报告行业投资评级 **看好** [2] 报告核心观点 报告核心观点为**全面拥抱军贸、军转民占优赛道**，认为军工行业正迎来由**人工智能（AI）数据中心电力需求、商业航天基础设施建设、低空经济发展以及中国装备海外市场拓展**等多重因素驱动的结构性投资机会 [4]。 根据相关目录分别进行总结 01 燃气轮机或为AIDC供电的最优解，国内外需求共振带动长周期高景气 - **AI数据中心电力需求激增**：Gartner预测，到2027年，数据中心运行新增AI优化服务器所需的用电量将达到每年**500太瓦时（TWh）**，是2023年（约192.3 TWh）的**2.6倍**，2023年至2027年用电量增长高达**160%** [9][11]。 - **燃气轮机成为关键解决方案**：燃气轮机因其高效、灵活的特性，成为解决AI数据中心电力瓶颈的有效途径。2024年燃气轮机全球新增装机容量近**60吉瓦（GW）** [9]。 - **全球市场高度集中**：全球燃气轮机市场集中度高，2023年**三菱动力、西门子能源和GE能源**三家公司的全球市占率合计达**76.3%**，其中三菱动力占**35.6%**，西门子能源占**24.5%**，GE能源占**16.2%** [18][19]。 - **下游需求旺盛，订单高增长**：受AI电力需求牵引，主要厂商订单增长显著。GE能源从2024年第一季度至2025年第三季度订单同比增长**25%/27%/28%/20%/24%/42%/50%**；西门子能源从2024财年第一季度至2025财年第四季度订单同比增长**13%/-23%/142%/42%/25%/102%/22%/38%** [20][21]。 - **盈利能力预期乐观**：西门子能源对其燃气轮机业务未来盈利能力预期乐观，预计该业务利润率（税前）将从2024财年的**9.5%** 提升至2025财年的**13%**，并进一步在2026财年达到**14%-16%**，2028财年达到**18-20%** [23][25][26]。 - **国内产业链机会明确**：伴随我国航空发动机“新机牵引、后市场需求和军转民空间”以及燃气轮机“国产化渗透率提升”的需求驱动，燃气轮机产业链作为持续扩张型赛道，结构性产业机会突出 [28]。 02 我国复用火箭技术迈出实质性一步，商业航天基建或进入低成本化时代 - **可重复使用火箭技术取得关键进展**：2026年2月，长征十号火箭低空演示箭一子级成功完成受控海上溅落，标志着我国在突破并掌握重复使用火箭技术上迈出实质性一步 [34]。 - **国内卫星组网需求迫切**：为避免国际电信联盟（ITU）频轨资源削减，国内主导的巨型星座（如“千帆”星座、GW星座、“银河”星座）需在2030年底前完成**约1.68万颗**卫星的发射组网，2030-2035年待发需求约**1.05万颗** [39]。 - **海外竞争加剧**：SpaceX的“星舰”（Starship）火箭快速成熟，其**100吨以上**的低地球轨道（LEO）运力一旦投入其“星链”（Starlink）建设，将极大提升其组网能力，强化垄断优势 [42]。 - **国内可回收火箭密集研发**：2025年，国内“国家队”与民营商业火箭公司旗下多款可回收复用火箭计划首飞，包括蓝箭航天的朱雀三号（LEO运力**21.3吨**）、天兵科技的天龙三号（LEO运力**17-22吨**）等，旨在降低进入空间的成本 [48][53][54]。 - **投资聚焦基础设施建设初期**：当前商业航天产业处于建设初期，应优先关注卫星制造、火箭制造、火箭发射及核心配套服务环节。随着星座进入高密度组网期，地面终端与卫星运营服务市场将同步打开 [57][61][63]。 03 五部门联合发文加强信通能力建设，低空经济基础设施建设有望再提速 - **政策支持低空基建**：2026年2月，工业和信息化部等五部门联合发文，要求加强信息通信业能力建设以支撑低空通信、监视、导航等基础设施发展 [66]。 - **基础设施先行，参考新能源汽车发展路径**：新能源汽车产业中，充电桩等基础设施在国家政策支持下实现爆发式增长，爆发奇点早于整车且长期保持更快增长。2014年至2024年，车桩比从**10.13**快速下降至**2.45** [69][70]。 - **低空通信要求高**：低空通信需满足高可靠、低时延、大带宽和广覆盖要求。例如，无人机进行4K视频回传业务，上行速率需求高达**25 Mbps**，控制端到端时延要求小于**20毫秒** [76][79]。 - **技术路径以5G网络融合为主**：未来低空通信将以**5G及5G-A网络**为主体，综合WiFi、卫星通信等技术。对于300米以下空域，可利用现有5G基站；300米以上空域需新建专用网络；1000米以上则需卫星通信服务 [80]。 - **市场规模潜力巨大**：参考深圳规划，假设全国低空产值增长与基建投资比例与深圳相同，则到2035年，为支撑全国低空产业规模从2025年的**5615亿元**增长至**35272亿元**，累计所需低空基建投资规模或超**1.186万亿元** [84]。 - **市场参与者分为传统民航厂商与新锐厂商**：传统民航基建厂商（如海格通信、国睿科技、莱斯信息）依托民航产业积淀具备先发优势；新锐厂商则依托卫星通信、空域网格划分等新技术切入市场 [87][88][90][91]。 04 中国高新装备密集亮相海外防务展，坚定看好中国装备海外市场的拓展 - **中国高端装备体系化亮相国际防务展**：在2026年沙特世界防务展和新加坡航展上，中国展示了包括**歼-35A、歼-10CE、直-20、运-20**等“20家族”及系列无人机在内的先进航空装备，体系化展示作战能力 [94][98]。 - **国际安全局势动荡推高军贸需求**：美国对小国主权的干涉（如越境抓捕委内瑞拉总统、觊觎格陵兰岛）以及计划将2027年国防预算提升至**1.5万亿美元**（增加**5000亿美元**），加剧了各国对国防安全的担忧，可能拉动全球军贸规模提升 [101][104][105][109]。 - **全球军贸市场持续增长，飞机占比最高**：2020-2024年，全球军贸订单量从**214.93亿TIV**增长至**349.78亿TIV**，年化复合增长率**12.95%**。飞机是军贸中占比最高的装备类型（2020-2024年份额为**49.47%**），其中战斗机在飞机订单中份额最高（**56.46%**）[114][115][117]。 - **中国装备实战表现优异，打开市场空间**：在2025年印巴空战中，巴基斯坦使用中国ZDK-03预警机、J-10CE战斗机、PL-15导弹及YLC-18等雷达体系，以零损失击落印度5架战机，实战验证了中国体系化装备的优异性能，有望促进更多军贸订单 [123][127]。 - **军贸商业模式下主机厂盈利弹性大**：军贸产业链中，主机厂与军贸公司共享军贸溢价。军贸成规模的主机厂毛利率显著高于内销，例如中无人机2022年军贸毛利率为**27.03%**，而国内毛利率仅为**5.82%**；航天彩虹采用代理制，军贸毛利率可达**42%以上** [128][130][131]。 - **投资建议关注拥有爆款型号的主机厂**：报告建议关注在军机、航发、雷达、导弹等领域拥有潜在爆款型号的主机厂，如中航沈飞（歼-35）、中航成飞（歼-10C）、中航西飞（运-20、空警-500）、航发动力、国睿科技等 [132][133]。

行业资本化进程加速 - 中国证监会披露蓝箭航天已完成IPO辅导验收 即将正式递交招股书 有望冲击科创板“商业航天第一股” [1] - 2025年被视为商业航天资本竞逐的关键一年 自2024年6月证监会明确支持商业航天企业适用科创板第五套上市标准以来 多家头部企业相继启动上市辅导 [1] - 商业航天正从技术验证阶段 加速迈向资本化与规模化应用的新时期 [1] - 一条通往二级市场的通道已经打开 政策调整促成了自2024年下半年以来头部企业的集体“抢跑” [2] - 随着行业技术门槛提升和竞争加剧 头部企业亟须通过公开市场筹集资金 以维持高强度的研发投入并扩大产能 [3] 主要公司上市动态 - 蓝箭航天于2024年7月29日启动辅导备案 历时约5个月便完成验收 公司控股股东为创始人张昌武及其控制的淮安天绘 [2] - 蓝箭航天已构建起覆盖火箭研发、制造及发射的全产业链体系 被视为国内对标SpaceX的头号选手 估值达200亿元 [1][2] - 微纳星空于2024年9月开启了IPO征程 [2] - 星河动力于2024年10月正式启动上市辅导 此前刚刚完成24亿元D轮融资 [2] - 中科宇航于2024年8月已在广东证监局完成辅导备案 天兵科技也在下半年进入了辅导期 [2] 技术发展与现实挑战 - 在技术层面 尤其是商业价值极高的“可回收复用”领域 行业仍处于艰难的攻坚期 [4] - 蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭在2024年12月初完成首飞 成功实现卫星入轨 但一级火箭回收验证环节发生异常燃烧 未能实现软着陆 回收试验未获成功 [4] - 中国商业航天的现状是入轨发射能力已日趋成熟 但距离实现类似SpaceX的高可靠性回收复用 仍有技术瓶颈亟待突破 [4] - 遭遇技术波折的并非蓝箭一家 星河动力的谷神星一号在近期的发射任务中也经历失利 表明行业容错率极低 技术迭代充满不确定性 [4] - 对标国际先进水平 无论是研发更大运力的火箭 还是建设完善的发射与测试基础设施 都需要持续且巨额的资金投入 [4] 公司融资与估值情况 - 蓝箭航天目前的估值已达200亿元 背后是红杉中国、经纬创投、国家制造业转型升级基金等知名机构的长期加持 累计融资额超70亿元 [4] 行业未来展望 - 随着蓝箭航天率先完成辅导验收 关于科创板“商业航天第一股”的角逐已进入冲刺阶段 [5] - 对于整个行业而言 上市只是一个新的起点 核心标准是在资本的助力下跑通商业闭环 实现技术与盈利的双重平衡 [5]