核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入123.54亿元，同比增长251.0% [1] - 归母净利润22.68亿元，同比增长285.8%，经调整净利润23.51亿元，同比增长290.6% [1] - 董事会建议派发中期股息每股9.59元，派息率达73% [1] 收入驱动因素 - 同店销售额实现200.8%的高速增长，忠诚会员人数达48万名（较2024年末新增13万名） [1] - 线上渠道收入同比大增313.3%至16.18亿元，占总收入比重提升至13.1% [1] - 境内专利273项、作品著作权1505项、境外专利246项，产品矩阵持续优化 [1] 渠道扩张与区域表现 - 新开设5家自营门店，覆盖北京、上海及新加坡高端商圈，门店总数达41家 [2] - 中国内地市场营收107.58亿元（同比增长232.8%），境外市场营收15.97亿元（同比增长455.2%） [2] - 入驻上海港汇恒隆、上海IFC及新加坡滨海湾金沙购物中心三大顶级商业中心 [2] 盈利能力与运营效率 - 销售毛利率同比下降3.2个百分点至38.1%，主因金价上涨与调价滞后性 [3] - 销售费用率与行政费用率分别降至11.9%（-3.2pct）和1.7%（-1.8pct），规模效应显著 [3] - 经调整净利率提升1.9个百分点至19.0% [3] 存货与现金流状况 - 存货规模增至86.85亿元以支持门店扩张，存货周转天数由195天降至150天 [3] - 经营活动现金流净额为-22.15亿元，主因业务增长所需增量备货 [3] - 现金及现金等价物达25.16亿元（2024年末为7.33亿元） [3] 战略展望与预测 - 上海恒隆广场新店预计2025年10月开业，实现国内十大头部商业中心全覆盖 [3] - 上调2025-2027年营收预测至254.53/341.51/458.97亿元（同比增199.3%/34.2%/34.4%） [3] - 归母净利润预测调整为45.76/64.29/89.49亿元（同比增210.6%/40.5%/39.2%） [3]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 品牌力与渠道扩张驱动高质量发展 同店销售高速增长 营收业绩爆发式增长 [1][3] - 品牌影响力持续扩大 忠诚会员人数达48万名 较2024年末增长13万名 [3] - 产品矩阵持续优化 拥有境内专利273项 作品著作权1505项 境外专利246项 [3] - 销售网络持续扩张与优化 新开5家门店 入驻顶级商业中心3家 [4] - 线上渠道表现亮眼 收入同比大增313.3%至16.18亿元 占总收入比重提升至13.1% [3] - 规模效应带动费用率优化 销售费用率同比下降3.2pct至11.9% 行政费用率同比下降1.8pct至1.7% [5] - 品牌国际化战略初见成效 境外市场营收同比增长455.2%至15.97亿元 [4] - 上调盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为254.53/341.51/458.97亿元 同比增长199.3%/34.2%/34.4% [9] - 预计2025-2027年归母净利润为45.76/64.29/89.49亿元 同比增长210.6%/40.5%/39.2% [9] - 8月20日收盘价对应2025-2027年PE分别为27/19/14倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现收入123.54亿元 同比增长251.0% [2][3] - 2025年上半年实现归母净利润22.68亿元 同比增长285.8% [2][3] - 2025年上半年经调整净利润23.51亿元 同比增长290.6% [3] - 销售毛利率同比下滑3.2pct至38.1% [5] - 经调整净利率为19.0% 同比提升1.9pct [5] - 存货增长至86.85亿元 存货周转天数由195天降至150天 [5] - 经营活动现金流净额为-22.15亿元 现金及现金等价物为25.16亿元 较2024年末的7.33亿元大幅增长 [5][8] - 董事会建议派发中期股息每股人民币9.59元 派息率为73% [2] 渠道扩张 - 截至2025年6月30日 在16个城市共开设41家自营门店 [4] - 2025年上半年新开门店5家 包括北京东方新天地禅房主题店 北京SKP-S店 上海港汇恒隆店 新加坡金沙购物中心店 上海IFC店 [4] - 新入驻顶级商业中心3家 包括上海港汇恒隆 上海IFC以及新加坡滨海湾金沙购物中心 [4] - 对深圳罗湖万象城 厦门万象城2家存量门店进行扩容优化 [4] - 上海恒隆广场新店预计于2025年10月开业 完成国内十大头部商业中心全覆盖 [9]