行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位，把握底部机遇，茅台传递理性经营信号[1] - 原奶周期进入底部企稳阶段，供给出清为核心驱动，牧业乳业机会显著[4] - 大众品优先关注成长股、后续切换复苏，饮料行业竞争激烈但具备大单品增长潜力[1][3] 白酒板块 - 贵州茅台召开股东大会，新董事长提出"四大服从"和"积极、科学、理性"发展原则，不以牺牲长远发展换取短期利益[2] - 白酒行业已全面进入存量竞争阶段，茅台作为龙头经历多轮周期，经营信心充足[2] - 行业呈现动销磨底、报表出清、预期低位三大特征，建议配置短期弹性标的、筹码结构优化标的和经营质量龙头标的[1][2] - 茅台产能释放节奏取决于生态承载能力与工匠培养，销售端考虑市场承载量，行业低谷提升存销比加深基酒资源护城河[2] 啤酒饮料板块 - 2025年10月广东省规模以上企业啤酒产量29.45万千升，同比下降5.3%；1-10月累计产量401.11万千升，同比下降3.7%[3] - 啤酒板块步入淡季，建议重点关注量价表现、十五五规划、宏观消费政策，优选龙头公司如燕京啤酒、珠江啤酒[3] - 中国旺旺25Q1-Q3实现营业收入111.08亿元，同比+2.1%，归母净利润17.17亿元，同比-7.8%[3] - 饮料行业竞争激烈，淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] 食品板块 - 原奶周期进入底部企稳阶段，主产区原奶价格自6月以来延续平稳，10月宁夏散奶价格环比提升[4] - 本轮原奶周期企稳以供给出清为核心驱动，需求端液奶从量增切换至细分结构升级[4] - 肉牛价格提升及运营资金压力将持续推动牧业出清，深加工加大耗奶量有望加速原奶改善节奏[4] - 奶价企稳回升阶段优先看好牧业板块机会，其次伊利股份引领深加工发展、新乳业把握低温趋势[1][4]