公司概况与市场定位 - 公司是国内CTA（管理期货策略）领域的佼佼者，凭借与股票市场的低相关性和危机时期的对冲能力，其策略被称为“危机阿尔法” [1] - 公司成立于2015年2月，是国内最早一批完成备案的私募基金管理人，截至2025年12月管理规模已突破100亿元，全职员工超过100人，其中投研人员占比超过70% [3] - 公司经营理念为“风险防范第一，资产质量第二，经济效益第三”，并曾三次荣获中国证券报评选的“年度金牛私募管理公司（管理期货策略）”奖项 [3] 核心团队与投研实力 - 总经理兼投资总监谢冬拥有复旦大学物理系本科、巴黎综合理工大学应用数学硕士等学历，曾任职于高盛、法国兴业银行、SAC Capital Advisors，具有超过10年全球市场量化交易经验 [4] - 创始合伙人胡鹏博士曾任牛津大学OMI研究所研究员，李林曾负责日本政府养老金投资基金GPIF超过100亿美元投资组合的主动管理 [4] - 公司投研团队硕士、博士占比超过85%，专业背景涵盖数学、金融工程、计算机等领域，并拥有自主研发的程序化交易平台和员工股权激励体系 [4] CTA策略体系与构成 - 公司CTA策略为中长周期的复合策略，覆盖国内商品、股指及国债期货，以商品为主，按照波动率等权配置三大子策略 [6] - 三大子策略包括： 1. **中长趋势跟踪策略**：做多过去上涨品种，做空过去下跌品种，在趋势性行情中爆发力强，收益呈脉冲特征 [7] 2. **期限结构策略**：做多贴水品种，做空升水品种，主要赚取现货商转移的风险溢价，盈利来源相对稳定，过往胜率较高 [8] 3. **基本面量化策略**：用量化方法根据供需因子进行多空操作，当供需逻辑主导市场时盈利能力较强 [8] 产品业绩表现 - 旗下2022年成立的“洛书管理期货拾壹号”，截至2026年2月27日，成立以来收益显著跑赢同期基准涨幅 [8] - 旗下成立于2019年9月的“洛书瑞盈建兴”，截至2026年2月27日，成立以来收益高达***%，六年时间里年化收益高达***% [11] - 公司同策略CTA产品过往实盘业绩亮眼，过去6年收益水平与股票多头、指数增强等热门权益类产品持平 [12] 策略价值与投资逻辑 - CTA策略主要交易商品期货，其价格受供需、宏观经济及商品周期影响，与股票、债券等传统资产相关性极低，能有效分散组合风险 [13] - CTA策略依托期货市场的多空双向交易机制，无论牛市熊市均有获利可能，在熊市中能展现强防御性并捕捉“危机阿尔法” [13] - 公司深耕CTA赛道十余年，以经典的中长周期复合策略为基底，为投资者提供了布局商品市场、进行多元资产配置的专业路径 [13]

市场剧烈波动概况 - 2026年2月上旬以来，贵金属市场经历近四十年来罕见剧烈震荡，伦敦黄金现货价格单日价差持续在300美元/盎司左右，白银在七个交易日内出现11次超5%的剧烈波动，单月波动率突破100% [1] - 市场波动率急剧攀升，交易节奏转向快进快出，带动A股有色板块同步承压 [1] - 沃什被提名美联储主席的消息成为压垮市场情绪的最后一根稻草 [1] 价格波动原因分析 - 表面看，特朗普宣布美联储新任主席提名引致了金银暴跌 [1] - 但从具体时间节点分析，这一结论有待商榷，特朗普在1月30日上午宣布提名，黄金价格从北京时间1月29日高点5626.8回落至1月30日晚10点的5045.6，跌幅达10.33%，随后又跌至2月2日下午3点的4423.2，期间跌幅12.34%，提名前后跌幅大体相同 [4] - 相关指标已提前预示回调，COMEX黄金基金净多头头寸在1月13日当周达到高点后步入下行，黄金ETF波动率在1月23日上破30，且中美有关部门多次提示风险并提高保证金水平 [4] 中长期趋势与定价逻辑 - 金银短期暴跌并非中长期趋势的转折点，中长期向好趋势不因此次暴跌而改变 [4] - 若沃什上任后推行偏鹰派政策，可能增强黄金波动性，但难以撼动百年变局下的黄金定价逻辑，黄金价格在未来很长一段时间内仍将趋势性上涨 [5] - 供应面支撑因素：黄金开采成本从2000年的250美元/盎司提高到2025年的1500美元/盎司，且上行趋势大概率持续，对价格提供强有力趋势性支撑 [5] - 需求面支撑因素：美元储备全球占比从1999年最高点72.13%趋势性下行至2025年9月的56.92%，同期黄金价格涨幅达700%之多，美元全球储备占比趋势性下滑态势长期内难改 [5] 大宗商品投资环境与策略 - 百年变局导致国际政治格局深刻变化，全球经济周期难以预测，大宗商品价格运行大概率呈现波动增强、周期缩短的特征 [6] - 投资者进行大宗商品投资时，除运用宏观经济、产业基本面等传统方法，还应增强对国际政治格局的分析并做好风险控制 [6] - 专业的CTA策略能提供助力，瑞达期货CTA无忧系列产品在1月30日和2月2日贵金属大幅下跌时，体现了较好的“危机阿尔法”特性，两天累计回撤比较小 [6] 瑞达期货CTA产品体系 - 第一个“三”：三个逻辑，融合宏观周期、产业供需与市场情绪三层逻辑，实现互补验证，夯实决策 [6] - 第二个“三”：三大策略，即对冲策略、趋势策略和日内增强策略，灵活应对不同市场环境 [7] - 第三个“三”：三重分散机制，策略低相关性、品种分散化、周期多样化，有效平抑单一风险，提升组合韧性 [8] - 第四个“三”：三级风控体系，严格执行事前预警、事中监控、事后评估的全流程风控，守稳投资安全底线 [9] - “四个三”体系确保在不确定性中识别相对确定性投资机遇，提升CTA产品韧性，助力投资者实现财富保值增值 [9] 总结与建议 - 当前市场波动是短期情绪与长期逻辑之间的博弈，投资者无需因暴跌而恐慌离场，也不宜盲目追涨杀跌 [9] - 在复杂格局中，识别趋势主线、借助专业工具、做好风控配置，才是应对变局的关键 [9]

量化CTA策略近期表现 - 11月17日至11月21日，私募策略量化CTA平均收益为0.43%，是多个策略中唯一正收益，再现“危机阿尔法”特点 [1] - 近1月量化CTA策略平均收益为2.01%，在各策略中居于首位 [1] - 今年以来至11月21日，量化CTA策略平均收益约为11%，同期量化选股策略平均收益为42.71% [2] - 量化CTA策略今年业绩分化，趋势跟踪策略表现较好，有管理人1-2倍杠杆产品收益超10%，10月以来优秀管理人趋势策略收益可达3%以上，截面多空策略有管理人3-4倍杠杆产品收益超5% [2] 量化CTA的“危机阿尔法”特性 - 量化CTA主要交易商品期货品种，与股票、债券等传统资产相关性较低，且可分散交易多个品种并双向操作（做多/做空） [1] - 该特性在上周（11月17-21日）和4月7日特朗普宣布对等关税导致全球资产调整时均有所体现，产品仅微跌 [1] 量化CTA策略表现驱动因素 - 策略表现依赖波动率与趋势性，今年表现较2024年好 [3] - 趋势度方面，贵金属指数在1季度和3季度有明显上行趋势，能化指数1月下旬开始长时间下跌，5、6月回升，8月后下跌且10月加速，南华黑色指数2-5月明显下跌，7月因反内卷明显上涨 [3] - 波动率方面，年化波动率15%以上对量化CTA友好，2020年5交易日波动率中枢在15%，2025年波动率多在10%左右，细分指数间差异化加大 [4] 未来市场环境与配置价值 - 股票市场或震荡居多，11月24至27日A股反弹势头较缓，Wind全A平均成交额1.77万亿元，环比下降5%，机构存在止盈需求，可能更倾向布局春季行情 [6] - 债市因赎回新规调整，10年期国债到期收益率上行3.3BP，地产债因万科债务展期和商品房销售不及预期存在较大不确定性 [6] - 通胀环境利于大宗商品，10月CPI同比回升至0.2%，核心CPI同比连续6个月上行至1.2%，PPI环比年内首次转正（+0.1%），同比降幅收窄至-2.1%，“十五五”规划强调经济建设和消费拉动，国内通胀或温和提升 [6] - 招商期货建议CTA逐步增配，以趋势策略为主，当前市场流动性高，短周期CTA策略盈利环境较优，震荡中可增配中长周期策略 [7] - 量化CTA策略年度胜率较高但波动较大，宜在波动率较低时买入，多家管理人表示当前是布局良机 [7] 量化CTA产品选择建议 - 趋势跟踪、截面多空或基本面量化策略各有适合的市场环境，管理人因规模或因子迭代会表现分化 [8] - 建议通过配置多周期、多策略的FOF产品进行投资，以筛选产品、跟踪业绩归因并及时调整仓位，实现稳健配置价值 [8]

公司在中国市场的业务进展 - 公司在中国的私募业务进展超越预期，展业不足一年即取得显著成果 [1] - 旗下宽立资本于2024年12月登记为证券私募管理人，目前管理规模在10亿至20亿元之间 [1] - 上海业务团队能力、策略表现及合作伙伴关系使其资产规模扩张速度快于原计划，显著领先于原定进度 [15] 中国市场战略与客户需求 - 公司自2011年起研究适用于中国市场的模型，进入中国市场前已完成大量实质性准备工作 [4] - 中国客户核心需求包括达到或超越业绩期望、获得与股债市场低相关性的有吸引力的绝对收益，以及高透明度 [7][8] - 公司目标是为中国投资者提供长期正回报、低相关性收益以及危机保护 [9] 针对中国市场的策略定制 - 未从全球其他市场复制方法，而是专门为中国市场定制模型 [13] - 模型调整包括对不同频率模型权重进行重新配置，因中国市场在更高频率上表现出趋势跟踪行为 [10][11] - 利用中国独特且广泛的机会集，包括一系列高流动性期货品种，开发独特模型以实现高水平多样化 [12] 行业背景与CTA策略特征 - 管理期货（CTA）策略历史悠久，始于1949年，是历史最悠久的另类投资策略之一，拥有在各种市场条件下的表现记录 [16] - 全球CTA形成两大流派：美国管理人可追溯至20世纪70年代；英国或欧洲管理人大多脱胎于AHL [17] - CTA策略具备提供“危机阿尔法”的能力，即在持续数月或数年的严重危机期间提供强劲回报，如2000-2003年互联网泡沫破裂、2007-2009年全球金融危机等 [18][19] 模型运作与挑战 - 趋势跟踪策略在两种情况下会遇到困难：急剧的市场拐点（如2024年4月因关税宣布导致的调整）和市场陷入狭窄交易区间 [20] - 捕获危机阿尔法的关键并非模型频率越高越好，慢频模型旨在锁定中长期趋势以应对虚假复苏，而过度灵敏的模型会损害捕获长期下跌趋势的能力 [21] - 公司采用基于假设检验的机器学习方法，避免数据驱动导致的曲线过拟合风险，首先提出市场行为假设再建立模型检验 [22][23] 行业反思与验证 - 针对2016-2020年趋势跟踪策略困难期，公司验证了“拥挤效应”和“市场行为结构性改变”等假设 [24][27] - 研究结论显示，没有证据表明CTA赛道存在拥挤，也找不到统计上稳健的证据支持市场行为发生永久性改变 [26][27][28] - 公司相信趋势收益疲弱是暂时现象，因此在持续改进模型的同时保持了原有的频率配置 [28] 公司文化与团队建设 - 公司文化核心价值包括沟通、开放、相互尊重以及对挑战的热情，中国团队招聘必须认同这些价值观 [5] - 在中国与伦敦的招聘原则一致，既追求观点、背景的多样性，也要求新成员认同核心文化价值观，招聘是保护公司文化最根本的方式 [5] 国际投资者对中国资产的兴趣 - 与欧洲投资者交流发现，越来越多的投资者开始配置中国股票，尤其是在过去几年中国经济复苏的推动下 [14] - 随着投资者对中国市场关注度提升，他们开始寻求与中国股票表现低相关、可提供多样化的策略，公司的中国期货策略可满足此需求 [14]

Aspect Capital中国业务进展 - 公司在中国的私募业务进展超越预期，展业不足一年即取得显著成效[2] - 旗下宽立资本于2024年12月登记为证券私募管理人，目前管理规模在10亿至20亿元人民币之间[2] 中国市场战略与定位 - 公司自2011年开始研究适用于中国市场的模型，为进入中国市场做了长期准备[5] - 进入中国市场被视为重新建立公司，需搭建技术体系、建立团队和业绩记录[6] - 强调深入思考业务含义，坚持长期主义和稳健运营，不走捷径[6] 公司文化与团队建设 - 公司文化核心价值包括沟通、开放、相互尊重以及对挑战的热情[7] - 中国团队招聘原则与伦敦一致，注重观点多样性同时要求认同核心文化价值观[7] - 将招聘视为保护公司文化最有效的方式，不录用不认同文化价值观的候选人[7] 中国市场策略定制 - 中国客户期望获得有吸引力的绝对收益，且回报与股债市场保持低相关性[8] - 公司目标提供长期正回报、低相关性收益和危机保护三位一体的策略[10] - 对中国市场模型进行调整：减少趋势跟踪配置，增加快速技术模型、基本面模型和价值模型配置[11] - 针对中国市场不同频率模型权重进行独特调整，因中国市场在更高频率表现趋势跟踪行为[12] - 利用中国独特的期货品种开发专门定制模型，而非复制其他市场方法[13][14] 国际投资者对中国资产态度 - 欧洲投资者对中国资产的配置兴趣增长，特别是在中国经济复苏推动下[15] - 国际投资者在获得中国股票表现后，开始寻求与中国股票低相关性的多样化策略[15] CTA策略行业特征 - CTA策略是全球历史最悠久的另类投资策略之一，首支管理期货基金成立于1949年[17] - 行业在20世纪70年代起飞，现有两大流派：美国管理人（可追溯至70年代）和英国/欧洲管理人（多脱胎于1987年成立的AHL）[17][18] - CTA策略具有危机阿尔法特性，在2000-2003年互联网泡沫、2007-2009年金融危机等危机期间均能产生强劲正回报[19] 趋势跟踪策略运作机制 - 趋势跟踪通过识别跨资产类别（股票、债券、货币、商品等）的中长期趋势获利[20] - 危机期间资金流动产生跨市场连锁反应，中期趋势跟踪策略可捕捉这些趋势[20] - 策略在急剧拐点和狭窄交易区间两种市场环境下会遇到困难[21] 模型频率配置理念 - 慢频模型设计用于锁定中长期趋势，保护危机阿尔法特性[22] - 过度提高模型频率会损害捕获长期市场下跌的能力，导致在虚假复苏中被震荡出局[22] 研究方法论 - 采用基于假设检验的机器学习方法，避免曲线过拟合风险[23] - 从市场行为假设出发（如趋势跟踪背后的羊群效应），而非纯粹数据驱动[23][24] - 2016-2020年困难期通过假设检验验证：排除拥挤效应和市场结构性改变假设，保持原有频率配置[25][28][30] - 2022年全球股债市场同步下跌时，CTA策略再次展现强劲危机阿尔法，为公司有史以来表现最强一年[31]