报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 同业存单利率临近历史新低，在供需双缩中失去波动“活性”，分析判断意义不大 [1][24] - 同业存单合理定价可能集中在1.55%-1.6%窄幅区间内，不排除低于1.55%的窗口，但投资博弈意义不大，向上需所有期限和品种利率都有上行风险 [1][24] - 长端债券表现相对平淡，对避险情绪和通胀疑虑钝化，货币政策无明确宽松动作时，长端收益率向下透支交易难走远，也无明显向上调整风险 [9] 各部分总结 长端债券情况 - 两会前后，超长期30年利率表现偏弱势，10年期利率表现偏稳，未随权益市场和原油价格波动 [9] - 债市对地缘冲突短期看避险情绪和资产比价，中长期看原油价格和通胀传导；对两会政策关注超长期政府债券增量发行压力和货币政策降准可能性 [9] 短端同业存单情况 - 短端持续下行，同业存单利率临近历史新低，1年期国股行同业存单一级发行和二级价格均在1.55%附近，有历史记录的底点在2020年的1.54% [12] - 同业存单和短端利率下行压缩与资金利率之间的利差，资金利率季节性下行但中枢稳定 [12] 同业存单供需结构变化 供给端 - 同业存单存量规模大幅缩减，国股行存量缩减约3万亿 [14] - 2024年后国有行成为主要供给主体，2025年下半年国有大行负债形势恢复，同业存单净融资持续为负 [14][15] - 银行发行募集同业存单意愿偏低，根本原因是负债形势变化，广义负债缺口收缩减弱银行发行诉求 [18] - 替代同业存单的选项有央行投放和同业存款，央行买断式回购和MLF大量投放中长期流动性，同业存款形式更灵活 [20] 需求端 - 产品户对同业存单配置维持，银行主动缩减，银行理财和货基配置规模总体稳定，银行端持有明显缩量 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月末同业存单提价引发银行负债压力担忧，但6月同业存单继续提价风险不高，提价空间有限，1.6%或是未来资金下行后国股行NCD合理定价中枢，当前1.7%偏高，具备配置价值，但6月利率下行难度偏大 [3][16][17] 根据相关目录分别进行总结 存单提价风险分析 - 前期观点认为政策利率和存款利率降息后，同业存单运行区间应下移，1.6%是合理定价中枢，但5月末同业存单提价，利率与资金价格走势背离，加重银行缺负债担忧 [8] - 5月末同业存单集中放量是大行主动前置负债压力结果，6月全市场同业存单到期规模达4.2万亿，大行1年期NCD到期规模约2.4千亿，5月末单周发行已超未来到期 [10][11][12] - 存款利率降息加重银行负债流失担忧，但实际理财产品规模未明显变化，本轮降息传导速度快于以往，将降低大行相对负债压力 [13] - 5月信贷投放可能好于预期，长债被动配置压力大，长期负债缺口或边际增加，但大行长钱压力有限，不会出现明显趋势性长期负债压力 [13][14]