器械和服务项目的支持力度 动态调整目录以支持真创新和差异化创新 [1] 2025年目录调整具体结果 - 本次目录调整新增114种药品 其中50种为1类创新药 谈判总体成功率88% 较2024年的76%明显提高 [2] - 本次调整调出29种临床无供应或可被更好替代的药品 [2] - 调整后目录内药品总数增至3253种 其中西药1857种、中成药1396种 [2] - 肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平得到明显提升 [2] 商业健康保险创新药品目录 - 国家医保局会同卫健委出台措施 提出增设商业健康保险创新药品目录 重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药 [3] - 首版商保创新药目录共纳入19种药品 涵盖CAR-T等肿瘤治疗药品、神经母细胞瘤与戈谢病等罕见病治疗药品 以及阿尔茨海默病治疗药品 [3] - 商保目录与基本医保形成互补衔接 有助于厘清基本医保保障边界 推动商业健康保险与基本医保错位发展 [1][3]